視涯Micro OLED近況交流紀要

1、AR/VR 顯示方案介紹？

目前用于AR/VR顯示的方案有四種：Fast-LCD、Mini LED、Micro OLED和Micro LED。

Fast-LCD和Mini LED本質上都屬于LCD方案，它們都是被動發(fā)光需要發(fā)光源。Mini LED相對于Fast-LCD的優(yōu)勢在于可以做更多的背光分區(qū)，來提高產品的對比度。一般Fast-LCD是5000:1，相對較低，Mini LED做了更多的背光分區(qū)以后，分辨率可以到1-10萬：1。Fast-LCD有背光源，背光源是常亮的所以功耗相對OLED要高40%-60%，Micro OLED的對比度在10-100萬：1。

MicroOLED技術是以單晶硅芯片為基底，以CMOS為驅動，以通過在硅晶圓上沉積紅、綠、藍有機材料的微顯示技術。不同于傳統(tǒng)的AMOLED顯示技術，其是以單晶硅作為驅動背板而制作的OLED顯示器件，利用成熟的CMOS工藝，將傳統(tǒng)外置邦定的顯示芯片集成在硅基背板中，像素尺寸為傳統(tǒng)顯示器件的1/10。

Micro OLED擁有更高的像素密度(PPI)，能夠讓顯示器更輕薄短小、耗電量更少，特別適用于AR、VR等顯示穿戴式設備。Micro OLED的缺點是顯示材料是有機材料，對水和氧比較敏感，導致器件壽命較短，所以就引出了Micro LED。Micro LED是無機材料，理論上壽命和亮度比Micro OLED的要高。

MicroLED精度尺寸小于100μm，Mini LED的晶粒尺寸一般在300μm左右。當晶粒尺寸從Mini LED級別（300μm）降低到Micro LED級別（100μm）時，如果進一步做到3000 PPI的分辨率，像素大小約為10μm。然而，當像素大小達到10μm時，Micro LED的晶粒亮度會發(fā)生急劇衰減，而且RGB三種顏色的衰減比例并不相同，紅光衰減更為劇烈。因此實現全彩的Micro LED方案非常困難，目前仍處于實驗室研究階段，這是亮度問題。

第二個問題是巨量轉移。Micro LED是通過MOCVD外延生長方式在藍寶石襯底上生長出來的，需要通過巨量轉移技術將晶粒從藍寶石襯底轉移到硅基板電路上。對于高分辨率顯示器，例如3000 PPI的顯示器，其像素數量一般為3000×3800×3個子像素，即超過1000萬個像素。實現如此大規(guī)模的巨量轉移，良率要求非常高。

盡管目前巨量轉移的良率達到99.99%，但對于1000多萬個像素來說，仍然會產生大約幾千個壞點，這在顯示器上是無法接受的。因此，由于巨量轉移和尺寸微縮化后亮度衰減比例不匹配的問題，導致目前全彩方案無法實現量產。目前量產的Micro LED一般都是單色綠色的產品。

綜合來看Micro OLED是目前AR/VR最佳的顯示方案。

2、AR/VR顯示的核心參數有哪些？

FOV視場角：視場角決定了視野的大小和VR設備的沉浸感，為了保證達到深度沉浸的效果，對VR的FOV要求一般做到大于90度，一般的設備也都有標稱比如單眼±45度。FOV由光機方案來決定，Fast-LCD一般用的是棱鏡方案，Micro OLED一般搭配Pancake透鏡，Micro LED一般是光波導。

清晰度的核心指標-PPD：傳統(tǒng)顯示器清晰度通常用分辨率PPI來衡量，PPD的定義是每一度視場角下的分辨率，比如PPI是3000，視場角是100，PPD就是30。PPD跟紗窗效應相關，PPD越高，紗窗效應越不明顯。對于近眼顯示來說，如果要完全消除紗窗效應， PPD要大于30。

余暉效應：通俗稱之為延時，即畫面切換時產生的眩暈感。為了降低這種眩暈感，需要降低延時。延時是由兩部分組成的：一部分是幀間延時，即兩幀畫面之間產生的延時；另一部分是幀內延時，即在一幀畫面內部產生的延時。為了降低眩暈感，對延遲的要求一般是小于20毫秒。

在這20毫秒的延時中，包括顯示部分的延時、傳感器傳遞的延時以及計算部分的延時等。其中，顯示部分的延時占到了60%，因此對顯示的延時要求一般是小于12毫秒，可以得出顯示器刷新率的要求要大于90赫茲。

利安隆并購韓國IPI公司戰(zhàn)略發(fā)布會紀要

1.公司與同行業(yè)比較，有什么差異化優(yōu)勢？

答：（1）PI是我國卡脖子材料，尤其是電子級材料在國內還基本沒有實現工業(yè)化；

（2）中國下游行業(yè)資本開支提升，市場發(fā)展?jié)摿薮螅?/p>

（3）公司將形成比國內同行業(yè)有明顯的技術優(yōu)勢、比日韓同行業(yè)有明顯市場優(yōu)勢的格局。

2.根據公司公告可見，公司已經在宜興進行了產能規(guī)劃，請李總介紹一下未來境內外雙基地產能規(guī)劃。

答：公司擬在宜興經開區(qū)投資建設柔性基板材料國產化項目,新建設YPI生產線、TPI涂覆生產線和PI基膜生產線。規(guī)劃用地約86畝，分兩期建設。

韓國現有獨立的研發(fā)中心，有產能YPI 500T、TPI 400萬㎡。

宜興一期建設后達到境內外產能合計YPI 1500T，TPI 1200萬㎡，項目一期2024年底試生產，用地約50畝。

宜興二期建設后達到產能合計YPI 2500T，TPI 2400萬㎡。項目二期，用地36畝，預計2026年底試生產。

3.韓國標的公司有成熟產能，但目前看營收和凈利潤空間尚未打開，原因是什么？

答：IPI公司產能釋放節(jié)奏沒能趕上好的環(huán)境，IPI從決定進入行業(yè)到量產產品并通過客戶驗證，度過了八九年時間。IPI公司2015年成立，2016年第一個中試工廠竣工，2017年通過SKC、LG、斗山的供應商準入，2020年開始批量供應2L-FCCL用FTPI膜。

2021、2022年全球電子消費及相關行業(yè)需求放緩，而IPI剛好這個時候釋放產能，沒趕上好的周期。但是可預見的未來，隨著OLED行業(yè)巨頭京東方、三星顯示等企業(yè)資本開支的大動作落地，將引領PI行業(yè)同步開支，同時曲面屏、柔性屏、AR/VR等發(fā)展趨勢明顯，給PI材料打開了新一輪發(fā)展空間。

4.從公告上看，IPI公司估值近4億，公司高溢價并購的原因是是怎樣考慮的？

答：公司溢價收購主要是以下四個方面的原因：

（1）賽道多重利好：高性能PI材料為“卡脖子”高端電子化學品，技術門檻高，研發(fā)難度大。且隨著FPC等電子制造業(yè)由韓國、中國臺灣向中國大陸轉移，大陸地區(qū)在PI薄膜下游市場中所占的比重不斷提升，5G通信、柔性顯示、高速軌道交通等領域快速發(fā)展，高性能PI材料的需求未來將會高速增長。

（2）行業(yè)估值高：目前國內同行業(yè)上市公司，估值都很高。

（3) 韓國PI項目有很多的優(yōu)勢：

①團隊強。以李博士為代表的幾個博士創(chuàng)始人團隊從2010年開始從事PI材料的研究，對PI材料的特性、不同的應用方向都有非常深刻的探索，已經研發(fā)出的TPI產品和鐘淵、宇部、杜邦的產品性能媲美，未來還有很多新能源應用方向的技術儲備。

②擁有成熟的產品和市場。IPI已經擁有量產的FTPI、PTPI膜及YPI漿料產品，并已經通過下游骨干企業(yè)的認證并已經開始供應。保持持續(xù)的研發(fā)優(yōu)勢，研發(fā)團隊與LG、三星保持密切的關系，公司也有業(yè)余的技術顧問，給公司技術指導。目前已經是量產工業(yè)化的產品。

（4）具體收購方案是評估測算和商業(yè)談判的結果：本次交易的收購方案為上市公司以及其他投資人合計投資3.21億元，其中不超過2億元將用于收購或者回購IPI公司的100%股權，其余資金將用于在宜興工廠建設YPI和TPI生產線。

為判斷項目整體價值,公司聘請了沃克森（北京）國際資產評估有限公司對標的公司進行了估值測算。根據《估值報告》，PI項目整體評估價值為3.913億元，其中IPI公司的估值為1.862億元。

IPI公司自2015年成立，經歷了多輪融資，創(chuàng)造性地采用差異化定價方式，最終收購價格確定為1.86億元，最大化節(jié)約了資金的流出，將更多資金用于宜興新產能的建設。

因此，本次收購方案是基于公司對行業(yè)和標的質量的研判以及委托評估機構的客觀評估，并與交易對方多重商業(yè)談判之后的結果。

公考專家交流紀要

Q：華圖教育在過去三年的運營思路有哪些轉變？

A：華圖教育在2021年至2023年間，通過提高非協(xié)議班比重和降低協(xié)議班不過退費比例，調整客單價，推出基地班產品，實現收入增長。同時，公司積極調整產品結構，強化統(tǒng)一管理，提升業(yè)務效率，以應對政策變化和市場競爭。

Q：華圖教育針對即將到來的國考省考的產品策略和經營思路有哪些新變化？

A：華圖教育推出基地班產品，位于經濟發(fā)達地區(qū)，滿足市場空白和用戶需求。同時，公司計劃通過租賃整棟樓或產業(yè)園進行擴張，加強與高校的合作，并重視線上渠道的開發(fā)，以適應市場競爭和考生需求的變化。

Q：2023年華圖教育的流水和收入數據如何？

A：2023年華圖教育的流水預計達到54億，收入預計達到35億。其中，公務員項目流水約34億，事業(yè)單位項目流水12億；公務員項目收入預計為23億，事業(yè)單位項目預計收入為8億。

Q：華圖教育提升課程實收占比的背后原因是什么？

A：國家監(jiān)管協(xié)議班模式，公考培訓定價無標準，各種協(xié)議不斷變化，華圖教育預調整產品收費模式，提升考生正確消費觀念。同時，非協(xié)議班學生通過率高于協(xié)議班，公司因應市場競爭需求和國家倡導的方向進行調整。稅費管理亦促使公司轉型。

Q：在公務員考試培訓行業(yè)競爭中，未來的關鍵勝負因素是什么？

A：未來公務員考試培訓行業(yè)的關鍵勝負因素包括用戶產品需求的適配、消費市場的變化、渠道占有率、產品消費趨勢，以及線上流量的獲取和運營。

Q：華圖教育如何控制租賃成本在營業(yè)額的5%以內？

A：華圖教育通過在現有業(yè)務片區(qū)內升級場地，傾斜業(yè)務體量，開設大課時班次以保障基地班客流量，從而確保租賃成本不超過年營業(yè)額的5%。

Q：華圖教育的員工成本如何計算？

A：華圖教育的員工成本包括固定崗位薪資、提成獎金、分紅以及課酬等，總和的目標成本占比不得超過營業(yè)額的12%。

Q：華圖教育如何確保租賃成本和招生客單能夠覆蓋流水目標？

A：華圖教育確保租賃成本和招生客單覆蓋流水目標的方式是，通過業(yè)務體量傾斜和大課時開班，保障基地班的客流量，確保利潤收入。目前全國平均開班人數已超過36人，基地班能超過60人。

Q：基地班開班人數能達到60人，友商的基地班開班人數情況如何？

A：友商的基地班開班人數情況不清楚，但由于成本相似，其毛利潤應該接近。

Q：請確認基地班今年的流水占比以及明年提升的空間？

A：理想情況下基地班人數占比能達到30%即為優(yōu)秀，但這很難實現，健康的基地班占比應在20%~25%。

Q：基地班的單人客單價是多少？

A：基地班的單人客單價大約在300元左右，最低可至200多元。

Q：2022年政策上的變化主要是什么？

A：2022年公務員招錄持續(xù)擴大，國考每年擴招5%~10%，省考連續(xù)三年每年新增崗位1100多個。

藥房行業(yè)近況交流紀要

Q：已實施處方流出或藥房承接門診統(tǒng)籌的地區(qū)，毛利率情況如何？

A：新疆和云南實施了慢病統(tǒng)籌，毛利率有所下降，但藥房交易次數的增長對經營有幫助。

Q：云南的慢病統(tǒng)籌政策是怎樣的？門店接入數量和報銷比例如何？

A：云南慢病統(tǒng)籌門店數量不多，報銷比例較大，每人有限額，藥價下調后2000元通常足夠年用，主要針對慢性病如心腦血管疾病。

Q：門診統(tǒng)籌與特門特慢政策是否相同？云南是否實施了門診統(tǒng)籌？

A：云南目前沒有實施門診統(tǒng)籌，只有慢病統(tǒng)籌。其他省份大多未放開，上海尚在對接階段。

Q：上海門診統(tǒng)籌政策何時能實際執(zhí)行？

A：上海門診統(tǒng)籌政策已放開，但因前期準備工作尚在對接階段，實際執(zhí)行可能需等到年前。

Q：線上平臺對藥房有何影響，尤其是B2C和O2O兩方面？藥房應如何應對？

A：B2C對線下藥房的影響減弱，而O2O業(yè)態(tài)影響較大，消費習慣轉變，預計未來將與線下緊密融合。藥房應建立自營平臺降低成本，提供更精準的服務。

Q：藥房如何提升專業(yè)化？有無業(yè)界成功案例？

A：藥房需提供對癥用藥指導，推薦適合的藥物，專業(yè)服務可增加顧客流量和信任。但真正實現專業(yè)化的連鎖藥房不多，需與學校合作培養(yǎng)專業(yè)人才。

Q：全科醫(yī)生數量較低，藥房在慢性病指導方面的作用如何？醫(yī)藥電商在專業(yè)化方面表現如何？

A：藥房可以提供更精準的服務，專業(yè)人才較多。醫(yī)藥電商在專業(yè)化方面不如線下藥房，缺乏專業(yè)指導，但互聯網醫(yī)院建設是其優(yōu)勢。

Q：近兩三年來，藥房渠道銷售的工業(yè)產品有哪些變化？有哪些品種或公司表現印象深刻？

A：江中乳酸菌素片廣告投入增加，東阿阿膠更換管理模式，九芝堂開展文化訓練活動，達仁堂經營理念和模式調整，湯貝因常運寧產品銷售旺盛。

Q：藥房在價格方面相較醫(yī)院是否存在劣勢？處方外流是否會受價格影響？

A：藥房價格可能提升15%以維持經營，但毛利率在0差價政策下受損。藥房增長點在非帶量采購產品上。

Q：B to C醫(yī)藥電商與龍頭藥房的潛在合作點有哪些？

A：B to C醫(yī)藥電商應規(guī)范市場后，才能確定與龍頭藥房的合作點，其中藥房的采購能力是重要的競爭優(yōu)勢。

Q：集采產品和非集采產品在定價策略上有什么區(qū)別？

A：集采產品的價格是通過集中采購程序確定的，沒有固定的加價幅度；而非集采產品的價格則由生產企業(yè)根據市場情況自主定價，沒有統(tǒng)一的加價標準。

Q：藥房在自行加價時，醫(yī)保局是否允許不同藥房對同一藥品設定不同的加價比例？

A：藥房即使在藥品未進入集采的情況下，也不能隨意加價，因為供應商會進行維價以確保市場價格的穩(wěn)定。如果藥品進入醫(yī)保目錄，藥房的加價則需要遵守當地政策規(guī)定的加價幅度。門診統(tǒng)籌制度是否會影響藥品的毛利率取決于藥品是否被納入醫(yī)保目錄，以及當地具體的政策。

氧化鋁行業(yè)交流紀要

Q：本次幾內亞油庫爆炸危機會對后續(xù)幾內亞礦石的生產和運輸各造成多大的影響？持續(xù)時間會有多長？會不會出現停產的現象？

A：無法量化，幾內亞當前無法存油，社會治安惡化，管理者肯定是有限保障民生。目前從科特迪瓦和塞內加爾運油，肯定優(yōu)先保障民生。但是即使民生解決成本還是上升。目前火勢還沒有滅完。

據說油管修理需要30個月，不知道有沒有其他辦法儲油，但是都需要周期。礦山肯定征用一些油保民生，但是美鋁、EGA、贏聯盟有自己專用的鐵路、火車、儲油設備，據說比較充足。

征用也要保障發(fā)運不受根本性基本影響。俄鋁可能有些影響，火車鐵路發(fā)運出口碼頭就在首都，別的都不在。它的影響稍微大些，今年100-200萬噸發(fā)到中國。柴油和成品油角度來看，采礦發(fā)運90%還是發(fā)運，10%支持政府建設。也不排除政府后續(xù)別的方面協(xié)調不好，可能2:8或者3:7開。但是認為大部分礦山還是需要保持運行，要不然是很大的政治事件。

整體來看，發(fā)運成本和離岸成本肯定上升，但是需要多久轉移到到岸成本看溢價。美鋁、EGA、贏聯盟還能保持長單客戶不受影響，價格影響就較小。假設大量儲油給民生，肯定發(fā)運量受到影響，肯定傳導，20天左右出現。鋁土礦發(fā)運量等不會馬上沒有。礦石供應未來3-5月可能少于預期，但是這1-2個月應該可以保障國內生產。

Q：除了幾內亞油庫爆炸危機以外，近期紅海危機也導致運費大幅上升。考慮到進口鋁土礦成本中運費占比較高，紅海危機對鋁土礦和氧化鋁行業(yè)有著怎樣的影響？

A：土耳其黑山太少，整體影響很小。8400萬噸可能降到8300萬噸。

Q：請問您對鋁土礦和氧化鋁短期和中長期的價格展望是怎樣的？期貨層面來看，氧化鋁會不會出現類似碳酸鋰一樣逼空的情況？

A：多逼空有些條件，但是沒有碳酸鋰那么極端，資金進入并不是那么多。目前來看，資方來看需要多關注，但是本輪漲停之前整體關注度有限。大家都是較為猶豫。氧化鋁資方還是得看價格太高，怕氧化鋁廠跑掉。資金進入不積極，出現情況預計有限。

Q：請問您對明年電解鋁供需格局的判斷是怎樣的？尤其是需求端，光伏和汽車的增量可不可以覆蓋地產竣工下滑造成的減量？

A：分析主要矛盾，消費今年不好，大家反饋竣工小，但是誰也沒有消費的具體數據。即使明年地產打平，只要鋁供應、庫存。鋁水轉化率越來越高，含鋁東西受到資金關注。拋開電網、光伏等等，但是只要不出現極端情況，大多數環(huán)境下，光伏、汽車、線纜都沒有特別大的變化。

地產保交樓延續(xù)，逐步寬松。只要供給可控，需求不出現巨大影響，鋁的利潤水平保持1000-2000元水平。鋁價預測主要看成本變化。更多還是看成本和利潤水平。

Q：氧化鋁什么價格處于高點？什么價格期貨有交割利潤？

A：之前采購成本3000元左右，山西、山東發(fā)運大概240-340含稅公路運費。運過去3260-3270元，現貨價格。因此如果期貨超過3270元。魏橋壓產，近期天氣極寒，公路運力下降，包括集中發(fā)運不少卸車時間都3-5天，已經影響遠端企業(yè)，新疆等地氧化鋁庫存較低，比較好賣。

新疆三家電解鋁企業(yè)也在壓價。氧化鋁庫容設置分布不如電解鋁、碳酸鋰、燒堿，基差發(fā)現難度較大。如果現貨3100加上240元，3400元左右，排除運費交割可能性也會較大。