LCD行業(yè)的周期屬性迎來(lái)新改變

顯示面板發(fā)展歷程回顧

顯示面板，即“屏幕”、“顯示屏”，是電子設(shè)備中用于顯示圖像和文本的組件，通常由顯示單元、玻璃基板和驅(qū)動(dòng)電路三大部分組成。顯示面板廣泛應(yīng)用于電視、電腦、手機(jī)、平板、智能汽車等顯示終端，是日常生活和現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)的重要基礎(chǔ)設(shè)施。

第一階段：CRT時(shí)代，美國(guó)引領(lǐng)全球（1950-1972）

顯示面板產(chǎn)業(yè)最早可以追溯到上世紀(jì)50年代。1950年，美國(guó)無(wú)線電公司（RCA）發(fā)布了全球第一臺(tái)彩色CRT（陰極射線管）電視，宣告人類踏入彩色電視時(shí)代，RCA成為全球彩電霸主。1968年，RCA發(fā)布首個(gè)液晶平板電視模型DSM-LCD，但由于其重心在計(jì)算機(jī)領(lǐng)域和IBM的競(jìng)爭(zhēng)，LCD研發(fā)小組所制造的計(jì)算器、鐘表等儀器并未得到高層重視，LCD高昂的研發(fā)成本，加上商業(yè)前景的不確定性，使得RCA放棄在液晶技術(shù)上的投入。

第二階段：LCD崛起，日本壟斷全球（1972-1994）

1972年，日本的夏普（Sharp）買下RCA當(dāng)時(shí)并不看好的LCD技術(shù)，次年推出全球首款TN-LCD的計(jì)算器EL-805。精工（Seiko）發(fā)布全球首款LCD電子表06LC，引發(fā)全球電子表熱潮。1983年，Seiko推出全球首個(gè)薄膜晶體管液晶（TFT-LCD）彩色顯示器而轟動(dòng)全球。隨后東芝、日立等日系大廠紛紛跟進(jìn)投身TFT-LCD研發(fā)。1992年，IBM發(fā)布全球首款采用彩色TFT-LCD的筆記本電腦，這為L(zhǎng)CD的下游應(yīng)用找到了巨大的市場(chǎng)。僅1992至1994年，日本TFT-LCD面板產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的比例達(dá)90%~94%，保持壟斷地位。

第三階段：LCD輝煌，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣反超（1995-2009）

1995年，面板行業(yè)陷入第二次衰退周期，三星和LG選擇“反周期”投資，自1995年起，相繼投產(chǎn)首條2代線，并陸續(xù)投產(chǎn)3代和3.5代線。1997年亞洲金融危機(jī)，面板市場(chǎng)再次陷入衰退周期，過(guò)剩產(chǎn)能加上財(cái)務(wù)壓力迫使日本企業(yè)停止對(duì)LCD產(chǎn)線的投資，而虧損多年的三星和LG卻再次反周期投資。1999年，三星和LG市場(chǎng)份額雙雙超越夏普，標(biāo)志韓企在面板領(lǐng)域的全面反超，日企則通過(guò)對(duì)中國(guó)臺(tái)灣技術(shù)轉(zhuǎn)移作為反制，形成日、韓、臺(tái)三足鼎立之勢(shì)。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，三星和LG再次逆勢(shì)投資5代線，友達(dá)（AUO）等臺(tái)企也通過(guò)日本的技術(shù)轉(zhuǎn)讓投入4代線；2003年，CRT銷量首次被LCD超越，LCD也開(kāi)始批量應(yīng)用于桌面顯示器和電視，此時(shí)夏普才意識(shí)到高世代線的前景但為時(shí)已晚。此后，韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣爭(zhēng)相投入高世代產(chǎn)線，一度占據(jù)全球面板產(chǎn)能的90%。

第四階段：LCD變局，中國(guó)登頂領(lǐng)跑（2009-2022）

2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，面板行業(yè)再次陷入衰退，中國(guó)臺(tái)灣面板產(chǎn)業(yè)接連遭受重創(chuàng)，到2010年，5大面板廠經(jīng)過(guò)合并重組僅剩友達(dá)和奇美（后改名群創(chuàng)光電）兩家。同一時(shí)期，我國(guó)逆周期推出4萬(wàn)億投資計(jì)劃和家電下鄉(xiāng)等救市政策。2009年，在政府支持下，還在虧損中的京東方通過(guò)融資大舉投資280億元投建北京亦莊8.5代線，并于2011年正式量產(chǎn)，一舉打破外資LCD廠商的技術(shù)封鎖和價(jià)格壟斷。華星光電、中電熊貓等國(guó)產(chǎn)廠商也陸續(xù)投建LCD產(chǎn)線。2015年，京東方開(kāi)設(shè)合肥10.5代線，次年，華星光電11代線開(kāi)工。兩條全球最高世代線的建立，疊加國(guó)內(nèi)多條8.5代線的量產(chǎn)，使得我國(guó)LCD面板產(chǎn)能在液晶面板領(lǐng)域全面領(lǐng)跑。截至2022年，中國(guó)面板出貨面積占全球近60%，占據(jù)全球顯示面板市場(chǎng)的半壁江山。

LCD面板行業(yè)的周期復(fù)盤梳理

與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中其它的周期性行業(yè)一樣，LCD面板行業(yè)也具有行業(yè)需求和宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)、行業(yè)供給受產(chǎn)能投資影響大等特征。每一個(gè)周期也有需求導(dǎo)入期、需求成長(zhǎng)期（繁榮期）、供給擴(kuò)張期和供給收縮期（衰退期）四個(gè)階段，周而復(fù)始，循環(huán)往復(fù)。

2007-2022年LCD面板周期復(fù)盤我們選取全球6個(gè)主要港A股上市的LCD面板制造商（三星顯示未分拆上市因此未納入比較）：京東方A（000725.SZ）、TCL科技（000100.SZ）、LGDisplay（034220.KS）、群創(chuàng)光電（3481.TW）、友達(dá)光電（2409.TW）以及深天馬A（000050.SZ），并復(fù)盤他們2007年到2022年的平均息稅前利潤(rùn)率（EBIT/總營(yíng)收）?？梢郧逦乜闯?，在過(guò)去的15年里，LCD面板行業(yè)的利潤(rùn)率呈現(xiàn)了明顯的周期性特征，而宏觀經(jīng)濟(jì)、技術(shù)變遷和產(chǎn)能的變化共同塑造了幾次LCD面板周期的形成。

通過(guò)復(fù)盤2007-2022年以來(lái)的10次液晶周期以及同時(shí)期全球主要面板股票的價(jià)格走勢(shì)，可以看出：

技術(shù)創(chuàng)新是促進(jìn)面板產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力之一。從3G到5G，每一輪移動(dòng)通訊技術(shù)的革新都會(huì)帶動(dòng)終端電子產(chǎn)業(yè)的軟硬件創(chuàng)新（iPhone，iPad，AppStore），并驅(qū)動(dòng)顯示面板產(chǎn)業(yè)的技術(shù)突破，刺激C端客戶更新?lián)Q代的需求，從而提高面板行業(yè)的利潤(rùn)水平。

面板廠商的利潤(rùn)水平和行業(yè)產(chǎn)能的變化高度相關(guān)。面板價(jià)格和產(chǎn)線折舊是影響面板廠利潤(rùn)的兩大重要因素，而這兩點(diǎn)均與產(chǎn)能的變化息息相關(guān)。每次衰退周期往往都和面板產(chǎn)線的集中投產(chǎn)高度重合，供給的擴(kuò)張促使面板價(jià)格下行，使得毛利率承壓，而新產(chǎn)線的投建也使折舊大幅上升，凈利潤(rùn)減少。

面板行業(yè)的重資產(chǎn)特性，決定了產(chǎn)能的滯后性。面板產(chǎn)線的建設(shè)成本動(dòng)輒幾百億，建設(shè)周期可達(dá)數(shù)年，產(chǎn)能釋放具有明顯的滯后性，這期間下游市場(chǎng)變化的不確定性，導(dǎo)致了面板廠商研判未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的不確定性。而隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，產(chǎn)能向我國(guó)大陸高度集中，行業(yè)按需動(dòng)態(tài)控產(chǎn)成為市場(chǎng)共識(shí)，這一周期特性或?qū)⒂瓉?lái)改善。

面板股價(jià)往往先行于利潤(rùn)拐點(diǎn)變動(dòng)，是行業(yè)周期變動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)。通過(guò)對(duì)比行業(yè)EBIT周期和各面板廠股價(jià)的走勢(shì)，可以看出，在利潤(rùn)周期拐點(diǎn)到來(lái)之前，股價(jià)就已做出了預(yù)期反應(yīng)，是判斷面板周期的先行指標(biāo)之一。

2017-2022年全球LCD產(chǎn)能復(fù)盤

我們選取全球10家主要LCD面板制造商，對(duì)其2017-2022年7世代及以上（友達(dá)光電數(shù)據(jù)未公開(kāi)故產(chǎn)線未作拆分）的面板產(chǎn)能（表3）進(jìn)行了梳理和估算?？梢缘贸鱿吕Y(jié)論：

1）LCD顯示面板產(chǎn)能的擴(kuò)張接近尾聲。2022年，隨著面板價(jià)格跌破現(xiàn)金成本，三星、松下等日韓大廠陸續(xù)退出LCD產(chǎn)能，國(guó)產(chǎn)LCD廠商也放緩新產(chǎn)線投放，且新增產(chǎn)能投放均以現(xiàn)有產(chǎn)線擴(kuò)張為主，全球在可見(jiàn)的未來(lái)已無(wú)新LCD產(chǎn)線規(guī)劃，整體增速幾近為零。

2）日韓大廠現(xiàn)有產(chǎn)線轉(zhuǎn)型而退出LCD產(chǎn)能爭(zhēng)奪。與國(guó)產(chǎn)廠商在高世代LCD產(chǎn)線的高歌猛進(jìn)不同，三星、LG、松下等日韓廠商迫于利潤(rùn)的壓力選擇逐步退出LCD產(chǎn)能的競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)型OLED等新技術(shù)的布局。LG將其韓國(guó)坡州8代線轉(zhuǎn)產(chǎn)OLED；三星出售其蘇州8.5代線給華星光電并將其韓國(guó)湯井3條LCD產(chǎn)線完全轉(zhuǎn)產(chǎn)OLED；日本的松下則于2021年宣布拍賣日本姬路8.5代線，宣告完全退出液晶面板業(yè)務(wù)。至此，我國(guó)大陸確立全球液晶面板的霸主地位，產(chǎn)能供給占據(jù)全球近七成。

未來(lái)兩年全球LCD面板產(chǎn)能供給趨穩(wěn)

2023年-2025年，全球僅有兩條LCD面板產(chǎn)線投產(chǎn)，分別是深天馬廈門8.6代線和華星光電武漢6代線（T5），月產(chǎn)能分別為12萬(wàn)和4.5萬(wàn)片玻璃基板，預(yù)計(jì)分別在2023年上半年和2024年底投產(chǎn)，全球無(wú)其他新增或在規(guī)劃產(chǎn)線。另一方面，三星于2022年關(guān)停了最后一個(gè)LCD產(chǎn)線湯井L8-2，正式宣告退出液晶面板市場(chǎng)。LG則計(jì)劃于2023年上半年關(guān)閉坡州7代LCD產(chǎn)線，轉(zhuǎn)為OLED產(chǎn)線。兩條高世代LCD產(chǎn)線的關(guān)停，標(biāo)志著韓廠在LCD領(lǐng)域的全面收縮，也意味著全球LCD產(chǎn)能將高度集中于中國(guó)（表6），全球LCD產(chǎn)能供給趨于穩(wěn)定。

電視面板：面板最大下游市場(chǎng)，LCD仍為主力軍

LCD仍是TV顯示面板主力軍，地位無(wú)可撼動(dòng)。據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)，2022年LCD出貨面積占比高達(dá)95.7%，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)。近年來(lái)，隨著全球電視大尺寸化趨勢(shì)的發(fā)展（由2017年的43.5英寸提升至2021年的48.5英寸，每年增長(zhǎng)超1英寸），全球LCD產(chǎn)品的TV面板出貨面積，也從2017年的1.39億平方米增長(zhǎng)至2022年的1.75億平方米，過(guò)去5年CAGR約為5%，占據(jù)絕對(duì)市場(chǎng)地位。而OLED受限于高成本、低良率等因素限制，僅少量用于高端旗艦產(chǎn)品（主要品牌為三星和LG），受眾較小，實(shí)際銷量有限（2022年，OLEDTV面板出貨面積為7.6萬(wàn)平米，占比僅4.3%），因此不足以對(duì)LCD造成替代威脅。

審核編輯 ：李倩