集微網(wǎng)報(bào)道，在A股市場(chǎng)，目前具備量產(chǎn)OLED能力的廠商主要有京東方、TCL科技、深天馬A以及維信諾等。其中，專注深耕OLED面板領(lǐng)域的維信諾近來恐將迎來控制權(quán)變更，或?qū)⒁字鲊?guó)資：2月28日，維信諾發(fā)布公告稱，控股股東西藏知合擬向國(guó)資公司轉(zhuǎn)讓其持有的1.6億股公司股票，約占公司股份總數(shù)的11.70%。而其股票也于3月1日開市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過5個(gè)交易日。

從其自身來看，上市以來維信諾便始終專注于AMOLED業(yè)務(wù)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)總體也在持續(xù)增長(zhǎng)。不過看似“完美”的業(yè)績(jī)背后卻是靠政府連續(xù)多年的補(bǔ)助來修飾，事實(shí)上其扣非凈利潤(rùn)已多年為虧損狀態(tài)，且數(shù)額都高達(dá)10億元左右。同時(shí)，在面板行業(yè)加速分化，龍頭效應(yīng)日益擴(kuò)大的背景下，維信諾目前仍未成為一線品牌供應(yīng)商，或許也將進(jìn)一步拉開其與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。

借殼上市，全力發(fā)展AMOLED業(yè)務(wù)

官網(wǎng)顯示，維信諾成立于2001年，前身是1996年成立的清華大學(xué)OLED項(xiàng)目組。主營(yíng)業(yè)務(wù)為AMOLED新型顯示產(chǎn)品的研產(chǎn)銷，主要產(chǎn)品為中小尺寸AMOLED顯示器件，應(yīng)用領(lǐng)域主要涵蓋智能手機(jī)、智能穿戴、車載顯示等方面。

而其借殼上市的企業(yè)是飲品廠商黑牛食品，2016年黑牛食品進(jìn)行重大資產(chǎn)重組后，將食品飲料全部置出，同時(shí)擬通過非公開發(fā)行股票募集資金不超過180億元收購OLED行業(yè)知名企業(yè)國(guó)顯光電，從而進(jìn)軍OLED產(chǎn)業(yè)。此時(shí)，黑牛食品AMOLED業(yè)務(wù)的技術(shù)和團(tuán)隊(duì)都來自國(guó)顯光電和維信諾公司，不過AMOLED及相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為6.1%，食品飲料制造收入仍占據(jù)93.9%的比例。

2016年下半年，黑牛食品剝離原有的食品飲料產(chǎn)業(yè)，通過對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)投入和對(duì)食品業(yè)務(wù)資產(chǎn)的剝離完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為OLED新型顯示產(chǎn)品的研產(chǎn)銷。并于次年加大對(duì)第6代AMOLED面板生產(chǎn)線項(xiàng)目及第6代AMOLED模組生產(chǎn)線項(xiàng)目投資。

2018年，維信諾借殼黑牛食品上市，并置出市場(chǎng)規(guī)模及成長(zhǎng)性較小的PMOLED業(yè)務(wù)，全力發(fā)展AMOLED業(yè)務(wù)，主要面向以智能手機(jī)和智能穿戴設(shè)備為代表的智能移動(dòng)終端及其他高端應(yīng)用市場(chǎng)。2019年，除上述領(lǐng)域外，其亦積極布局柔性車載顯示等終端應(yīng)用領(lǐng)域。

2020年7月，其定增預(yù)案獲受理，擬募資金額不超過50億元，發(fā)行數(shù)量不超4.1億股，其中35億元擬投向第六代柔性有源矩陣有機(jī)發(fā)光顯示器件(AMOLED)生產(chǎn)線升級(jí)項(xiàng)目、15億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還公司債務(wù)，與其現(xiàn)有產(chǎn)品形成交叉互補(bǔ)。

從業(yè)務(wù)來看，維信諾的業(yè)務(wù)構(gòu)架較為明確，始終專注于OLED等面板業(yè)務(wù)，不僅面板生產(chǎn)線在不斷建設(shè)，產(chǎn)能也處于持續(xù)爬坡階段。同時(shí)，5G商用化的推進(jìn)加速了智能手機(jī)迭代升級(jí)，對(duì)OLED面板的需求也會(huì)相應(yīng)增加。不過，從維信諾近年來的表現(xiàn)上看，似乎并未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的爆發(fā)，更幾乎陷入利潤(rùn)連年虧損的困局。

扣非凈利三年為負(fù)：恐陷政府補(bǔ)助式生存困局

在借殼上市的公司黑牛食品布局OLED產(chǎn)業(yè)階段，該公司的經(jīng)營(yíng)狀況存較大變動(dòng)。2016年，黑牛食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.59億元，同比下降63.03%，主要是出售子公司及行業(yè)發(fā)展不佳其主動(dòng)縮減規(guī)模減產(chǎn)導(dǎo)致的銷售業(yè)績(jī)下降所致。不過凈利潤(rùn)同比扭虧為盈，則得益于出售子公司帶來的投資收益。

2017年，黑牛食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.32億元，同比下降80.07%，主要是公司于2016年下半年完成原食品飲料業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的剝離，2017年處于建設(shè)期，兩家全資子公司均未投產(chǎn)銷售，營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)有限所致。

2018年，受益于智能手機(jī)銷量的增加以及OLED面板逐步取代LCD面板作為手機(jī)屏幕，完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的維信諾迎來了業(yè)績(jī)的突破。當(dāng)年其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.78億元，同比暴增5504.44%；但扣非凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)12.14億元的巨額虧損。次年，其營(yíng)收26.9億元，同比增長(zhǎng)51.26%，扣非凈利潤(rùn)則持續(xù)虧損9.4億元。2020年前三季度，其扣非凈利潤(rùn)仍為虧損6.88億元。

對(duì)于扣非凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，維信諾解釋：2017年-2019年，公司固安產(chǎn)線處于建設(shè)期，尚無營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)；2018年-2019年，營(yíng)業(yè)收入主要來自昆山產(chǎn)線，為支持固安產(chǎn)線建設(shè)以及日常運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)生的運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用，產(chǎn)線量產(chǎn)和技術(shù)儲(chǔ)備進(jìn)行的研發(fā)投入，以及融資相關(guān)的成本費(fèi)用，從而加大了其經(jīng)營(yíng)的虧損程度。

短期來看，維信諾的扣非凈利潤(rùn)似乎尚無扭虧為盈的可能。不過，其凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)出與此相反的態(tài)勢(shì)。2018年至2020年前三季度，其歸母凈利潤(rùn)分別為0.35億元、0.64億元和負(fù)0.27億元，盡管短期出現(xiàn)了虧損，但近幾年還是勉強(qiáng)維持了正向發(fā)展，而支撐其凈利潤(rùn)扭虧為盈的關(guān)鍵則主要有賴于政府補(bǔ)助。

年報(bào)顯示，維信諾2018年至2020年前三季度收到的政府補(bǔ)助金額分別高達(dá)20.31億元、10.56億元和10.33億元。對(duì)此，維信諾坦言政府補(bǔ)助對(duì)于緩解其產(chǎn)線建設(shè)和產(chǎn)能爬坡的運(yùn)營(yíng)壓力都發(fā)揮了重要作用，并強(qiáng)調(diào)隨著產(chǎn)線產(chǎn)能的逐步釋放，未來將逐步減少對(duì)政府補(bǔ)助的依賴。

不過從其2020年的業(yè)績(jī)預(yù)告來看，預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32億元-35億元，歸母凈利潤(rùn)1.41億元-2.1億元，盡管都維持了正向增長(zhǎng)，但扣非凈利潤(rùn)仍預(yù)計(jì)虧損7.33億元-8.02億元，其中政府補(bǔ)助影響金額約為7.94億元。

由于面板行業(yè)的供需變化呈周期性波動(dòng)，且下游客戶的話語權(quán)較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)因此也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)波動(dòng)。但維信諾凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的背后卻是較大程度依賴政府補(bǔ)助，似乎缺乏“造血”能力，不僅盈利能力令人質(zhì)疑，長(zhǎng)此以往也會(huì)使自身陷入“補(bǔ)助式生存”的困局。

“前狼后虎”：強(qiáng)者恒強(qiáng)格局將持續(xù)

另外，從終端客戶來看，直至目前，維信諾已與LG、小米、中興、華米、努比亞、OPPO、摩托羅拉等廠商建立合作關(guān)系，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。值得注意的是，上述部分客戶在國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)中的銷量并不具顯著優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)仍處于頭部品牌相對(duì)集中的趨勢(shì)，諸如華為、蘋果、vivo等品牌商還未采用維信諾的OLED屏幕，而小米和OPPO的OLED屏幕則主要采用三星和京東方的，也就是說，目前維信諾面臨著尚未全面進(jìn)入一線品牌客戶的局面。

與此同時(shí)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手京東方、TCL科技、深天馬等動(dòng)輒上百億的營(yíng)收相比，維信諾不僅在營(yíng)收規(guī)模上處于弱勢(shì)，在研發(fā)投入和市占率方面也與之有較大差距，且差距日益擴(kuò)大。

在研發(fā)方面，由于顯示行業(yè)技術(shù)更新迭代速度較快，因此為保證第6代AMOLED面板產(chǎn)線順利量產(chǎn)，維信諾不斷加大研發(fā)投入，累計(jì)研發(fā)投入由2018年的5.69億元，增加至2019年的7.23億元，同比增幅達(dá)2247.85%和27.12%，占營(yíng)收的比例也達(dá)到31.98%和26.88%。

上表可見，盡管其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研發(fā)費(fèi)用率都低于10%，但在體量規(guī)模的優(yōu)勢(shì)下，研發(fā)投入金額都達(dá)到數(shù)十億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過維信諾不足十億元的研發(fā)投入。

而在市場(chǎng)層面，國(guó)內(nèi)面板仍以京東方為龍頭廠商，國(guó)際上則是以三星為主導(dǎo)。從全球出貨量來看，盡管2018年維信諾僅次于三星顯示，以2.5%的市占率排在第二位，彼時(shí)京東方也只有0.9%；但到了2019年，京東方的市場(chǎng)份額迅速升至4%，并超過市占率為3.5%的維信諾。另據(jù)推測(cè)，2020年京東方國(guó)內(nèi)市占率將達(dá)到35%，而維信諾僅占14%。

具體在OLED應(yīng)用層面，據(jù)報(bào)道，京東方已于2020年第四季度開始向蘋果供應(yīng)OLED面板，主要為翻新的iPhone12系列提供顯示屏幕；TCL華星t4柔性AMOLED產(chǎn)線一期產(chǎn)能和良率也按計(jì)劃提升，折疊屏和雙曲屏完成品牌廠商產(chǎn)品交付和上量，并正導(dǎo)入全球一線品牌客戶，且OLED手機(jī)面板出貨量提升至全球第四；而深天馬A在廈門投建的天馬顯示科技6代柔性O(shè)LED面板生產(chǎn)線（TM18）是目前中國(guó)體量最大的柔性AMOLED單體工廠，預(yù)計(jì)將助力其柔性AMOLED產(chǎn)能規(guī)模躋身全球前三、達(dá)成千億產(chǎn)業(yè)布局目標(biāo)。

通過與國(guó)內(nèi)OLED面板廠對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，盡管很早就已經(jīng)涉及AMOLED面板領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)，但當(dāng)前的維信諾無疑已經(jīng)陷入“前狼后虎”的尷尬局面：前有京東方，后有TCL科技、深天馬等，相比之下，維信諾當(dāng)前的處境十分尷尬！

此外，隨著蘋果從LCD到OLED屏的切換，加之華為、小米、OPPO的高端機(jī)型也采用了OLED屏幕，預(yù)示著OLED產(chǎn)業(yè)風(fēng)潮將至。另據(jù)此前報(bào)道，維信諾將分別從華為和榮耀處獲得大筆OLED訂單，前者訂單規(guī)模將在500萬部以上，后者的訂單規(guī)模也將接近千萬部。在行業(yè)的利好趨勢(shì)下，獲得大客戶訂單的維信諾，營(yíng)收能否有較大突破，凈利潤(rùn)又是否會(huì)扭虧為盈，對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度又如何？答案都將在其即將發(fā)布的財(cái)報(bào)中揭曉。

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