Bakkt等交易所的進(jìn)場一定會讓合約市場呈現(xiàn)出新的競爭格局，其品種和合規(guī)程度也會不斷完善。不論誰成為下一個「期貨交易所之王」，比特幣的存在一定會越來越被人們所接受， 比特幣衍生品市場也會達(dá)到一個新的繁榮高度。

比特幣誕生至今已經(jīng)十年有余。從最開始的場外交易，到場內(nèi)交易，再到一系列的衍生品交易，它以極短的時間走過了數(shù)十年金融的發(fā)展歷程。在某種程度上，比特幣可能是普通人可以接觸到的衍生品工具最多的資產(chǎn)，這也可以說是金融市場最有意思的現(xiàn)象之一。

對比特幣衍生品市場感興趣的朋友，可以將此文視為一篇入門文章。

什么是期貨合約？

金融衍生品市場（derivatives market）是金融市場的衍生，主要有期貨合約（Futures Contract）或期權(quán)（Option）等工具。數(shù)字貨幣（主要為比特幣）的衍生品交易中主要以期貨合約為主。

期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期「合約」，在未來特定時間以預(yù)定價格買賣某東西的協(xié)議。在比特幣合約市場中，主要分為「定期合約」和「永續(xù)合約」兩種。

永續(xù)合約相對于定期合約而言，永續(xù)合約沒有到期日，永不進(jìn)行交割結(jié)算并且價格幾乎和現(xiàn)貨價格一致（基差為0）。

定期合約一般以「周」或者「季度」作為一個周期進(jìn)行交割結(jié)算。期貨價格最簡單的定價模型為：

比特幣期貨價格=比特幣現(xiàn)貨價格*［1+無風(fēng)險利率（剩余交割日/365天）］

因此可以發(fā)現(xiàn)，距離交割日越近的合約，價格越接近現(xiàn)貨價格。

由于數(shù)字貨幣難以進(jìn)行一個準(zhǔn)確的定價，因此距離交割日較遠(yuǎn)的合約一般以現(xiàn)貨與期貨價格差的形式體現(xiàn)市場預(yù)期?，F(xiàn)貨價格高于期貨合約價格，投資者普遍不看好后市?，F(xiàn)貨價格低于期貨合約價格，投資者普遍看好后市。當(dāng)然，價格差只是體現(xiàn)市場情緒，真正能夠改變期貨合約價格的還是現(xiàn)貨價格的漲跌。

期貨合約的杠桿倍數(shù)一般由交易所進(jìn)行決定，通常有5倍、10倍、20倍、100倍甚至500倍的存在。在理想化、不考慮手續(xù)費等情況下，以比特幣本位計算的凈利潤率為：

凈利潤率=［（開倉價格-平倉價格）/平倉價格 ］ *杠桿倍數(shù)

以20倍杠桿比特幣合約為例，假設(shè)比特幣價格為100美元一枚。滿倉開多，當(dāng)比特幣價格漲至105.2637美元時，凈賺1比特幣；當(dāng)比特幣跌至95.2381美元時，本金虧光。滿倉開空則相反。

2. 目標(biāo)人群：投機(jī)者、套期保值者、另類囤幣黨

期貨合約交易者一般分為兩類，一類是投機(jī)者，另一類是套期保值者。

在傳統(tǒng)商品市場中，期貨合約交易者多為套期保值者。套期保值主要是在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一類商品進(jìn)行數(shù)量相等但是方向相反的買賣活動，以使風(fēng)險降到最低。

套期保值和投機(jī)往往只有一線之隔，如國泰航空（不僅僅進(jìn)行期貨合約還進(jìn)行期權(quán)）便是典型的例子。燃油占據(jù)著航空公司成本的大頭，因此大部分航空公司都會在燃油上進(jìn)行對沖，以控制燃油成本。在2015年之前，國泰從對沖中賺取到收益并嘗到甜頭，因此加大了倉位。正常的航空公司在燃油上的對沖只有1至2成，而國泰達(dá)到了6成。大倉位以及方向判斷錯誤從而造成了4年虧損242億元。

在數(shù)字貨幣圈，還有另一種人群是期貨合約的受眾，那就是另類的囤幣黨。

正常的囤幣者是使用法幣兌換成數(shù)字貨幣，這就意味著只有投入源源不斷的法幣才能使得數(shù)字貨幣的數(shù)量變多。但是對于以數(shù)字貨幣為本位計算的人而言，期貨合約有個好處：數(shù)字貨幣法幣價格上漲或下跌時可以通過做多或做空獲得更多的數(shù)字貨幣。

例如，業(yè)內(nèi)某大佬就在2018年12月購入2000比特幣并以2倍杠桿開多，如今比特幣以10，700美元計算，至少盈利2500枚比特幣。（請注意：是2倍杠桿。如果像散戶那樣開20倍杠桿，2000個比特幣早就爆倉了。碳鏈價值提醒讀者，在衍生品市場千萬注意控制風(fēng)險。）

3. 杠桿和期貨有何不同？

數(shù)字貨幣交易所中但凡開設(shè)有期貨合約市場的，一般都會開設(shè)杠桿交易。兩者有什么區(qū)別，又有什么相似之處呢？

兩者最大的區(qū)別是市場不同。杠桿交易存在于現(xiàn)貨市場，而期貨合約則是交易所所構(gòu)建的一個獨立的市場，因此不同交易所的期貨合約市場可能短時間行情差異較大（比如插針）。

其次，杠桿交易屬于放大本金倍數(shù)，而期貨合約屬于放大價格波動。同時，兩者在交易費用上也存在差別。杠桿交易一般按日進(jìn)行利息收費，而杠桿交易一般只在買賣（或交割）時進(jìn)行收費。

在數(shù)字貨幣交易中，由于期貨合約交易屬于獨立市場，往往需要做市商來提供流動性。因此杠桿交易的種類會大于期貨合約的種類。

從投機(jī)的角度看，兩者的相同點都是利用小資金進(jìn)行超額的投機(jī)，擴(kuò)大風(fēng)險的同時擴(kuò)大了收益。

兩者方式并沒有絕對的優(yōu)劣，在某些時候，兩者可以結(jié)合使用。選擇最適合自己，賠率最高的方式便是最好的投資工具。

4. 下一個期貨交易所之王

就比特幣期貨合約而言，BitMEX 是目前當(dāng)之無愧的老大。BitMEX上的比特幣期貨合約交易量，占到了全球比特幣期貨合約交易的60%以上。樹大招風(fēng)，這也是BitMEX最近被美國監(jiān)管者盯上的原因之一。

但BitMEX 能一直霸占老大的交椅嗎？目前來看，很難。

7月19日，彭博社報道了美國商品期貨交易委員會（CFTC）正在調(diào)查 BitMEX。在其他交易所比特幣流入流出沒有明顯異常的情況下，BitMEX當(dāng)日凈流出7，300萬美元的比特幣。并且截止至目前都處于日均凈流出狀態(tài)（如圖，紫色柱長于綠色柱）。

巧合的是，紐交所母公司ICE旗下的Bakkt在7月22日進(jìn)行了期貨驗收測試。同時，CFTC為Bakkt亮起了綠燈，紐約金融服務(wù)管理局（NYCFS）也批下「托管」拍照。這意味著Bakkt的比特幣期貨合約業(yè)務(wù)隨時可以進(jìn)行。隱隱顯露出一股監(jiān)管層打壓BitMEX幫Bakkt開路的氣息。

Bakkt的交易由ICE Futures U.S.（期貨交易）、ICE Clear U.S.（清算）和Bakkt（托管）三部分組成。Bakkt是目前BitMEX可預(yù)見的最強(qiáng)大的對手，因為兩者都是使用比特幣實物進(jìn)行交割結(jié)算。

在Bakkt入局的同時，機(jī)構(gòu)投資者也對加密貨幣（尤其是比特幣）表現(xiàn)出了空前的興趣。不過，比特幣的波動幅度過大，一個能提供穩(wěn)健對沖工具繁榮的衍生品市場，將是某些機(jī)構(gòu)投資者入局的前提。Bakkt的出現(xiàn)剛好為他們?nèi)刖咒亯|了道路。

除Bakkt外，LedgerX、SeedX等交易所也獲得了CFTC的批準(zhǔn)，成為了能夠進(jìn)行數(shù)字貨幣衍生產(chǎn)品交易的公司。同時，火幣交易所在2018年推出了自己的合約業(yè)務(wù)，用戶增長迅速；全球最大的加密貨幣交易所幣安，最近也將推出自己的比特幣合約業(yè)務(wù)。由于這些交易所擁有巨大的用戶流量池，他們?nèi)刖趾霞s業(yè)務(wù)，也會對BitMEX造成沖擊。

Bakkt等交易所的進(jìn)場一定會讓合約市場呈現(xiàn)出新的競爭格局，其品種和合規(guī)程度也會不斷完善。不論誰成為下一個「期貨交易所之王」，比特幣的存在一定會越來越被人們所接受， 比特幣衍生品市場也會達(dá)到一個新的繁榮高度。