前言：比特幣的價格完全由投機驅(qū)動嗎？按照經(jīng)濟學的供應和需求原理，比特幣價格變化也受到五大效應的影響，其中受到供應量、需求量、交易量、礦工競爭、資源機會成本、難度調(diào)整等多種因素影響。這是從底層的角度來理解比特幣價格的趨勢動因，豐富了我們對比特幣價值認知的層面。

比特幣的價值跟它慣常的價格大幅波動沒有多大的關(guān)系。高漲的投機往往超過理性。當然，現(xiàn)有及預期的金融市場創(chuàng)新、監(jiān)管風險的增長或減少、虛假信息都會產(chǎn)生非常復雜的相互作用。

但價格很重要。假如說你對比特幣感興趣，但要說完全不關(guān)心它的價格，這就有點像你對黃金感興趣，但只關(guān)心它是一種元素周期表的元素一樣。不過，從觀察圖表到跟隨推特上的交易者的情緒起舞，你可能學不到關(guān)于比特幣的價值。

你需要更深入理解比特幣的價格，它跟比特幣獨有的效應相關(guān)，要理解它們之間如何在市場中以有趣方式融合在一起。

因此，我希望在本文能夠給你一個簡單的供給和需求模型。為了讓模型更適合比特幣，我將列舉對比特幣價格產(chǎn)生至關(guān)重要影響的五大基本效應。真心希望能夠幫你欣賞到森林的美麗，而不是被奇怪的樹木分散了注意力。

供應和需求的Redux

讓我們從供求模型開始。五大效應是整體市場動態(tài)的組成部分，匯集一起有利于我們觀察整體。簡而言之，模型顯示了比特幣的市場價格是如何從蜘蛛網(wǎng)供應和預訂需求的想法中產(chǎn)生。

蜘蛛網(wǎng)模型于1930年代被開發(fā)出來，有利于供應方的構(gòu)建。本質(zhì)上來說，它依賴于公司對現(xiàn)有市場價格反應而做出的產(chǎn)量決策，它在現(xiàn)有市場供應和未來市場供應之間存在一定的滯后。供應商根據(jù)當前資源成本進行生產(chǎn)，并允許這些事前供應決策在市場上產(chǎn)生延遲的后果。

按照給定的價格，例如P1，供應商計劃事先以Q1的量進行生產(chǎn)。之后，產(chǎn)品被出售完畢，由于市場產(chǎn)品過剩，價格下降到了P2。更低的價格促使生產(chǎn)商降低計劃的產(chǎn)量。這時，由于市場產(chǎn)品短缺，價格上漲。

這種滯后響應的反饋循環(huán)導致需求供應圖上的“蜘蛛網(wǎng)效應”。正如下圖所示。兩種蜘蛛網(wǎng)模式是可能的：根據(jù)供應和需求的相對彈性，螺旋可以導致遠離價格均衡的爆炸性的價格動態(tài)，或者它可能導致市場收斂于均衡價格。

蜘蛛網(wǎng)供應。左圖顯示了不同的價格動態(tài)：當供應比需求更具彈性，市場價格遠離均衡（一個發(fā)散的蜘蛛網(wǎng)）。右圖顯示了收斂的價格動態(tài)：當供應彈性低于需求時，市場均衡變得更具吸引力（收斂的蜘蛛網(wǎng)）。

蜘蛛網(wǎng)模型的幾個重要方面可以被挑戰(zhàn)，其中最重要的是生產(chǎn)者的學習。事實上，似乎有理由認為，當生產(chǎn)者調(diào)整他們對未來市場價格預期時，蜘蛛網(wǎng)供應的波動應該更顯平靜。雖然這可能是該模型在經(jīng)濟學中不受歡迎的原因，但蜘蛛網(wǎng)模型對于比特幣案例有很多洞察，有很合理的原因。

當預期特定的市場價格時，比特幣礦工可以選擇增加庫存，以抑制發(fā)散蜘蛛網(wǎng)的影響。對礦工來說，這種能力直接取決于每次區(qū)塊獎勵減半事件，以及生產(chǎn)平均成本的逐漸上漲。這兩個方面的影響使供應彈性逐漸減少，盡管取決于礦工、大型零售者以及對比特幣有長期承諾的持幣者，庫存可以維持。隨著比特幣的成熟，發(fā)散和收斂的蜘蛛網(wǎng)之間的波動變得不那么明顯。

以上的關(guān)鍵是理解需求的作用。不僅僅是需求的相對彈性，更重要的是需求的變化。對需求的不利影響（導致其向左移動），加劇了發(fā)散蜘蛛網(wǎng)的爆炸性性質(zhì)，并對供應商將持有作為庫存的能力產(chǎn)生了巨大的負擔。

上面繪制的供求關(guān)系圖表，描繪了通常的“馬歇爾”市場，這對學習過基本經(jīng)濟學的學生們來說，都很熟悉。然而，像這樣的需求曲線傾向于掩蓋它們聚集了不同類型消費者的假設(shè)。具體來說，有預訂需求的公司為了自己的利益，它們可能會增加庫存。

公司為自己的生產(chǎn)可以有預定需求的原因部分已經(jīng)很清楚，它的理由來自于蜘蛛網(wǎng)供應模式。供應商經(jīng)常面臨強大的生產(chǎn)條件，這迫使它們在銷售前計劃好生產(chǎn)的量級，并要求它們維持產(chǎn)量的儲備。

預期增加的資源成本或不確定的監(jiān)管變化；技術(shù)變革的威脅；市場利益的周期性，以及許多其他因素可以激發(fā)生產(chǎn)者的明顯的預定需求，這與消費者實際的需求可能不吻合。

在這種背景下，比特幣也以難度的形式增加了機構(gòu)性參數(shù)，通過調(diào)整來協(xié)調(diào)礦工必須承擔的競爭效應和資源承諾。當然，減半的前景會導致供應曲線變得越來越缺乏彈性。

預訂需求。真正的需求代表了明顯的消費者需求加上從供應商來的預訂需求（在該期間生產(chǎn)的庫存），這是預先限制的。

由此，以上是對供應和需求模型的快速描述，當理解最新新聞故事或開發(fā)將如何影響供應和需求時，記住這一點很有用?，F(xiàn)在，用來自比特幣的硬核數(shù)據(jù)來充滿這個模型的細節(jié)，讓我們來看看五個關(guān)鍵因素。

五大影響

比特幣的五大基本方面：

有限供應效應

市場活力效應

競爭努力效應

資源約束效應

結(jié)構(gòu)參數(shù)化效應

我們現(xiàn)在將考慮每個效應，考慮可以用來開發(fā)整體統(tǒng)計模型的代理變量。分析結(jié)果在最后一節(jié)介紹。

重要的是理解這些效應對比特幣都很重要，因此任何只是挑選其中一個效應的雙變量模型都是可能是不完整的。考慮到這一點，我已說明五種效應中的每一種都會對隨后部分中的比特幣價格產(chǎn)生部分影響。

價格按照日時間段繪制，時間覆蓋從2010年7月17日到2019年5月14日，構(gòu)成了整體回歸模型的3224個觀測值。（藍狐筆記注：回歸模型是一種建模技術(shù)，主要用于預測。它關(guān)注目標和預測器的關(guān)系。）

1.有限供應效應

有限供應是比特幣的基石。了解為什么蜘蛛網(wǎng)供應和預定需求是理解比特幣作為經(jīng)濟市場的正確工具也是很關(guān)鍵的。

這里，我用一個稱為“上限”方法的變量，以此代表有限供應效應。這個想法是，生產(chǎn)量接近上限會影響礦工的生產(chǎn)計劃。強凸的供應曲線是礦工的共同看法，上限接近率使得市場參與者隨著時間推移變得越來越清晰。

下圖顯示價格與上限方法，可以看到它們之間的關(guān)系。插圖文本顯示了有限供應效應的影響大小（在更廣泛的模型背景下同時受到所有五種效應的限制）。

2.市場活力效應

任何市場模型的有效性都受到市場活力的調(diào)節(jié)。蜘蛛網(wǎng)供應和預定需求模型也不例外；如果市場中沒有穩(wěn)健量級的交易，與真實需求相比，明顯需求的相對位置變得更難建立。反過來，這使得蜘蛛網(wǎng)模型中的收斂和發(fā)散之間更難預測。

下圖使用市場交易數(shù)作為市場活力效應的代理變量。

3.競爭努力效應

對預訂需求增長的刺激取決于明顯的市場需求，但它也跟競爭生產(chǎn)者之間的競爭努力直接相關(guān)。比特幣中，礦工可以通過多個公開可見的變量來衡量這種競爭努力的量級。區(qū)塊高度可能不是唯一可以用來衡量此效應的代理變量，但它確實有意義。區(qū)塊高度與價格充分分離，其改變的速率與所有礦工的競爭努力密切相關(guān)。

下圖顯示了結(jié)果，并闡明競爭努力對比特幣價格的部分影響。

4.資源約束效應

資源約束對于激勵生產(chǎn)者在實現(xiàn)需求之前提供供應的想法至關(guān)重要。部署在生產(chǎn)資源上的機會成本影響越大，生產(chǎn)者就越有可能計劃生產(chǎn)，持有庫存并通過售賣庫存的速率來影響市場價格。哈希值代表了這一效應的代理變量的強大候選者。下圖顯示了結(jié)果，并說明哈希值對整個模型中比特幣價格的部分影響。

5.結(jié)構(gòu)參數(shù)化效應

最后這一個效應是我最喜歡的，原因很簡單，它迫使我們面對一個粗魯?shù)氖聦崳罕忍貛诺挠螒蛞?guī)則跟其他經(jīng)濟市場有根本的不同，在這些經(jīng)濟市場中我們學會借助學校里學到的供求圖表來描述。

整體比特幣市場的結(jié)構(gòu)用一種管理其功能的算法機制來表示?！肮芾怼保ɑ蛑卫恚┮辉~我很不喜歡，這也是為什么我贊賞比特幣的原因，但在這種情境下，這個用詞是恰當?shù)?。如果市場參與者在這種情況下可以調(diào)整他們的策略，市場可以從它的理想化概念中轉(zhuǎn)向完全不同的運作方式，那么，它就不會以任何有意義的方式進行參數(shù)化。

比特幣是參數(shù)化的，并且可以說沒有比難度調(diào)整變量更好的代理變量。這是因為礦工改變生產(chǎn)計劃的難度調(diào)整；因為這個，蜘蛛網(wǎng)模型反饋回路不會突然超出界限，導致生產(chǎn)極其過度或產(chǎn)生嚴重不足。

擁有五種效應的整體回歸模型如下所示，系數(shù)都很重要，并且整體模型規(guī)范也很重要，R-Squared超過97%的相關(guān)性較低。有很多統(tǒng)計問題需要解決，但這些問題超出這一非正式文章的范圍。但是，它確實讓信息清晰：

比特幣的價值源于對需求和供應的理解，這對于多數(shù)人來說，它是一個讓人不安的新東西（尤其是對大多數(shù)經(jīng)濟學家來說?。２⑶?，它的內(nèi)在價值大部分依賴于這五大效應提供的堅實基礎(chǔ)。