2021年，AI公司“上市競(jìng)賽”有多熱鬧？

自2020年7月寒武紀(jì)成功登陸科創(chuàng)板，搶下“AI芯片第一股”后，僅11-12月，海天瑞聲、云知聲、依圖科技、云從科技、云天勵(lì)飛、格靈深瞳6家AI公司就分別傳來(lái)IPO的消息。很快，曠視科技、推想科技也加入了這個(gè)行列，除此之外，商湯科技、第四范式、地平線、思必馳、壁仞科技等也不斷有上市消息傳出。

但眾多AI獨(dú)角獸為何明知一旦上市，估值神話可能破滅，虧損現(xiàn)狀臺(tái)前亮相，毅然決然還是要爭(zhēng)奪所謂的“AI第一股”呢？

采訪中的某位一線投資人一語(yǔ)中的，“等不及了！”

資本等不起了

云從科技和依圖科技的科創(chuàng)板IPO進(jìn)度還停留在“已問(wèn)詢”狀態(tài)，在港股上市受阻的曠視科技也選擇來(lái)科創(chuàng)板一搏高下。

2019年8月，曠視科技向港交所遞交IPO招股書(shū)，第一次打出AI企業(yè)上市的信號(hào)彈。但隨著港股上市受阻，寒武紀(jì)科創(chuàng)板風(fēng)光上市，以云從科技為開(kāi)始，有頭有臉的AI企業(yè)除了“領(lǐng)頭羊”商湯科技之外，都不是在科創(chuàng)板上市的路上，就是傳聞科創(chuàng)板上市的路上。

到目前為止，融資上市、沖刺IPO是當(dāng)下較為恰當(dāng)?shù)剡x擇，讓市場(chǎng)看到希望和企業(yè)的決心。畢竟，眾多AI企業(yè)都有大筆資金需求的富貴病。

2020年的資本寒冬，讓AI資本市場(chǎng)變得更“冷靜”。2020年3月，依圖科技完成3000萬(wàn)美元的新一輪融資，投資方為潤(rùn)誠(chéng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航基金，金額不到此前最高一輪融資金額的1/6。

2019年一級(jí)市場(chǎng)的AI投資金額較2018年有25%-30%的回落，2020上半年，AI企業(yè)投資額較上年同期下滑了1/3，投資人對(duì)研發(fā)時(shí)間長(zhǎng)、投資回報(bào)慢的AI企業(yè)開(kāi)始失去耐心。

此前，工信部賽迪研究院副總工程師安暉發(fā)表報(bào)告稱，全球近 90% 的人工智能公司仍處于虧損狀態(tài)，中國(guó) AI 產(chǎn)業(yè)鏈中 90% 以上的企業(yè)也處在虧損階段。

未能實(shí)現(xiàn)有效造血，上市成為了這些獨(dú)角獸們共同的、唯一的選擇。

有投資人感嘆：“現(xiàn)在的形勢(shì)是哪里能上就上哪里。AI公司做各個(gè)行業(yè)的落地，攤子鋪得很大，成本投入很高，上市肯定是為了確保有持續(xù)的現(xiàn)金流注入?！?/p>

依圖科技招股書(shū)顯示，2020年上半年，依圖科技營(yíng)收3.8億元，凈虧損為13億元。云從科技也在招股書(shū)透露，2020年上半年，云從科技收入為2.21億元，凈虧損達(dá)到2.86億元。與之相對(duì)應(yīng)的，依圖科技計(jì)劃募資75億，云從科技計(jì)劃募資37.5億。

此前報(bào)道，一家頭部的AI公司，老股東想按現(xiàn)有估值7折轉(zhuǎn)手，找不到買家，“6折且確定能很快上市，才有可能賣出去”?，F(xiàn)在的人工智能企業(yè)，已經(jīng)被架在火上烤。

“有三個(gè)AI專家就能估值7億、靠AI概念忽悠投資人的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了?！眲?chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)兼CEO李開(kāi)復(fù)表示。

2018年，曠視科技融資時(shí)，其中7.35億元用于回購(gòu)可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，3.8億元用于回購(gòu)普通股，這意味著創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)可能套現(xiàn)3.8億元，參與前期投資的資本也收回了接近8億元投資。不過(guò)，曠視科技方面并未給予解釋。

華登國(guó)際副總裁蘇東是云天勵(lì)飛的投資人之一，他在接受采訪時(shí)表示，“前一兩年給出這么高的估值，其實(shí)有很高的期望值，這個(gè)期望值最后是要落地成為你的收入，不說(shuō)凈利潤(rùn)，至少期待收入的增長(zhǎng)，所以大家現(xiàn)在最關(guān)注的還是實(shí)實(shí)在在的落地場(chǎng)景，各家都在爭(zhēng)奪著布局?！?/p>

目前AI的投資機(jī)構(gòu)們主要分為幾類，一類是工銀國(guó)際、元禾控股、中金甲子這樣的國(guó)家隊(duì)，一類是軟銀這樣的全球性產(chǎn)業(yè)基金，一類是騰訊、阿里等科技具體CVC，還有一類是挖掘出眾多獨(dú)角獸甚至超級(jí)獨(dú)角獸的基金。

這幾類投資機(jī)構(gòu)中，軟銀有著自己營(yíng)收的困擾，騰訊阿里等已然在布局自己的AI矩陣，投資機(jī)構(gòu)又有天然的存續(xù)期，再加上AI企業(yè)自身的情況，雪上加霜。

更重要的是，AI企業(yè)普遍面臨研發(fā)成本高、商業(yè)落地難，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看虧損情況難以改變。而在巨額虧損難以逆轉(zhuǎn)的情況下，市場(chǎng)和資本究竟會(huì)為這種巨額虧損的企業(yè)燒多久的錢，燒的錢又能帶來(lái)多少實(shí)實(shí)在在的成果和利潤(rùn)，都要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

“在估值上，先上市的企業(yè)可能會(huì)有一定的優(yōu)勢(shì)。一般來(lái)說(shuō)，在缺乏足夠的參考系的情況下，率先上市的AI視覺(jué)企業(yè)估值可能相對(duì)來(lái)說(shuō)要高一些，而后上市的企業(yè)由于已經(jīng)有了可靠的參考目前，在估值上可能也會(huì)相對(duì)保守。”有行業(yè)人士在接受媒體采訪時(shí)如此說(shuō)道。

過(guò)去AI公司針對(duì)商業(yè)化不足時(shí)采取的策略大都是“場(chǎng)景不夠，投資來(lái)湊”。

AI獨(dú)角獸也等不起了

AI產(chǎn)業(yè)從2015年熱到今天，各行各業(yè)幾乎都有人嘗試過(guò)了，大面上看都有場(chǎng)景、有需求，但就是做不好、做得慢、不掙錢。從各家招股書(shū)看，營(yíng)收較少、業(yè)績(jī)虧損是常態(tài)。

到現(xiàn)在為止，AI企業(yè)商業(yè)化問(wèn)題的關(guān)鍵在于，人工智能并不能獨(dú)立改變一個(gè)產(chǎn)業(yè)，它的本質(zhì)還是賦能，這也就意味著企業(yè)增長(zhǎng)曲線是滿周期的增長(zhǎng)，很難爆發(fā)。

2019年度，依圖科技36.42億元，云從科技虧損17.08億元，云天勵(lì)步虧損5億元，云知聲虧損2.13億元。而曠視科技在2019年上半年即虧損52億元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，多數(shù)企業(yè)也多期仍未扭正。

資料顯示，成立至今，云從科技將大筆現(xiàn)金投向技術(shù)研發(fā)，招股書(shū)顯示，2017年至2020年1-6 月，云從科技研發(fā)費(fèi)用分別為0.59 萬(wàn)元、1.48億元、4.5億元和2.47億元，占各期營(yíng)收的比例分別為92%、31%、56%和112%。

依圖科技也是虧損的，主要原因也是研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用過(guò)大。依圖科技的屢次融資都是以優(yōu)先股的形式，由于經(jīng)營(yíng)虧損，這幾年都陸續(xù)在融資補(bǔ)血，2017年以來(lái)融資凈額超過(guò)40億。

云從科技在招股書(shū)中就提示稱，由于公司業(yè)務(wù)仍處于快速擴(kuò)張期，研發(fā)費(fèi)用將會(huì)持續(xù)增加，公司未來(lái)一定期間內(nèi)存在無(wú)法盈利的風(fēng)險(xiǎn)。

依圖科技的主要客戶較為不穩(wěn)定。據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，依圖科技的前五大客戶始終在變動(dòng)。盡管這在一定程度上避免了過(guò)于依賴主要客戶造成的風(fēng)險(xiǎn)，但變動(dòng)過(guò)多也會(huì)來(lái)帶銷售和收入不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

云天勵(lì)飛則存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，該公司前五大客戶的銷售金額合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為92%、78.43%、52.11%和71.44%，客戶集中度較高且呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)。招股書(shū)對(duì)此解釋稱，主要系公司業(yè)務(wù)當(dāng)年處于爆發(fā)初期，當(dāng)年收入金額相對(duì)較少所致。

云從科技聯(lián)合創(chuàng)始人姚志強(qiáng)也曾表示，盡管人工智能處在一個(gè)高速發(fā)展的風(fēng)口，但這并不意味著收入的爆發(fā)，主要因?yàn)檠巯碌募夹g(shù)還不能達(dá)到行業(yè)應(yīng)用的水平，技術(shù)有待優(yōu)化。

與之相對(duì)的，自2014年的A輪到2020年的E輪合計(jì)15次股權(quán)融資后，依圖科技在最后的2020年6月E3輪融資時(shí)，估值已經(jīng)遠(yuǎn)超100億了。事實(shí)上，依圖科技2018年7月融資時(shí)，估值已經(jīng)超過(guò)150億。這次科創(chuàng)板上市打算募資75億，新增股份占比不超過(guò)15%，測(cè)算估值為500億左右！

且有媒體爆料，云從科技最后一輪融資后的估值超250億元，如果以40億美元保守假定，折合人民幣大約260億元，按照2019年云從科技8.07億元的營(yíng)收計(jì)算，PS（靜態(tài)市銷率）為32倍，而當(dāng)前A股市場(chǎng)中最大的人工智能公司科大訊飛（002230.SZ），當(dāng)前PS（靜態(tài)市銷率）為9.5倍，云從科技的估值要高出不少。

而根據(jù)公開(kāi)資料顯示，AI四小龍中商湯科技累計(jì)融資約187億+人民幣，曠視科技累計(jì)融資約83億+人民幣，依圖科技累計(jì)融資約25億+人民幣，云從科技累計(jì)融資金額排名第三，約為34億+人民幣。

李開(kāi)復(fù)在2020年的一次公開(kāi)演講中提出，“不少AI公司割了不少投資人的韭菜?！?/p>

AI公司非理性燒錢模式顯然是難以為繼的，但無(wú)錢可燒的AI企業(yè)甚至沒(méi)有活下去的資格。

印奇在一封公開(kāi)信中，將人工智能創(chuàng)新比喻為一場(chǎng)“無(wú)限游戲”。在印奇看來(lái)，有限游戲通常受時(shí)間限制，有輸贏雙方及明確的規(guī)則，而無(wú)限游戲則會(huì)一直持續(xù)，規(guī)則和參與者也會(huì)不斷改變。

或許只有上市，才能把這個(gè)屬于AI企業(yè)的“無(wú)限游戲”不斷地繼續(xù)下去。

上市才是互搏的開(kāi)始

上市還意味著另一層壓力的開(kāi)始，AI公司將會(huì)被拿在鎂光燈下各種被比較。比如曠視招股書(shū)一出來(lái)，知乎上就有人將其從業(yè)務(wù)角度與海康威視比較，AI概念角度與科大訊飛比較。

從需求端來(lái)看，發(fā)展AI已是全球共識(shí)，目前安防、智能汽車、教育、醫(yī)療、新零售等是應(yīng)用熱點(diǎn)。從政策端來(lái)看，人工智能是新基建的重要組成部分。需求爆發(fā)疊加政策鼓勵(lì)將加速產(chǎn)業(yè)化落地，當(dāng)前人工智能有望進(jìn)入規(guī)模商用的紅利兌現(xiàn)階段。

AI在各行各業(yè)的商業(yè)化，就是在一路打怪過(guò)關(guān)：只吹技術(shù)不泡客戶，就摸不準(zhǔn)行業(yè)痛點(diǎn)；找到痛點(diǎn)了，搞不定優(yōu)質(zhì)足量的數(shù)據(jù)，就做不好效果；搞出效果了，如果客戶之間業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)差異大，就抽象不出標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品；即便是功能上做出標(biāo)品了，自家渠道生態(tài)里沒(méi)有能搞算法的交付伙伴，也做不到產(chǎn)品化規(guī)?；l(fā)展。

冷靜下來(lái)的一級(jí)市場(chǎng)，逐漸聚焦到B輪以后的投資。也就是說(shuō)，市場(chǎng)更在乎公司在“商業(yè)”的成長(zhǎng)性，而并非“技術(shù)“的成長(zhǎng)性。而一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值取向，比將深刻影響二級(jí)市場(chǎng)。

由于AI獨(dú)角獸們估值高，而盈利能力又不足，一旦登陸資本市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)倒掛的情況難以保證，這是部分獨(dú)角獸選擇觀望的重要原因。

去年7月，曠視科技的創(chuàng)始人印奇和聯(lián)合創(chuàng)始人唐文斌，少見(jiàn)地共同參與了一個(gè)媒體交流活動(dòng)。他承認(rèn)，AI的快速爆發(fā)期發(fā)生在五六年前，現(xiàn)在正處于“死亡之谷”的泡沫期，不帶來(lái)真實(shí)價(jià)值的AI公司將被淘汰出局。

走出這個(gè)階段所需的時(shí)間，印奇認(rèn)為大概需要18-24個(gè)月，目前行業(yè)“行之將半”。

也就是說(shuō)，在現(xiàn)在這個(gè)AI產(chǎn)業(yè)落地的深水區(qū)，誰(shuí)能最先實(shí)現(xiàn)價(jià)值閉環(huán)、產(chǎn)業(yè)落地，誰(shuí)就將有生存下去的權(quán)利，而市場(chǎng)留給它們的時(shí)間，還剩下不到兩年。
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