▎“當下，半導體行業(yè)兩極分化非常嚴重，也許有一些汽車、工業(yè)半導體非常好，但剩下的半導體（細分領域）面臨著非常巨大的挑戰(zhàn)。”元禾璞華合伙人祁耀亮表示。

疫情、加息通脹、戰(zhàn)爭、逆全球化與半導體下行周期共振下，很多國內芯片產業(yè)的投資人們正面臨迷茫、擔憂情緒，以及全面調整的情況。

11月17日舉行的2022世界集成電路大會半導體投融資論壇上，中芯國際創(chuàng)始股東——華登國際管理合伙人張聿表示，當下調整周期中，芯片行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)投資項目需要優(yōu)勝劣汰。

“我覺得大家要保持一個平穩(wěn)的心態(tài)，我們內部也在爭論，我的看法是‘漲的有多高，下的就有多快，這個世界是平衡的’?！睆堩脖硎?，總的來說，相比前兩年半導體行業(yè)的投資“熱”，如今一級市場芯片半導體投融資節(jié)奏在放緩，但錢還在。

實際上，相比于去年芯片行業(yè)產銷兩旺，致使“無人不投半導體”。而今年，消費類芯片大幅放緩，甚至部分芯片還有大量庫存需要消化。加上宏觀環(huán)境和不確定因素增多，導致2022年中國芯片行業(yè)投資活躍度大大降低，今年前九個月國內半導體行業(yè)總體融資規(guī)模919億元，低于去年同期。

11月初舉行的一場行業(yè)閉門論壇上，一家投資機構的創(chuàng)始合伙人就直言，與四個月前相比，如今，該機構每周上會批準的半導體投資項目數(shù)量減少了近一半，即從2家降至1個，節(jié)奏整體慢了下來。他所在的機構正在考慮后續(xù)的投資策略?！翱傮w來說，投資標準要提高，尤其對高價值項目要‘特別謹慎’?！?/p>

“去年一個很熱門的賽道，我們可能會收到20份商業(yè)計劃書（BP）。每個都要看，最多有三、五家具備投資價值......現(xiàn)在這個調整期，最多跑出來三五家，（BP）自然就濾掉了很多?！睆堩脖硎荆瑢τ谛酒袠I(yè)投資人來說，當下還是一個較好的投資機遇期。

芯片投資熱度驟降，產業(yè)鏈仍面臨“卡脖子”

無論是一級市場投融資，還是芯片行業(yè)，目前都面臨熱度不斷下降、增速放緩的局面。

據(jù)Crunchbase News 10月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度，全球風險投資總額達810億美元，同比下降53%（900億美元），環(huán)比下降33%，呈現(xiàn)連續(xù)三個季度下降。

另一份Pitchbook 11月16日公布的退出數(shù)據(jù)顯示，三季度全球僅產生140億美元的退出價值。今年迄今為止，只有59家風投支持的公司在公開市場上市，總退出價值有望跌破1000億美元，創(chuàng)2016年以來的首次。而去年風投支持的303個項目退出總額為6700億美元。

與此同時，芯片行業(yè)也面臨市場冰點。

鈦媒體App此前披露，2021年，中國集成電路產業(yè)規(guī)模首次突破萬億，達到10458.3億元，同比增長18.2%，但低于全球26.2%增速。而今年上半年，受到疫情和消費類電子大幅下滑，國內芯片產業(yè)增速放緩至15%左右。

行業(yè)機構IC Insights 11月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度芯片市場總量同比下降9%，并預計2023年全球芯片市場總量將下降6%，接近于1996年、1998年的降幅。

據(jù)世界半導體貿易統(tǒng)計組織（WSTS）11月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，基于對2022年第四季度的展望，2022年下半年將比2022年上半年下降10%以上。

芯片市場規(guī)模正加速萎縮。面臨內憂外患局勢下，本月初舉行的Semicon China高峰論壇上，80%的中國芯片公司高管預測，2023年的情況會比今年更糟，并補充說他們正在“為冬天做準備”。

SEMI全球副總裁、中國區(qū)總裁居龍?zhí)寡?，今年發(fā)生了很多事情，比如從去年的缺芯、缺產能，到今年有些領域開始去庫存的現(xiàn)象，行業(yè)迅速降下來。半導體是強周期行業(yè)，然而相對以往，這次上行下行速度特別快，從時間點上看發(fā)生一系列變化，這里面包括俄烏沖突、疫情、地緣政治關系以及近日美國新執(zhí)行的一系列禁令等多方面的因素。

居龍也分析，半導體行業(yè)周期性下滑帶動下，結合多方機構預測，2022年下半年開始成長放緩，2023年甚至可能會出現(xiàn)負增長。Omdia報告顯示，2022年第二季度半導體市場收入首次下滑，增長進一步疲軟。不過，他對于未來行業(yè)的發(fā)展依舊持相對樂觀態(tài)度。

“當下，半導體行業(yè)兩極分化非常嚴重，也許有一些汽車、工業(yè)半導體非常好，但剩下的半導體（細分領域仍）面臨著非常巨大的挑戰(zhàn)。”今年科創(chuàng)板最貴新股納芯微（688052.SH）投資方、元禾璞華合伙人祁耀亮表示。

據(jù)悉，元禾璞華是國家大基金（國家集成電路產業(yè)基金）、蘇州元禾控股，并聯(lián)合江蘇省政府投資基金等機構共同投資設立。今年2月公布的三期基金中，美團是LP出資人之一。

祁耀亮引述了一份上市公司數(shù)據(jù)顯示，104家半導體A股上市公司，2022年前三季度合計實現(xiàn)營收2849億元，同比增長10.36%，歸母凈利潤合計344億元，同比下降6.60%。從單季度來看，半導體公司合計實現(xiàn)營收9381元，同比僅增長0.69%，環(huán)比下降4.12%。

他認為，半導體放緩背后與當下面臨的一些經(jīng)濟問題有關，其中包括消費疲軟、內需壓力大；勞動力市場較差、招聘沒有高工資；全球產業(yè)鏈在持續(xù)變化；房地產面臨很多問題；地方財政面臨很大壓力；匯兌的急劇增加，給我們進口造成了很多問題等。

祁耀亮認為，從半導體行業(yè)細分產業(yè)鏈——芯片設計、設備和封裝來看，芯片設計領域的“卡脖子”和難以投資的問題依然嚴重，國產替代不足，部分領域的市場規(guī)模不大。

芯片設計：設計公司下游市場萎縮，高庫存，人才稀缺且價格過高；同質化嚴重，創(chuàng)業(yè)門檻低；大芯片（CPU/GPU/FPGA）融資難，受美國商務部BIS影響；消費類芯片設計公司需要做大做強，多產品線，平臺公司；工業(yè)類芯片本地化發(fā)展，產業(yè)升級；

芯片設備：BIS新規(guī)對設備企業(yè)具有巨大的挑戰(zhàn)，同時也有巨大機會；

芯片材料：已經(jīng)被驗證的國產設備材料，強者恒強；需要長時間的積累沉淀；細分領域市場容量不大，需要并購整合。

中泰證券研究所副所長兼電子行業(yè)首席分析師王芳認為，當下2022年三季度是惡化最嚴重的時期，半導體企業(yè)收入三季度同比、環(huán)比小幅下滑10%左右，而凈利潤大幅下滑至50%，尤其芯片設計領域下滑幅度更大。

“對于企業(yè)短期是挑戰(zhàn)。今年三季度表現(xiàn)最差，往年三季度往往需求比較好，今年疫情過后大家認為需求會起來，但看到的情況卻恰恰相反。同時供給這一塊，上游生產成本在過去晶圓產能比較緊缺，所以很多企業(yè)在去年或今年上半年簽了一些長期協(xié)定，還有比較高的晶圓代工價格，這導致這些企業(yè)今年三季度壓力更大，四季度需求并沒有大幅度起來，明年一季度又是淡季，所以短期挑戰(zhàn)比較大?！蓖醴急硎?，長期來看依然面臨一些機遇。

一位投資人在月初的Semicon China峰會上表示，由于二級市場芯片股市值大幅下滑，LP不是那么開心，回報機會存在巨大的差異?！暗菑囊患壥袌鐾顿Y來看，其實是一個很好的投資時間點。所以我們反而應該積極把握這個階段的投資布局，但是策略上的確需要調整。”

此次世界集成電路大會期間，一位投資人在私下甚至直言，他并不害怕美國芯片管制對國內企業(yè)的影響，但他更擔心，美國對基金投資機構發(fā)起禁令，認為可能會影響到更多機構的投資布局，并傳導至行業(yè)上下游當中。

中國第三大存儲芯片制造商長鑫存儲董事長兼CEO朱一明在大會開幕時警告稱，逆全球化情緒高漲不利于全球半導體行業(yè)的創(chuàng)新。

“逆全球化將損害集成電路產業(yè)鏈的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新速度，”朱一明表示，“我們希望半導體行業(yè)參與者能夠以更加開放的態(tài)度繼續(xù)促進（跨全球供應鏈）的合作?！?/p>

美國半導體行業(yè)協(xié)會（SIA）首席執(zhí)行官John Neuffer則表示，美國出口管制令半導體從業(yè)者感到意外，對該行業(yè)的影響比預期的更令人不寒而栗。他認為，預計未來12個月內美國公司將有數(shù)十億美元的潛在財務損失。

“鑒于產業(yè)面臨著獨特而艱巨的挑戰(zhàn)，高水平的全球合作比以往任何時候都顯得更加重要?！盝ohn Neuffer認為，要建立完全自給自足的本土化供應鏈是不現(xiàn)實的，從前期投入到運營成本，投入的成本會高到令人望而卻步，可能會導致半導體整體價格上漲35%-65%。

總的來看，四輪的半導體管制之后，對于國內大部分半導體制造而言影響不大。

陰霾之后，車芯、新能源、設備材料

仍有巨大的投資機會

由于今年芯片半導體行業(yè)情況變得如此糟糕，以至于華爾街開始認為，半導體行業(yè)股即將觸底反彈，別無選擇。

11月14日，美國億萬富翁沃倫·巴菲特 (Warren Buffett) 旗下的伯克希爾·哈撒韋公司 (Berkshire Hathaway) 宣布以超過41億美元（約合人民幣288.82億元）的價格“抄底”晶圓代工龍頭臺積電股份，成為近三個月最大新持倉股票，讓整個行業(yè)投資看到了新的曙光，提振了人們的情緒。

據(jù)悉，自10月中旬觸及2022年低點以來，費城半導體指數(shù)已上漲26%，上周五（11月18日）上漲0.7%。但今年仍下跌了三分之一，有望創(chuàng)下2008年金融危機以來的最大跌幅。

不確定因素在不斷增加，變局之下，投資如何確定？

“我們認為壞消息已經(jīng)夠多了，”瑞士信貸集團分析師在上周的一份報告中寫道，“半導體正處于持續(xù)長期增長的時期，人工智能、云計算和汽車等因素都在推動增長，與過去相比更加多元化?！?/p>

投資者認為，長期來看，半導體行業(yè)將會觸底反彈，預計2024年后將處于高增長發(fā)展階段，建議投資半導體設備、材料等核心高技術領域。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊本月初談到了光子芯片、Chiplet等先進技術的未來潛力，他認為光芯片、光器件是下一個“換道超車”賽道，國內應該重點突破。

張聿則認為，從具體投資行業(yè)來看，半導體、智能汽車、新能源等領域都面臨巨大的投資機遇。

此外，5G芯片也是重要的投資領域。紫光展銳CEO吳勝武指出，盡管手機/消費電子需求疲軟導致2023年半導體行業(yè)負增長。但未來三年，市場對5G智能手機的需求將增加，因此5G芯片未來仍將保持快速增長。

高通公司總裁兼CEO安蒙（Cristiano R. Amon）引述一份數(shù)據(jù)顯示，中國5G技術應用直接帶動了2021年共計1.3萬億元人民幣的經(jīng)濟產出。

芯原微電子（SHA: 688521）創(chuàng)始人兼董事長戴偉民博士表示，盡管全球經(jīng)濟衰退，半導體處于下行周期，但未來五年，值得一二級市場關注國產替代——差一點能用，主要是安全可控。

“現(xiàn)在進入深水區(qū)，國內芯片市場機會還是在的。你們要關注一二級市場，關注到AR眼鏡，這是社交。而且移動通信、互聯(lián)網(wǎng)主要是抓手，以iPhone為代表，那么元宇宙的iPhone在哪里。增量方面，汽車肯定是最大終端，還有新能源，蓄電池，‘元宇宙’等行業(yè)，這個一定要抓好，否則就是虛的。”戴偉民表示。

據(jù)彭博，分析師對2023年芯片行業(yè)的利潤預期，比今年下降20個百分點以上，降幅遠大于其他科技行業(yè)。

賽迪顧問股份（HKG:2176）副總裁李珂認為，當下是贏者通吃時代，CPU、存儲器、GPU、晶圓代工等每個領域全球就那么一兩家，拉動了半導體產業(yè)的發(fā)展。但未來進入后摩爾時代，如果半導體產業(yè)還要發(fā)展一百年，需要更多企業(yè)加入到產業(yè)轉型發(fā)展中，投資機構、企業(yè)需要合作，合作才能共贏。

李珂強調，中國芯片產業(yè)市場雖然大，但是不強，下一步還是要繼續(xù)把整個行業(yè)質量提升，背后離不開金融機構、資本的助力。“未來投資肯定是要有個長期性、戰(zhàn)略性，對于投資機構來說意味著全局性。我認為對于集成電路投資，不是研究茅臺、研究白酒，這樣的認知水平去研究集成電路肯定不行?！?/p>

“半導體行業(yè)要沉下來心，我們早期投的項目，沒有三到五年就可以上市的公司。”祁耀亮表示，一級市場的冷靜會讓半導體創(chuàng)業(yè)回歸“板凳坐的十年冷”。尊重產業(yè)規(guī)模，穿越行業(yè)周期，創(chuàng)業(yè)者必須面對殘酷市場競爭，才能贏得未來。“注冊制和本地化發(fā)展將助推半導體投資的盛宴?！?/p>

審核編輯 ：李倩