DeFi開(kāi)啟了開(kāi)放金融的道路，其無(wú)須許可的可組合性展示出跟傳統(tǒng)金融完全不同的特性，這讓它成為區(qū)塊鏈過(guò)去一年難得的亮點(diǎn)，承載了加密世界的希望。不過(guò)，DeFi也并非完美。它也有弱點(diǎn)，如果處理不當(dāng)，它也可能會(huì)引發(fā)加密世界內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

DeFi還很早期，除了可能的漏洞風(fēng)險(xiǎn)之外，還存在的治理攻擊等風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，隨著越來(lái)越多協(xié)議的誕生，可組合性帶來(lái)了潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)給弱小的DeFi帶來(lái)考驗(yàn)。

DeFi中存在價(jià)格操作的可能

圣誕節(jié)假期，西方人沉浸在節(jié)日的歡樂(lè)之中。而對(duì)有些人來(lái)說(shuō)，這是進(jìn)行價(jià)格操作的好時(shí)候。有位DeFi用戶(hù)多次通過(guò)Uniswap和Synthetix的價(jià)格操作獲利。其基本套路是首先在Synthetix上買(mǎi)入MKR多頭，然后在Uniswap上分10-12次，每次買(mǎi)入大概等量的MKR，大約12或15個(gè)MKR，通過(guò)買(mǎi)入推高價(jià)格，并從其MKR的多頭中獲利。表演還未結(jié)束。接下來(lái)，該用戶(hù)在Synthetix買(mǎi)入MKR空頭，然后在Uniswap上拋售之前買(mǎi)入的MKR，將價(jià)格往下砸，并從Synthetix的MKR空頭中獲利。

精心準(zhǔn)備

這位用戶(hù)之前主要是Maker的用戶(hù)，使用Maker生成Dai等。不過(guò)10天前，這位用戶(hù)開(kāi)始突然關(guān)注Synthetix平臺(tái)，在發(fā)動(dòng)攻擊前大量使用Synthetix平臺(tái)，以此熟悉其運(yùn)行機(jī)制。

在投入較大資金之前，他謹(jǐn)慎地用小額資金（每次交易以0.1MKR為主）做了一些測(cè)試，至少十次以上的反復(fù)測(cè)試，從其交易時(shí)間看，在發(fā)動(dòng)正式操作之前，該用戶(hù)花了一天多時(shí)間進(jìn)行測(cè)試，且沒(méi)有間斷。

正式操作

在完成多次重復(fù)的測(cè)試之后，該用戶(hù)開(kāi)始啟用較大資金進(jìn)行操作，用戶(hù)首先買(mǎi)入370.78個(gè)合成資產(chǎn)sMKR，緊接著在Uniswap每次買(mǎi)入11.9個(gè)左右的MKR，連續(xù)買(mǎi)入11次，一共花了132個(gè)左右的MKR（當(dāng)時(shí)價(jià)值60，000多美元），然后賣(mài)出370.78個(gè)sMKR，買(mǎi)入263.9個(gè)iMKR；之后在Uniswap賣(mài)出MKR，每次12個(gè)，共出售10次，售出120個(gè)MKR，緊接著賣(mài)出當(dāng)初買(mǎi)入的263.9個(gè)iMKR。從那時(shí)開(kāi)始直到5天前一共發(fā)起了9次操作，后面幾次MKR從12個(gè)提升到15個(gè)MKR，同時(shí)多頭和空頭也加碼，其sMKR最高升至723個(gè)，iMKR升至505個(gè)。整個(gè)操作過(guò)程非常緊湊，毫不拖泥帶水。

這么多次反反復(fù)復(fù)進(jìn)行操作，引起MKR價(jià)格的波動(dòng)，還是引起了社區(qū)的注意，其中Synthetix創(chuàng)始人Kain也做出了回應(yīng)，其間表示暫停iMKR和sMKR的價(jià)格流。

從上面操作可以看出，通過(guò)Uniswap進(jìn)行價(jià)格操作，有機(jī)會(huì)通過(guò)Synthetix套利，DeFi的無(wú)須許可性和相互關(guān)聯(lián)性，帶來(lái)了好處和創(chuàng)新，也帶來(lái)了可操作的空間。上述的操作更多像是一種小型的演練，并沒(méi)有帶來(lái)大的沖擊，也沒(méi)有帶來(lái)大的價(jià)格崩盤(pán)，但這對(duì)于MKR資產(chǎn)本身并無(wú)益處。如果攻擊的量級(jí)提升，會(huì)帶來(lái)什么后果？

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與加密經(jīng)濟(jì)危機(jī)

提到DeFi，人們常會(huì)說(shuō)到“貨幣樂(lè)高”的概念，確實(shí)可以帶來(lái)很多創(chuàng)新和可能性，但同時(shí)也增加了系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然DeFi的借貸服務(wù)往往采用超額抵押來(lái)保證資產(chǎn)安全，但隨著DeFi的發(fā)展，關(guān)于提高資產(chǎn)效率的關(guān)注越來(lái)越多，低抵押的方案也被更多人探索（可參考藍(lán)狐筆記之前發(fā)布的文章《通往低抵押的DeFi之路》）。Dan Elitzer提出過(guò)“超流體抵押論“，其本質(zhì)意思是說(shuō)同一資產(chǎn)可以在多個(gè)協(xié)議中同時(shí)使用，這會(huì)是DeFi的發(fā)展趨勢(shì)（可參考藍(lán)狐筆記之前的文章《以太坊的DETH》）。那么，這會(huì)產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題，如果同一資產(chǎn)同時(shí)被多次利用，會(huì)不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？畢竟我們都經(jīng)歷過(guò)2008年的次貸經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

這種苗頭已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。人們?cè)噲D通過(guò)將鎖定資產(chǎn)代幣化來(lái)提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，與此同時(shí)，還在考慮多次抵押發(fā)行資產(chǎn)。

MakerDAO上可以賺取DSR利息的DAI就成為人們首先關(guān)注的對(duì)象。MakerDAO現(xiàn)在允許用戶(hù)在智能合約上存入DAI，然后賺取DSR的利息。DSR的費(fèi)用源于MakerDAO的穩(wěn)定費(fèi)，而穩(wěn)定費(fèi)是生成Dai的用戶(hù)關(guān)閉其Vault時(shí)支付的費(fèi)用。

由于DSR中的Dai是存儲(chǔ)鎖定的，那么讓這部分資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)也引起了人們的關(guān)注。比如dAppHub可以創(chuàng)建Chai代幣，Chai是對(duì)賺取DSR利息的Dai的代幣化，它代表了Dai和Dai應(yīng)計(jì)的利息。也就是說(shuō)，用戶(hù)可以使用賺取DSR利息的Dai來(lái)生成Chai。而Chai可以流通，可用來(lái)賺取更多利息，而不用鎖定在DSR上。

Chai的誕生引起了借貸平臺(tái)（例如Fulcrum）的興趣。Fulcrum是加密借貸平臺(tái)，其平臺(tái)有Dai的借貸業(yè)務(wù)，它可以將用戶(hù)未借出的Dai利用起來(lái)，用于生成Chai。也就是說(shuō)，其借貸平臺(tái)上的Dai一部分被借出去了，未借出的部分換成了Chai。也就是說(shuō)，這部分換成Chai的Dai也可以獲得收益。這樣一來(lái)，借貸平臺(tái)上Dai的出借用戶(hù)可以獲得更多的收益。這個(gè)案例充分說(shuō)明了DeFi可組合性的創(chuàng)新可能性，可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的高效利用。

一旦一個(gè)借貸平臺(tái)提供這種服務(wù)，那么其他平臺(tái)很有可能跟進(jìn)，因?yàn)橛脩?hù)是逐利的。例如Compound的cDai代幣將來(lái)也可能可以賺取DSR的收益。假如這樣，那么cDai既可以賺取Dai在Compound平臺(tái)的借貸收益，也可以賺取一部分未出借Dai的DSR收益。同時(shí)，cDai將來(lái)也可以作為抵押資產(chǎn)借入其他資產(chǎn)。那么，這里就存在二次抵押了。cDai的價(jià)值支撐來(lái)源于Dai和Dai的利息，而通過(guò)cDai抵押借入其他的資產(chǎn)，這意味著，其生成資產(chǎn)也會(huì)暴露在cDai的風(fēng)險(xiǎn)中。這里有層層嵌套的風(fēng)險(xiǎn)露出關(guān)系，這在后續(xù)會(huì)提到。

從上面可以看出，人們可以在借貸協(xié)議將Dai借出獲得利息，也可以通過(guò)其他協(xié)議（Chai和Maker）獲得更多的利息，通過(guò)代幣化為鎖定資產(chǎn)提供流動(dòng)性，從而獲得更高收益?？傃灾?，通過(guò)DeFi的無(wú)須許可的可組合性，可以實(shí)現(xiàn)同一份資產(chǎn)在不同協(xié)議中賺取收益，以實(shí)現(xiàn)收益的最大化。也就是上述提到的“超流體抵押論”。

DeFi中的Dai可以賺取更多收益，也跟Maker的DSR收益機(jī)制有關(guān)，DSR的收益跟借貸平臺(tái)從貸款人那里收取利息不同，DSR的收益來(lái)自于MakerDAO的穩(wěn)定費(fèi)，可以確保用戶(hù)獲得這種相對(duì)穩(wěn)定的收益。這是它的好處，不過(guò)與此同時(shí)，這種收益也暴露了其抵押本身的風(fēng)險(xiǎn)，也就是這種收益暴露于Maker系統(tǒng)本身的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于將來(lái)ETH2.0抵押資產(chǎn)的流動(dòng)性，已經(jīng)有很多人開(kāi)始試圖為這部分資產(chǎn)提供流動(dòng)性，由于這部分資產(chǎn)抵押在以太坊上，有人擔(dān)心它在跟借貸平臺(tái)等協(xié)議的爭(zhēng)奪中處于不利地位，甚至因此導(dǎo)致PoS鏈安全出問(wèn)題，而有人則認(rèn)為這種擔(dān)心毫無(wú)必要。因?yàn)檫@部分資產(chǎn)遲早要被代幣化，并實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性，不會(huì)存在抵押動(dòng)力不足的問(wèn)題。

從上可以看出，在DeFi中，具有無(wú)須許可的組合性，資產(chǎn)代幣化的便利性，多次抵押的可能性等，這一切為創(chuàng)新帶來(lái)無(wú)限可能，但這也因此為加密世界的潛在經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下伏筆。

當(dāng)前的DeFi主要包括借貸、DEX、衍生品等。目前DeFi協(xié)議抵押資產(chǎn)以ETH（有部分ERC20資產(chǎn)或美元支撐的穩(wěn)定幣等）為主。在DeFi大廈中，當(dāng)前最為基礎(chǔ)的項(xiàng)目是以太坊和MakerDAO。一個(gè)是DeFi大廈的底層資產(chǎn)以及協(xié)議基礎(chǔ)設(shè)施，一個(gè)為DeFi大廈提供穩(wěn)定幣資產(chǎn)。這兩者是整個(gè)加密DeFi世界穩(wěn)定的基石。

在這個(gè)DeFi體系中，支撐MakerDAO體系的資產(chǎn)是ETH，其通過(guò)超額抵押生成Dai，雖然當(dāng)前是多抵押的Dai，但目前還是以ETH為主。也就是說(shuō)，就目前而言，Dai本質(zhì)上是ETH的衍生品，它是基于ETH生成的穩(wěn)定幣。那么，DeFi世界所有跟Dai相關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù)本質(zhì)上其風(fēng)險(xiǎn)都暴露于ETH的底層風(fēng)險(xiǎn)中。

如果ETH底層是穩(wěn)固的，那么一切安好。而如果ETH出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)帶來(lái)一連串的效應(yīng)。如果ETH急劇暴跌，導(dǎo)致Maker的Vault被清算，或?qū)е翫ai不穩(wěn)定，例如其價(jià)格遠(yuǎn)低于1美元。這會(huì)波及到集成Dai的各種借貸協(xié)議、衍生品。比如Compound上的Dai借貸會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，這時(shí)候使用cDai抵押生成的資產(chǎn)也會(huì)出問(wèn)題。又比如在Fulcrum上開(kāi)采的Chai同樣也會(huì)出問(wèn)題。這種情況下，人們有可能會(huì)急于將Dai從借款平臺(tái)提取，然后盡快完成退出，同樣Chai也會(huì)被兌換為Dai，以實(shí)現(xiàn)退出。在以Dai做抵押的保證金合約中，交易者的頭寸也可能會(huì)被清算。

在DeFi這樣的可組合系統(tǒng)中，越是基礎(chǔ)的組件，越是被廣為使用的組件，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，整個(gè)系統(tǒng)都會(huì)收到牽連。正因?yàn)镈eFi是無(wú)須許可的，誰(shuí)都可以將這些樂(lè)高搭建出新的產(chǎn)品或服務(wù)，但如果將衍生品進(jìn)行多次抵押，也可能會(huì)導(dǎo)致加密世界內(nèi)部產(chǎn)生金融危機(jī)。

結(jié)語(yǔ)

DeFi的無(wú)須許可和可組合性帶來(lái)開(kāi)放金融的更多創(chuàng)新和可能，可以提升資產(chǎn)利用率，帶來(lái)更大的金融自由度。不過(guò)，任何事情都有兩面性。在DeFi蓬勃發(fā)展的同時(shí)，也潛藏了對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦其基礎(chǔ)資產(chǎn)遭到攻擊，可能會(huì)殃及整個(gè)DeFi世界，導(dǎo)致一系列資產(chǎn)暴跌，從而引發(fā)加密世界的金融危機(jī)。

2008年的金融危機(jī)是次貸危機(jī)引起的，而加密世界的多重抵押加上無(wú)須許可的特性，這讓它潛藏了對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，如何來(lái)避免加密世界的金融危機(jī)呢？這是DeFi發(fā)展路上必須面對(duì)的問(wèn)題。
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