根據(jù)英偉達(dá)于2024年5月22日正式公布的截至2024年4月的財(cái)政年度（即FY2025 Q1）的財(cái)務(wù)報(bào)告，其銷售額高達(dá)260.44億美元，營(yíng)業(yè)收入更是高達(dá)169.09億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率更是令人矚目的64.9%。作為一名在半導(dǎo)體行業(yè)擁有約35年經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)人士，我坦言，這樣的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在半導(dǎo)體制造領(lǐng)域?qū)崒俸币?。除此之外，還有哪些企業(yè)能夠達(dá)到如此之高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呢？讓我們回顧一下NVIDIA自2017年以來(lái)的季度業(yè)績(jī)，以及OpenAI于2022年11月30日發(fā)布ChatGPT之后，這家公司的銷售額和營(yíng)業(yè)收入（率）呈現(xiàn)出的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

NVIDIA季度銷售額、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（截至2024年4月結(jié)束的財(cái)年）接下來(lái)，我們將深入分析NVIDIA按類別劃分的季度銷售額。值得注意的是，起初，NVIDIA的眾多GPU主要應(yīng)用于游戲領(lǐng)域。然而，自2022年中期起，數(shù)據(jù)中心對(duì)NVIDIA產(chǎn)品的需求逐漸超越了游戲市場(chǎng)。尤其是在2023年4月（ChatGPT發(fā)布后的第二年）之后，數(shù)據(jù)中心的銷售額呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，在截至2024年4月的財(cái)年內(nèi)，其銷售額已高達(dá)226億美元，占NVIDIA總銷售額的86.7%。

NVIDIA各領(lǐng)域季度銷售額（截至2024年4月）那么，在半導(dǎo)體銷售排行榜上，NVIDIA的出色表現(xiàn)究竟處于何種地位呢？需要指出的是，NVIDIA的財(cái)年（FY）與英特爾、三星電子（以下簡(jiǎn)稱三星）、臺(tái)積電所采用的日歷年（CY）存在差異。舉例來(lái)說(shuō)，NVIDIA的FY2025 Q1實(shí)際上涵蓋了2024年2月至4月，而FY2025 Q2則對(duì)應(yīng)2023年5月至7月（如圖3所示）。

因此，在討論季度銷售額時(shí)，我們無(wú)法直接將采用CY的臺(tái)積電、英特爾、三星與采用FY的NVIDIA進(jìn)行對(duì)比。針對(duì)臺(tái)積電等企業(yè)，我們繪制了季度業(yè)績(jī)最后一個(gè)月的3月、6月、9月和12月的銷售額；而對(duì)于NVIDIA，我們則選擇繪制4月、7月和12月的銷售額——這也是財(cái)年的最后一個(gè)月。為了方便比較，我特意制作了一張圖表，展示了1月份的銷售額情況。

Intel、三星、臺(tái)積電、NVIDIA季度銷售額（按各公司財(cái)年結(jié)束月份繪制）通過(guò)觀察圖表，我們可以發(fā)現(xiàn)，在2023年12月至2024年1月期間，NVIDIA已經(jīng)成功躋身榜單前茅；而在2024年3月和2024年4月，NVIDIA再次榮登榜首。那么，NVIDIA的高速增長(zhǎng)勢(shì)頭是否仍將延續(xù)下去？盡管NVIDIA的GPU供應(yīng)緊張問(wèn)題預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)到問(wèn)題得以解決為止，但具體何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)呢？

NVIDIA GPU供應(yīng)緊張的兩大瓶頸

導(dǎo)致NVIDIA GPU供應(yīng)緊張的主要瓶頸有兩個(gè)。首先是中間步驟（硅中介層），其次是高帶寬內(nèi)存（HBM）。臺(tái)積電正是利用這兩種材料為NVIDIA GPU打造出CoWoS封裝。之所以出現(xiàn)瓶頸，主要是由于隨著CoWoS技術(shù)的不斷升級(jí)，所需安裝的HBM數(shù)量日益增多，同時(shí)中介層的面積也隨之大幅擴(kuò)張。

NVIDIA GPU供應(yīng)緊張的兩大瓶頸其中，中介層面積的擴(kuò)大無(wú)疑成為了一大難題。這是因?yàn)樗褂玫闹薪閷邮菑?2英寸硅片上切割下來(lái)的正方形，且中介層面積越大，從12英寸服務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題，請(qǐng)稍后再試。

據(jù)悉，硅中介層的規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)展。據(jù)報(bào)道，預(yù)計(jì)到2026年，其面積將超過(guò)光罩大小的5.5倍之多。在當(dāng)前最大線段尺寸為33x26毫米=858平方毫米的基礎(chǔ)上，增加5.5倍后，最終面積將達(dá)到4719平方毫米（69毫米）。考慮到當(dāng)前58毫米中介層的最大數(shù)量為9個(gè)，那么從12英寸晶圓上最多只能獲得5至6個(gè)69毫米中介層。

隨著中介層尺寸的不斷增大，當(dāng)我們展望2027年的情況時(shí)，不禁讓人感到憂慮。根據(jù)預(yù)測(cè)，2027年將有兩種方案可選，其中一種方案中，中介層的面積將超過(guò)光罩的8倍，達(dá)到6864平方毫米（83毫米）。這意味著，從12英寸晶圓上所能獲得的中介層數(shù)量可能不足四個(gè)。另一方面，中介層面積甚至可能達(dá)到掩模版面積的40倍以上，總面積達(dá)到驚人的34，320平方毫米（185毫米）。在這樣的情況下，即使是12英寸晶圓也只能生產(chǎn)出1個(gè)185毫米的中介層。若在此過(guò)程中出現(xiàn)布線層或TSV的任何瑕疵，則良品數(shù)量將歸零。因此，盡管臺(tái)積電每年都在努力提升產(chǎn)能，但中介層短缺的問(wèn)題仍然難以解決。要想從根本上解決這個(gè)問(wèn)題，唯有放棄從12英寸晶圓獲取中介層，轉(zhuǎn)而采用515x510毫米的方形有機(jī)或玻璃基板。然而，要實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變，需要投入大量資源來(lái)研發(fā)制造設(shè)備以及傳輸系統(tǒng)，以在方形基板上形成布線層和TSV，這無(wú)疑需要耗費(fèi)數(shù)年時(shí)間。因此，NVIDIA面臨的GPU短缺問(wèn)題在未來(lái)幾年內(nèi)恐難得到有效緩解。

一家年銷售額破千億美元的企業(yè)即將崛起？

半導(dǎo)體市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)往往受到供需關(guān)系的影響。當(dāng)供應(yīng)過(guò)剩時(shí)，價(jià)格便會(huì)大幅下跌；反之，當(dāng)需求大于供給時(shí)，價(jià)格便會(huì)水漲船高。鑒于NVIDIA的GPU始終處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，因此截至2024年5月底，搭載“H100”芯片的顯卡售價(jià)已經(jīng)飆升至550萬(wàn)日元。隨著中介層規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，下一代的H200和B200產(chǎn)品的價(jià)格恐怕還會(huì)更高。實(shí)際上，已有傳聞指出NVIDIA的Blackwell B200 GPU的售價(jià)可能會(huì)高達(dá)每片1100萬(wàn)日元左右。由此可見，目前NVIDIA的GPU價(jià)格并未呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，反而有望繼續(xù)攀升。這預(yù)示著NVIDIA的營(yíng)收表現(xiàn)將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。如下圖所示，主要半導(dǎo)體制造商的銷售趨勢(shì)（NVIDIA在2023年的銷售額為2023年4月至2024年1月期間的總和）。英偉達(dá)已經(jīng)成功超越其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，躍升至全球第二大半導(dǎo)體制造商的位置，緊隨其后的便是臺(tái)積電（TSMC）。倘若這種發(fā)展勢(shì)頭得以延續(xù)，英偉達(dá)有望在2024年順利超越臺(tái)積電，榮登銷量榜首。

主要半導(dǎo)體廠商銷售趨勢(shì)（NVIDIA的2023年銷售額為2023年4月至2024年1月期間的總和）那么，2024年NVIDIA的銷量究竟能夠達(dá)到何等高度呢？根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2024年1月份的銷售額為221億美元，到了2024年4月份，該數(shù)字已經(jīng)上升至260億美元。NVIDIA預(yù)計(jì)在下一財(cái)政年度（截至7月）的銷售額將達(dá)到280億美元。據(jù)此計(jì)算，NVIDIA在2024年的總銷售額有望突破761億美元。值得注意的是，2024年NVIDIA的銷售額有望突破1000億美元。這標(biāo)志著NVIDIA時(shí)代的正式來(lái)臨。