利源精制（002501）：3Q2017業(yè)績符合預期；增資子公司支持業(yè)務發(fā)展

利源精制公布1-3Q2017業(yè)績：營業(yè)收入23.7億元，同比增長27%；歸屬母公司凈利潤4.5億元，同比增長8.7%，對應每股盈利0.37元，扣非后歸母凈利潤4.4億元，同比增長9.5%。3Q17單季度公司營業(yè)收入8.6億元，同比增長24%，環(huán)比下降0.6%，歸母凈利潤1.4億元，同比下降0.8%，環(huán)比下降33%。公司三季度業(yè)績環(huán)比下降的主要原因是毛利潤有所降低。

增資沈陽利源，為業(yè)務發(fā)展提供資金支持。沈陽利源軌道交通裝備有限公司是公司軌道車輛制造及鋁型材深加工建設項目的承建主體。相關項目建成后，公司將具有年產(chǎn)客運軌道車輛1，000輛（動車組400輛、鋁合金城軌地鐵400輛、不銹鋼城軌地鐵200輛）、鋁合金貨車1，000輛、鋁型材深加工產(chǎn)品6萬噸的生產(chǎn)能力。當前，項目已經(jīng)進入收尾階段，進展較為順利，將有助于公司進一步實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。9月份，公司通過了以自籌資金向沈陽利源增資人民幣30億元的方案，其中10億元用于增加注冊資本，有助于增強子公司資金實力，進一步挖掘增長潛力。

盈利預測：基于成本等假設變動，我們將2017、2018年每股盈利預測分別從人民幣0.57元與0.65元下調(diào)9%與8%至人民幣0.52元與0.6元。

估值與建議：目前，公司股價對應18.1x2018eP/E。我們維持推薦的評級和人民幣16.30元的目標價，較目前股價有48.99%上行空間。目標價對應27.1x2018eP/E。

風險：項目進展不及預期；原材料價格波動超預期。

五礦資本（600390）：完成保險業(yè)務拼圖金控實力更進一步

上市公司擬向全資子公司五礦資本控股增資購買中國五礦持有的工銀安盛10%的股權，交易完成后，公司旗下具有證券、保險、信托、金融租賃等核心業(yè)務，金控平臺實力更進一步，保險業(yè)務有利于為公司提供低成本資金渠道，有效銜接客戶與資產(chǎn)，實現(xiàn)資金流在閉環(huán)生態(tài)中循環(huán)流轉(zhuǎn)。交易價格15.8億，約1.85XPB。

工銀安盛：股東實力雄厚，保費增速有亮點，2016年保費結(jié)構(gòu)改善明顯

截至2017H，工銀安盛凈資產(chǎn)85.4億元，凈利潤2.7億元。工銀安盛股東分別為工商銀行與安盛集團，兼具國內(nèi)工行廣泛的銀保渠道與外資保險公司優(yōu)秀的運營水平。

保費增速加快。2014-2017年H，工銀安盛原保險保費增速均高于20%，續(xù)期保費增速均高于50%，基本高于外資和銀行系壽險公司。

保費結(jié)構(gòu)改善明顯。2016年，公司保費收入342.7億元，其中，壽險部分占97%，壽險中傳統(tǒng)險占比約58%，較2015年10%有明顯改善。

投資建議：

看點：1）賬面現(xiàn)金充沛，注資仍有空間。據(jù)三季報，公司賬面貨幣資金有134億元，來自募集資金及借款，同比增加46.7%，未來資本將繼續(xù)助力公司業(yè)務發(fā)展；2）租賃板塊增資有望年內(nèi)實現(xiàn)，租賃行業(yè)業(yè)績對增資較敏感，有望持續(xù)釋放利潤；3）信托、證券板塊將繼續(xù)受益于注入資金以及市場層面邊際改善。預計2017、2018、2019年凈利潤約為26.56、31.38和36.2億元，對應PE分別為17.0、14.0、12.5倍，維持買入評級。

風險提示：證券市場波動、息差收窄、壞賬率提高等。

云鋁股份（000807）：內(nèi)生改善+行業(yè)景氣經(jīng)營有望持續(xù)向好

供給側(cè)改革發(fā)力，電解鋁景氣度提升：隨著我國供給側(cè)改革大幕拉開，電解鋁行業(yè)迎來嚴厲的調(diào)控。我們判斷，政策將對電解鋁行業(yè)在短中長期均產(chǎn)生重大影響，違規(guī)產(chǎn)能清理和采暖季限產(chǎn)，影響約700萬噸產(chǎn)能，約占2016年全國產(chǎn)能16%，同時2017年新增產(chǎn)能同樣受政策影響，形成有效產(chǎn)能有限，預計2017年電解鋁有效開工率有望提升到80%以上，2018年供需格局進一步好轉(zhuǎn)。長期看，未來自備電廠可能收緊以及電解鋁新增產(chǎn)能實施等量或減量置換政策，我國電解鋁景氣度有望持續(xù)提升。

依托云南水電優(yōu)勢，公司用電成本有下降空間：云南水利資源豐富，形成以水電為主的供電格局，同時電力供給富余，省內(nèi)消費僅消化52%發(fā)電量。云鋁股份依托云南水電優(yōu)勢，2014年，用電機制轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾苯咏灰诪橹鞯氖袌龌瘷C制，綜合用電成本逐年下降，同時積極參與上游水電資產(chǎn)收購，預計未來云南電力富余的格局不會發(fā)生根本性變化，公司用電成本或仍有下降空間，根據(jù)我們測算，電價每下降1分錢/度，增厚公司利潤約1.3億元。

投資評級：預計公司2017~2019年EPS分別為0.27、0.56和0.72元，對應當前收盤價的PE分別為40、20和15倍?？紤]到公司內(nèi)生改善明顯，受益行業(yè)景氣上升，我們首次覆蓋，給予公司“推薦”投資評級。

風險提示：需求低迷、產(chǎn)品價格大幅波動、新項目投產(chǎn)低于預期等。