汽車電子的普及將促使汽車PCB(印刷電路板)量價齊升。近年汽車電氣化、電子化趨勢明顯，而PCB在汽車電子系統(tǒng)中幾乎無處不在。
▌新能源車及智能駕駛組件將大幅提升汽車PCB價值

近年汽車電氣化、電子化的趨勢越發(fā)明顯。作為電子產(chǎn)品的骨架，PCB制造在汽車供應(yīng)鏈中的重要性也與日俱增。相對于傳統(tǒng)燃油車，新能源車增加的充電、儲能、配電和電壓轉(zhuǎn)換設(shè)備，將給PCB帶來大量新的應(yīng)用場景。

同時，盡管L4以上的自動駕駛在短時間內(nèi)無法量產(chǎn)，多種智能駕駛組件的逐漸滲透將給高端高頻PCB在汽車上的應(yīng)用帶來快速的發(fā)展機會。

PCB應(yīng)用大戶:新能源車

根據(jù)我們的測算，僅在動力總成及傳動領(lǐng)域，電動車上PCB的單車價值量就高達800元左右，是傳統(tǒng)車該領(lǐng)域PCB價值的20倍。

電動車新增的需求主要來自于動力總成相關(guān)設(shè)備—車載充電機、電池管理系統(tǒng)(BMS)、電壓轉(zhuǎn)換系統(tǒng)(DC-DC、逆變器等)以及其他高壓、低壓器件。

新能源汽車所包含的大量高壓、大功率器件，如IGBT、MOSFET等對散熱都有較高要求，使得PCB的布置不能太密，進一步加大了新能源車PCB的用量。

每輛新能源車上，僅上述幾種設(shè)備所需的PCB板合計就達到0.8平方米左右。

而一輛電子化程度中等的燃油車全車所需要的PCB合計僅為0.43平方米左右。在傳統(tǒng)燃油車的內(nèi)燃機以及傳統(tǒng)系統(tǒng)中，PCB的用量很少，合計僅為0.04平方米左右。

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汽車毫米波雷達是高端PCB推廣的重要推手

智能駕駛器件中，毫米波雷達必須使用高頻PCB制造。而高頻PCB的單價是普通PCB的數(shù)倍，單車毫米波雷達PCB價值量可達百元。

汽車毫米波雷達主要采用24GHz和77~79GHz兩個頻段，頻率遠高于一般電路的使用場景。

高頻電路的特性決定了從高頻PCB的關(guān)鍵原材料——覆銅板到PCB的制造環(huán)節(jié)的要求都遠高于一般PCB:

高頻電路的傳輸易損耗性決定了PCB覆銅板必須使用PTFE等特殊基材。

高頻覆銅板的難加工性決定了高頻PCB的加工環(huán)節(jié)附加值高。

國內(nèi)毫米波雷達的應(yīng)用持續(xù)高增長，2018年同比增長約54%。根據(jù)佐思產(chǎn)業(yè)研究的測算，2018年國內(nèi)毫米波雷達出貨量達到了358萬顆。

一般裝備了ADAS功能的車輛需要2-7顆毫米波雷達，因此2018年毫米波雷達的國內(nèi)產(chǎn)量約等價于裝備了72萬輛車，滲透率在3%左右。

其中，國內(nèi)77GHz毫米波雷達在2018年的出貨量首次超過24GHz，成為主流。而77GHz由于其頻率更高的原因，對PCB的要求更高。

汽車PCB將量價齊升，遠超行業(yè)增速

根據(jù)我們的測算，裝配了毫米波雷達和中控大屏的新能源車單車PCB用量將達到1.24平方米，價值1281元，是未裝備以上配置的傳統(tǒng)燃油車的3.6倍。

PCB單車價值量提升的主要推動力包括:

新能源汽車的普及

智能駕駛設(shè)備，尤其是毫米波雷達的應(yīng)用

人機交互系統(tǒng)的完善

在新能源車推動下，汽車PCB市場將迎來長期穩(wěn)定增長。

中國新能源乘用車的產(chǎn)銷量在未來數(shù)年內(nèi)仍將保持快速增長，預計2018-2025年CAGR將為40%左右。國內(nèi)新能源乘用車2018年銷量突破100萬輛，預計到2020年將突破250萬輛，到2025年接近1200萬輛，市占率超過40%。

毫米波雷達是實現(xiàn)智能駕駛，以至自動駕駛目標的重要傳感設(shè)備，與其他傳感器相比優(yōu)勢明顯。

毫米波雷達的成本遠低于激光雷達，而其量程和對環(huán)境的適配性能遠好于攝像頭。

盡管2018年國內(nèi)毫米波雷達的滲透率僅為3%，這一比例在未來數(shù)年間將快速上升。我們預計到2025年將達到34%。

除以上幾點之外，汽車產(chǎn)品所需面臨的復雜多變的使用環(huán)境也使得汽車PCB對性能、可靠性的要求遠高于一般消費電子所用PCB產(chǎn)品。

較高的要求使得汽車PCB對生產(chǎn)良率的要求高于一般PCB。同時汽車PCB對鉆孔、蝕刻等工藝環(huán)節(jié)的要求都較高，加上設(shè)計、試驗驗證的附加值，產(chǎn)品單價高于一般PCB。

我們預測汽車PCB的單車平均價值將從2018年的464元上升到2025年的850元，期間CAGR為9%。

按國內(nèi)乘用車總銷量長期CAGR=2%，新能源車2018-2025年同比增速從60%逐漸縮小到30%，保守估計國內(nèi)汽車PCB市場將從2018年的109億元上升到2025年的241億元，期間CAGR為12%。

考慮到國內(nèi)PCB廠商很多產(chǎn)品實際是匹配在海外銷售的車輛，實際國內(nèi)汽車PCB市場增速還將更快。

預計到2025年，全球汽車PCB市場將達到583億元。

▌中國PCB公司汽車業(yè)務(wù)初具規(guī)模，增速可觀

多家PCB廠商主要營收增量來自汽車板

近年，A股上市PCB廠商的汽車業(yè)務(wù)占比有了明顯提升，出現(xiàn)了一批汽車業(yè)務(wù)占比超過25%，且汽車業(yè)務(wù)占到營收增量大部分的PCB廠商。

從汽車業(yè)務(wù)的絕對數(shù)量來看，滬電股份和依頓電子預計2018年的汽車業(yè)務(wù)收入均超過13億元，上市公司中汽車PCB業(yè)務(wù)達到5億元的有5家，比2017年多出2家。其中滬電股份2017年位列全球汽車PCB業(yè)務(wù)第10名左右。

2018年汽車PCB業(yè)務(wù)前6名A股上市企業(yè)的業(yè)務(wù)總和達到53億元，同比大增32.7%，增速比2017年的29.1%繼續(xù)擴大。其中汽車業(yè)務(wù)增速較快的包括奧士康、博敏電子、勝宏科技和景旺電子。

2018年汽車PCB業(yè)務(wù)前6名A股上市企業(yè)的合計汽車業(yè)務(wù)占合計營收的23.9%，占比比2017年的22.1%有明顯提升，持續(xù)遠高于市場。而根據(jù)電子行業(yè)咨詢機構(gòu)Prismark的統(tǒng)計，全球汽車PCB合計占全部PCB應(yīng)用的10%左右。

從汽車業(yè)務(wù)增量對總營收增量的貢獻率上看，2018年A股汽車PCB前6家的合計貢獻率為31.1%，明顯高于全球主要PCB廠商的水平。

其中伊頓電子的全部新增營收均由汽車業(yè)務(wù)貢獻(其他業(yè)務(wù)收縮)，汽車業(yè)務(wù)對奧士康和滬電股份營收增長的貢獻率也分別達到了79%和29%。

中國PCB企業(yè)汽車業(yè)務(wù)布局完善

國內(nèi)主要PCB廠商在汽車信息娛樂、照明、動力總成和底盤(轉(zhuǎn)向、制動)等領(lǐng)域已經(jīng)布局較為完善，多家企業(yè)進入了法雷奧、德爾福、大陸、電裝、普瑞(均勝電子)和德賽西威等主流Tier1客戶的供應(yīng)鏈體系。

在新能源汽車和毫米波雷達專用的PCB領(lǐng)域，國內(nèi)廠商暫時沒有形成規(guī)模，與Schweizer、敬鵬等國際領(lǐng)先企業(yè)相比有一定差距。但是近年也有了一定的突破，主要體現(xiàn)在:

滬電股份通過參股Schweizer獲得了新能源汽車動力總成PCB和毫米波雷達高頻PCB的生產(chǎn)能力，多個項目已經(jīng)步入量產(chǎn);景旺電子、奧士康的高頻PCB開始小批量供貨，依頓電子正在與下游合作開發(fā);勝宏科技的BMSPCB產(chǎn)品匹配比亞迪，已經(jīng)量產(chǎn);景旺電子的BMSPCB產(chǎn)品匹配寧德時代，正在開發(fā)。

汽車PCB企業(yè)競爭格局好于下游

相比下游，國產(chǎn)PCB企業(yè)在汽車行業(yè)繼續(xù)突破的機會較大。

汽車PCB制造環(huán)節(jié)不直接涉及中國企業(yè)并不擅長且積累經(jīng)驗較難的行駛控制領(lǐng)域。

PCB廠商一般屬于汽車二級或三級供應(yīng)商(Tier2或Tier3)，僅直接供貨給系統(tǒng)供應(yīng)商(Tier1)，更側(cè)重于制造。而Tier1需要承擔大量的設(shè)計與驗證工作。

汽車電子驗證工作需要完備考慮，精妙設(shè)計試驗，并充分驗證每個子系統(tǒng)在各種極端情形(極端工況、溫度、濕度以及振動環(huán)境的排列組合)下的運作情況，對供應(yīng)商在汽車行駛本身的知識、技術(shù)上的積累要求極高。

涉及智能駕駛的汽車電子Tier1環(huán)節(jié)目前的市場集中度較高，主要參與者僅有博世、大陸和日本電裝等汽車零部件傳統(tǒng)全球巨頭，中國廠商能夠涉及的僅有BMS(均勝電子等)、TPMS(保隆科技等)以及HMI(德賽西威等)等部分業(yè)務(wù)，且價值量有限。

相比芯片領(lǐng)域，PCB領(lǐng)域中國企業(yè)與國際先進水平的差距較小。目前大多數(shù)汽車芯片均由NXP、英飛凌和瑞薩半導體等全球巨頭壟斷，中國芯片廠商的份額極為有限。

PCB下游(如PCBA業(yè)務(wù))同時作為芯片廠商的下游和跨國Tier1(有時是整車廠)的上游，勢必要受到強勢供應(yīng)商和強勢客戶的擠壓，議價能力有限。

汽車PCB企業(yè)經(jīng)營業(yè)周期優(yōu)于上下游

對比汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2017年底以來的凈營業(yè)周期，我們發(fā)現(xiàn)汽車PCB公司的凈營業(yè)周期在各環(huán)節(jié)中僅高于整車，明顯優(yōu)于其他零部件環(huán)節(jié)，也明顯優(yōu)于汽車PCB業(yè)務(wù)很少的PCB廠商。

PCB行業(yè)通常現(xiàn)金流壓力比較大。因此，這些偏向汽車業(yè)務(wù)的PCB公司較好的經(jīng)營業(yè)周期說明他們在行業(yè)中無論是橫向競爭力還是縱向議價能力都有一定保證。

PCB生產(chǎn)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，汽車PCB將步后塵

新世紀以來PCB生產(chǎn)從美歐日向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢明顯。

我們認為汽車PCB，尤其是高端PCB未來也將向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)廠商機會較大。

2000年中國大陸的PCB產(chǎn)值僅占全球的8.1%，而到了2017年該比例已經(jīng)達到50.5%，中國成為了全球PCB生產(chǎn)的絕對主力。

汽車PCB與傳統(tǒng)的PCB業(yè)務(wù)一樣，目前仍被美資、日資和臺資企業(yè)主導。汽車PCB銷售額較高的公司包括臺資的敬鵬、健鼎，美資的迅達(TTMTech.)，以及日資的CMK、明幸(MEIKO)和旗勝等。汽車業(yè)務(wù)占比較高且新能源和高頻板業(yè)務(wù)較多的主要是敬鵬和迅達。

高端汽車板領(lǐng)先的廠商主要是德國Schweizer。A股上市的6家主要汽車PCB廠商的合計市場份額為12.3%，滬電股份與伊頓電子的份額各為2.5%左右。我們推測全部A股及內(nèi)資汽車PCB廠商的合計市場份額為20%左右。

由于多數(shù)下游汽車Tier1廠商目前的產(chǎn)能尚在發(fā)達國家，汽車PCB國內(nèi)產(chǎn)值在全球的份額低于普通PCB。

未來隨著中國“工程師紅利”的逐漸釋放，將有更多的汽車Tier1產(chǎn)能遷入國內(nèi)，國內(nèi)汽車PCB的加碼也將隨之而來。

2018年國內(nèi)PCB廠商在全球汽車行業(yè)的份額有明顯提升，前6名的份額從10%提升到12%。汽車PCB行業(yè)接近壟斷競爭，尚未形成寡頭壟斷的格局，沒有廠商能左右全行業(yè)的價格。國產(chǎn)PCB廠商仍有很大的機會繼續(xù)擴大份額。