從9月份開始，幾位業(yè)內(nèi)人士就不斷跟我說現(xiàn)在芯片漲價非常厲害。近期從賣方報告、調(diào)研報告和A股四家三季度財報能感覺到這個行業(yè)在明顯的好轉(zhuǎn)。

一、好轉(zhuǎn)的邏輯是什么呢？

1、供給端：8 寸擴產(chǎn)有限， 海外疫情對產(chǎn)能造成一定沖擊。全行業(yè)來看， SEMI 預計 2019-2022年全球?qū)陆?16 座 8 寸晶圓廠，其中量產(chǎn)的有 14 座，月產(chǎn)能增加 70 萬片，對應 2019-2022 年 CAGR 僅為 4.5% 。從全球產(chǎn)業(yè)鏈分工來看，東南亞為全球 IDM制造和封測的重鎮(zhèn)，據(jù)統(tǒng)計全球十大 IDM 和封測企業(yè)中，均有 7 家在東南亞設立工廠。 今年 H1 疫情的爆發(fā)，東南亞各國采取限制生產(chǎn)密度和交通等措施，對半導體產(chǎn)品生產(chǎn)與交期勢必造成影響。

2、需求端：新能源及5G 開啟新一輪創(chuàng)新周期 。5G啟動后，屏下指紋 、手機快充、基站及數(shù)據(jù)中心，和疫情讓遠程辦公、在線教育、在線購物的滲透大大加速 ，這些下游給功率半導體帶來較大的增量需求。新能源光伏、風電以及新能源電動車快速發(fā)展的市場，也給功率半導體帶來較大的增量需求。出于對中美貿(mào)易摩擦及供應鏈安全的考量，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈廠商積極提升庫存水平，從而加大了需求。上游產(chǎn)能緊張，下游需求迅猛的情況下，功率半導體供需失衡進一步加劇，進而功率半導體漲價，行業(yè)呈現(xiàn)上行拐點的趨勢明顯。

二、A股投資思考

1、行業(yè)基本情況功率半導體根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，功率半導體可分為器件、 IC 兩大類。 功率半導體器件根據(jù) P/N 型半導體組合方式，可分為二極管、晶體管（三極管）、晶閘管 ，晶體管又分為MOSFET、IGBT等。功率 IC 隸屬于模擬 IC，根據(jù)功能可大致分為 AC/DC、 DC/DC、電源管理、驅(qū)動 IC 等（規(guī)模較小，IC本文不講）。二極管：主要有 SBD（肖特基二極管）、 FRD（快恢復二極管）等， SBD 適用于小功率場景；FRD 適用于較大功率場景。 晶閘管： 又稱可控硅，管主要用于高壓領域，如工控、 UPS（不間斷電源）、變頻器等 。MOSFET：場效應晶體管，常見類型有平面柵 MOS、溝槽柵 MOS、超結(jié) MOS、屏蔽柵 MOS 等，主要應用于高頻中低壓領域，主要用于計算機及外設設備、通信、消費電子等， 據(jù) IHS 數(shù)據(jù)其占全球功率分立器件市場超 40%份額。

IGBT： 適用電壓較 MOSFET 高。在中低壓領域， IGBT 廣泛應用于新能源車和消費電子。1700V 以上的高壓領域，廣泛應用于軌道交通、清潔發(fā)電和智能電網(wǎng)等重要領域。

當前國內(nèi)以傳統(tǒng)半導體為主，同時以 SiC、 GaN 為代表的第三代半導體，有望帶來功率半導體發(fā)展新機遇。相比于傳統(tǒng)半導體材料， SiC具有更優(yōu)的高耐壓、大功率特性，適用于新能源車、軌道交通等領域， GaN 具有高臨界磁場、高電子飽和速度與極高的電子遷移率的特點，是超高頻器件的極佳選擇，適用于 5G 通信、微波射頻等領域的應用。 據(jù) IHS Markit， 2019 年全球功率器件市場規(guī)模約為 404 億美元，而 Omida 預計至 2024 年市場規(guī)模將增長至 524 億美元，年化增速為 5.3%。其中MOSFET 和 IGBT 未來增長強勁，各自市場空間均有望超 60 億美元，為功率半導體市場主要驅(qū)動力之一。 全球來看， Top10 功率半導體廠商均為海外企業(yè)，其中英飛凌、安森美、意法居前三強。分產(chǎn)品看， 英飛凌、安森美占據(jù)中國 MOSFET 市場近一半份額，華潤微占國內(nèi)8.7%市場，排在第三。而中國 IGBT 市場被境外企業(yè)所壟斷，國產(chǎn)化率低。 在中高端 IGBT 器件中，中國 90%以上的產(chǎn)品依賴進口，國產(chǎn)化率較低。 所以中國半導體分立器件進口占需求比較高，國產(chǎn)替代空間廣闊。

2、A股功率半導體公司對比現(xiàn)在產(chǎn)能緊張，所以優(yōu)選IDM模式的功率器半導體公司，本文不考慮以Fabless 模式的功率半導體公司。既然產(chǎn)能緊張，那么是不是得產(chǎn)能者得天下。為此我統(tǒng)計了四家A股規(guī)模較大的功率器半導體公司，產(chǎn)能對比如下：

從產(chǎn)能角度來說，華潤微和士蘭微要遠強于揚杰和捷捷。近期股價上士蘭微和華潤微也強于揚杰和捷捷，似乎能對應產(chǎn)能角度的思考。特別是士蘭微，盡管公司盈利能力差，但它的股價開始飛天了。從產(chǎn)品角度來說，既然MOSFET 和 IGBT 未來增長強勁，那么優(yōu)選國內(nèi)這兩塊市場占比較大，國產(chǎn)替代實力較強的公司。當前華潤微是國內(nèi)MOSFET 供應老大，上述四家公司都有在IGBT上布局，目前沒有絕對的領頭羊。從公司盈利能力來說，四家公司對比如下：

捷捷盈利能力最強，但規(guī)模最小。揚杰盈利能力也較好。華潤微盈利改善最明顯。士蘭微盈利能力最差。

3、投資思考總結(jié)按產(chǎn)能來說，華潤微＞士蘭微＞揚杰＞捷捷按產(chǎn)品來說，華潤微＞士蘭微＞捷捷＞揚杰按盈利能力來說，捷捷＞揚杰＞華潤微＞士蘭微在行業(yè)由下行期進入上行期的拐點時，個人覺得應該選擇產(chǎn)能占據(jù)絕對優(yōu)勢、產(chǎn)品需求快速增長的公司進行投資，盈利能力應該放在最后考量。因為只要行業(yè)好轉(zhuǎn)，那些產(chǎn)能占據(jù)絕對優(yōu)勢、產(chǎn)品需求快速增長的公司，業(yè)績的彈性最大，盈利能力及財務數(shù)據(jù)改善會非?？??；谏鲜隹剂浚谏鲜鏊募襂DM功率半導體公司中，華潤微和士蘭微應該更具有投資價值。

原文標題：功率半導體公司，投資哪家好？

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