「工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研習社」繼續(xù)搞事情，邀請達晨財智“少壯派”代表、“春蕾薈”資本導師胡中林先生將于8月份開展專題分享：TO B硬科技的投資心得和底層新法。

誰在主導達晨？

自成立起，劉晝、肖冰、邵紅霞組成的“鐵三角”結(jié)構(gòu)已經(jīng)延續(xù)數(shù)年。在完成出發(fā)、加速后，達晨已經(jīng)全面進入靠耐力拼殺的2.0時代。新的階段，達晨少壯派們開始獨當一面。

據(jù)本刊了解，這家管理規(guī)模近300億，團隊160多人的老牌機構(gòu)，采取了“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅(qū)動的治理結(jié)構(gòu)。即按照不同區(qū)域和行業(yè)劃分，合伙人分管不同區(qū)域內(nèi)的行業(yè)，以保證區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)覆蓋。

同時，在達晨綜合基金中會分撥出不超過10%的額度設(shè)立若干個行業(yè)子基金，由行業(yè)合伙人牽頭組建子基金團隊投資和管理，并要求子基金團隊對子基金一定比例的跟投，這種類似于內(nèi)部創(chuàng)業(yè)的做法是達晨重度垂直專業(yè)化的落地形式，更有競爭力的機制和高度利益捆綁，不論在組織形式還是激勵機制上均有所創(chuàng)新，從子基金運作4年多的業(yè)績看來，交出了一份不錯的答卷。

目前，達晨合伙人團隊已經(jīng)達到15人，這個數(shù)量還在以年為單位遞增。達晨內(nèi)部每年按照投資和退出業(yè)績進行PK，提名投資和退出業(yè)績最優(yōu)秀的為新合伙人，除了業(yè)績以外，合伙人的提拔還會綜合考慮貢獻度、價值觀與文化認同。達晨分管人力資源的合伙人熊人杰告訴本刊，“達晨一直提倡結(jié)果導向的企業(yè)文化，簡單理解就是誰能為公司掙更多錢，誰的投資業(yè)績更好，就提拔誰作為合伙人?！?/p>

通過內(nèi)部晉升體系的打造，少壯派們正在引領(lǐng)這家19歲的老牌機構(gòu)，保持沖勁、保持活力地走進新時代。

2009年入夏以來，深圳氣溫不斷攀升，熱氣蒸的地面像冒了火。10月23日，深圳五洲賓館內(nèi)顯得有些忙亂。達晨董事長劉晝快步走進了會場，在他旁邊坐著的還有深創(chuàng)投董事長靳海濤、同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴等一行人。

下午三點半，五洲廳內(nèi)，時任中國證監(jiān)會領(lǐng)導正在宣布關(guān)于創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板市場的批復。隨著創(chuàng)業(yè)板開市鐘聲的敲響，10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)同時在深圳證券交易所集中掛牌上市。在創(chuàng)業(yè)板開通前，曾有人測算，這28家上市企業(yè)將催生出82位億萬富翁。上市第一日后，創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生了123位億萬富翁。

根據(jù)第一天收盤價算，樂普醫(yī)療董事總經(jīng)理蒲忠杰持有該公司的股票市值高達38.32億元，榮登創(chuàng)業(yè)板首富。其次是華誼兄弟的王忠軍，他持有華誼兄弟4390.8萬股，這部分資產(chǎn)達到31億元。緊隨其后的神州泰岳的王寧、李力各自身家達18億。

2009年創(chuàng)業(yè)板開市，對中國資本市場而言，具有里程碑式的意義。

除了這場集體造富盛宴，創(chuàng)業(yè)板的開閘，令一批活躍在中國風險投資界的資本“推手”迎來新生。據(jù)當年的一組數(shù)據(jù)顯示，在這28家上市企業(yè)中，有23家企業(yè)曾獲得VC/PE投資，其中共有中外46家VC/PE的身影。

一掃此前退出難、渠道窄的問題，中國本土創(chuàng)投機構(gòu)從過冬的蟄伏期，終于迎來突破新生。在這一役中，本土創(chuàng)投機構(gòu)迎來了高光時刻。達晨、深創(chuàng)投、招商局科技、九鼎創(chuàng)投等實現(xiàn)了大豐收。

在這28家企業(yè)中，達晨因點中了愛爾眼科、億緯鋰能和網(wǎng)宿科技三家而一戰(zhàn)成名。

事實上，在創(chuàng)業(yè)板開市前，達晨已經(jīng)熬過了十年時間。1999年，劉晝拿著湖南電廣傳媒不到1億人民幣的自有資金只身南下，當時深圳的創(chuàng)投機構(gòu)數(shù)量如雨后春筍一般快速增長，但短暫熱鬧之后，又接連離場。達晨為了過冬，也曾節(jié)衣縮食，一年只投一兩個項目，最艱難的時候，電廣一些高管曾計劃把達晨撤回長沙。

正是創(chuàng)業(yè)板敲鐘開市，使得達晨等一批創(chuàng)投機構(gòu)走向了一個新的紀元，達晨也得以在業(yè)務(wù)上實現(xiàn)騰飛和擴張。在之后的幾年時間里，達晨在全國進行區(qū)域化落地，通過在多個地區(qū)設(shè)立辦公室，盡可能覆蓋到更廣的區(qū)域和產(chǎn)業(yè)，以期能一網(wǎng)撈盡優(yōu)質(zhì)的成熟項目。

也正是在這一階段，達晨團隊開始擴容。胡中林、任俊照、劉武克、竇勇四人相繼從全國各地走進了達晨體系。到如今，區(qū)域化布局基本成熟，但正是這一時期的區(qū)域擴張，讓達晨招募了一批優(yōu)秀的人才。現(xiàn)如今，這些人已經(jīng)成長為達晨的中堅力量，主管智能制造、大數(shù)據(jù)、風控等各條線，合力打造達晨體系化的核心競爭力。

熊人杰是達晨合伙人，主要負責人力資源方面的工作。達晨剛成立時，他就加入到其中，見證了達晨團隊從個位數(shù)到百余人。他告訴本刊，目前，達晨團隊共有160多人，其中超一半是戰(zhàn)斗在一線的投資人?！斑_晨每年都會進行招聘，對于投資人，達晨還是偏向于強技術(shù)出身且務(wù)實、有實戰(zhàn)能力的人?！?/p>

無論是達晨內(nèi)部還是外界，都將劉晝、肖冰、邵紅霞視作達晨鐵三角。然而行業(yè)不斷發(fā)展，要求投資機構(gòu)，尤其是像達晨這樣的老牌機構(gòu)擁有更多、更大、更穩(wěn)固的人才梯隊。如果將投資行業(yè)比作接力賽，那么每一棒的速度和接棒的時機都至關(guān)重要。

經(jīng)歷了新生、快速成長，開始步入平穩(wěn)發(fā)展的達晨，需要找到能保持“達晨速度”，還能兼顧“達晨質(zhì)量”的接棒者們。

智能制造雙引擎

在光電行業(yè)工作了7年后，胡中林去上海讀了MBA。畢業(yè)時，正撞上了創(chuàng)業(yè)板的風口。在一家投資機構(gòu)小試牛刀后，胡中林從福建出發(fā)，加入達晨。同年，從上市公司產(chǎn)業(yè)資本出發(fā)的任俊照也進入達晨。幾年后，出發(fā)點不同的兩人分別升任華東和華南區(qū)智能制造板塊合伙人。

幾年時間，胡中林先后參與了十幾個項目的投資，其中他主投的2個項目實現(xiàn)了IPO。沿著地圖向南，任俊照每年要看百余個項目，在同一領(lǐng)域也拿下了2個IPO項目，所獲頗豐。作為達晨智能制造的雙引擎，胡中林和任俊照以不同的視角解讀著智能制造板塊。

智能制造一直是達晨投資版圖中很重的一筆。智能制造領(lǐng)域也為達晨貢獻了將近一半的上市公司。2018年成立的達晨創(chuàng)通基金，將三分之一的資金投入到智能制造領(lǐng)域中。在行業(yè)布局方面，消費和智能制造這兩大塊的投資，幾乎占據(jù)了達晨投資的半壁江山。

從2018年開始，中美貿(mào)易戰(zhàn)掀起了一場造“芯”浪潮。5月，美國政府將華為列入“實體清單”，斷供廠商范圍的擴大，不斷挑弄著這根敏感的神經(jīng)。經(jīng)過幾十年發(fā)展，看上去智能制造行業(yè)還是溫暾的牛奶。隨著這種緊張的態(tài)勢愈演愈烈，大眾對智能制造的期待是烈酒過喉。

在智能制造領(lǐng)域，中國一直在等待反轉(zhuǎn)。但事實上，幾十年的時間，中國仍然困守在大而不強的制造困局內(nèi)。

之所以還是困獸，是因為智能制造之山就如同蜀道之難，路途艱難，關(guān)山阻隔。缺人才、缺資金、缺技術(shù)都是橫亙在攀登途中的障礙。除此之外，這種資金密集型產(chǎn)業(yè)的死亡谷幾乎遍地都是?！坝辛思夹g(shù)，還得考慮市場銷售，銷量有了，可能團隊還會出現(xiàn)問題?！焙辛指袊@，“投資之后問題也很多，比如企業(yè)發(fā)展未如預(yù)期，研發(fā)有問題、訂單不如意、變現(xiàn)不落實、產(chǎn)能不達標，就算全都做到了，還可能突然出現(xiàn)代替的產(chǎn)物，讓之前的產(chǎn)品直接淘汰?！?/p>

要壓中一家能完美躲避風險的智能制造企業(yè)很難，但高風險也意味著高回報。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫吹走了大半之后，投資方們終于把目光瞄準了這一區(qū)域。數(shù)據(jù)顯示，2018年，國內(nèi)智能制造行業(yè)的融資數(shù)量占全行業(yè)的12.22%，融資總規(guī)模占比將近15%，成為行業(yè)內(nèi)大部分機構(gòu)不可或缺的必投板塊。據(jù)統(tǒng)計，2018年，國內(nèi)智能制造行業(yè)投融資案例高達942宗，融資總規(guī)模達到325.15億美元，后者也創(chuàng)下了新高。與此同時，2018年單筆融資均值也創(chuàng)下新高，達到3466萬美元，增幅達18.25%。

暗礁險灘遍布。要迎風出海，還需要更敏銳的方向感。

胡中林看來，投資智能制造行業(yè)，需要與產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)系起來。他結(jié)合華東片區(qū)的產(chǎn)業(yè)，將智能制造投資導圖分為五個方向，分別為汽車、半導體、通訊、物聯(lián)網(wǎng)和新材料。

2015年，達晨B輪投資了動力鋰電池制造廠商星云股份。胡中林回憶，“當時投資了3500萬人民幣，三年之后星云股份上市，在這個產(chǎn)業(yè)中算是比較快IPO的。”公開資料顯示，星云股份是一家專業(yè)研發(fā)并生產(chǎn)銷售鋰電池組檢測設(shè)備、雙向變流器及鋰電池組智能制造解決方案的技術(shù)企業(yè)。

“之所以投這家企業(yè)，是因為他有技術(shù)特色，進口替代是我們投資的一個方向。雖然投資的時候他們的規(guī)模不算特別大，但是現(xiàn)在他已經(jīng)是行業(yè)的龍頭企業(yè)了?！?/p>

目前，星云股份已成為寧德時代、比亞迪、孚能科技、天津力神等主流電池廠商，東風汽車、廣汽、蔚來等整車企業(yè)的供貨商。除了星云股份外，胡中林還投資了海南鈞達、弘信電子等項目，目前都已經(jīng)登陸資本市場。

離得越近看得越細，而這些準則不以情緒為轉(zhuǎn)移。

“今年二級市場估值調(diào)整，一家智能制造企業(yè)平均5-7年才能退出，如果他的估值在20-30億，即使業(yè)績再好，但從投資角度而言也不一定算是個好的投資。”二級市場的調(diào)整傳導到一級市場，讓投資機構(gòu)更加精挑細選，今年，達晨對智能制造領(lǐng)域企業(yè)的上市后的預(yù)期市值是50-60億，比之前的標準翻了2倍?！敖衲陼犊萍己扛叩挠部萍计髽I(yè)?！?/p>

投資行業(yè)不能被外表迷惑，重要的永遠都不是外在，而是內(nèi)在的價值。

半導體，是胡中林所負責的華東區(qū)的重要投資方向。在這個領(lǐng)域內(nèi)，可以大致歸納為芯片設(shè)計、芯片制造、芯片封裝測試三個環(huán)節(jié)?！爸圃飙h(huán)節(jié)是重資金投入，比較適合國有資本進行投資，在這塊我們主要布局芯片設(shè)計、封測以及一些配套設(shè)施設(shè)備、上游原材料等等?！?/p>

除了半導體，新材料領(lǐng)域也是華東區(qū)投資的重點，這個行業(yè)毛利極高，可以說只要研發(fā)出一款成功的產(chǎn)品，就可以在數(shù)年內(nèi)高枕無憂，但同時想要取得成功的難度也極高。國外技術(shù)在這一領(lǐng)域已領(lǐng)先了幾十年，短期內(nèi)難以超越?！安牧涎邪l(fā)更像一種實驗科學，需要不斷的試錯，不斷的積累數(shù)據(jù)、調(diào)整方案，是一塊極難啃的硬骨頭?！?/p>

2018年下半年開始，達晨智能制造方向的投資開始壓縮，主要原因就是二級市場估值下殺。為了避免無效投入，胡中林開始更謹慎的把握投資項目的標準。

華南區(qū)亦是如此。

制造業(yè)整體上可以分為研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造和營銷服務(wù)三大環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)產(chǎn)生相應(yīng)的價值。居于華南地區(qū)的任俊照經(jīng)歷過消費型企業(yè)與工業(yè)型企業(yè)工作經(jīng)驗，在商學院求學的時候非常喜歡宏觀經(jīng)濟學、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學與消費者行為學，因此他十分看重產(chǎn)業(yè)發(fā)展動態(tài)的變化對智能制造領(lǐng)域的影響。

在這種動態(tài)變化下，他以時間節(jié)點為分界線，根據(jù)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)趨勢要素、消費人群要素、社會成本要素等，密切跟蹤并觀察產(chǎn)業(yè)動態(tài)趨勢，挖掘細分產(chǎn)業(yè)確定性機會點與最佳投資節(jié)點，將這一領(lǐng)域大致推演為工業(yè)機器人、智能硬件、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)關(guān)鍵零部件、人工智能、工業(yè)視覺、傳感器、智能化汽車產(chǎn)業(yè)鏈、芯片及物聯(lián)網(wǎng)與智能工廠等熱點投資門類。

在過去幾年中，任俊照主投與參投了以上主流細分行業(yè)方向的投資，且大多數(shù)投資發(fā)生在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期階段介入。任俊照認為只有更早發(fā)現(xiàn)細分產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢時，未來才能有更好的投資回報，這對投資人來說，就必須具備一定產(chǎn)業(yè)功底且對技術(shù)創(chuàng)新等要素變化要有敏銳的預(yù)判能力。這也是達晨在走向?qū)I(yè)化、行業(yè)化投資后的一個顯著變化特點。

2013年，任俊照完成了在達晨的第一筆投資，這是一家從事汽車電子產(chǎn)品研發(fā)的企業(yè)。當時，這家企業(yè)年利潤在幾千萬上下，到2018年業(yè)績已經(jīng)翻了近十倍?！八拿芨?，另外很重要的一點是他的產(chǎn)品形態(tài)很豐富?！痹趯χ悄苤圃炱髽I(yè)進行投資時，任俊照偏愛產(chǎn)品線豐富的企業(yè)?！翱赡芩婚_始只有一項技術(shù)，但在細分領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟之后，要關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，適時延伸到其他領(lǐng)域，拓展出豐富的產(chǎn)品形態(tài)，這能讓企業(yè)建立更高的壁壘?！彼嘎?，今年，這家企業(yè)將申報科創(chuàng)板。

在完成第一筆投資后，任俊照順藤摸瓜，在產(chǎn)業(yè)鏈上不斷布局，并開始關(guān)注工業(yè)機器人領(lǐng)域的機會?！吧鐣杀旧仙?，讓工業(yè)機器人領(lǐng)域的發(fā)展空間變大。這個思路下，我們先后投資了工業(yè)機器人相關(guān)系列企業(yè)，比如替代人手（機器人本體類公司）、替代人眼（工業(yè)視覺類）、關(guān)鍵部件（工業(yè)伺服系統(tǒng)類）相關(guān)設(shè)備型企業(yè)。主要邏輯就是提升生產(chǎn)效率。”目前，拓斯達已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市，一家正在準備申報中，另外一家處在高速發(fā)展中。

新能源汽車也是達晨布局較深的領(lǐng)域，在新能源汽車相關(guān)概念的投資組合里，達晨已經(jīng)累計投資近10家產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，截至目前，已經(jīng)完成上市的企業(yè)達7家，另外2家準備申報過程中。2014年底，正是新能源汽車爆發(fā)前夜，任俊照判斷產(chǎn)業(yè)拐點已現(xiàn)，此后在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈參與4家企業(yè)投資，其中1家完成創(chuàng)業(yè)板上市。“汽車產(chǎn)業(yè)是數(shù)萬億級的市場規(guī)模，抓住任何一次的技術(shù)升級機會，就能投資出許多好的標的”，任俊照表示。

按照同樣的思路，2018年，他完成智能化汽車方向的3個早期投資標的的投資。

過去，人們曾把制造業(yè)定義為：“通過加工把原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的工業(yè)”，產(chǎn)出物是產(chǎn)品，其增值主要在加工過程中得以體現(xiàn)。任俊照的整體思路就是從原材料、生產(chǎn)設(shè)備、關(guān)鍵零部件到成品，智能化產(chǎn)品每個可升級的環(huán)節(jié)。在面向C端的智能化消費電子方向，對新型智能硬件，任俊照同樣熱衷發(fā)掘其中的潛力，“今天的智能終端不是過去獨立的終端，今天的富有價值的智能終端，應(yīng)該是與用戶具有交互特性的、豐富應(yīng)用生態(tài)型的終端”。在這一領(lǐng)域，他投資了3家消費型智能終端，如堅果智能影院等。到今天，這些企業(yè)都成長為行業(yè)領(lǐng)先代表。

除此之外，任俊照反向觀察產(chǎn)業(yè)鏈上游，又帶出了傳感器、芯片等關(guān)鍵元器件投資機會。

“政策和消費心理的變化極大程度地影響了一個行業(yè)的趨勢。行業(yè)的天花板越高，企業(yè)成功率也越高?！背藢π袠I(yè)的判斷，對企業(yè)本身，任俊照喜歡觀察細節(jié)，“企業(yè)未來的發(fā)展能在細節(jié)之處體現(xiàn)，不僅要看毛利、技術(shù)創(chuàng)新的儲備，還要判斷其真實性?！?/p>

任俊照此前投資的4、5個項目都在今年開始著手準備科創(chuàng)板的申報。在他的投資成績單上，今年大概率是張高分答卷。

在同一時間維度，另一投資空間的竇勇登場。

攻堅數(shù)據(jù)城的勇士

2012年4月，Splunk登陸納斯達克，成為全球第一家上市的大數(shù)據(jù)公司。這家企業(yè)創(chuàng)立于2003年，2008年開始進入業(yè)務(wù)擴張期，2009年開始盈利，在2012年上市前客戶數(shù)已達3700家企業(yè)，其中有30家中國企業(yè)。截至目前，這家企業(yè)的總市值已經(jīng)超過200億美元。

在Slpunk上市時，時任高盛聯(lián)席主席的斯科特斯坦福就曾預(yù)測：“投資大數(shù)據(jù)及其運用回報率最高?！?/p>

與此同時，大數(shù)據(jù)領(lǐng)域企業(yè)投資、并購熱度被徹底被點燃，按照當時單筆平均并購金額算，大數(shù)據(jù)超過云計算位居IT領(lǐng)域榜首。根據(jù)2014年易觀數(shù)據(jù)的報告顯示，2014年全球大數(shù)據(jù)市場增速達53%，總體規(guī)模為285億美元。到了2018年，僅中國大數(shù)據(jù)市場規(guī)模已經(jīng)達到6200億人民幣。

達晨大數(shù)據(jù)行業(yè)的首次破冰是在2014年。

在這之前，竇勇已經(jīng)進入達晨3年。而他與大數(shù)據(jù)的結(jié)緣還是源自2013年，維克托·邁爾·舍恩伯格出版的《大數(shù)據(jù)時代》一書。這本書的譯者周濤是位天才型教授。機緣巧合的是達晨大數(shù)據(jù)的第一單數(shù)聯(lián)銘品也是其擔任首席技術(shù)顧問。

打響了這一槍后，竇勇對大數(shù)據(jù)行業(yè)的認識開始伴隨投資增值服務(wù)不斷延伸、拓展，在這之后的數(shù)年時間中，在竇勇的帶領(lǐng)下，達晨建立起大數(shù)據(jù)之城。

2014-2015年，是中國大數(shù)據(jù)領(lǐng)域快速發(fā)展的時期。竇勇回憶，“當時政策方面的支持以及新三板的推出，讓整個行業(yè)都活了起來。”政策風向標引導下，國內(nèi)投資者對大數(shù)據(jù)的熱情不斷提高。2015年的一份數(shù)據(jù)顯示，當年大數(shù)據(jù)領(lǐng)域投融資金額達到 24.5 億美元，總計超過 120 起。而 2016 年僅上半年就超過 80 起融資。其中投資階段也由天使輪及 A輪向 B輪及之后發(fā)展，公司商業(yè)模式由初期摸索逐漸成形。大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)開始進入爆發(fā)階段。

然而，好景不長，2017年6月1日，《網(wǎng)絡(luò)安全法》頒布。整個數(shù)據(jù)交易市場迅速進入休克狀態(tài)?！毒W(wǎng)絡(luò)安全法》實施一個月之后，數(shù)據(jù)交易層面，因為上游主管部門的重拳出擊，15家數(shù)據(jù)公司被查，有的被帶去問話，有些被要求交代問題。

大量數(shù)據(jù)接口關(guān)停，數(shù)據(jù)產(chǎn)品停售，導致部分公司開始裁員。一場寒流席卷了大數(shù)據(jù)行業(yè)。數(shù)據(jù)行業(yè)進入整肅期，而新的規(guī)則尚沒有頭緒。

2017年中國大數(shù)據(jù)投融資事件共324起。值得注意的是，在這其中，有257起發(fā)生在應(yīng)用層。投資額高達387.72億元，占總投資額的73.3%。從一級市場看，大數(shù)據(jù)投資主要集中在應(yīng)用層，而基于數(shù)據(jù)采集、清洗、預(yù)處理、存儲、數(shù)據(jù)安全解決方案等基礎(chǔ)服務(wù)層受到政策影響，得到的投資占比較小。

竇勇對行業(yè)變化的預(yù)判更早一些。行業(yè)觸底前，竇勇就已將投資方向進行了調(diào)整，由最初數(shù)據(jù)資源的挖掘向后移至數(shù)據(jù)的存放、遷移。到了2016年，從基礎(chǔ)層開始向與場景結(jié)合的應(yīng)用層轉(zhuǎn)移，這一時期信息化和消費變現(xiàn)是竇勇十分關(guān)注的方向。與此同時，與智能結(jié)合的場景也在不斷變種，覆蓋了公安、消費、能源、金融等多個領(lǐng)域。

直到2018年，大數(shù)據(jù)行業(yè)才得以爬出監(jiān)管寒潮，迎來了又一波增長。數(shù)據(jù)安全成為又一個重點板塊。

在市場風口不斷轉(zhuǎn)向中，竇勇對大數(shù)據(jù)生態(tài)也進行了更深度的分析和整理?！按髷?shù)據(jù)的1.0階段是概念的解釋階段，經(jīng)歷了從波峰到波谷后，現(xiàn)在已經(jīng)進入到大數(shù)據(jù)2.0 階段。而最大的變化就是由數(shù)據(jù)本身到場景化應(yīng)用?！痹诓煌A段內(nèi)，達晨先后投資了埃睿迪、音智達、覽眾數(shù)據(jù)、網(wǎng)思科平等企業(yè)，從數(shù)據(jù)采集治理、數(shù)據(jù)分析與預(yù)測、數(shù)據(jù)安全等幾個層面建立起大數(shù)據(jù)的投資生態(tài)圈。

竇勇不止一次強調(diào)應(yīng)用的重要性。在投資大數(shù)據(jù)企業(yè)前，竇勇最關(guān)注的就是信息的完成度以及落地?！皵?shù)據(jù)本身沒有價值、掛羊頭賣狗肉的企業(yè)有很多。亂象叢生的時代，總會有企業(yè)號稱自己怎么樣，但實際上并不是這樣的。數(shù)據(jù)量不是越大越好，脫離場景的數(shù)據(jù)毫無價值?！彼麖娬{(diào)，“數(shù)據(jù)的價值在于融合場景，而非數(shù)據(jù)量的多少來衡量其價值。融合場景的數(shù)據(jù)才能產(chǎn)生價值，基于場景的數(shù)據(jù)才具備應(yīng)用能力。”

從產(chǎn)業(yè)角度看，竇勇將數(shù)據(jù)分為三類，即消費大數(shù)據(jù)、機器大數(shù)據(jù)和工業(yè)大數(shù)據(jù)。竇勇表示，前兩類數(shù)據(jù)幾乎已經(jīng)沒有太多機會。他指出，消費數(shù)據(jù)變現(xiàn)快，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)率先進場，幾乎沒有其他的空間，而機器大數(shù)據(jù)則是一個相對封閉的行業(yè)。

目前，竇勇最關(guān)注的就是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和信息流打通的供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)?！皵?shù)據(jù)服務(wù)能夠降低成本，讓商業(yè)模型得以快速變現(xiàn)?！?/p>

目前，在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域內(nèi)，達晨已經(jīng)布局了10億投資金額，投資了超過30家大數(shù)據(jù)項目。根據(jù)2018年達晨內(nèi)部的一項測算，其投資的項目次輪融資平均估值上漲超過5倍。在細分賽道上，竇勇認為，征信領(lǐng)域目前已經(jīng)過于擁擠，金融和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將是今年他重點關(guān)注的細分賽道。

2012年進入達晨之后，竇勇已經(jīng)主導了15個項目的投資。2018年，達晨晉升了兩名合伙人，竇勇就是其中之一。除了戰(zhàn)功累累，在初期階段，竇勇幾乎是一人一城，將達晨大數(shù)據(jù)之城攻克了下來。熊人杰曾評價他，“一手打造了達晨大數(shù)據(jù)行業(yè)投資鏈條?！?/p>

幾乎是前后腳的時間，劉武克和竇勇先后進入了達晨。與竇勇的一人一城池不同，這位新上任的合伙人又有另一番風景。劉武克手持安全鎖，站在暴風圈的中央。

欲望與克制的爭論

關(guān)于風控的爭論一直都存在。從整體看，風控幾乎可以體現(xiàn)一家投資機構(gòu)的風格和偏好。從內(nèi)部看，這是前臺和后臺的不斷“博弈”和“較量”。

劉武克進入達晨已經(jīng)8年。就在不久前，風控部門的同事找他訴委屈，不被理解是工作常態(tài)。熊人杰談起劉武克，形容他是“風控之王”，“我們投決會上經(jīng)常會有激烈的爭論，武克很犀利，總能準確的看到問題的關(guān)鍵。”

從“不能放過一個隱患”到“不可錯殺一個項目”，劉武克也很分裂。他的理智陀螺是，“依靠客觀數(shù)據(jù)下結(jié)論”。

在進入達晨之前，劉武克在會計師事務(wù)所工作了8年時間，2009年創(chuàng)業(yè)板敲鐘開市后他經(jīng)手了不少IPO審計的項目。2011年，他離開事務(wù)所，進入達晨。事實上，當初劉武克應(yīng)聘的是投資經(jīng)理，面試官勸他，“先做風控，一年之后你還想做投資再轉(zhuǎn)崗?！苯Y(jié)果，這一做就是8年。

2011年，劉武克加入時，達晨風控團隊算上他只有三個人，其余兩人，一個是財務(wù)，另一個是法務(wù)。到今天，風控團隊已經(jīng)擴充到20余人。在國內(nèi)投資機構(gòu)中，這已經(jīng)是相當大的團隊。

目前，劉武克每年經(jīng)手的項目有幾百個，深度盡調(diào)的也有幾十個。劉武克透露，為了能更加深度的挖掘每個項目的核心問題，達晨風控團隊進行了行業(yè)化細分，如醫(yī)療、TMT、智能制造、軍工等。除了行業(yè)化，風控團隊還將項目分為四個類型，并進行了項目類型的細化，分別為制造型、項目型、互聯(lián)網(wǎng)平臺型和渠道型。

針對不同的類型，風控團隊也有不同的針對點。比如，渠道類項目主要為連鎖型代理商，最典型的例子就是當下最火爆的醫(yī)美行業(yè)，這類項目盡調(diào)時，風控團隊比較關(guān)注線下店的坪效、人效和可擴張性等問題。再如互聯(lián)網(wǎng)平臺型企業(yè)，主要是to C項目，風控團隊會偏重于流量、獲客成本等問題。

達晨內(nèi)部的風控評級分為三級：不推薦、推薦和推薦+。2018年開始，不推薦的比例大幅上升。近期的業(yè)務(wù)討論會上，劉武克交出了一份數(shù)據(jù)，對比2018年同期數(shù)據(jù)，今年立項減少了21個，風控項目減少了8個，上投委會的項目也減少了15個。

這也讓風控團隊與投資團隊之間有了更大的摩擦。

“你們不懂”，投資經(jīng)理在投決會上拍桌子的事時有發(fā)生。

最近，風控團隊剛對一個從事珠寶供應(yīng)鏈的項目出具了“否決”意見。這家業(yè)內(nèi)頗有名氣的創(chuàng)業(yè)項目此前已經(jīng)拿到不少知名機構(gòu)的融資。從模式上看，該項目通過大數(shù)據(jù)分析爆款的珠寶設(shè)計并重新定制成自有產(chǎn)品，然后在各大連鎖店內(nèi)租柜臺售賣，從而完成零售的整個閉環(huán)。

看上去是技術(shù)公司，還同時加持了大數(shù)據(jù)和新零售的基因。但“很美”的背面，也隱藏了不少風險?！拔覀儼l(fā)現(xiàn)他的客單價很高，但是毛利非常低。最關(guān)鍵的是，從模式看，我們最關(guān)注的核心技術(shù)帶來的收入在他整個業(yè)務(wù)增長中占比很低，他核心的增長點來源于批發(fā)業(yè)務(wù)?！憋L控團隊在“不推薦”報告中還指出，該項目發(fā)展中需要大規(guī)模的墊資，資金鏈緊張，且有燒錢的潛在風險。

“投資經(jīng)理肯定是想要往前沖，而我們則是將他們往回拉。中間會有一些摩擦，但是大家的方向都是找到好的項目。”解決這種基因上的矛盾，不僅需要更好的溝通，還要更完整的邏輯體系。劉武克看來，投決會上的激烈討論并非是件壞事，從以往經(jīng)驗上看，越是討論激烈的項目，回報反而更高。通過激烈的討論，項目的各種細節(jié)才能被不斷挖掘出來。“我們要把自己的邏輯說清楚，盡量不要進行主觀的判斷，而是要求風控團隊通過客觀的依據(jù)，和充分的邏輯下結(jié)論。這樣也能讓投資經(jīng)理看到準確的風險點?！?/p>

劉武克帶領(lǐng)的風控團隊就像投資經(jīng)理身上的安全鎖，一直試圖將他們拉回到安全線以內(nèi)。不過，他也很能理解投資經(jīng)理的焦慮?！拔覀円埠芟Ｍ兜綕撛诘拿餍琼椖俊！边@就要求了風控團隊這道安全繩的彈性。

一般而言，劉武克接到項目后，會根據(jù)不同的類型和行業(yè)進行分組。一個組有3、4個人，其中包括財務(wù)、法務(wù)和小組負責人。風控進場后，在投資經(jīng)理立項階段盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上會進行多層面的風控盡職調(diào)查。

2018年，投資經(jīng)理曾推薦一個網(wǎng)絡(luò)信息安全類項目，風控進場后，發(fā)現(xiàn)該項目業(yè)績有造假嫌疑，但投資經(jīng)理一再推薦，風控團隊先后三次進場?！捌髽I(yè)所處的行業(yè)和市場規(guī)模都不錯，我們不想放過何一個有潛在明星潛質(zhì)的項目?！?/p>

“2018年，風控第一次進場，企業(yè)提供了報表，我們指出一些數(shù)據(jù)問題后，企業(yè)表示‘財務(wù)人員不理解業(yè)務(wù)，’更換了部分數(shù)據(jù)，我們要求進一步訪談他的代理商，之后三次進行了盡調(diào)。判斷仍是信息嚴重不對稱，最后與行業(yè)主管合伙人溝通，最終放緩了這個項目?！?/p>

這樣的案例不在少數(shù)，克制欲望是風控團隊的警戒線。

劉武克表示，達晨最不能容忍的就是企業(yè)的誠信問題。事實上，在此前的內(nèi)部會上，董事長劉晝也曾強調(diào)，投資決策的失誤是最大的失誤，也是達晨的黑天鵝事件。在防范黑天鵝方面，風控團隊首先會剔除真實性造假的企業(yè)，其次是規(guī)范性，第三是商業(yè)模式，最后是成長性。

2018年年初開始，整個投資行業(yè)都更加謹慎，錢更難募的情況下，把錢花到刀刃上是行業(yè)的共識。達晨內(nèi)部會議中也明確了這一點，劉武克透露，2019年，達晨的投資方向也略有變動，主要思路就是投資有明星潛質(zhì)的項目。而這個潛質(zhì)則主要體現(xiàn)在行業(yè)大、地位高、團隊好和爆發(fā)性強四個方面。

更高的要求，也讓風控團隊的神經(jīng)繃得更緊，力道需要更好的掌控，否則就會出現(xiàn)誤殺。

年初的時候，劉晝曾問過劉武克，風控團隊是否有誤殺的情況。

風控團隊內(nèi)部復盤時進行了大篩查，審查的主要內(nèi)容就是，那些被否決的項目當前狀況與預(yù)期是否一致?！罢`殺的案例很少，但也不是沒有?！眲⑽淇颂寡裕拔覀兎竦捻椖看_實有上市的，但是從目前的情況看，他的投資方還是虧損狀態(tài)。”

上岸不等于安全。

幾年前，某家基因檢測巨頭上市前，曾出現(xiàn)了PE排隊敲門的盛況。達晨的一位投資經(jīng)理托了關(guān)系“插隊”，但這家企業(yè)拒絕機構(gòu)盡調(diào)。這也很容易理解，對于市場上一些強勢的融資方，投資方甚至愿意“無條件”妥協(xié)以換取份額。

內(nèi)部溝通會，劉晝明確了一點，“不參與不讓盡調(diào)或搞投資招標企業(yè)的融資?！笔聦嵰豺炞C了這個決策的正確性。2018年，這家企業(yè)在二級市場遭遇股價暴跌，此前曾擠破頭的投資方也遭遇無路可退，關(guān)燈吃面的境遇。

從風控整體力度上看，達晨仍是偏向于穩(wěn)健，內(nèi)部從劉晝到風控團隊都堅守底線。事實上，風控團隊之所以能堅持“克制”，也與劉晝的支持不無關(guān)系。“如果內(nèi)部領(lǐng)導不是全力支持，我們可能也不會做到今天這樣。”

“白馬”也有失蹄時，判斷未來很難。通過對行業(yè)不斷地研究、對項目團隊成員的判斷和經(jīng)營數(shù)據(jù)的分析，是達晨風控團隊掌握項目投資亮點和風險點的關(guān)鍵要訣。

欲望和克制分居天平兩側(cè)，一邊是不確定的高額回報，另一邊則是隱藏的風險。劉武克站在中間，“我們是投資團隊的第三只眼，要不斷降低信息不對稱的問題”。達晨在投決會前，還專門設(shè)立了預(yù)審會，就是為了加強投資團隊與風控團隊之間的信息溝通，并對一些重大問題提前進行討論。

2018年《資管新規(guī)》發(fā)布后，投資機構(gòu)將投資標準和門檻提高，以前凈利潤2000萬左右的項目或許還有并購價值，但在《新規(guī)》落地后，這些項目都不在考慮之內(nèi)了。達晨的風控也趨向更加嚴格。“我們的邏輯也有了調(diào)整，以前2、3倍的回報是可以接受的，但今年，預(yù)期回報低于十倍的我們都不考慮?！眲⑽淇苏f。

下一個接棒者

根據(jù)貝恩公司報告顯示，2018年，中國私募股權(quán)市場經(jīng)歷了較為極端的發(fā)展。一方面，中國私募股權(quán)市場投資交易規(guī)模再創(chuàng)新高，達到940億美元，中國也因此成為亞太區(qū)私募股權(quán)市場增長名副其實的核心驅(qū)動力。但另一方面，中國私募股權(quán)市場的募資情況不佳、增速放緩，交易總數(shù)量較上一年下降13%。

在這樣的背景下，達晨逆勢募資。2018年，達晨宣布完成了規(guī)模為46.3億的新一期人民幣基金的募集工作。

截至目前，達晨累計管理23期基金，管理規(guī)模近300億元，累計投資企業(yè)500多家，成功退出130余家，77家成功IPO，50多家通過并購或回購退出。

市場一直認為，當基金規(guī)模越大，絕對回報倍數(shù)就越低。但與此同時，大規(guī)模募資在2018年頻現(xiàn)，除了達晨之外，高瓴資本2018年最新成立的私募股權(quán)基金“高瓴基金四期”募資達106億美元，打破了KKR為其亞洲三期基金籌集了93億美元資金創(chuàng)下的亞洲紀錄。

兩種觀點之下，市場“二八分化”更加明顯。

一線機構(gòu)錢口袋越來越深，但也面臨更多的挑戰(zhàn)：如何把錢投出去，并保持更高的回報。2018年，達晨剛剛度過18歲生日，已經(jīng)“成年”的達晨，下一步，需要找到更多前進的引擎和動力，穿越經(jīng)濟周期，伺機尋找有價值的企業(yè)。

在本土創(chuàng)投圈中，達晨始終保持優(yōu)秀的戰(zhàn)績，而與達晨同一時期出發(fā)的人民幣基金不少已經(jīng)銷聲匿跡。想要度過多個經(jīng)濟周期，并保持高回報，就要求投資機構(gòu)與市場發(fā)展保持高度的一致性，既不能冒進追風口，也不能忽視經(jīng)濟周期帶來的潛在機會。

時間撥回到2009年創(chuàng)業(yè)板敲鐘開市。

退出渠道的打通，讓市場上的投資機構(gòu)數(shù)量激增，達晨也得以實現(xiàn)快速擴張。為了更廣的覆蓋到全國，達晨推行了區(qū)域制，最多時在23個區(qū)域設(shè)立了辦公室，鋪規(guī)模、鋪渠道、鋪人員。也就在這一時期，達晨在團隊上進行擴招。任俊照、胡中林、竇勇、劉武克等人基本都在這一時期進入達晨。

2012年，IPO停擺，本土創(chuàng)投退出無門，宏觀經(jīng)濟下滑，傳統(tǒng)企業(yè)面臨嚴峻的考驗，區(qū)域化打法也面臨挑戰(zhàn)。達晨的策略進行了再次調(diào)整，由原來的區(qū)域化轉(zhuǎn)為更專業(yè)的行業(yè)化。放棄了低產(chǎn)出的區(qū)域，而集中到北京、上海、深圳等項目質(zhì)量較高、產(chǎn)出豐裕的區(qū)域，23個區(qū)域辦公室也縮減為17個。到今天，隨著行業(yè)專業(yè)化的初步完成，“區(qū)域+行業(yè)”雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略格局不斷深化。

熊人杰是達晨最早一批員工，幾乎陪伴達晨走過了每一個階段，他也是最了解達晨文化的合伙人之一。從敢拼、愛拼的湘軍出發(fā)，達晨文化到現(xiàn)在也是“勇立潮頭、敢打硬仗”的風格。

“業(yè)績都是干出來的，達晨提拔的合伙人基本都是在達晨工作了6-8年時間，有突出業(yè)績的人?！彼榻B，“比如竇勇，最早是西南區(qū)的投資助理，后來達晨從區(qū)域向行業(yè)過渡時，他一個人幾乎摸清了整條大數(shù)據(jù)的行業(yè)鏈條?？梢哉f是達晨大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)線的第一人?！?/p>

目前，達晨管合伙人團隊成員已經(jīng)有15人。其中，竇勇和劉武克都是新提拔到合伙人崗位不久。熊人杰透露，為了給團隊更高的成長空間，達晨每年都會根據(jù)內(nèi)部考核進行新合伙人的選拔。

考核標準就是以業(yè)績論英雄，以結(jié)果為導向。

“主要的篩選標準是業(yè)績突出，曾全程參與過項目的投資和上市?！背擞布枰希浖?，主管合伙人們也會考慮候選人是否符合達晨的文化，是否有優(yōu)秀的管理能力。

年初，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)歷了一波裁員的全民討論，裁員潮也同樣波及投資行業(yè)，此前一家人民幣基金合伙人曾告訴本刊，行業(yè)確實受到了一些影響，即便有招聘，也是行業(yè)內(nèi)部的小范圍流動。而就在上個月，一家頭部機構(gòu)被爆裁掉一名合伙人。在蝴蝶扇動翅膀都能引發(fā)暴風的投資圈，大家神經(jīng)也更加敏感。

熊人杰并沒有那么緊張，“達晨的人員每年會有10%以內(nèi)的流動性，這是正常的，我們每年也會定期招聘?！痹谡衅笗r，達晨傾向于產(chǎn)業(yè)背景的投資人?！拔覀兿Ｍ业絼?wù)實且有實戰(zhàn)經(jīng)驗的人。對于一些行業(yè)投資人，最好是在該領(lǐng)域內(nèi)工作多年的人。比如我們醫(yī)療團隊，大部分以前都是醫(yī)生，或者做醫(yī)藥研發(fā)和器械的?！?/p>

市場上曾對“一人機構(gòu)”有不少爭論，這個關(guān)鍵詞來源于LP們在選擇GP時的一個顧慮，“如果一家機構(gòu)只有老大有絕對投資實力，只有創(chuàng)始人能分到最多的激勵，那么，他的前進動力不足，他的安全線不高?！?/p>

要下注，不能僅投資成功概率的那1%。本質(zhì)上，團隊的力量才是一家機構(gòu)可持續(xù)的競爭力。

不僅是達晨，包括深創(chuàng)投、毅達等一批老牌創(chuàng)投機構(gòu)，拼命跑才能保持在原地，要想到更遠的地方，那就得再快一倍才行。老牌機構(gòu)不落伍，不僅是一個鐵三角能做到的，還需要優(yōu)秀的人才梯隊。

從1999年達晨成立，到2009年創(chuàng)業(yè)板開市，再到2019年。達晨19年已經(jīng)走過了數(shù)個經(jīng)濟周期，但無論是IPO停擺的退出無門，還是資本寒冬募資險峰，他都安然度過。新的舞臺，也吸引了以胡、任、竇、劉為首的少壯派投資人。達晨的金字塔，在他們的建造下，更加牢固。

讓更年輕的合伙人勇挑大梁，或許才是與殘酷行業(yè)和快速變化的經(jīng)濟周期對抗的唯一手段。