無(wú)線射頻識(shí)別技術(shù)（radio frequency identification，RFID）是一種使用射頻通信實(shí)現(xiàn)的非接觸式自動(dòng)識(shí)別技術(shù)。RFID技術(shù)的發(fā)展和廣泛應(yīng)用將對(duì)供應(yīng)鏈管理（supply chain management，SCM）產(chǎn)生革命性影響。

目前普遍采用3種方法評(píng)估RFID項(xiàng)目?jī)r(jià)值：① 由專家或RFID實(shí)際應(yīng)用者主觀推測(cè)；②分析RFID應(yīng)用案例，推算項(xiàng)目?jī)r(jià)值，如HARD—GRAVE 對(duì)應(yīng)用RFID和沒(méi)有應(yīng)用RFID的商店進(jìn)行了對(duì)比研究，許多應(yīng)用報(bào)告或白皮書都用這種方法給出了定量評(píng)估結(jié)果；③先研究RFID如何影響系統(tǒng)的運(yùn)行特性，再看運(yùn)行特性的改變?nèi)绾卧鰪?qiáng)決策和運(yùn)作有效性，最后給出評(píng)估結(jié)果，如MIT的SUBIRANA等 基于詳細(xì)的時(shí)間一動(dòng)作過(guò)程，研究了RFID在倉(cāng)儲(chǔ)管理中的收益。這些研究對(duì)RFID項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估做了有益探索，但目前的研究卻大多基于傳統(tǒng)的DCF方法，未能充分考慮RFID技術(shù)的柔性，也忽視了RFID賦予企業(yè)對(duì)有價(jià)值的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)進(jìn)一步投資的權(quán)利，因此有可能會(huì)得出錯(cuò)誤的評(píng)估結(jié)論。鑒于此，將實(shí)物期權(quán)方法引入RFID項(xiàng)目評(píng)估，以期為企業(yè)決策者提供新的視角。

1 項(xiàng)目不確定性分析

標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)的興起源于學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界對(duì)傳統(tǒng)投資評(píng)價(jià)技術(shù)的置疑，MYERS首先指出，當(dāng)投資對(duì)象是高度不確定項(xiàng)目時(shí)，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實(shí)際投資的價(jià)值?；赗FID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目存在如下不確定性。

（1）企業(yè)內(nèi)生的不確定性。這可能是源于下述風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)沒(méi)有能力資助RFID項(xiàng)目后期巨額投資；企業(yè)IT基礎(chǔ)架構(gòu)、技術(shù)水平和項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)等不足以保證RFID項(xiàng)目順利實(shí)施；員工因工作機(jī)會(huì)可能被RFID技術(shù)剝奪等顧慮而采取不合作態(tài)度，甚至引發(fā)勞資糾紛，使項(xiàng)目擱淺。此外，還有供應(yīng)鏈伙伴不信任、不合作等風(fēng)險(xiǎn)。

（2）競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。如競(jìng)爭(zhēng)者先發(fā)制人，率先引入RFID項(xiàng)目，取得品牌效應(yīng)提升等先行者優(yōu)勢(shì)，而給本企業(yè)的RFID項(xiàng)目收益帶來(lái)影響。

（3）市場(chǎng)的不確定性。它主要包括：①標(biāo)準(zhǔn)不確定性。RFID還沒(méi)有統(tǒng)一的全球標(biāo)準(zhǔn)。② 消費(fèi)者態(tài)度不確定性。RFID可能帶來(lái)的對(duì)個(gè)人隱私權(quán)的侵犯及磁場(chǎng)污染和廢棄標(biāo)簽處理等環(huán)保問(wèn)題而影響消費(fèi)者對(duì)RFID技術(shù)的接受度。③技術(shù)不確定性。如RFID設(shè)備供應(yīng)商生產(chǎn)技術(shù)、標(biāo)簽封裝技術(shù)及中間件技術(shù)等的不確定性。④數(shù)據(jù)安全不確定性。RFID系統(tǒng)涉及標(biāo)簽、讀寫器、互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)等多個(gè)對(duì)象，除了面臨RFID病毒等與計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)相同的安全缺陷外，還有標(biāo)簽安全、網(wǎng)絡(luò)安全等安全問(wèn)題。⑤RFID軟硬件價(jià)格不確定性。⑥網(wǎng)絡(luò)外部不確定性。RFID項(xiàng)目?jī)r(jià)值隨采用RFID的組織數(shù)增加而提高，但未來(lái)實(shí)施RFID項(xiàng)目的組織數(shù)具有不確定性。

2 項(xiàng)目嵌入的實(shí)物期權(quán)類型

進(jìn)行實(shí)物期權(quán)評(píng)估時(shí)，首先必須識(shí)別可能嵌入的期權(quán)類型。在基于RFID的SCM項(xiàng)目中，可嵌入多重期權(quán)。

（1）延遲期權(quán)。RFID項(xiàng)目具有較高不確定性，因此在得到更充分的信息前，等待應(yīng)用RFID技術(shù)的價(jià)值可能超過(guò)立即應(yīng)用RFID技術(shù)的價(jià)值。如在RFID標(biāo)準(zhǔn)非常重要的應(yīng)用上，等待RFID技術(shù)成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)有著明顯的期權(quán)價(jià)值。

（2）分階段投資期權(quán)。分階段投資能顯著降低項(xiàng)目開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，增加項(xiàng)目?jī)r(jià)值¨ 。著名IT系統(tǒng)項(xiàng)目論證與決策機(jī)構(gòu)Gartner公司將RFID技術(shù)在企業(yè)中的應(yīng)用分成3個(gè)階段：①企業(yè)在內(nèi)部采用RFID技術(shù)，以驗(yàn)證RFID技術(shù)能夠應(yīng)用于某種企業(yè)環(huán)境中；②將RFID系統(tǒng)讀取的數(shù)據(jù)整合至傳統(tǒng)業(yè)務(wù)流程，由于是用新技術(shù)來(lái)適應(yīng)傳統(tǒng)應(yīng)用，沒(méi)有業(yè)務(wù)流程創(chuàng)新，因此很難獲得高的投資回報(bào)；③以RFID技術(shù)為核心設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)流程，這時(shí)才真正體現(xiàn)出RFID技術(shù)的商用價(jià)值。

（3）改變運(yùn)營(yíng)規(guī)模期權(quán)。企業(yè)投資RFID技術(shù)，可首先在集裝箱或托盤級(jí)別使用，然后再擴(kuò)展到大規(guī)模的單品級(jí)別，從而使RFID應(yīng)用從小規(guī)模向大規(guī)模發(fā)展。

（4）增長(zhǎng)期權(quán)。RFID技術(shù)在供應(yīng)鏈中的應(yīng)用可分為閉環(huán)應(yīng)用和開(kāi)環(huán)應(yīng)用兩種，閉環(huán)應(yīng)用是指在企業(yè)內(nèi)部使用，開(kāi)環(huán)應(yīng)用是指應(yīng)用于整個(gè)供應(yīng)鏈。閉環(huán)應(yīng)用可回避行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及與外部合作伙伴同步等問(wèn)題，是較好的入門選擇；開(kāi)環(huán)應(yīng)用則可帶來(lái)更高收益，但實(shí)施難度和成本也大。早期閉環(huán)應(yīng)用可看作是為企業(yè)帶來(lái)未來(lái)開(kāi)環(huán)應(yīng)用的機(jī)會(huì)，賦予了企業(yè)增長(zhǎng)期權(quán)。

（5）創(chuàng)新期權(quán)。RFID技術(shù)可帶來(lái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新等創(chuàng)新機(jī)會(huì)，企業(yè)可根據(jù)條件的變化，在適當(dāng)時(shí)機(jī)決定是否采用RFID技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，從而使之具有了創(chuàng)新期權(quán)。

（6）學(xué)習(xí)期權(quán)。RFID系統(tǒng)首先在某些部門實(shí)施，可以為將來(lái)的全面實(shí)施積累寶貴經(jīng)驗(yàn)，為管理者下一階段決策提供科學(xué)依據(jù)。

（7）轉(zhuǎn)換期權(quán)。RFID資源重組或轉(zhuǎn)換也有價(jià)值。RFID項(xiàng)目實(shí)施與企業(yè)研發(fā)、信息、財(cái)務(wù)及市場(chǎng)等多個(gè)部門相關(guān)，可以根據(jù)市場(chǎng)需求改變RFID系統(tǒng)的產(chǎn)出或在產(chǎn)出不變的情況下改變系統(tǒng)投入。

（8）放棄期權(quán)。根據(jù)新的信息變化回撤項(xiàng)目的選擇權(quán)增加了RFID項(xiàng)目?jī)r(jià)值。在RFID項(xiàng)目早期決策中，還要考慮和評(píng)估出售RFID基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的可行性及部分回收投資的可行性。RFID項(xiàng)目不同階段的主要不確定性有所不同，擁有的主要期權(quán)類型也有所不同，基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目嵌入的實(shí)物期權(quán)如圖1所示。

3 項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評(píng)估構(gòu)架

根據(jù)實(shí)物期權(quán)評(píng)估思想，建立了基于RFID技術(shù)的SCM項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)評(píng)估構(gòu)架，如圖2所示。模型分4個(gè)子模塊。

模塊1?；A(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)建立。建立包含基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和環(huán)境基本數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫(kù)模塊，其基本結(jié)構(gòu)如圖3所示。數(shù)據(jù)庫(kù)中的信息可通過(guò)對(duì)宏觀環(huán)境和RFID市場(chǎng)的調(diào)研得到。

（2）模塊2。投資場(chǎng)景設(shè)定和模型參數(shù)計(jì)算。

首先根據(jù)未來(lái)的不確定性設(shè)定可能的投資場(chǎng)景，從而對(duì)待選投資方案做出初步設(shè)計(jì)。如圖4所示，分為3個(gè)步驟：①定義RFID投資項(xiàng)目，確定投資的目標(biāo)和要求，并從技術(shù)、組織和經(jīng)濟(jì)等方面界定投資假設(shè)，辨明投資不確定性；②針對(duì)不確定性因素，識(shí)別相應(yīng)的實(shí)物期權(quán)，這些期權(quán)經(jīng)過(guò)選擇后，最終有可能進(jìn)入待選投資方案，稱之為潛在期權(quán)；③識(shí)別各階段主要不確定性因素，并結(jié)合對(duì)未來(lái)收益、成本等的主觀估計(jì)，確定若干由多個(gè)潛在期權(quán)組成的期權(quán)序列，即待選投資方案。在此基礎(chǔ)上，使用基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)中的初級(jí)數(shù)據(jù)和經(jīng)過(guò)處理的次級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算和估計(jì)價(jià)值評(píng)估中的各項(xiàng)參數(shù)，如RFID項(xiàng)目的投資收益、成本、時(shí)間及收益的不確定性等。

（3）模塊3。DCF計(jì)算。NPV、ROI等是DCF評(píng)價(jià)方法中的重要指標(biāo)。設(shè)ⅣP 為第i種待選投資方案的凈現(xiàn)值（i=1，2，。..，n），n為模塊2中設(shè)計(jì)的待選投資方案總數(shù)，NPVi的計(jì)算式為：

式中，ti 為第i個(gè)投資方案的投資年限；Iki為第i個(gè)投資方案第k年的現(xiàn)金流人量；Oki 為第i 個(gè)投資方案第k年的現(xiàn)金流出量； ri為第i個(gè)投資方案采用的貼現(xiàn)率。

DCF評(píng)價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵參數(shù)是預(yù)期凈現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。RFID項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流出量會(huì)受RFID軟硬件價(jià)格波動(dòng)的影響，可采用蒙特卡羅模擬的價(jià)格對(duì)此加以反映。貼現(xiàn)率的選取目前還沒(méi)有通用方法 ?？蛇x取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率或投資企業(yè)的加權(quán)平均資本成本估算，也可根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算，還可在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算。采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率可得到項(xiàng)目最大的投資報(bào)酬，采用資金成本可得到中等投資報(bào)酬，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理推斷后得出的必要投資．報(bào)酬率則一般給出最小投資報(bào)酬。評(píng)估者可根據(jù)自己的意向和風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇樂(lè)觀法則、悲觀法則或最小后悔值法則對(duì)RFID項(xiàng)目進(jìn)行DCF評(píng)價(jià)。

（4）模塊4。實(shí)物期權(quán)計(jì)算與決策。與DCF評(píng)價(jià)常常只考慮一個(gè)場(chǎng)景不同，實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)強(qiáng)調(diào)多投資場(chǎng)景轉(zhuǎn)換的不確定性。實(shí)物期權(quán)模型可分為兩類：離散時(shí)間模型，包括二叉樹(shù)、三叉樹(shù)等模型；連續(xù)時(shí)間模型，包括普通公式類模型、隨機(jī)微分方程和蒙特卡羅模擬。在普通公式類模型中，布萊克一休斯公式是最早、最著名的解析解，可用于度量延遲、放棄及增長(zhǎng)期權(quán)。B-S公式為：

式中，s為標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值； 為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；T為期權(quán)的到期時(shí)間； Ｒf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的方差；N（·）為累積正態(tài)分布函數(shù)；e=2．718 3。

在項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)計(jì)算中，S為項(xiàng)目?jī)羰找娴默F(xiàn)值； X為執(zhí)行期權(quán)時(shí)的投資成本；T為項(xiàng)目投資有效期。此外，MARGRABE 得到將一項(xiàng)資產(chǎn)和另一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行互換的期權(quán)定價(jià)公式，GESKE 得到具有確定性執(zhí)行價(jià)格的復(fù)合期權(quán)定價(jià)解析解。需指出的是，RFID項(xiàng)目通常嵌入了復(fù)合期權(quán)，因此其計(jì)算通常會(huì)遇到兩方面困難：首先，實(shí)物期權(quán)具有不可加性，組合期權(quán)的價(jià)值可能會(huì)大于、等于或小于其分別計(jì)算的期權(quán)價(jià)值的總和；其次，需要在不同的期權(quán)序列中權(quán)衡，因?yàn)槟骋粋€(gè)期權(quán)序列可能在減少某類風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加其他風(fēng)險(xiǎn)，如延遲期權(quán)會(huì)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)但也會(huì)增加競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這類有相互影響作用的復(fù)合期權(quán)的計(jì)算，TRIGEORGIS糾進(jìn)行了研究。根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論，RFID項(xiàng)目最終的真實(shí)價(jià)值應(yīng)包括兩部分，如式（5）所示：

式中，NPVTi為在第i個(gè)投資方案中RFID項(xiàng)目的最終真實(shí)價(jià)值；NPVT i為第 i 個(gè)投資方案中RFID項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值，即從投資中得到的直接現(xiàn)金流量，由傳統(tǒng)凈現(xiàn)值方法求得；ROVi為第i個(gè)投資方案中RFID項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，即由嵌入的期權(quán)帶來(lái)的管理柔性的價(jià)值大小。

在計(jì)算了各待選投資方案中RFID項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值之后，就可選擇滿意的方案開(kāi)始投資，如果沒(méi)有得到滿意的項(xiàng)目?jī)r(jià)值，可返回模塊2，對(duì)投資場(chǎng)景進(jìn)行修訂和再設(shè)計(jì)，直至最終找到合適的投資路徑，得到滿意的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。

4 項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估示例

假設(shè)某大型零售企業(yè)正考慮實(shí)施基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目。該公司已建立包含RFID項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和環(huán)境基本數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)中基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和次級(jí)數(shù)據(jù)的分析和計(jì)算得出，為購(gòu)置RFID標(biāo)簽、讀寫器等軟硬件產(chǎn)品需要100萬(wàn)美元的初始項(xiàng)目成本c f，假定初始項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量，lf在第一年年末收到，其值估計(jì)為60萬(wàn)美元，基于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，折現(xiàn)率r取10％。現(xiàn)在分析求解是否應(yīng)投資這個(gè)初始項(xiàng)目。該公司初始RFID項(xiàng)目的NPV為：

根據(jù)DCF法的決策標(biāo)準(zhǔn)，不應(yīng)接受NPV，值為負(fù)的項(xiàng)目，因此這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)被拒絕。但現(xiàn)在的情況是，初始項(xiàng)目使企業(yè)擁有了在第二年年初投資第二期項(xiàng)目的可能，第二期項(xiàng)目有兩種可能結(jié)果：若第一期項(xiàng)目成功且消費(fèi)者反映較好，第二期項(xiàng)目預(yù)期會(huì)在第二年末帶來(lái)300萬(wàn)美元的現(xiàn)金流入b。，否則現(xiàn)金流人b：只有100萬(wàn)美元，第二期項(xiàng)目的預(yù)期成本C。為150萬(wàn)美元，這兩種情況發(fā)生的概率P （i=1，2）都為0．5。為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，第二期項(xiàng)目與第一期項(xiàng)目使用相同的折現(xiàn)率。在第二期項(xiàng)目將要開(kāi)始時(shí)，第一期項(xiàng)目結(jié)果會(huì)顯現(xiàn)，使決策者對(duì)于第二期項(xiàng)目的收益情況能更容易做出估計(jì)。由于在成本超過(guò)收入的情況下，管理層不會(huì)投資第二期項(xiàng)目，因此在投資第一期項(xiàng)目的情況下，第二年年初第二期項(xiàng)目的價(jià)值Va2為：

將第二年年初第二期項(xiàng)目的價(jià)值折現(xiàn)到第一年年初，得到第一年年初考慮了管理柔性的第二期項(xiàng)目的價(jià)值Vsl為：

因此，初始項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值NPVT為：

可以看到，此時(shí)RFID初始項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值變?yōu)檎担瑥亩钩跏柬?xiàng)目從不可行變?yōu)榭尚?。在這種情況下，該公司RFID項(xiàng)目的主要價(jià)值并不是來(lái)源于初始項(xiàng)目，而是來(lái)源于未來(lái)投資。

5 結(jié)論

建立了基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評(píng)估構(gòu)架，對(duì)其中各步驟進(jìn)行了詳細(xì)說(shuō)明。此構(gòu)架融合了傳統(tǒng)DCF方法和實(shí)物期權(quán)方法，為該項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估提供了新的視角和思路，也為其他項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估提供了參考和借鑒。

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