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導語
GXChain全球區(qū)塊鏈研究院成立于2019年7月22日。GXChain全球區(qū)塊鏈研究院面向全球技術極客、投資人及區(qū)塊鏈愛好者等群體，在基礎技術研究、前沿技術轉化、國際監(jiān)管政策追蹤、項目白皮書剖析和投融資環(huán)境評估等多領域進行研究，從而更好地服務區(qū)塊鏈生態(tài)的建設。同時，GXhain研究院也將成為GXChain生態(tài)的“斥候”，幫助團隊前瞻最領先的行業(yè)技術和產業(yè)趨勢，為社區(qū)的戰(zhàn)略決策提供客觀、多維的信息，助力GXChain生態(tài)成長。
引文
2008年次貸危機重創(chuàng)了世界經濟和基礎設施，美國失業(yè)率升至二十年最高。次年，經濟依然一蹶不振，多國政府陸續(xù)推出了量化寬松的政策，增加基礎貨幣供給。比特幣白皮書在此背景下誕生，回顧過去十年，它掀起了一場持續(xù)的金融去中心化運動。Fackbook最近發(fā)布的Libra區(qū)塊鏈白皮書將這場運動推向了一個新的高度：書中宣稱Libra旨在促進降低交易成本，擴大金融設施的可獲取性，并鼓勵無許可的金融創(chuàng)新。開放金融（Decentralized Finance， DeFi），利用區(qū)塊鏈技術可以大大降低使用各種金融服務的門檻，使其更加開放、分散、抗審查、無國界。本文評估了DeFi的優(yōu)勢，可行的商業(yè)模型，以及潛在挑戰(zhàn)?？偟膩碚f，DeFi代表了金融技術的一個新領域，它可能從根本上重塑現(xiàn)代金融結構，并創(chuàng)建一個開放的金融體系，使我們所有人受益。
1、介紹
作為開放金融 （DeFi） 的基礎，區(qū)塊鏈為底層技術。首先，為了對抗大公司的壟斷，DeFi 使用的 基礎技術不受中央實體控制，而是由分散的、點對點網(wǎng)絡 --- 即區(qū)塊鏈構成 ［1-2］。區(qū)塊鏈是一個 分布式賬簿，通常，點對點網(wǎng)絡中的各個節(jié)點負責維護。根據(jù)節(jié)點的數(shù)量和準入差異，區(qū)塊鏈可分 為公有鏈、聯(lián)盟鏈、以及私有鏈。任何人都可以參與或使用公有鏈，所以其權力分布通常比另外兩 種更加分散 ［3-4］。無論哪種鏈，只要是以區(qū)塊鏈為基礎的去中心化網(wǎng)絡，它就不再由單一權力所控制， 而是受代碼規(guī)則所約束。只要一個交易滿足代碼所規(guī)定的各種條件，這個交易就會被處理 ［5］。交易 一旦被驗證，打包，并被確認，它在區(qū)塊鏈上就成為了安全、可反復驗證且永久的記錄。所有使用 同一區(qū)塊鏈的參與方都可以查看并驗證已發(fā)生的各個交易，因此，各參與方可以在鏈上實現(xiàn)點對點 的交易，在不用再依賴傳統(tǒng)的中心機構或可信第三方，從而降低權力的集中度，提高資源的利用效率， 大大降低交易成本。
過去兩年來，區(qū)塊鏈社區(qū)興起了各種 DeFi 應用，它們主要基于以太坊，利用區(qū)塊鏈的去中心化 特性改善傳統(tǒng)的金融產品，形成了完整的內生金融生態(tài)。比特幣啟蒙了許多 DeFi 產品，如穩(wěn)定幣 Dai［6］，它能夠解決支付、結算，以及跨境轉賬，屬于金融領域的基礎環(huán)節(jié)。開放金融提供了更加多樣化的服務，具備更多的可能性：如借貸平臺 Compound［7］，風險對沖 Etherisc［8］、保證金交 易 Opyn［9］，金融衍生品 dYdX［10］，它們全部建立在去中心化的平臺上，沒有中間人或清算所，大 幅減少對可信第三方的需求，有時甚至完全不需要信任任何有形的機構。這些新產品的價值主張令 人耳目一新。
本文介紹并評估了一些頭部的 DeFi 應用，將從四個維度：穩(wěn)定幣、交易平臺、抵押借貸和金融衍生品來定位它們的目標以及解決的問題，深入分析設計原理和實現(xiàn)機制。在此基礎上更進一步的 探討 DeFi 在當前區(qū)塊鏈或者金融領域的價值，對其進行合理的推理和預期，帶給讀者不一樣的視角。同一區(qū)塊鏈的參與方都可以查看并驗證已發(fā)生的各個交易，因此，各參與方可以在鏈上實現(xiàn)點對點 的交易，在不用再依賴傳統(tǒng)的中心機構或可信第三方，從而降低權力的集中度，提高資源的利用效率， 大大降低交易成本。
同一區(qū)塊鏈的參與方都可以查看并驗證已發(fā)生的各個交易，因此，各參與方可以在鏈上實現(xiàn)點 對點的交易，在不用再依賴傳統(tǒng)的中心機構或可信第三方，從而降低權力的集中度，提高資源的利 用效率，大大降低交易成本。
2、發(fā)展現(xiàn)狀與模式評估
根據(jù)DeFi應用解決的問題，我們將其分為基礎設施/協(xié)議，財富管理/錢包，去中心化交易，抵押借貸，衍生品，保險，數(shù)字身份，預測市場，以及穩(wěn)定幣。圖1展示了各種使用場景在整個DeFi項目中的占比，數(shù)據(jù)篩選自defiprime.com上DeFi項目和產品，共138個。一些產品涵蓋了不止一種功能，例如dYdX上既有保證金交易，又集成了借貸等功能。可以看到，除了基礎設施外，抵押借貸和去中心化交易是開發(fā)者們熱衷的方向，分別占到14%和19%。
圖1. DeFi應用的功能，統(tǒng)計自138個DeFi項目/產品。來源：Defi.review， GXChain Research
此外，我們調查了defi.review［11］上各個DeFi項目抵押金額和占比?？偟盅侯~為11億美元，約占整個加密資產總市值的0.3%，比特幣總市值的0.5%。其中，借貸類占總抵押額的89%，去中心化交易平臺占6.6%，衍生品占3.44%，其余產品占比不到1%。顯然，借貸類在DeFi應用中占主導；其中，EOSREX占51.4%，Makerdao占28%，Compound占8%，三個產品共占據(jù)了借貸類抵押額的87.4%。EOSREX是EOS公鏈上的資源租賃平臺，用戶可用其租借CPU、帶寬等資源?；诎l(fā)展趨勢和創(chuàng)新性，本文評估了四類DeFi應用，即穩(wěn)定幣、去中心化交易、抵押借貸、以及衍生品。選取的項目均基于以太坊。
2.1 穩(wěn)定幣
穩(wěn)定幣大多數(shù)在以太坊上發(fā)行，1:1 錨定法幣，解決加密資產波動性大的問題。本文選擇技術上較有代表性的Dai進行分析。Dai是MakerDao通過抵押ETH產生穩(wěn)定幣。目前，大多數(shù)DeFi產品都以Dai作為交易媒介。
Dai
解決的問題：
加密資產由于巨大的波動性而無法被當做日常的貨幣使用。
目標：
由抵押資產支撐的數(shù)字貨幣，其價格和美元保持穩(wěn)定，為了完整實現(xiàn)區(qū)塊鏈的潛力。
設計與實現(xiàn)：
1）穩(wěn)定性
Dai穩(wěn)定貨幣系統(tǒng)通過目標利率反饋機制調整價格變化率，促動市場力量來保持Dai和美元對等，當Dai的交易價格超過1美元時，智能合約會激勵人們生成Dai。當Dai的交易價格不到1美元是，智能合約會激勵人們贖返Dai，整個過程類似于中央銀行使用利率機制來調控貨幣供給。
2）風險預防機制
抵押債倉（Collateralized Debt Positions，簡稱CDP）合約的平均抵押率接近300%，這是一個非常高的水平。在150%到300%之間，系統(tǒng)無動作，相當于使用超額抵押抗住資產貶值風險。
當?shù)盅郝省?50%， 系統(tǒng)自動啟動抵押清算，會低于市場價3%賣出抵押的ETH償還債務并關閉CDP，CDP Creator 收到的ETH= 原ETH - 拍賣償還Dai的ETH - 罰金。由于存在無風險套利機會，看護機（Keepers）會積極主動地監(jiān)控和管理CDP。
當?shù)盅郝省?100%時，定義為小概率的黑天鵝風險，系統(tǒng)授權的全局清算者啟動全局清算，Maker持有者作為正常運行時的最大受益方，當系統(tǒng)風險發(fā)生時，作為風險承擔者，自動增加供給并從市場回購足夠的資金以對系統(tǒng)進行資產重組。
3）抵押債倉智能合約：
任何人都可以在 Maker 平臺上用抵押資產生成 Dai 做杠桿，通過 Maker 獨有的智能合約 CDP。CDP 保存用戶所儲存的抵押資產，并允許用戶生成 Dai，但是生成 Dai 意味著生成一筆債務。這筆債務會將 CDP 中的抵押資產鎖定，直到用戶償還 Dai 后才可以拿回抵押資產。有效的 CDP 都 是有超額抵押的，這意味著抵押物的價值高于債務的價值。當系統(tǒng)風險發(fā)生時，作為風險承擔者， 自動增加供給并從市場回購足夠的資金以對系統(tǒng)進行資產重組。
4）價格穩(wěn)定機制：
1、Dai 目標價格有兩個重要功能：
a） 用來計算抵押債倉的抵押債務比例
b）決 定 Dai 持有者在全局清算時將收到的抵押資產價值。初始目標價格將設為和美元1:1，逐漸會和美元軟錨定。
2、目標價變化率反饋機制，在目標價變化率反饋機制下，當 Dai 的市場價格低于目標價格，目標價變化率會提高。這會使得目標價格升高，從而利用CDP生成Dai變得昂貴。同時，升高的目標價變化率會使持有Dai的資本回報增加，從而導致購買Dai的需求增加。減少的供給和增加的需求會使得Dai的市場價格升高，趨近其目標價格。
5）全局清算步驟：
1、啟動全局清算，足夠多的由Maker管理者選定的全局清算這可以啟動全局清算，中止抵押債倉的創(chuàng)建和操作，凍結喂價；
2、進行全局清算兌換，當全局清算啟動后，會給Keepers一段時間去基于固定喂價處理 Dai 和抵押債倉持有 者的對應索償。在這一過程結束后，所有的 Dai 和抵押債倉持有者可以兌換固定比例的 ETH。
3、Dai和抵押債倉持有者兌換抵押物：
當全局清算啟動后，會給Keepers一段時間去基于固定喂價處理 Dai 和抵押債倉持有者的對應索償。在這一過程結束后，所有的Dai和抵押債倉持有者可以兌換固定比例的ETH。
2.2 去中心化交易
加密資產交易平臺多為中心化機構，用戶資產存在交易對手風險。去中心化交易（DEX）旨在使用戶擁有自己資產的所有權的前提下，實現(xiàn)交易撮合。本文分析了Kyber Network和Uniswap兩種DEX模式。Kyber Network［12］是一個完全去中心化的交易解決方案，必要組件都部署在區(qū)塊鏈上。Uniswap［13］獨特的架構完全擺脫了限價訂單的概念，做市商者在提供流動性時不再指定交易價格，而是只提供資金，剩下來的事由Uniswap 負責。
Kyber Network
解決的問題：
中心化交易所通常不會公開交易細節(jié)的源碼，實際上如何運作也只有其內部人員可得知。
目標：
確保交易過程的透明與安全性，就算其中有利潤的拆分也會公開在區(qū)塊鏈上。
設計與實現(xiàn)：
對使用者來說，如果需要將1 ETH 轉換成 BAT，僅需要調用Kyber Network的智能合約中的 Transfer（） 函數(shù)，當交易成功時 BAT 就會直接發(fā)送到指定的錢包地址，因為只有一筆交易而且是直接從錢包發(fā)出，無需掛單與等候，所以在交易費或交易時間上都很不錯。與EtherDelta從存款、提款、掛單至少要三筆交易比較，Kyber Network優(yōu)勢明顯，這一點正是Kyber Network的設計關鍵。
Kyber Network上面沒有掛單的功能，取而代之的是由儲備管理者（Reserve Manager）直接對智能合約設定匯率，用戶交易前就可以透過網(wǎng)站或調用API取得匯率，由于在交易前就可以取得匯率，使用者就可以依照此匯率決定要不要在Kyber Network交易貨幣。儲備供應者（Reserve Contributor） 這個角色提供多種多樣的加密貨幣，他們可以將自己的加密貨幣提供給Kyber Network并且分得利潤。
用戶有兌換需求時，Kyber將帶著用戶的需求在各個代幣儲備庫間進行比價，挑選出最優(yōu)的儲備庫直接提供一個匯率給用戶進行兌換。與之相比，Uniswap和Bancor則主要是通過儲備庫自帶的、根據(jù)庫存來定價的算法提供匯率。
Uniswap
解決的問題：
交易時需要交易對手且流動性不足；
目標：
擺脫限價訂單，提供實時流動性；
設計與實現(xiàn)：
1）恒定乘積做市商
Uniswap 使用了一種被稱為“恒定乘積做市商模型”的算法。其中一大特點是，無論訂單簿規(guī)模有多大或流動性資金池有多小，它都能提供流動性。其中的竅門是隨著需方數(shù)量（買單）的增加，漸進式地增加代幣的價格。
恒定乘積做市商模型：X*Y=K 2-1
其中x 和 y 是流動性池中的代幣數(shù)量，k 是乘積。要想保持 k 恒定，x 和 y 只能相互反向變動。比如某一交易者在此合約中用 DAI 購買 ETH，則他們正在增加 x（因為增加了流動池中的 Dai），同時也減少了 y（因為減少了流動池中的 ETH）。但這個反向變化不是線性增長的關系。如果現(xiàn)在用戶要購買100ETH而不是10ETH，那么在購買10ETH所需的Dai的基礎上增加10 倍，可能并不夠用，事實上所需的Dai是漸進式增加的。圖3為合約中的token變化的曲線。
Kyber Network 上面沒有掛單的功能，取而代之的是由儲備管理者（Reserve Manager）直接 對智能合約設定匯率，用戶交易前就可以透過網(wǎng)站或調用 API 取得匯率，由于在交易前就可以取 得匯率，使用者就可以依照此匯率決定要不要在 Kyber Network 交易貨幣。儲備供應者 （Reserve Contributor） 這個角色提供多種多樣的加密貨幣，他們可以將自己的加密貨幣提供給 Kyber Network 并且分得利潤。
用戶有兌換需求時，Kyber 將帶著用戶的需求在各個代幣儲備庫間進行比價，挑選出最優(yōu)的儲 備庫直接提供一個匯率給用戶進行兌換。與之相比，Uniswap 和 Bancor 則主要是通過儲備庫自帶的、 根據(jù)庫存來定價的算法提供匯率。
2）流動性供應
流動性提供者可以向池中增加流動性時，他不能只向交易對的一方提供流動性，這樣會改變兩種代幣間的比率、設定出一個新交易價格（這是個危險操作，因為他將立即被交易對手套利，造成損失）。例如，某一流動性提供者僅增加了1，000ETH，則合約的新比率為 100，000/2，000 = 50。套利者將蜂擁而至，直至該比率再次變成100:1。流動性提供者必須為交易對的兩個幣種提供等值的資金 （Uniswap接口將確保不會出現(xiàn)錯誤操作）。
流動性提供者獲得的獎勵是總交易量的0.3%，假設其注入的金額相當于總流動性池的10％，因此合約會產出一種流動性代幣 （liquidity token），將其提供給市商，使其有權獲得池中可用流動性的10％。這些代幣不是用于交易的代幣，而只是一種用于記錄流動性提供方債權的記賬工具。如果其他人隨后存幣或者取幣，則將會產生或者銷毀新的流動性代幣，保證每個人在流動資金池中的相對份額保持不變。
2.3 抵押借貸
目前，抵押借貸DeFi最普遍的應用場景，用戶可借款的額度由抵押物的價值決定，不再由自身信用決定，從而保障了貸款人的資金安全。DeFi 借貸市場則是近兩年進入公眾視野，最早的產品是MakerDao，于2017年末上市，現(xiàn)在依然是以太坊上的頭部應用。我們已經在穩(wěn)定幣中介紹了MakerDao，下面介紹另一個借貸應用：Compound。它于 2018 年 09 月份推出，定位為一個貨幣市場平臺，用戶可以放貸加密貨幣賺取利息或者從平臺上借用加密資產。
Compound
解決的問題：
1）有限的借貸機制，導致了資產的錯誤定價；
2）由于存儲成本和風險造成的加密資產負收益率，沒有自然利率來抵消這些成本。
目標：
用于借用以太坊代幣，沒有中心化交易所的風險，運作適當?shù)呢泿攀袌瞿軌騽?chuàng)建一種安全的正收益率方法來存儲資產。
設計與實現(xiàn)：
貨幣市場由MoneyMarket合約來維護賬戶余額和資產負債表，后者滿足國際會計準則：Cash + Borrows = Supply + Equity 2-2
Compound協(xié)議聚合每個用戶的供應，當用戶提供資產時，它就成為可替代的資源。用戶可以隨時提取資產，而無需等待特定貸款到期。提供給市場的資產由ERC-20代幣余額（cToken）表示，該余額使所有者有權獲得越來越多的標的資產。隨著貨幣市場累積利息，cTokens可以轉換為越來越多的標的資產。
使用cTokens作為抵押品，Compound允許用戶從協(xié)議中無摩擦地借用，以便在以太坊生態(tài)系統(tǒng)的任何地方使用。用戶只需指定所需的資產，沒有談判條款、到期日或利率，借款是即時和可預測的。與提供資產類似，每個貨幣市場都有一個由市場力量設定的浮動利率，這決定了每種資產的借貸成本。
在每個貨幣市場，利息是由供需來實現(xiàn)均衡，當需求增多時，利息升高；當需求減少時，利息降低。它主要涉及到如下概念：
1）資金使用率U：U = Borrows/（Cash+Borrows） 2-3
2）利率和需求掛鉤，借入利率（Borrowing Interest Rate， BIR）：BIR = 2.5%+U*20% 2-4
3）貸出利率（Supplying Interest Rate， SIR）等于借入利率：SIR = BIR*U 2-5
根據(jù)上述公式，我們假設這個利率是按天來計算，一個直觀的例子如圖3所示：
利率的歷史由利息指數(shù)索引捕獲，它會因為用戶的存取行為改變。一個借款者的余額與利息之和等于最近檢查點的資產與現(xiàn)在的index的商，以元組的形式存儲。每當一個交易發(fā)生，供應和借款利息率都會發(fā)生改變，在新的交易發(fā)生之前，利息率的計算公式是：Indexa，n = Indexa，（n-1） *（1+r*t） 2-6
其中a代表資產類型，n代表索引，r是最近的利率，t則代表區(qū)塊數(shù)。用戶可以貸款的前提是在合約中存有余額，借款人可以隨借隨還，當用戶余額資產低于抵押率時，將會啟動清算流程，相應的，貸款人可以隨存隨取。
2.4 金融衍生品
DeFi在衍生品方面的應用出現(xiàn)的更晚，尚在剛起步階段。dYdX和Cdxproject［14］的應用上線不到一年。dYdX是一個去中心化的金融衍生品協(xié)議，其用智能合約重寫衍生品的交易規(guī)則，用戶可以通過借入資金來放大杠桿，用來做空或者做多ETH。Cdxproject可以讓投資者建立信用違約互換（Credit Default Swap， CDS），從而對沖交易平臺被攻擊而導致資產丟失。本文選擇了dYdX進行詳細分析。
dYdX
解決的問題：
1）怎么讓用戶通過合約來做空或者做多;
2）用戶如何借貸和交易。
目標：
提供基于ERC20代幣的保證金交易。
設計與實現(xiàn)：
目前的產品是Expo［15］，提供sETH/lETH作為空單和多單，主要的角色包括：
1）借貸者：出借資金，發(fā)布包括資金的種類，數(shù)量，保證金數(shù)量，利息等信息；
2）交易者：借入資金，賣出owed token，持有held token。
它主要包括三個合約：
1）Margin contract：保證金交易的業(yè)務邏輯；
2）Proxy contract：代表用戶完成各種資產的轉移；
3）Vault contract：作為一個儲備金庫托管用戶在保證金交易中的資產。
一個保證金交易的具體細節(jié)和流程如下：
1）供應消息（Offering Message）
出借人把自己手里持有的某個token 以指定借出的利率和保證金借出去，通過轉發(fā)借貸消息，無論是鏈上還是鏈下的平臺，dYdX不管借款人和貸款人如何達成貸款共識，這意味著可以通過傳統(tǒng)的中心化的方式來撮合。
2）買盤（Buyer）
買盤可以像貸款一樣，通過多種方式撮合，交易者通常選擇價格最佳的買盤。dYdX使用Exchange Wrapper來重新封裝了去中心化交易所的智能合約，比如0x協(xié)議。交易者可以使用這個Exchange Wrapper或者自己來開發(fā)Exchange Wrapper。
3）開倉（Position opening）
交易者通過調用Margin合約來開啟保證金交易，包括交易者，接受借款，買盤（指定owe-》held token），Exchange Wrapper地址，owed token，保證金使用owed/held token支付，保證金數(shù)量，交易者的地址等信息。
Margin智能合約將確認借貸是否生效，依次調用Proxy轉移貸款人的代幣并調用Exchange Wrapper來執(zhí)行買盤交易。
4）平倉（Closing）
交易者可以在任何時間平倉，Margin合約收到平倉消息時，會執(zhí)行清算，調用proxy轉移借入資產和利息給貸款人，剩下的則是借款人的資產。通常由貸款方來監(jiān)控借款人的價格倉位，現(xiàn)在可以委托給第三方完成。
3、開放金融的思考
過去的一年里，我們看到DeFi眾多應用進展迅速。各個應用的抵押額總和從一年前的1.74億美元上升到11.8億美元，增幅接近七倍［16］。DeFi應用現(xiàn)在的規(guī)模還非常小，發(fā)展剛剛起步。和整個加密資產相比，不到1%的規(guī)模。金融作為區(qū)塊鏈的主要應用場景，我們相信DeFi在未來有很大潛力，尤其能夠幫助通證找到它們的使用場景，優(yōu)化通政經濟。傳統(tǒng)金融巨頭不僅開始研究相關技術，也在和區(qū)塊鏈公司合作，希望避免自己被新技術顛覆［17-18］。
DeFi會帶來很多影響。首先是普惠金融，帶來了縮小貧富差距的可能。例如，非洲的一些欠發(fā)達地區(qū)，政局不穩(wěn)定，貨幣易貶值，基礎設施落后，并不具備開設商業(yè)銀行的條件，更不用說其它金融服務。非洲的互聯(lián)網(wǎng)設施較為落后，但移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，現(xiàn)在50%的非洲居民擁有手機［19］。任何一個有智能手機并可以訪問移動互聯(lián)網(wǎng)的人都能使用DeFi上面的服務。持有穩(wěn)定幣可以使用理財、借貸等產品，不僅可以實現(xiàn)財富保值、增值，也能夠實現(xiàn)一定的借貸等融資服務。
其次，DeFi的產品基于區(qū)塊鏈，跨境轉賬、支付不再需要經過銀行，不僅到賬速度快，而且手續(xù)費接近由于零。相比之下，通過西聯(lián)匯款、SWIFT等中介機構需要付7-10%的手續(xù)費。簡言之，DeFi應用不僅可以帶來社會運轉效率的提升，也能使資源進行更加有效的配置。
區(qū)塊鏈等相關技術尚在早期開發(fā)階段，雖然已經有不少產品問世，但仍存在一些普遍的問題。DeFi面臨的風險主要來自公鏈的底層和其上生態(tài)。
從公鏈底層來看：
1）網(wǎng)絡分叉：當網(wǎng)絡發(fā)生51%攻擊或者驗證者作惡，導致網(wǎng)絡分叉，底層的共識失效，這也是整個公鏈面臨的安全風險；
2）網(wǎng)絡堵塞：受限于公鏈的性能，當發(fā)生網(wǎng)絡擁堵時，交易無法及時被打包，將直接影響交易結果，降低市場效率；
3）交易成本：PoW類公鏈按照交易手續(xù)費對交易進行排序，導致交易手續(xù)費升高，而在PoS類公鏈中的驗證者安排插隊交易等會導致更嚴重的問題。
從公鏈生態(tài)來看：
1）喂價失?。篋eFi類應用依賴預言機輸入外部價格對資產估值，一旦發(fā)生數(shù)據(jù)操縱或者價格源出現(xiàn)問題將導致資產估值錯誤；
2）價格波動：加密貨幣資產價格波動大，當出現(xiàn)黑天鵝事件時，系統(tǒng)出現(xiàn)大面積違約的情況，用戶和平臺都將承受巨大的損失，Maker設計了全局清算模式，讓MKR持有者一起承擔損失，這種做法存在爭議；
3）合約漏洞：一些智能合約沒有經過嚴格的代碼審計，存在漏洞，存在被黑客攻擊可能，讓用戶蒙受難以估量的損失。
DeFi雖然給未來的金融和社會帶來無限可能，但也給用戶資產安全以及監(jiān)管帶來了挑戰(zhàn)。
首先，使用區(qū)塊鏈和DeFi需要一定的科技和金融知識，對普通用戶來說，入門較難，知識的科普非常重要；由于引入了公私鑰加密系統(tǒng)，保護不當則容易導致資產丟失，而追索和復原將十分困難；如何在保證功能、安全的前提下，設計出門檻低，使用簡單的產品，是各個項目團隊以及產品人需要仔細考慮的問題。
第二，由于DeFi部署在公有鏈上，用戶參與門檻低，能夠接觸到的DeFi的產品將來自全球各地，參與者、開發(fā)者可能都是匿名的，出現(xiàn)爭議時，用戶權益的保護和法律責任的追究將較難實現(xiàn)。
第三，一些應用可能會被用來從事違法活動，如洗錢、恐怖主義融資。目前，絕大多數(shù)國家已對中心化交易平臺以及其他提供加密資產服務的產品實施了監(jiān)管，實行了解客戶（KYC），因此一般用戶很難在匿名條件下交易加密資產。使用DEX將增加用戶的匿名性，進而增加了監(jiān)管難度。
目前，各國政府的監(jiān)管框架基于公司實體或中心化的金融機構，雖然很多政府已成立針對加密資產的部門，但政策法規(guī)的出臺始終會落后于DeFi的創(chuàng)新速度。因此，為保護普通投資者和金融穩(wěn)定，大國政府的監(jiān)管較為嚴格。
4、開放金融的展望與總結
DeFi下一階段的發(fā)展趨勢，主要集中在以下三個方面：
1）從單一借貸類應用到更加豐富的應用；
2）底層的去中心化交易、資產管理和保險基礎應用將加速發(fā)展；
3）身份和信用類應用將扮演越來越重要的角色，并且在監(jiān)管合規(guī)中出現(xiàn)新的形態(tài)。
公鏈的生態(tài)形成羊群效應，越來越多的DeFi應用將構建在頭部公鏈之上，擠壓其他公鏈的生存空間。DeFi將起到支點的作用，其他公鏈仍然可以藉由DeFi爭取到更大的市場空間。通過DeFi可以豐富Token的使用場景和加密經濟生態(tài)：創(chuàng)造穩(wěn)定幣，支撐理財、借貸和衍生品等金融需求，同時可以提高流動性和交易深度。
如何實現(xiàn)搭建DeFi的基礎環(huán)境，作為一個最小化的方案，列舉如下三條：
1）預言機Oracle，穩(wěn)定幣和Dex：提供外部信息，確定交易價格基準并提供內部流動性；
2）借貸平臺，Compound、Dharma和BlockFi：滿足抵押借貸的基本需求；
3）保證金交易，dYdX、Augur：這屬于金融衍生品市場。
完整基礎設施的構建，可以激勵創(chuàng)造更多基于這些DApp的上層應用，構建更豐富的金融生態(tài)，整個系統(tǒng)的資產流通速度有效提升。
DeFi創(chuàng)造了自由的平臺和生態(tài)，吸引著區(qū)塊鏈行業(yè)的開發(fā)者，并產生了一定的網(wǎng)絡效應，DeFi上的應用不僅從數(shù)量上還是質量上來看，均發(fā)展迅速。盡管如此，DeFi依然處于萌芽階段，存在一些問題，對于大多數(shù)場景依然是次優(yōu)選擇，還遠沒有形成規(guī)模，因此不要期待DeFi在短期內可以顛覆現(xiàn)有的金融機構?，F(xiàn)階段，DeFi并非是區(qū)塊鏈唯一使用的場景，但卻是最佳用例之一。未來幾年，分布式賬簿技術將逐漸更新基礎設施，完成擴容，并將能夠支撐大規(guī)模的商業(yè)應用，屆時一些出眾的DeFi應用有可能覆蓋全球數(shù)十億用戶，讓人們享受到高效與廉價的金融服務。這場造福人類的金融革新才剛剛開始。
來源：?GXChain全球區(qū)塊鏈研究院
工商網(wǎng)監(jiān)
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