人工智能是新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的重要驅(qū)動力量，有著廣闊的市場發(fā)展空間。據(jù)Sage預(yù)測，至2030年人工智能的出現(xiàn)將為全球GDP帶來額外14%的提升，相當(dāng)于15.7萬億美元的增長。

中國市場豐富的應(yīng)用場景和龐大的數(shù)據(jù)量同樣刺激人工智能市場的快速擴張，將從2019年的28.06億美元增長至2023年的119.25億美元，復(fù)合增長率高達(dá)43.58%。國內(nèi)快速增長的市場孕育了寒武紀(jì)、曠視科技、云天勵飛等一批發(fā)展迅猛的企業(yè)。

從招股書介紹可知，云天勵飛主營業(yè)務(wù)為提供視覺人工智能軟硬件產(chǎn)品及解決方案，同時該公司自研的人工智能芯片亦開始獨立實現(xiàn)商用，其同行業(yè)公司主要分為兩類：視覺人工智能解決方案提供商以及人工智能芯片研發(fā)商。

視覺人工智能作為國內(nèi)應(yīng)用最為廣泛的人工智能技術(shù)之一，隨著產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步成熟，訓(xùn)練數(shù)據(jù)、研發(fā)投入、客戶資源等核心壁壘逐漸清晰。除云天勵飛外，業(yè)內(nèi)的中國企業(yè)包括商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技等，上述企業(yè)都擁有相對成熟的人工智能賦能解決方案。

人工智能芯片市場在國內(nèi)尚處于發(fā)展初期，業(yè)內(nèi)企業(yè)以國外的NVIDIA、Graphcore，國內(nèi)的寒武紀(jì)、地平線等為主，聚焦多種芯片產(chǎn)品形成差異化競爭。

隨著資本市場改革的深入以及人工智能企業(yè)的發(fā)展規(guī)模擴大，近年來國內(nèi)證券市場上已出現(xiàn)了不少人工智能公司的身影，根據(jù)公開的數(shù)據(jù)對比云天勵飛及多家上市公司，我們能更清楚地了解這家人工智能企業(yè)的發(fā)展情況。

研發(fā)費用和毛利率PK：云天勵飛投入大但回報低

對于人工智能公司而言，研發(fā)費用反映了企業(yè)“燒錢”的水平，而毛利率則是其賺錢能力的體現(xiàn)，因此，通過對比研發(fā)費用和毛利率，可以看到各企業(yè)的投入和回報情況。

報告期內(nèi)，云天勵飛研發(fā)費用分別為4，355.73萬元、14，580.66萬元、19，996.55萬元和13，041.60萬元，占營業(yè)收入的比例分別為86.71%、109.57%、86.79%及48.79%。云天勵飛表示，公司近年來不斷加大對研發(fā)的投入，研發(fā)費用保持較高水平。2018年云天勵飛研發(fā)費用占比較高，主要是當(dāng)年加大對研發(fā)團(tuán)隊的建設(shè)投入，研發(fā)費用增速較高所致。

報告期各期，云天勵飛與可比公司研發(fā)費用率比較情況如下。

從上表對比可知，報告期內(nèi)，云天勵飛的研發(fā)費用率整體高于行業(yè)平均水平，稍弱于寒武紀(jì)、依圖科技等快速成長的企業(yè)。

對于研發(fā)費用率顯著高于曠視科技、科大訊飛、當(dāng)虹科技及虹軟科技，云天勵飛認(rèn)為，主要系一方面云天勵飛自成立以來即秉持在視覺AI領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)的布局，需在芯片、算法、產(chǎn)品及解決方案各環(huán)節(jié)持續(xù)投入研發(fā)。

此外，云天勵飛相對收入規(guī)模較小，因此研發(fā)投入占營業(yè)收入比例較高。2020年1-9月，隨著云天勵飛整體收入規(guī)?？焖僭鲩L，其研發(fā)費用率也呈現(xiàn)向其他規(guī)?；髽I(yè)靠攏的趨勢。

在研發(fā)方面，云天勵飛“燒錢”高于同行企業(yè)整體水平，但在反映賺錢能力的指標(biāo)——毛利率方面卻不如同行。

招股書顯示，報告期各期，云天勵飛的毛利率分別為42.39%、56.34%、43.71%及40.46%，整體呈現(xiàn)先升后降的趨勢。2018年云天勵飛毛利率水平較高，主要原因系云天勵飛當(dāng)年交付了金額較大且毛利率較高項目。

盡管近三年和一期，云天勵飛的毛利率水平均在40%以上，但與可比公司毛利率比較發(fā)現(xiàn)，云天勵飛的毛利率水平遠(yuǎn)不及行業(yè)平均水平。

從上表可知，報告期內(nèi)，行業(yè)毛利率的平均水平分別為70.03%、70.95%、66.0%5、59.79%，行業(yè)整體毛利率水平較高。對比來看，云天勵飛的毛利率水平比行業(yè)平均水平低15%~25%。

從表中發(fā)現(xiàn)，虹軟科技和寒武紀(jì)的毛利率水平在可比公司中較為突出。虹軟科技毛利率較高，主要原因為虹軟科技專注于軟件領(lǐng)域，不存在硬件成本。

寒武紀(jì)的毛利率也較高，尤其是在2017-2018年。據(jù)了解，主要是因為寒武紀(jì)當(dāng)時通過IP授權(quán)取得收入，該模式下成本較低，2019年起，寒武紀(jì)新增了云端智能芯片及加速卡、智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)需要外購硬件設(shè)備，使得毛利率有所降低。

整體來看，云天勵飛的研發(fā)費用各方面指標(biāo)高于同行，這對AI企業(yè)而言無可厚非，但在高額研發(fā)投入后的產(chǎn)品毛利率卻遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，這或是其報告期內(nèi)巨虧16億元的關(guān)鍵所在。

存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率PK：云天勵飛資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力不及同行

除了投入與回報外，企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力反映了企業(yè)運營能力的強弱。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力通常通過存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來體現(xiàn)。

為更好的看懂云天勵飛的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力水平，筆者對比了云天勵飛和寒武紀(jì)、當(dāng)虹科技、紅軟科技、科大訊飛、曠視科技、依圖科技等公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，具體數(shù)據(jù)如下表所示。

報告期各期，云天勵飛應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.44次、2.80次、2.87次和1.87次。報告期內(nèi)，云天勵飛應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值低于同行業(yè)平均水平。

對于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體較低，云天勵飛歸因于以下幾個方面：（1）云天勵飛的主要終端客戶為政府機構(gòu)及大型企事業(yè)單位，受該類企業(yè)自身的預(yù)決算特點影響，結(jié)算付款審批流程較長，導(dǎo)致云天勵飛的應(yīng)收賬款余額較高；（2）受部分項目結(jié)算模式影響，結(jié)算周期較長，因此產(chǎn)生長期應(yīng)收款；（3）部分合同約定了質(zhì)保條款，該類條款對應(yīng)形成的質(zhì)保金回款周期較長。

存貨周轉(zhuǎn)率方面，報告期內(nèi)，云天勵飛存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.65次、1.05次、1.39次和1.14次，低于同行業(yè)平均水平。云天勵飛稱，主要原因系報告期各期末云天勵飛發(fā)出商品金額較高。

云天勵飛表示，發(fā)出商品金額較高一方面系部分項目需要安裝并經(jīng)客戶集中驗收確認(rèn)后方可確認(rèn)收入，相關(guān)項目整體周期一般較長。

另一方面，人工智能解決方案又屬于市場較新產(chǎn)品，部分產(chǎn)品需要通過試用來獲得市場認(rèn)可，云天勵飛會配合終端客戶進(jìn)行產(chǎn)品試用、產(chǎn)品認(rèn)證測試或緊急建設(shè)，進(jìn)而產(chǎn)生借貨。

然而，據(jù)行業(yè)人士表示，“其實‘終端客戶進(jìn)行產(chǎn)品試用、產(chǎn)品認(rèn)證測試或緊急建設(shè)，進(jìn)而產(chǎn)生借貨’這在行業(yè)內(nèi)是很常見的做法，基本上做這些產(chǎn)品的都會有這個過程，因為各家產(chǎn)品良莠不齊、且同質(zhì)化競爭較大，終端只有試過沒問題才敢買來用?！?/p>

通過以上對多個公司的投入、回報，以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力等指標(biāo)的對比，可以發(fā)現(xiàn)，成立時間不長的云天勵飛的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展過程中，不斷高額投入的研發(fā)費用并沒有充分在產(chǎn)品的毛利率上得到回報，這或是其報告期內(nèi)巨虧16億元的原因之一；此外，在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)方面，云天勵飛的表現(xiàn)不及同行，這也導(dǎo)致了其現(xiàn)金流持續(xù)吃緊。
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