江蘇國泰：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上的重要企業(yè) “推薦”評級

投資建議:我們近期走訪了江蘇國泰,跟公司管理層交流了經(jīng)營情況。我們認為江蘇國泰是一家非常優(yōu)秀的公司,具備很好的運營機制、經(jīng)營能力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構。我們預計公司09、10年可分別實現(xiàn)營業(yè)收入29.2億元和33.2億元,分別實現(xiàn)凈利潤1.50億元和1.85億元,每股收益分別為0.62元和0.77元,2010年的每股收益中貿(mào)易貢獻0.40元,新材料業(yè)務貢獻0.37元,給予貿(mào)易業(yè)務25倍市盈率,新材料業(yè)務40倍市盈率,目前股價基本合理,考慮到公司在鋰電池電解液行業(yè)的龍頭地位以及亞源公司的六氟磷酸鋰業(yè)務可能帶來超額收益,我們給予公司“推薦”的投資評級。

　　毛利率:公司的毛利率具備持續(xù)走高能力,貿(mào)易業(yè)務方面,公司一直在優(yōu)化業(yè)務結(jié)構,提升高毛利率業(yè)務的比重,重點發(fā)展服裝業(yè)務,特別是中高檔服裝貿(mào)易業(yè)務;另外,隨著子公司華榮化工在揚子江國際化工工業(yè)園新廠區(qū)產(chǎn)能的投入使用,公司的新材料業(yè)務比重有望顯著提升,從而提升整體毛利率。

　　新材料業(yè)務:公司控股子公司華榮化工是我國鋰電池電解液領域的龍頭企業(yè),電解液一般來說占到了鋰電池成本的25%左右。公司IPO項目的投產(chǎn)將使產(chǎn)能從09年底的2500噸提升至5500噸,從而進一步提升行業(yè)地位。此外,江蘇國泰和子公司華榮化工還投資了亞源公司,擬投資8000多萬建設300噸的六氟磷酸鋰項目,六氟磷酸鋰是電解液的原材料,制造難度很大,國內(nèi)企業(yè)僅天津金牛有80噸自用產(chǎn)能。亞源公司目前中試設備正在進行最后的安裝,不久就會中試,成功之后將會建設300噸產(chǎn)能項目,這個項目的成功將會為公司帶來超額收益。