“減半行情”的預(yù)期，首先源自于一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中基于理性人假設(shè)前提，認(rèn)為市場(chǎng)供求是決定市場(chǎng)價(jià)格的直接因素，市場(chǎng)價(jià)格與需求正相關(guān)，與供給量負(fù)相關(guān)。在需求不變的情況下，供給減少則價(jià)格上漲，供給增加則價(jià)格下跌。比特幣“獎(jiǎng)勵(lì)減半”直觀上導(dǎo)致供給減少，因此產(chǎn)生了價(jià)格上漲的預(yù)期。事實(shí)上，在比特幣十余年的歷史中，行情的表現(xiàn)似乎能夠印證“減半行情”的事實(shí)，并且也能符合供給和需求的基本經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。

但是，如果深一步思考這個(gè)問題，供給減少價(jià)格上漲的前提是在需求不變的情況下，那比特幣的需求究竟來自于哪里呢？

從傳統(tǒng)的大宗商品交易來看，很多專業(yè)分析師會(huì)從整個(gè)供應(yīng)鏈的上下游的情況分析，籍此對(duì)商品價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行判斷。比如銅、螺紋鋼、大豆、棉花等等，都可以有跡可循。這種分析方式一般稱為基本面分析的方式，是傳統(tǒng)金融中最常見最基礎(chǔ)的分析方法。但是這個(gè)方法用到比特幣上就開始失效。原因很簡(jiǎn)單，像貴金屬鋼材和農(nóng)產(chǎn)品，人們很容易就能找到其需求的場(chǎng)景，而比特幣的實(shí)際需求場(chǎng)景究竟在哪里，至今還沒有一個(gè)明確的說法。

關(guān)于比特幣最常見的一個(gè)需求說法，是作為避險(xiǎn)資產(chǎn)使用。比特幣數(shù)量稀缺，可以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)轉(zhuǎn)賬且不能篡改，產(chǎn)生所消耗的電力成本極高，都是它的重要的特點(diǎn)。此前委內(nèi)瑞拉，阿根廷等國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，比特幣也曾一度成為這些國家民眾避險(xiǎn)的資產(chǎn)的選擇。但是，委內(nèi)瑞拉的民眾會(huì)選擇比特幣，是因?yàn)槌霈F(xiàn)了政府信用崩潰的極端條件，常態(tài)的環(huán)境中這樣極端情況并不多。

此前在中國國內(nèi)新冠病毒疫情擴(kuò)散期間，比特幣價(jià)格迅速上漲，市場(chǎng)有觀點(diǎn)解讀為疫情刺激了比特幣避險(xiǎn)的屬性。此后中國疫情得到一定控制，而全球疫情開始逐漸擴(kuò)散的時(shí)候，恰好比特幣的價(jià)格又開始下跌，于是市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為是疫情拖累了比特幣價(jià)格的下跌。

不得不說，這是一個(gè)很滑稽的場(chǎng)面。

事實(shí)上，比特幣從其內(nèi)核特質(zhì)來說確實(shí)具有避險(xiǎn)屬性，但其避險(xiǎn)屬性目前在市場(chǎng)還沒有產(chǎn)生巴普洛夫效應(yīng)，成為必然的邏輯關(guān)系。這就如同一個(gè)漂亮的女孩子在道理上會(huì)有很多人追，那相對(duì)的結(jié)婚就會(huì)更容易，但現(xiàn)實(shí)的情況就是有很多漂亮的女孩子都成了剩女。比特幣的避險(xiǎn)屬性要在市場(chǎng)形成條件反射，還有很長(zhǎng)的路要走。

當(dāng)然，有人會(huì)說在此前伊朗和美國爆發(fā)沖突的過程中，比特幣避險(xiǎn)屬性表現(xiàn)很明確，而隨著當(dāng)時(shí)美國總統(tǒng)特朗普講話表示，伊朗并未傷及美國人該事件不會(huì)擴(kuò)大影響后，比特幣也應(yīng)聲下跌，這說明比特幣的避險(xiǎn)屬性對(duì)市場(chǎng)的消息還是有敏感性的。這個(gè)情況在當(dāng)時(shí)確實(shí)如此，但是從大的行情表現(xiàn)來看，比特幣避險(xiǎn)的敏感性整體和黃金相去甚遠(yuǎn)，還沒有構(gòu)成巴普洛夫效應(yīng)，因此比特幣的避險(xiǎn)需求的是站不住腳的。

那比特幣的需求來源到底是什么呢？要得到這個(gè)問題的答案，需要還原真實(shí)場(chǎng)景的情況。

十年前，極客們偶然看到了比特幣這樣在技術(shù)上很炫酷的東西，開始嘗試用自己的電腦來挖礦，這個(gè)時(shí)候比特幣的需求是出于愛好。但是當(dāng)比特幣買了披薩，有了原始價(jià)格，可以和現(xiàn)實(shí)世界發(fā)生價(jià)值轉(zhuǎn)換，于是有人開始嘗試用它來做暗網(wǎng)的支付，但是作為支付工具需要保持價(jià)值穩(wěn)定，比特幣價(jià)格波動(dòng)事實(shí)上并不適合做高頻的支付工具。在這個(gè)時(shí)間段里，比特幣對(duì)于現(xiàn)實(shí)世界來說，還都是一個(gè)可有可無的東西，其需求的場(chǎng)景并不凸顯。

直到礦機(jī)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)。

此前比特幣的礦機(jī)是CPU，后來進(jìn)化為GPU，直到2013年專業(yè)的礦機(jī)出現(xiàn)了。這是針對(duì)比特幣產(chǎn)生的真正實(shí)體產(chǎn)業(yè)。比特幣價(jià)格上漲很快，而人們可以通過專業(yè)礦機(jī)挖礦獲得比特幣，其過程和拿電印錢的的感覺相似，所以開始有職業(yè)礦工的出現(xiàn)。而礦工將礦機(jī)規(guī)模化配置以后，就出現(xiàn)了大的礦場(chǎng)以及礦池。

礦主要回本，要賺錢，一方面需要提振比特幣的價(jià)格，另一方面還需要持有更多的比特幣。從這個(gè)角度看，對(duì)比特幣需求最直接的人群其實(shí)是是礦工。

另外，作為礦機(jī)的銷售者，礦機(jī)商要賣出礦機(jī)，就需要比特幣價(jià)格持續(xù)上漲，至少讓礦工看到，開機(jī)就是有賺的，因此礦機(jī)的銷售者也需要想辦法提振比特幣的價(jià)格。比較有代表性的，像比特大陸因?yàn)榇饲俺钟写罅康臄?shù)字貨幣增加了審計(jì)的困難，至今難以上市。

那順著這個(gè)邏輯，我們對(duì)此前比特幣減半價(jià)格會(huì)暴漲，發(fā)生所謂“減半行情”的原因就能有一個(gè)解讀。

當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)減半以后，礦工的收益也相應(yīng)減半，而為了能夠回本和盈利，礦業(yè)必須提振價(jià)格，保障自己的收益。所謂提振的方式，可以是自己購買，也可以是購進(jìn)更多的礦機(jī)更努力地挖礦，告訴世界比特幣真的很搶手。

從這樣的視角看，似乎比特幣更像是礦業(yè)為創(chuàng)收而表演的一個(gè)工具？當(dāng)然不是。

誠然，雖然圍繞比特幣形成的礦產(chǎn)鏈條初始階段是礦業(yè)自賣自夸一邊托高比特幣的價(jià)格一邊出售牟利，但是隨著比特幣的價(jià)格不斷提升，整個(gè)產(chǎn)業(yè)壯大以后整個(gè)格局發(fā)生了巨大的改變。

簡(jiǎn)單來說，當(dāng)圍繞比特幣的產(chǎn)業(yè)不斷壯大，讓更多人知道比特幣，并開始嘗試加入它，比特幣的共識(shí)就隨之得到了壯大。

供給和需求在市場(chǎng)投映的是價(jià)格，而真正價(jià)值的由來，人們的共識(shí)。法定貨幣代表著國家信用，但信用崩潰以后，人們的共識(shí)喪失，開始自發(fā)地尋找替代品，法定貨幣的價(jià)值也就隨之湮滅。黃金的避險(xiǎn)屬性同樣不是因?yàn)槠湔鎸?shí)的工業(yè)價(jià)值，而是人們的共識(shí)認(rèn)可其避險(xiǎn)的價(jià)值。

在共識(shí)足夠大以后，比特幣的價(jià)值才能夠真正地成立，才會(huì)滿足此前我們所說的巴普洛夫效應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)避險(xiǎn)的情緒更為敏感。

也就是說，中本聰一開始構(gòu)想的那種去中心化的貨幣，其真正被世人所廣為認(rèn)可，是在周邊產(chǎn)業(yè)不斷的努力下產(chǎn)生的結(jié)果。也許他們的初衷并不那么高大上，但是卻真的締造了一個(gè)屬于這個(gè)時(shí)代的奇跡。

“減半行情”會(huì)來嗎？

揭示此前“減半行情”的產(chǎn)生的基礎(chǔ)后，我們可以得出這樣的結(jié)論，所謂減半行情，是因?yàn)閲@比特幣礦業(yè)為首的群體，為提高收益而自覺地托高了比特幣價(jià)格，而并非供需關(guān)系變化而產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)。那這次減半是否還會(huì)復(fù)制歷史的行情呢？

此前嘉楠耘智上市的消息讓礦業(yè)得到了更多世人的認(rèn)可，而在此過程中，Bakkt的期貨和芝加哥交易所的期權(quán)陸續(xù)上線，代表傳統(tǒng)資金又要開始大規(guī)模介入比特幣交易市場(chǎng)，那對(duì)比特幣的價(jià)格提振理論上應(yīng)該是有幫助的吧？

事實(shí)上，今年減半的行情或許會(huì)難以出現(xiàn)爆炸式的大牛市。

首先，我們可以看下面這張圖，比特幣的價(jià)格在比特幣產(chǎn)生的初始階段，上漲的幅度是很高的，此時(shí)持有比特幣是最暴利的時(shí)候。

但是隨著比特幣市值越來越大，其上漲的幅度開始逐漸傾斜，不再和此前的歷史行情一樣高。

之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，其實(shí)是因?yàn)楸忍貛旁诠沧R(shí)擴(kuò)大，市值增加的過程中，發(fā)生了一定熵增的效應(yīng)。簡(jiǎn)單來說，把比特幣的價(jià)格從1推到10是相對(duì)容易的，而從10推到100，需要的就不止十倍的資金，而從1000推到10000，參與交易的人群更多以后，需要的資本力則量更高。因此呈現(xiàn)了在不斷減半的行情中上漲幅度會(huì)逐漸減弱的情況。

需要更龐大的入場(chǎng)資金是重要因素。有人會(huì)說，從去年以來很多傳統(tǒng)資本的資金已經(jīng)開始進(jìn)入比特幣交易的市場(chǎng)，所以資金是很充裕的。但恰恰相反，傳統(tǒng)資金的介入也成為了比特幣持續(xù)暴漲的一個(gè)阻力。

傳統(tǒng)資本的資金開始入場(chǎng)確實(shí)是事實(shí)，但是傳統(tǒng)資本資金體量雖然大，其入場(chǎng)的方式并非對(duì)比特幣現(xiàn)貨大肆購買，而是進(jìn)行現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)等多種金融工具進(jìn)行資產(chǎn)配置。之所以傳統(tǒng)資金會(huì)這樣操作，是因?yàn)閱我还ぞ邿o法滿足其穩(wěn)健獲利的目標(biāo)。

傳統(tǒng)資本在進(jìn)入任何市場(chǎng)的時(shí)候都是多種金融工具配合使用的，而多種金融工具的交錯(cuò)，會(huì)使得市場(chǎng)更為平衡，持續(xù)性的暴漲和暴跌會(huì)難以出現(xiàn)。回看此前2017年比特幣牛市的終結(jié)，正是從芝加哥交易所上線期貨開始。當(dāng)市場(chǎng)資金無法持續(xù)支持上漲時(shí)，就會(huì)轉(zhuǎn)頭下跌，而下跌過程中，利用期貨合約可以做空大幅套利，而期貨市場(chǎng)做空會(huì)加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌的程度。

在此前減半的行情中，比特幣交易市場(chǎng)還沒有產(chǎn)生那么大規(guī)模衍生工具應(yīng)用。當(dāng)背景愈發(fā)地復(fù)雜，那辯證地看待歷史行情就可知道，這次“減半行情”的來臨并不會(huì)那么順風(fēng)順?biāo)?/p>

另外，我們借助費(fèi)雪公式對(duì)比特幣上漲的邏輯再做推演。根據(jù)費(fèi)雪方程MV=PT所描述的關(guān)系，交易貨幣量乘以流通速度等于商品加權(quán)平均數(shù)乘以交易數(shù)量，那么M=PT/V，比特幣交易貨幣量作為總市值看作是M，則可以知道當(dāng)V也就是流通速度越低的時(shí)候，其價(jià)格會(huì)越高。

這個(gè)模型比較簡(jiǎn)單粗暴地告訴我們一個(gè)道理，當(dāng)目市場(chǎng)流通交易的比特幣越少，也就屯幣的人越多，那么比特幣的價(jià)格才會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性的提振。那么現(xiàn)在屯幣的人是否很多呢？直接的數(shù)據(jù)目前還沒有，但是根據(jù)2月20日的最新數(shù)據(jù)，比特幣地址總數(shù)為615,463,205個(gè)。目前有28,728,292個(gè)地址的余額高于零。在這2800萬個(gè)地址中，只有788101個(gè)地址至少擁有1個(gè)比特幣余額。有154,689個(gè)錢包地址，余額為10個(gè)或更多的比特幣。余額在100比特幣或100比特幣以上的錢包只有16247個(gè)。

這組數(shù)據(jù)雖然可以讓我們看到錢包數(shù)量增多，但是大部分錢包所擁有的比特幣都很少，這個(gè)數(shù)據(jù)告訴我們大部分比特幣掌握在少數(shù)人手中，而真正能屯幣的人很少。所以單從錢包地址的比例來看，屯幣并不樂觀。

“減半行情”需要關(guān)注哪些信號(hào)？

雖然上述的內(nèi)容顯示比特幣的“減半行情”發(fā)生爆發(fā)性的大牛市并不樂觀，但是慢牛還是可以期待的，為什么？

先從礦業(yè)說起。之前我們已經(jīng)描述了礦業(yè)對(duì)比特幣價(jià)格支撐的重要性，那今年減半行情又會(huì)有一個(gè)很嚴(yán)峻的問題，那就是當(dāng)比特幣減半以后，此前很多礦機(jī)將會(huì)面臨淘汰的危險(xiǎn)，老礦工也需要迅速把礦機(jī)迭代，淘汰和迭代的過程中，算力會(huì)有很大的波動(dòng)，比特幣的價(jià)格在此期間或許也會(huì)有所波動(dòng)。

而頭部礦機(jī)商已經(jīng)推出了更為強(qiáng)大的新一代礦機(jī)以應(yīng)對(duì)，那就回到最開始的那個(gè)邏輯，未來不管比特幣上漲遇到了傳統(tǒng)資本利用金融工具如何干涉，大方向一定還是上漲的。它所影響的只是比特幣獎(jiǎng)勵(lì)減半后的上漲幅度。

所以如果以不變應(yīng)萬變的思路，人們可以參與比特幣定投，亦或者購買礦機(jī)參與到礦業(yè)中，這樣的方式能夠以最穩(wěn)健的姿態(tài)參與比特幣投資。

其二，剛才說的另一個(gè)重要的條件，就是屯幣的問題。比特幣合約有一個(gè)比較天然的優(yōu)勢(shì)，那就是不用剛性交割，因此合約市場(chǎng)對(duì)屯幣的影響可以暫時(shí)不用考慮。比較現(xiàn)實(shí)的，是小礦工在產(chǎn)量減半后，收入降低，因?yàn)榛旧娴男枨髸?huì)賣幣，這樣的情況在多數(shù)。而要解決這樣的問題，需要比特幣抵押借貸的業(yè)務(wù)更為成熟。

事實(shí)上，今年關(guān)于DeFi相關(guān)的業(yè)務(wù)發(fā)展得非常好，但是DeFi構(gòu)想還太前衛(wèi)，對(duì)于押幣借貸的業(yè)務(wù)而言，非去中心化的交易所就可以做到，對(duì)礦工而言也更干脆。那么當(dāng)今年如果押幣借貸的業(yè)務(wù)能夠提升，那么可以預(yù)見屯幣的人開始增加。這樣的視角比看比特幣錢包地址更為直觀，因?yàn)楹芏嗳艘部梢园褞磐驮诮灰姿⑴c一些理財(cái)項(xiàng)目。

結(jié)語

比特幣“減半行情”或許會(huì)用另一個(gè)大家想不到的姿勢(shì)走來，但是迎接它的姿勢(shì)卻有很多。

礦業(yè)在今年會(huì)是值得重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)，而投身其中的方式也有很多。這是在傳統(tǒng)金融時(shí)代無法想象的事情，因?yàn)槟悴豢赡馨延♀n機(jī)搬到家里。同樣，當(dāng)投資者屯幣的時(shí)候，可以利用借貸的手段。

回答我們最開始那個(gè)問題，比特幣“減半行情”不會(huì)歷史重演。

整個(gè)行業(yè)，正在創(chuàng)造新的歷史。
責(zé)任編輯；zl