12月7日，捷先數(shù)碼（OC:834690）公告要終止掛牌。

退市的原因，大概率是為了籌備IPO。

因為公司在2020年6月做過定增，每股 4．21 元/股，參與機構(gòu)是：深圳市前海中金石資產(chǎn)管理有限公司，金額是1000萬。

定增說明書里面約定了IPO對賭條款：

非因投資方的原因，發(fā)生下列情形之一的，投資方有權(quán)要求實際控制人、核心股東回購或收購（以下統(tǒng)稱“回購”）投資方所持有的公司部分或全部股份：

①公司未能在 2022 年 12 月 31 日前申報 IPO（IPO 指公司股份在深圳證券交易所或上海證券交易所發(fā)行上市，若期限屆滿前發(fā)生主管機關(guān)暫停受理 IPO 申報的情形時，則前述日期應根據(jù)暫停時間相應順延）;公司未能在 2023 年 12 月 31 日前實現(xiàn) IPO;

②投資方有充足且合理的證據(jù)證明公司已無法于 2023 年 12 月 31日前實現(xiàn)合格的首次公開發(fā)行股票并上市;

③公司 2021 年的稅后凈利潤低于 5，000 萬元;

捷先數(shù)碼過去幾年營收和利潤增長很快，但是2019年也只有2000萬。

2021年要達到5000萬，有點困難。

另外，應收賬款很高，2019占營收比例是60%多。

2020年上半年，應收賬款直接超過了營收。

并且里面很多壞賬

不少客戶的應收賬款已經(jīng)全部計提壞賬了。

可見，公司的客戶質(zhì)量不是很高，大部分都是小企業(yè)。

第一大客戶是A股的新天科技（SZ:300259），也是做智能水表的。

新天科技也是捷先數(shù)碼的第二大股東。

為什么新天科技和捷先數(shù)碼都是做智能水表的，還要從捷先數(shù)碼進貨呢？

因為捷先數(shù)碼除了做智能水表，還做智能水表的核心零部件：直讀傳感器。

智能儀表在機械表的基礎上，將機械信息轉(zhuǎn)換為電子信號，從而完成智能表數(shù)據(jù)的遠程

傳輸或遠程測抄，并輔以配套的計算機數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)，對數(shù)據(jù)進行匯總整理與系統(tǒng)管理，

實現(xiàn)與結(jié)算中心連網(wǎng)數(shù)據(jù)共享。

目前我國智能儀表技術(shù)主要有光電直讀、無線遠傳和 IC卡3種技術(shù)路徑。

IC 卡表：IC 卡表按卡的類型不同可分為“存儲卡”、“邏輯加密卡”和“CPU 卡”;按卡的接觸方式不同，又可分為“接觸式”和“非接觸式 IC 卡（射頻卡）”。IC 卡表優(yōu)點是先交費再用能，保證交費率，但是耗電量大，電池、卡片、卡座、磁閥維修更換頻繁等，因此不適用大城市，但是農(nóng)村提前收費難，所以 IC 卡表不適合大量推廣使用。

光電直讀表：儀表自帶的光電直讀組件讀數(shù)后通過計量儀表總線上傳至數(shù)據(jù)采集器，再通過有線/無線方式（GSM/CDMA/GPRS 等）上傳至數(shù)據(jù)集中器，進而通通信網(wǎng)絡上傳至管理機終端。不過光電直讀表總線布設成本高，單個儀表額外需要 70 元左右，適用于新區(qū)建設而非老區(qū)改造。

無線遠傳表：儀表自帶數(shù)據(jù)采集器，直接通過無線網(wǎng)絡上傳至數(shù)據(jù)集中器。無線智能儀表具有自我調(diào)節(jié)和自愈特性，不依賴于單一節(jié)點，如果某個接入點或節(jié)點發(fā)生故障點，智能儀表系統(tǒng)可以繞過故障點，并將數(shù)據(jù)通過另外的路徑實現(xiàn)準確傳遞，網(wǎng)絡仍可繼續(xù)運行，保證報表率達到 100%。無線遠傳表同樣成本高，而且信號穩(wěn)定性容易受到影響。無線抄表方案由直讀遠傳水表、無線采集器、集中器及抄表服務平臺組成?？刂破脚_對采集器采集的數(shù)據(jù)進行處理和分析后，儲存在數(shù)據(jù)庫中，方便用戶查詢。該方案結(jié)構(gòu)簡單，維護方便。

傳感器技術(shù)對智能儀表的質(zhì)量至關(guān)重要，智能儀表傳感器一般采用脈沖技術(shù)、直讀技術(shù)等技術(shù)路線。其中光電直讀傳感器是一種無源傳感器，既能直觀顯示相關(guān)能耗計量數(shù)據(jù)，又能輸出信號或數(shù)據(jù)，相對于傳統(tǒng)脈沖技術(shù)智能傳感器，具有計量準確、使用壽命長、閥門控制功能、安裝容易、調(diào)試簡單、無需初始化、維護方便、短路防護功能等優(yōu)勢。由于歷史原因，我國智能儀表傳感器目前普遍采用的是脈沖技術(shù)，隨著直讀技術(shù)的普及，越來越多的智能儀表將會采用光電直讀傳感器。

捷先數(shù)碼的優(yōu)勢就是掌握直讀傳感器的技術(shù)，并應用到智能水表、智能燃氣表中。

水表行業(yè)的主要需求驅(qū)動因素是城鎮(zhèn)化建設帶來的新增商品房的水表需求，以及現(xiàn)有樓盤入戶水表更換需求以及出口需求。隨著我國城鎮(zhèn)房地產(chǎn)市場增速放緩，新增水表需求有所放緩，而更新需求則逐年提升。

目前，智能電表的滲透率最高，是最為成熟的市場，份額接近 90%;智能燃氣表經(jīng)過多年推廣滲透率也已超 50%;智能水表近幾年增長迅速，但整體滲透率仍然較低，僅占 30%左右。

智能電表與智能氣表的推廣從“十二五”期間就開始發(fā)力，而智能水表在 17 年之前推廣進程都慢于電表和氣表，主要是受多方面的因素影響：

水表下游客戶分散。相比燃氣和電力行業(yè)的龍頭都是大型國企，市場集中度高，水表行業(yè)的下游客戶是全國 4000 多家自來水廠，行業(yè)非常分散且下游客戶的地域性強，造成較大的推廣難度。

沒有統(tǒng)一的技術(shù)路線和標準，質(zhì)量服務參差不齊，導致前期應用效果不佳。全國水務系統(tǒng)非常分散，缺乏統(tǒng)一管理的類似國家電網(wǎng)的企業(yè)機構(gòu)，技術(shù)力量不如電力行業(yè)“強勢”，因此標準體系及制度的修訂工作只能由水表行業(yè)協(xié)會來負責。相比于電表有入網(wǎng)證，每個電表的通信都會受到監(jiān)測的完善體制，水表的入網(wǎng)無人負責，集中器也無處監(jiān)測。

自來水廠大多屬于事業(yè)單位性質(zhì)，盈利能力不如燃氣公司與電力企業(yè)，且水廠需要承擔巨額的管道運維成本， 用于水表 改造資金較為緊張。

這些因素導致智能水表行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，競爭激烈。競爭對手有：旌旗電子（OC:430387）、新天科技、三川智慧（SZ:300066）、華旭科技、威銘科技、寧水集團（SH:603700）。市場集中度很低，龍頭企業(yè)的市場占有率也不高。捷先數(shù)碼的市場份額在1%左右。

參考這些A股同行企業(yè)的估值，在16-20倍PE之間。給捷先數(shù)碼13倍PE的估值，算是合理區(qū)間。

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