12月7日晚間，TCL集團發(fā)布重大資產重組公告，擬出售智能終端業(yè)務及相關配套業(yè)務，保留半導體顯示及材料業(yè)務，產業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務。

以李東生為核心的公司管理層和戰(zhàn)略投資人成立TCL控股，以47.6億元的對價受讓TCL集團的消費電子、家電等終端業(yè)務以及相關配套業(yè)務。

重組完成后，TCL集團將以華星光電半導體顯示產業(yè)為核心主業(yè)，集中資金、人才和技術等資源，專注于半導體顯示及材料業(yè)務的發(fā)展。通過規(guī)模優(yōu)勢提升盈利能力，在核心、高端及基礎信息電子器件領域中尋找相關業(yè)務的整合及拓展機會。

TCL集團表示，此次重組有助于推進公司業(yè)務戰(zhàn)略轉型、優(yōu)化資產結構和業(yè)務流程、改善運營效率和效益、提升綜合競爭力和企業(yè)價值。

實施重組雙向做強

TCL集團2017年營業(yè)總收入達1115.8億元，業(yè)務涵蓋了電視、手機、冰箱、洗衣機、空調、小家電、半導體顯示等多個領域。似乎多元化業(yè)務架構也給TCL集團帶來市場定位困擾。

TCL集團到底是傳統(tǒng)家電企業(yè)，還是高科技領域的半導體顯示技術企業(yè)？二級市場估值應該參考家電上市公司，還是對照顯示技術公司？這樣的困擾帶來的是公司估值水平長期低于行業(yè)平均水平。

而在公司內部管理上，智能終端業(yè)務營收規(guī)模大，但毛利率低；半導體顯示產品占公司營收規(guī)模不大，但毛利率高，并貢獻了公司大部分利潤。而且半導體顯示業(yè)務屬于資本密集型，資本需求高，技術要求高，與智能終端業(yè)務的商業(yè)模式有著巨大區(qū)別，對應著內部管理體系完全不同。現(xiàn)有的管理體系，制約了TCL集團在以華星光電為核心的半導體顯示及材料領域的資源投入和支持，也不利于智能終端業(yè)務效率發(fā)揮和資源整合。

半導體顯示產業(yè)是國家重點扶持產業(yè)，高端顯示產品市場前景廣闊。當前，華星光電大尺寸液晶面板出貨量保持全球第五，其中55吋UD產品出貨量為全球第二，華星光電對國內一線品牌客戶的大尺寸面板出貨量排名第一。

為把握半導體顯示行業(yè)快速發(fā)展以及技術升級轉型的機遇，TCL集團戰(zhàn)略上集中資源，繼續(xù)提升華星光電的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位，并布局上下游產業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)以及相關業(yè)務，占得以技術為驅動、以關鍵產業(yè)鏈的管控為核心的下一輪行業(yè)競爭的先機，持續(xù)推進產業(yè)組合的優(yōu)化，匯集資源投入于核心產業(yè)是公司本輪戰(zhàn)略轉型的核心。

鑒于此，TCL集團實施此次重大重組。根據(jù)重組方案，以李東生為核心的公司管理層和戰(zhàn)略投資人成立TCL控股，以47.6億元的對價受讓TCL集團的消費電子、家電等終端業(yè)務以及相關配套業(yè)務，包括TCL實業(yè)100%股權、惠州家電100%股權、合肥家電100%股權、酷友科技55%股權、客音商務100%股權、TCL產業(yè)園100%股權、格創(chuàng)東智36%股權以及通過全資子公司TCL金控間接持有的簡單匯75.00%股權、TCL照明電器間接持有的酷友科技1.50%股權。同時，TCL控股將依照“人債隨資產走”的原則承接重組業(yè)務的5萬多名員工以及150億有息負債，基于終端業(yè)務的競爭優(yōu)勢，與戰(zhàn)略投資合作方協(xié)同資源，增強核心競爭力，提高經營效益。

重組方案顯示，本次交易的資金來源包括：上市公司管理團隊自籌資金以及戰(zhàn)略投資者外部資金，其中戰(zhàn)略投資者包括蘇寧易購、中信產業(yè)基金、中信資本、惠州市國有資產經營公司等企業(yè)，具備良好履約能力。

聚焦半導體顯示產業(yè)

本次重大資產出售后，TCL集團將以半導體顯示及材料業(yè)務和產業(yè)金融投資業(yè)務為主業(yè)。半導體顯示及材料業(yè)務的行業(yè)屬性以及華星光電的高效運營將提升公司的資產運營效率和效果，保留的產業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務可為半導體業(yè)務發(fā)展提供資源保障，并貢獻穩(wěn)定的投資收益，有利于可以平衡半導體顯示產業(yè)行業(yè)市場周期業(yè)績波動的影響。

TCL集團全球專利申請總量55，523件，已獲半導體顯示技術和材料專利授權7，714件，海外專利申請10，212件，PCT申請9，802件，在行業(yè)名列前茅。投資經營業(yè)內唯一的“國家印刷及柔性顯示創(chuàng)新中心，主導著國內自主OLED、QLED等新型顯示材料的開發(fā)。華星光電的新建產線帶來產能擴大，產品組合不斷完善，市場地位不斷提升，同時不斷升級與迭代先進技術和工藝，構建以前瞻性技術為核心的可持續(xù)競爭力。

根據(jù)重組方案，TCL集團將保留產業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務，可平滑半導體顯示產業(yè)周期波動給公司帶來的波動。產業(yè)金融主要為成員企業(yè)提供各項金融服務，提高資金使用效率、降低財務成本，并利用溢余資本創(chuàng)收增益。投資及創(chuàng)投業(yè)務在從事完善半導體顯示及材料產業(yè)生態(tài)鏈前瞻投資的同時，兼顧具有穩(wěn)健收益的創(chuàng)投項目投資，已成功投資納晶、寧德時代、敦泰、寒武紀、商湯等一批明星科技企業(yè)。兩項業(yè)務在過去兩年合計收益分別為9億元和12億元，預計未來幾年仍將持續(xù)增長。根據(jù)國家深化金融體制改革，推進金融服務于實業(yè)發(fā)展的精神，做強產業(yè)金融業(yè)務，支持主業(yè)發(fā)展，服務相關企業(yè)，創(chuàng)造更大效益。

在股權投資方面，TCL持有上海銀行（601229.SH）4.99%的股權、七一二（603712.SH）19.07%的股權以及花樣年控股（01777.HK）20.08%的股權，簡單測算，3項投資在2017年為公司貢獻8億以上利潤，預期后期將持續(xù)帶來穩(wěn)定利潤。

其他與核心業(yè)務關聯(lián)較弱的資產，TCL集團將在適當時機以股東價值最大化的原則，重組、剝離或兼并出售的等多種方式，在集中資源發(fā)展核心半導體顯示主業(yè)的方針下，公司可以進一步優(yōu)化資源配置效率。同時，公司將圍繞半導體相關產業(yè)鏈通過投資、兼并收購、重組的方式，將核心業(yè)務做深做強。

改善財務結構引導價值重估

在本次交易方案中，TCL家電集團、TCL電子、通力電子等股權價值評估的定價方法均采用收益法-現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF），標的資產47.6億元估值是凈資產的1.6倍，上市公司將在交易完成后即期實現(xiàn)重組收益約16.58億元。將有助于改善財務指標，公司資產負債率將從2017年交易前66.22%下降到備考的61.52%，凈利潤率將從3.17%提升至備考的10.5%，凈資產收益率從10.86%提升至11.93%。由于此次重組，并不涉及股本變化，重組后公司每股收益將從2017年的0.22元大幅提升至備考的0.36元。

重組前，華星光電在TCL集團的收入占比不足30%，市場依據(jù)收入結構將其劃歸家電板塊，同時，上市公司另有虧損業(yè)務，華星光電的業(yè)績表現(xiàn)也無法真實體現(xiàn)在企業(yè)價值上。因為公司原有的復雜業(yè)務結構和邏輯影響投資者的理解和洞察，市場無法判斷企業(yè)的合理價值。

上市公司通過重組聚焦半導體顯示后，無論是華星光電所處的產業(yè)發(fā)展驅動要素，還是其在經營效率方面的競爭優(yōu)勢，都可得到清晰呈現(xiàn)，有助于市場了解華星光電。同時，作為半導體顯示為核心業(yè)務的上市公司，可以直接公司將對標京東方、深天馬等同行業(yè)企業(yè)，有助于資本市場重新界定公司核心業(yè)務、估算內在價值。