本次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予280萬股限制性股票，占本激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額的2.8億股的1%，激勵(lì)對(duì)象包括公司兩位副總在內(nèi)的公司高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心骨干合計(jì)150人。

限制性股票的授予價(jià)格為每股46.37元，滿足授予條件后，激勵(lì)對(duì)象可以每股46.37元的價(jià)格購買依據(jù)本激勵(lì)計(jì)劃向激勵(lì)對(duì)象增發(fā)的深南電路限制性股票。

事件評(píng)論：

一、從指標(biāo)來看，解鎖條件涵蓋凈資產(chǎn)收益率，利潤增速等指標(biāo)。指標(biāo)初步看不高，但深入分析后，實(shí)則要求不低。主要體現(xiàn)在解鎖條件需達(dá)到行業(yè)分位值不低于75。

解鎖條件一說明：未來3年，可解鎖日前一會(huì)計(jì)年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于12.00%/12.40%/12.80%

即未來3年，公司歸母扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于12.00%/12.40%/12.80%。根據(jù)wind顯示公司2017年扣非平均ROE為16%，且根據(jù)wind一直預(yù)期公司未來3年ROE在18%~24%，由于公司非經(jīng)常損益較少，測(cè)算公司扣非ROE能較有信心高于目標(biāo)值，因此業(yè)績目標(biāo)應(yīng)能夠順利達(dá)成。

解鎖條件二說明：以2017年為基礎(chǔ)，可解鎖日前一會(huì)計(jì)年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤復(fù)合增長率不低于11.00%。

未來3年，公司均需以2017年為基礎(chǔ)，歸母扣非凈利潤復(fù)合增長率不低于11.00%，即2018年增長率11%，2019年為(1+11%)^2-1=23%，同理2020年為37%。則考慮公司2017年扣非凈利潤為3.83億，在2018~2020年公司扣非凈利潤為4.25/4.72/5.24億元。

根據(jù)我們測(cè)算，公司未來隨著5G產(chǎn)品拓展及IC載板產(chǎn)能擴(kuò)大，未來公司凈利潤6.27/8.26/10.97億元，其中假設(shè)考慮公司有約0.6~1億/年的政府補(bǔ)貼，公司此業(yè)績目標(biāo)應(yīng)該能順利達(dá)成。

解鎖條件三說明：會(huì)計(jì)年度△EVA>0。

EVA(EconomicValueAdded經(jīng)濟(jì)增加值)EVA=稅后凈利潤-資本成本=稅后凈利潤-資本占用*WACC，即稅后凈營運(yùn)利潤減去投入資本的機(jī)會(huì)成本后的所得。即管理人員在運(yùn)用資本時(shí)，必須為考慮資本機(jī)會(huì)成本。由于考慮到了包括權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本的成本，EVA體現(xiàn)了企業(yè)在某個(gè)時(shí)期創(chuàng)造或損壞了的財(cái)富價(jià)值量，真正成為了股東所定義的利潤。

“EVA考核”為央企考核指標(biāo)，根據(jù)2016年12月8日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令第33號(hào)發(fā)布《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》定義，公式即為EVA=稅后凈利潤-資本成本=稅后凈利潤-資本占用*WACC，其中WACC=5.5%(國資委在計(jì)算央企EVA時(shí)的統(tǒng)一核定值)。根據(jù)資本占用測(cè)算，公司2017年所有者權(quán)益為31.68億元，非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)14.89億元，短期借款1.60億，一年到期負(fù)債4.2億，在建工程余額2.53億，則公司資本占用約為=49.84億元，則公司資本成本為=2.74億元。而公司未來3年扣非凈利潤目標(biāo)均高于此資本成本，預(yù)計(jì)能順利達(dá)成目標(biāo)。

解鎖條件四說明：前兩項(xiàng)(扣非ROE、扣非凈利潤)指標(biāo)均不低于75分位值，此項(xiàng)要求實(shí)則非常高。公司按照申銀萬國行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，在電子-元件-印制電路板行業(yè)上市公司中選取與公司主營業(yè)務(wù)和產(chǎn)品相關(guān)的22家上市公司作為同行業(yè)樣本(剔除ST公司)，公司不低于75分位置，即在總共23家公司中，排名不得在前6名之后。

根據(jù)目前wind一直預(yù)期的深南電路凈利潤及ROE排名，若其他公司順利達(dá)到業(yè)績預(yù)測(cè)，則深南電路未來ROE需均達(dá)到在16%/19%/21%以上，且考慮補(bǔ)貼的凈利潤需達(dá)到5.90/7.82/9.62以上及更多，才能確保不低于75分位值。

二、限制性股票激勵(lì)計(jì)劃推出，且公司重點(diǎn)目標(biāo)清晰，即保持在PCB行業(yè)的領(lǐng)軍地位，未來看好公司與員工利益更加一致后，公司將更有動(dòng)力做大做強(qiáng)。

我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)深南電路核心邏輯

1、環(huán)保限產(chǎn)疊加下游需求持續(xù)，PCB行業(yè)集中度加速提升，龍頭公司顯現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。公司是PCB領(lǐng)域“國家隊(duì)”，在政策、資本、人才等各方面具有優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)略定位以“技術(shù)領(lǐng)先驅(qū)動(dòng)盈利提升”，多年來持續(xù)高比例研發(fā)投入，幫助公司獲得眾多“技術(shù)制高點(diǎn)”從而獲得高產(chǎn)品價(jià)格及優(yōu)秀財(cái)務(wù)指標(biāo)。

2、5G通信趨勢(shì)性賽道。公司通信類營收占比60%以上，華為大客戶占公司1/3營收，5G商用逐步開展，打開業(yè)績向上彈性。公司是華為無線基站和服務(wù)器主板的核心供應(yīng)商。

3、未來兩到三年公司產(chǎn)品迎來量價(jià)齊升周期。5G高頻高速板加工難度加大，帶動(dòng)價(jià)格上漲。5G基站建設(shè)周期需求加大，帶動(dòng)公司產(chǎn)品需求量提升。

4、公司IC載板為國內(nèi)領(lǐng)先，客戶已包括三星、海力士等全球知名大廠，當(dāng)前國內(nèi)IC載國產(chǎn)滲透率不到10%，隨著中國半導(dǎo)體部件滲透率提高，公司IC載板奠定中長期戰(zhàn)略增長動(dòng)能。

公司預(yù)告2018年度凈利潤5.38億元~6.27億元，同比+20%~40%，對(duì)應(yīng)Q4中值約1.10億元。我們測(cè)算2018~2020年公司凈利潤6.27/8.26/10.97億元，對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E34X，考慮公司作為PCB龍頭，布局5G及封裝IC優(yōu)質(zhì)賽道，維持“買入”評(píng)級(jí)。