我們一直堅(jiān)持直言不諱，或許是第一個(gè)就中美貿(mào)易戰(zhàn)對半導(dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告的。美國征收了25%的關(guān)稅，并表示中國將予以報(bào)復(fù)。半導(dǎo)體行業(yè)處于白宮希望削弱的“中國制造2025”計(jì)劃的前沿，目前的貿(mào)易不平衡也是如此。

我們也曾警告說，自今年年初以來，股價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于實(shí)際價(jià)值，因?yàn)楣墒幸呀?jīng)飆升，而基本面已經(jīng)停滯不前，更重要的是，我們忽視了日益增加的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)正在向我們逼近。

芯片行業(yè)必將受到損害，唯一的問題是損害的程度和持續(xù)時(shí)間。有些損害可能會持續(xù)很長時(shí)間，甚至可能成為永久性的。如果我們能找到解決辦法，其他的損害可能就會消失。

從一個(gè)簡單的角度來看，我們可以看到中國制造的產(chǎn)品受到關(guān)稅的制約，但我們也必須深入挖掘，考慮來自中國的潛在反應(yīng)，以及其他可能產(chǎn)生的其他連鎖反應(yīng)。

誰的制造業(yè)務(wù)在中國？AEIS和UCT等

多年前，Advanced Energy關(guān)閉了在科羅拉多州的所有半導(dǎo)體電力系統(tǒng)制造業(yè)務(wù)，并自豪地以較低的成本將其全部轉(zhuǎn)移到中國深圳。實(shí)際上，他們所有的半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品都是中國制造的，并且很有可能卷入貿(mào)易戰(zhàn)。鑒于AE已經(jīng)受到了行業(yè)周期性下滑的影響，而且客戶對成本的壓力也在加大，關(guān)稅成本將會吃掉很多毛利。把制造業(yè)轉(zhuǎn)移出中國也不是不可能，但將會是非常困難的，因?yàn)楫?dāng)初花費(fèi)多年時(shí)間才能將其轉(zhuǎn)移到中國。

UCT是該行業(yè)的另一個(gè)子供應(yīng)商，在中國擁有重要的制造業(yè)務(wù)。由UCT制造的零部件毛利率相對較低，還處于初期階段，關(guān)稅將完全抵消這些零部件的毛利率，使它們處于虧損狀態(tài)。而且業(yè)務(wù)移動(dòng)是非常困難而且耗時(shí)的。他們的客戶，如Applied Materials和Lam已經(jīng)習(xí)慣了低價(jià)，所以漲價(jià)是行不通的。

ICHOR可以從中受益

而與AMAT和Lam類似的供應(yīng)商Ichor和UCT類似的產(chǎn)品不在中國生產(chǎn)，因此不會受到關(guān)稅問題的影響。我們認(rèn)為，根據(jù)關(guān)稅影響和貿(mào)易戰(zhàn)的時(shí)間長短，Ichor的市場份額會取得顯著增長。從投資者的角度來看，我們會考慮貿(mào)易問題上的多頭Ichor和空頭UCT的一對交易。

稀土元素

科技行業(yè)使用了大量“稀土元素”，這些元素主要由中國供應(yīng)，而中國過去獲取的稀土元素十分有限，并且很有可能會再次將它們用作貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)鍵杠桿。

稀土元素是一個(gè)更難解決的問題，因?yàn)榈厍蛏系南⊥临Y源十分有限。

例如，“鈰”是一種稀土元素，可以用于CMP拋光泥漿。Cabot微電子（CCMP）是美國CMP漿料的領(lǐng)先制造商。

“釔”也是一種稀土元素，可以用于蝕刻室，以免蝕刻室自我侵蝕。蝕刻工具則是由Lam、Applied、Tokyo electronic等公司制造的。

有17種稀土元素對科技發(fā)展至關(guān)重要，許多稀土元素此前已遭到中國的禁運(yùn)，價(jià)格也大幅上漲。這些都可以作為貿(mào)易中非常有力的杠桿。

科技中的稀土元素

對大豆和煤炭更感興趣

不幸的是，現(xiàn)任政府似乎對大豆出口和煤炭生產(chǎn)更感興趣，因?yàn)檫@是其政治支持基礎(chǔ)最強(qiáng)的領(lǐng)域。科技產(chǎn)業(yè)并沒有被優(yōu)先考慮，因?yàn)樗鼪]有表現(xiàn)出對現(xiàn)任政府的友好或忠誠。即便是特斯拉，由于其增強(qiáng)型Model 3自動(dòng)駕駛技術(shù)是在中國組裝的，即便是在美國采購的，特斯拉也無法獲得免稅的新“大腦”（CPU）。

我們預(yù)計(jì)，不僅僅是芯片公司，任何一家在中國采購產(chǎn)品的科技公司都會受到?jīng)_擊。相反，我們期望對更具戰(zhàn)略重要性的大豆產(chǎn)業(yè)給予更多保護(hù)。

出口關(guān)稅

讓我們感到奇怪的是，奧巴馬政府還沒有對中國需要的《中國制造2025》技術(shù)征收出口關(guān)稅或進(jìn)行限制的想法。中國很早以前就認(rèn)識到，限制技術(shù)上重要的稀土元素出口或抬高價(jià)格是非常有效的。而中國迫切需要半導(dǎo)體設(shè)備來為《中國制造2025》的許多晶圓廠提供動(dòng)力。

美國正在以高價(jià)或難以獲得的方式向中國出售一些重要技術(shù)。雖然這將對半設(shè)備行業(yè)產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，但從長遠(yuǎn)來看，情況可能會更好。

我們的市場份額已經(jīng)永久性地輸給了日本。

我們認(rèn)為，出口限制或關(guān)稅對我們的傷害已經(jīng)是最大了。很明顯，在整個(gè)晉華的慘敗之后，中國的晶圓廠制造商正在尋找任何可能的非美國供應(yīng)商。

現(xiàn)在看起來日本好像比美國更有吸引力。

明顯的受益者是東京電子、日立、DNS和許多日本芯片公司。受影響最大的將是Applied和Lam在他們的dep和蝕刻業(yè)務(wù)，受影響最小的將是KLA，因?yàn)樗麄兊母偁帉κ州^少。

經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)一步下滑，復(fù)蘇放緩?

我們已經(jīng)在關(guān)注當(dāng)前下行周期的長度。我們認(rèn)為在今年年底前到2020年存儲芯片市場都無法恢復(fù)（SSDFans：其實(shí)已經(jīng)恢復(fù)了）。

對中國來說，正在進(jìn)行的一項(xiàng)重要的貿(mào)易可能會在周期中進(jìn)一步下跌，從長遠(yuǎn)來看，甚至?xí)M(jìn)一步損害復(fù)蘇。

現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過早，但我們擔(dān)心，雙方似乎都沒有做出讓步，而且雙方的戰(zhàn)爭還在繼續(xù)升級。

股市

股票的交易風(fēng)險(xiǎn)比我們已經(jīng)看到的下行風(fēng)險(xiǎn)要高得多。對談判達(dá)成和科技行業(yè)而言，初步跡象并不樂觀，尤其是芯片行業(yè)。