江蘇國(guó)泰：鋰電池材料業(yè)務(wù)比重提升

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　　要點(diǎn)：

　　經(jīng)營(yíng)情況：公司09年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.5億元，較08年下降15.33％，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)15.65％，每股收益0.61元，很符合預(yù)期，利潤(rùn)分配方案是每10股派現(xiàn)1.5元，以資本公積轉(zhuǎn)增2.5股。

　　毛利率：公司主要是兩塊業(yè)務(wù)，一是傳統(tǒng)的國(guó)際貿(mào)易，公司圍繞優(yōu)化出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和商品結(jié)構(gòu)開(kāi)展工作，09年毛利率提升了0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于公司出口產(chǎn)品中中高檔服裝比重的提升，另外，公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)美國(guó)市場(chǎng)，一方面可以穩(wěn)定市場(chǎng)需求，另一方面可以減少匯率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);公司另一塊業(yè)務(wù)是新材料，主要由江蘇華榮化工經(jīng)營(yíng)，公司控股78.89％，主要產(chǎn)品是硅烷偶聯(lián)劑和鋰電池電解液，09年初，09年收入規(guī)模略有減少，同比下降4.89％，但是由于成本的降低，毛利率提升5.72個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的提升顯示出公司的良好經(jīng)營(yíng)能力。

　　2010年投資亮點(diǎn)：公司的新材料業(yè)務(wù)2010年有比較多的亮點(diǎn)，首先是華榮化工公司的新廠區(qū)已經(jīng)開(kāi)始試生產(chǎn)，電解液的產(chǎn)能由之前的2000噸，提升至5000噸，目前試生產(chǎn)的情況良好，預(yù)計(jì)后續(xù)將快速見(jiàn)到效益。其次是公司和華榮化工控股的亞源公司投資的六氟磷酸鋰項(xiàng)目正緊鑼密鼓的進(jìn)行設(shè)備安裝調(diào)試之中，預(yù)計(jì)不久將進(jìn)行中試，成功的可能性非常大，公司將快速開(kāi)展產(chǎn)能建設(shè)，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)技術(shù)難度大，以前基本被外資公司壟斷。

　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2010、2011年可分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30個(gè)億和35個(gè)億，凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.84億元和2.46億元，每股收益分別為0.77元和1.02元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為35倍和26倍。公司新材料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)比重將越來(lái)越大，2010年預(yù)計(jì)達(dá)到0.27元，公司有望成為鋰電池材料領(lǐng)域的核心企業(yè)，值得重點(diǎn)關(guān)注，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)催化劑：1)亞源公司中試成功，并開(kāi)始建設(shè)量產(chǎn)項(xiàng)目;2)政策刺激，新能源汽車補(bǔ)貼方案的出臺(tái)。