報告要點

1、模擬芯片：種類繁且雜，應(yīng)用多且廣

模擬芯片行業(yè)最大的特點在于種類極其繁雜，應(yīng)用無處不在。廣義上的模擬芯片包括所有的純模擬及模數(shù)混合芯片，瀾起科技的內(nèi)存接口芯片及卓勝微的射頻芯片都屬于模擬芯片的范疇。本報告主要討論當(dāng)前市場常規(guī)意義上的模擬芯片，我們依照行業(yè)的主流理解對模擬芯片進行分類，在第三章介紹不同產(chǎn)品的功能、應(yīng)用、關(guān)鍵參數(shù)、市場參與者等信息，并在第四章討論不同領(lǐng)域?qū)δM芯片種類需求的具體細節(jié)：

2、行業(yè)發(fā)展：半導(dǎo)體重要分支，波動性弱于半導(dǎo)體行業(yè)，短期增速高于行業(yè)平均

2020年模擬芯片的市場規(guī)模則為539億美元，是半導(dǎo)體行業(yè)中的重要組成部分，占比約為13%。根據(jù)WSTS ， 2021年半導(dǎo)體行業(yè)整體增速為8．4%，模擬芯片的增速則為8．6%，領(lǐng)先于半導(dǎo)體行業(yè)的平均增速。由于相對穩(wěn)定的行業(yè)波動性，以及相對較高的行業(yè)增速，我們認為未來模擬芯片是半導(dǎo)體行業(yè)中更為值得投資的賽道。

3、國產(chǎn)現(xiàn)狀：自給率低、品類少、規(guī)模小

中國是全球模擬芯片最大的市場，占比超過1/3。但面對此市場，國內(nèi)模擬芯片企業(yè)卻存在自給率低、規(guī)模小、品類少等特點：從自給率角度，2020年國內(nèi)模擬芯片自給率約12%，盡管相對于2017年的5%已有大幅提升，但仍有巨大的提升空間;從品類數(shù)量角度看，相對于國際大廠的數(shù)十萬種產(chǎn)品，大陸最大的模擬芯片廠商圣邦股份也只有約1600種產(chǎn)品;從營收規(guī)模角度看，2019年國內(nèi)企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品營收最大僅1億美元左右，僅為行業(yè)最大的企業(yè)德州儀器的1%，距離登上全球舞臺仍有一定的距離。

4、發(fā)展契機：國產(chǎn)替代良機之下，坡長雪厚好成長

判斷一個企業(yè)是否具有成長性，除成長空間廣闊之外，更重要的在于成長的難易程度。我們認為國內(nèi)模擬芯片企業(yè)具有更強的成長性。從新客戶拓展的角度看，在當(dāng)前國際貿(mào)易形式之下，國產(chǎn)替代已經(jīng)成為國產(chǎn)半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)成長的重要邏輯，因此擴展客戶的難度都已大大降低。更重要的是如何提高自身的競爭力，因為模擬芯片企業(yè)競爭力的重要標(biāo)準(zhǔn)就是產(chǎn)品種類數(shù)量，所以目前國內(nèi)企業(yè)成長的主要任務(wù)是不斷進行新產(chǎn)品的研發(fā)。只要公司不斷加碼研發(fā)，推出新產(chǎn)品，就可以在原有市場的基礎(chǔ)上占領(lǐng)新領(lǐng)域，從而實現(xiàn)新的成長。

5、新品研發(fā)難點：競爭壁壘主要在IC設(shè)計

我們經(jīng)過對模擬芯片行業(yè)的特點進行分析，認為國內(nèi)企業(yè)新品的難點主要在于IC設(shè)計：

l制造難度低：相對于邏輯芯片的不斷向更高制程推進的CMOS工藝，模擬芯片多采用制程較較為成熟的BCD工藝。且模擬芯片對于制程的要求不高，目前生產(chǎn)線仍大量使用0．18um/0．13um制程，少部分會采用較為先進的28nm制程，因此模擬芯片領(lǐng)域國內(nèi)晶圓廠并不受制于國外先進的半導(dǎo)體設(shè)備的制約，國產(chǎn)替代具備較強的可實施性;

l設(shè)計難度高：設(shè)計方面，數(shù)字芯片設(shè)計時僅需要考慮電路的功耗和速度，而設(shè)計模擬芯片需要在速度、功耗、增益、電源電壓、噪聲等多種因素間進行折中，以保證產(chǎn)品的性能;布局布線方面，模擬芯片的布局布線自動化程度更低;人才方面，模擬芯片設(shè)計的復(fù)雜性使得工程師的培訓(xùn)周期更長，通常培養(yǎng)一個資深的模擬芯片工程師需要10-15年的時間，因此模擬芯片工程師是更加稀缺的人才。

IC設(shè)計的重點在于人才，我們認為國內(nèi)企業(yè)對于人才的吸引力正逐步加強：從收入水平上來講，目前國內(nèi)資本對相關(guān)企業(yè)的支持都非常高，人才在國內(nèi)企業(yè)可獲取更高的收入，股權(quán)激勵這一因素的加入可進一步提高收入的預(yù)期;從宏觀環(huán)境看，隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，以及中國在疫情中的優(yōu)秀表現(xiàn)，中國對海外優(yōu)秀華人的吸引程度正逐步提升。因此，伴隨著海外優(yōu)秀的IC設(shè)計人才的逐步加入，國內(nèi)模擬芯片企業(yè)的發(fā)展非常值得期待。

6、本土企業(yè)成長之路：選擇賽道，內(nèi)生研發(fā)與外延并購

模擬芯片企業(yè)成長的本質(zhì)就在于品類與下游領(lǐng)域的擴張，此擴張遵循著“同類產(chǎn)品之間擴張門檻低，不同大類產(chǎn)品之間擴張門檻較高”的特點。在面對不同的下游時，一般而言通信、工控、汽車領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)品性能的要求要高于消費品，因此專注于不同領(lǐng)域的公司在向新領(lǐng)域拓展時將面對不同的門檻。

品類與下游領(lǐng)域的擴張的手段一般包括內(nèi)生研發(fā)與外延并購。我們認為并購將成為國內(nèi)企業(yè)的重要成長路徑，尤其對于國內(nèi)上市公司來講，并購不僅可以擴展產(chǎn)品、獲得技術(shù)、拓展客戶，還可以有效降低估值水平。

因此，可關(guān)注不同企業(yè)的研發(fā)投入水平與研發(fā)方向，并同時關(guān)注相關(guān)企業(yè)的并購帶來的投資機會。

投資建議

？圣邦股份：在信號鏈和電源管理領(lǐng)域均有全面的布局，是大陸品類最多的模擬芯片公司，預(yù)計2020年產(chǎn)品將達到1600多種。手機是公司重要的下游市場，此外工控、醫(yī)療、汽車電子的增長較為明顯，非手機的消費電子占比也正逐步提升終端等市場的滲透，公司業(yè)績有望持續(xù)增長;

？思瑞浦：本土信號鏈產(chǎn)品設(shè)計公司的領(lǐng)先者，包括線性產(chǎn)品、轉(zhuǎn)換器、接口，其中線性產(chǎn)品2019年銷售規(guī)模排全球第12名。公司立足于信號鏈產(chǎn)品，逐步擴張到電源管理產(chǎn)品，包括大電流LDO、DC-DC等。公司產(chǎn)品銷售占比最高的為通信領(lǐng)域，目前在安防、工業(yè)控制、醫(yī)療、家電等領(lǐng)域的應(yīng)用也在迅速增加;

？芯朋微：公司產(chǎn)品主要包括AC-DC、DC-DC、電池充放電管理芯片、接口熱插拔芯片、LDO芯片與柵驅(qū)動芯片。除應(yīng)用于小家電領(lǐng)域之外，還在大家電、標(biāo)準(zhǔn)電源、移動數(shù)碼、工業(yè)驅(qū)動領(lǐng)域獲得廣泛的應(yīng)用;

？晶豐明源：是LED照明驅(qū)動芯片的龍頭企業(yè)，無論是規(guī)模還是技術(shù)均處于國內(nèi)領(lǐng)先的地位。鑒于LED行業(yè)的剛需特性以及電源管理類芯片的廣泛市場，通用芯片穩(wěn)定盈利疊加高增長的智能芯片是公司未來成長的動力;

？芯?？萍?/u>：專注于高精度ADC、高性能 MCU、測量算法以及物聯(lián)網(wǎng)一站式解決方案的研發(fā)設(shè)計，產(chǎn)品及方案廣泛應(yīng)用于智慧健康、壓力觸控、智慧家居感知、工業(yè)測量、通用微控制器等領(lǐng)域。