最近，區(qū)塊鏈如火如荼地被市場(chǎng)提起，圍繞區(qū)塊鏈商業(yè)應(yīng)用的探討汗牛充棟。目前來(lái)看，金融場(chǎng)景是區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用相對(duì)廣泛的領(lǐng)域，比特幣就是區(qū)塊鏈運(yùn)用到數(shù)字貨幣領(lǐng)域的成果之一。盡管目前數(shù)字貨幣發(fā)展仍不規(guī)范，尤其是數(shù)字貨幣發(fā)行市場(chǎng)秩序紊亂，但是隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的蓬勃發(fā)展，數(shù)字貨幣在生產(chǎn)與交易體系中將發(fā)揮日益重要的作用。因此，探討數(shù)字貨幣期貨具有一定的前瞻性。我們認(rèn)為，發(fā)展數(shù)字貨幣期貨有助于數(shù)字貨幣價(jià)格發(fā)現(xiàn)，并為投資者提供公開透明的投資渠道，也有利于將數(shù)字貨幣逐步納入金融監(jiān)管體系。

數(shù)字貨幣有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

數(shù)字貨幣以創(chuàng)新技術(shù)為基礎(chǔ)，既有技術(shù)性優(yōu)勢(shì)又衍生出洗錢、欺詐等問(wèn)題，同時(shí)也對(duì)央行傳統(tǒng)貨幣地位造成影響，但是無(wú)論在投資者還是央行眼里，數(shù)字貨幣的熱度始終不減。目前各國(guó)央行對(duì)數(shù)字貨幣的態(tài)度不一，日本央行主張保護(hù)數(shù)字貨幣消費(fèi)者，同時(shí)鼓勵(lì)創(chuàng)新；巴西央行傾向于把數(shù)字貨幣看作一種有風(fēng)險(xiǎn)的加密資產(chǎn)；法國(guó)央行則禁止金融機(jī)構(gòu)向民眾出售數(shù)字貨幣資產(chǎn)。

從數(shù)字貨幣的性質(zhì)上就可以看出其優(yōu)勢(shì)所在，以比特幣為例。狹義地說(shuō)，比特幣包含兩個(gè)組成成分：第一是分布式數(shù)據(jù)庫(kù)，即區(qū)塊鏈技術(shù)。分布式是與中心化相對(duì)應(yīng)的概念，以人民幣為例，它是中國(guó)央行統(tǒng)一發(fā)行的主權(quán)貨幣。比特幣則是通過(guò)完成復(fù)雜的計(jì)算而生成的，業(yè)內(nèi)稱之為“挖礦”，所以它有分散的特點(diǎn)。第二是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的加密識(shí)別功能，類比一把特殊的鎖，一方可以將其上鎖，但自己并不能解鎖，而只有另一方可以將其打開，但卻不能重新上鎖。

比特幣的組成特點(diǎn)就是其自身優(yōu)勢(shì)，也是其價(jià)值的體現(xiàn)。因?yàn)閰^(qū)塊鏈技術(shù)是去中心化的，所以生成主體并不唯一，比特幣在生成的同時(shí)也會(huì)被全世界數(shù)據(jù)庫(kù)中的計(jì)算機(jī)記錄下來(lái)，當(dāng)某個(gè)地理區(qū)域發(fā)生問(wèn)題，導(dǎo)致局部的計(jì)算機(jī)損壞也不會(huì)造成數(shù)據(jù)遺失。另外，就要說(shuō)到它的安全性，因?yàn)楸忍貛疟绘湕l中所有的計(jì)算機(jī)記錄，所以信息不會(huì)受到單方面隨意篡改，這在支付結(jié)算、教育、公益捐款甚至政治選舉等，對(duì)安全性和準(zhǔn)確性要求較高的領(lǐng)域都有創(chuàng)造性的作用。

數(shù)字貨幣價(jià)值待挖掘

首先，期貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。由于目前比特幣價(jià)格在6000美元上方，投資實(shí)物需要的資金量較大，而通過(guò)期貨的杠桿功能，有助于擴(kuò)大市場(chǎng)參與者、提高比特幣成交量。低成本和便捷的交易方式使得期貨價(jià)格更為敏感，也更加有利于體現(xiàn)市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)走勢(shì)的判斷，從而促進(jìn)比特幣定價(jià)均衡。我們認(rèn)為，比特幣的價(jià)格可以參考目前的“挖礦”成本和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的附加值。據(jù)大摩的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，比特幣的“挖礦”成本大頭在于電力，根據(jù)不同地區(qū)的電價(jià)，電價(jià)花費(fèi)在1300—1800美元。另外，由于“挖礦”難度增加，設(shè)備損耗和折舊必然增加，不同技術(shù)和電價(jià)下，總計(jì)成本在3000—7000美元。

其次，期貨有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。我國(guó)期貨的發(fā)展已經(jīng)在實(shí)體產(chǎn)業(yè)規(guī)避原材料和產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了重要作用，同樣數(shù)字貨幣持有者也可以使用期貨的反向操作來(lái)規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著“挖礦”的時(shí)間增加，買入和賣出套期保值會(huì)更加受到供應(yīng)和需求者的青睞，期貨所表示的未來(lái)價(jià)格是控制成本和鎖定利潤(rùn)的不二選擇。

最后，期貨的標(biāo)準(zhǔn)化合約有利于交易所管理。交易所推出正規(guī)的交易品種也有利于驅(qū)逐市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)高甚至是非法集資的數(shù)字貨幣。區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)于普通投資者門檻較高，信息不對(duì)稱在市場(chǎng)中十分明顯，劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象必然產(chǎn)生，此時(shí)就需要交易所的高信用和提高市場(chǎng)透明度來(lái)解決。

主要風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管難點(diǎn)

數(shù)字貨幣期貨最應(yīng)該重視其特定的風(fēng)險(xiǎn)，主要有金融風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)等。

以比特幣為例，比特幣的金融風(fēng)險(xiǎn)和其他商品一樣，在于使用杠桿后的高波動(dòng)性，投資者有損失全部保證金的可能。在價(jià)格方面，雖然比特幣期貨有利于比特幣現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，但不可否認(rèn)的是，即使臨近交割，也會(huì)出現(xiàn)期貨價(jià)格大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格的情況，如何處理基差風(fēng)險(xiǎn)以及敞口設(shè)置都是一大難題。

交易所對(duì)比特幣的監(jiān)管也存在困難，由于比特幣發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，其適用的法律很少也并未通過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)，未來(lái)隨著監(jiān)管加強(qiáng)和法律健全，不可避免地會(huì)對(duì)比特幣價(jià)格產(chǎn)生一定影響。因此，交易所要在缺乏中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)的情況下，合理平衡監(jiān)管，健全與控制波動(dòng)性之間做到平衡，這需要借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)和審慎抉擇。同時(shí)，比特幣在全世界都是統(tǒng)一的，但是不同國(guó)家的監(jiān)管政策并不相同，有的國(guó)家嚴(yán)厲監(jiān)管或根本不承認(rèn)比特幣的合法性，這也會(huì)給交易所監(jiān)管的獨(dú)立性帶來(lái)挑戰(zhàn)。 比特幣產(chǎn)品的特殊性在于它是網(wǎng)絡(luò)生成的產(chǎn)品，這相伴隨的便是網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)。比特幣的匿名性使得網(wǎng)絡(luò)欺詐更容易發(fā)生，交易所有責(zé)任建立更多的監(jiān)控措施，以減少欺詐、洗錢等違法行為。另外，交易所網(wǎng)站和比特幣資產(chǎn)都有可能成為黑客攻擊的對(duì)象，比特幣目前的價(jià)值和開發(fā)成本對(duì)黑客的吸引力巨大。同時(shí)，交易所交易系統(tǒng)和客戶的個(gè)人信息或資產(chǎn)都可能受到破壞和偷盜，所以信息安全給交易所提出了較高的要求。

目前芝加哥期權(quán)交易所已經(jīng)推出比特幣期貨合約，上市之初，比特幣現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)。2018年1月17日首個(gè)交割日，比特幣價(jià)格再次出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可見對(duì)于比特幣期貨，國(guó)外商品交易所也在不斷摸索和嘗試過(guò)程中。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)推出比特幣期貨還要等待相關(guān)法律法規(guī)健全，以及前期周密的規(guī)則設(shè)定和網(wǎng)絡(luò)安全的保證。雖然推出比特幣期貨有一定的必要性，但是道路并不平坦，行穩(wěn)才能致遠(yuǎn)。