據(jù)財經(jīng)涂鴉消息，5G商用套餐今年在全球陸續(xù)出爐，5G“高速率”效能眼看開始釋放了，但大部分運營商的投資還很“保守”。一方面，過去很多情況，市場對新一代通信技術預期本就高于合理進度。二則，運營商不得不在平衡財務目標的情況下，小心翼翼地推進5G建設。

中國聯(lián)通董事長王曉初在年初的2018年業(yè)績會的發(fā)言顯示了聯(lián)通對5G的投資不及預期。2018年初安排了60億到80億的5G投資計劃，但5G的技術試驗和商業(yè)模式還需深入探索，5G應該更加謹慎，才能確保為股東帶來價值。王曉初表示，今年還不是5G大規(guī)模投入的時間。

今年被定義為5G元年，三大運營商的5G投入目前均未達到市場預期。盡管在3G、4G的建設中，運營商在大部分年份也沒達到計劃的資本開支，但偏差低大范圍低于今年5G投資的情況，且偏差的波動性也更高。雖然配套政策不斷推進，2018年12月工信部向三大運營商發(fā)布了5G中低頻段試驗頻率使用許可，但5G建網(wǎng)難度更大導致三大公司并不急于擴大投資，其影響首先是市場進一步降低運營商投資的預期。

中國的5G標準必要專利數(shù)領先全球，但諾基亞、愛立信、高通等老牌通信巨頭的技術專利依舊分庭抗禮。國外運營商的投資意愿是否同樣低于預期？投資5G是否真的為時過早？《財經(jīng)涂鴉》首先選取了一些歐美大通信運營商的5G投資策略作為對比和參照。歐洲市場競爭多樣，以觀察歐洲運營商為主。

圖1 5G標準必要專利數(shù)，來源：華興資本、國泰君安

新共享網(wǎng)絡，鐵塔資產(chǎn)變現(xiàn)

幾代通信網(wǎng)絡并存的情況下，很多運營商在財報和業(yè)績會中都強調(diào)了在為5G建設的準備中加大“共享”力度。西班牙電信CEO ángel Vilá在2020財年中報發(fā)布之際很好地解釋了這一點，“在沒有充分利用好共享網(wǎng)絡的技術優(yōu)勢之前，我們不會貿(mào)然擴建5G設施”。他表示，集團的策略是對能夠產(chǎn)生商業(yè)價值的技術會持續(xù)大力投資，對沒有發(fā)揮出效能的設施則采用共享方式。共享可幫助提高長期的資本回報率。

正如西班牙電信CEO所認為，出售鐵塔資產(chǎn)已經(jīng)不是個很好的擴大現(xiàn)金流的方式，鐵塔資源出租共享也是歐洲多家運營商關注的議題。一方面，下一代通信網(wǎng)絡需要更密集的鐵塔資源支撐，鐵塔業(yè)務獲得的投資隨之上升；另一方面，運營商的移動通信業(yè)務雖然市場規(guī)模很大，但收入增速隨時會遇到瓶頸，鐵塔資源變現(xiàn)對他們來說無疑是一門好生意。以跨國通信運營商英國沃達豐為例，該公司剝離了鐵塔資產(chǎn)成立了鐵塔公司TowerCo，新公司預計在2020年5月投入運營，沃達豐打算通過TowerCo上市為新公司募資。

從2017年起，西班牙電信與沃達豐簽訂了德國范圍的獨家合作協(xié)議，獲得共用沃達豐有線電視網(wǎng)絡的權限；在巴西和英國，西班牙電信與沃達豐共用2G、4G和5G的網(wǎng)絡設施，包括現(xiàn)有的部分后續(xù)的網(wǎng)絡覆蓋；移動通信一部分2G、3G頻譜轉為4G使用，以提高頻譜的使用效率。

2019年2月，沃達豐和西班牙電信旗下的O2公司也就英國23個較大城市的接近2700個站點增加了雙方共享網(wǎng)絡的非約束性條款，使英國雙方網(wǎng)絡的共享率擴大到25%。兩家公司還會繼續(xù)探討合資鐵塔公司Cornerstone（股權占比各50%）更多的變現(xiàn)方式。

2019年4月，沃達豐宣布與西班牙運營商Orange展開網(wǎng)絡共享合作，合作協(xié)議將共享網(wǎng)絡的人口覆蓋范圍擴大了三分之二，5G網(wǎng)絡包括在內(nèi)。沃達豐稱，合作與分享也將為公司在未來十年內(nèi)節(jié)省下至少6億英鎊的建網(wǎng)費用。

需要指出的是，無論是5G覆蓋還是鐵塔資源方面，沃達豐等合作伙伴牽頭的共享被業(yè)內(nèi)稱為“有源共享”，比起以往停留于鐵塔、機房等配套設備的共享，有源共享更加緊密，實現(xiàn)了頻譜、無線接入網(wǎng)RAN的共享。

《財經(jīng)涂鴉》還注意到，西班牙電信在今年二季報發(fā)布后再次提到了投資無線接入網(wǎng)虛擬化技術的重要性。虛擬化技術旨在讓運營商在任何商用服務器上運行網(wǎng)絡功能，降低對底層硬件的綁定。公司在2018年下半年啟動了虛擬IoT平臺建設，這是在歐洲乃至全球較早的對5G接入網(wǎng)絡虛擬化的動作。

提高資本回報率是多數(shù)運營商考量

從追求長短期均衡財務回報的角度，很多增長乏力的電信運營商都提出了降杠桿、提高資本回報率的訴求，因為在為5G舉債高額投入前，首先要考慮給予股東足夠的分紅水平。除了前文提及的共建共享網(wǎng)絡，防止資本開支過快增長也是運營商常見的達到財務目標的手段。

西班牙電信財報顯示，其資產(chǎn)負債表已經(jīng)逐步優(yōu)化，截至2020財年Q2實現(xiàn)總負債連續(xù)9個季度下降。同時管理層也提出2020-2025年，公司將以出售資產(chǎn)、節(jié)能等措施提高OBIDA水平，并減少新投設的固定資產(chǎn)以及維護費用，來減少資本開支。

同樣地，除了提高資本回報率，沃達豐的CFO格麗特?德拉?瓦萊（Margherita Della Valle）在今年半年報發(fā)布時還提出利用技術創(chuàng)新來減少成本；此外第三點是希望通過降杠桿來平衡資產(chǎn)負債表，未來幾年使資產(chǎn)負債率下降至預計區(qū)間2.5x-3.0x的低端。除了依靠EBITDA持續(xù)內(nèi)生增長、非核心資產(chǎn)出售、增加營運資本以外，還需要降低頻譜的花費。她指出，2019年頻譜大規(guī)模競購的高峰期已經(jīng)過去，也就是說未來將減少頻譜投資。

圖2 沃達豐資本密集度預計為17%，預期較前兩年仍保持增長

不過，與大部分歐洲布局的運營商不同的是，德國電信正加快歐洲市場頻譜競購步伐。公司2019上半年現(xiàn)金資本開支同比增加18億歐元至80億歐元。增加的開支主要來源就是在美國業(yè)務的5G頻譜競購和已被授權頻譜的5G升級擴建設施。

2019年上半年，德國電信贏得了本國2GHz 4個頻段和3.6Hz上9個頻率的拍賣，花費21.7億歐元。第一批5G天線在柏林等中心城市投入測試。德國電信在歐洲已經(jīng)使用了150根5G天線；德國80%的天線和基站目前被升級成5G適用的條件。

2019年下半年天線升級數(shù)量計劃還會翻倍。德國電信稱，公司還將花費150億歐，大舉建設“獨特于現(xiàn)有市場”的頻譜組合，共計300MHz。而在美國，德國電信也成功競購了2毫米波頻譜，花費為8.4億美元。在建設低頻段網(wǎng)絡的同時，公司6月底已在美國6個城市中提供以毫米波為基礎的5G服務。

至于為何要花大力氣加大投資頻譜資源，德國電信CEO Tim Hoettges公開表示，頻譜資源今后會越來越貴，要盡早布局。另外，低頻段毫米波是發(fā)展5G的必經(jīng)之路。

中國運營商可免費使用被分配的頻譜資源，美國頻譜定價合理，但歐洲運營商的建網(wǎng)投資都要考慮到頻譜的高額競購花費。

Tim認為德國聯(lián)邦網(wǎng)絡局（Bundesnetzagentur）的頻譜拍賣規(guī)劃會造成今后的頻譜資源短缺，推高頻譜成本，占用運營商下一代通信網(wǎng)絡建設的開支。沃達豐年報顯示，2018年公司斥資100億歐投資于建網(wǎng)、競購頻譜和IT技術，在英國、西班牙、意大利為擴大5G覆蓋而競購頻譜，其中意大利頻譜花費最高，為24億歐元。沃達豐稱意大利政府拍賣時也設置“阻礙”，該政府為拉長拍賣程序，抬高頻段價格，在拍賣程序設計中人為增加了一些（可有可無的）配套設備要求。

美國Verizon同樣顯示出愿意加速投資建網(wǎng)。在最近一次的中報業(yè)績會上，UBS分析師問及CEO如何保證在競購品牌開支不菲的同時確保股東足夠的回報，CEO表示精準的資本開支是第一位的，但他們也盡力確保股東分紅每年增長。當然下個財年資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金余額并不會太多。同樣，Verizon也稱其一直在研究超寬帶毫米波的應用，已在幾大城市中試點。

B2B火熱程度不輸B2C

歐洲電信2C的市場服務商眾多競爭激烈、收并購活動頻繁滲透，市場變得割據(jù)分散，運營商大多采取的是防御類的布局。但大運營商們瞄準了2B服務的機會，因為技術變革容易盤活企業(yè)客戶的市場。

西班牙電信CEO認為，2C賽道十分擁擠，但利用5G通信技術向B端提供網(wǎng)絡安全、云服務、IoT、大數(shù)據(jù)、辦公數(shù)字化等服務會更加有利可圖。

西班牙電信的B2B業(yè)務收入目前占集團總收入的20%，實現(xiàn)連續(xù)5個季度的增長，2019上半年增速為8%，公司布局的拉美地區(qū)中小企業(yè)也有3%的年增速。如果企業(yè)數(shù)字化的需求被帶動起來，我們便可以預期更快的增長。西班牙電信等運營商也與Google Cloud、Microsoft簽訂了合作協(xié)議，陸續(xù)夯實2B服務的數(shù)字化與安全性。

Verizon的CEO表示，他們看到很多企業(yè)加大了5G投資，預計未來這樣的投資會更多，因此Verizon在5G建網(wǎng)上也不會怠慢。他指出，他們與大企業(yè)業(yè)務的溝通很多是有關“低時延”和移動邊緣計算的。在低時延環(huán)境下，企業(yè)完全實現(xiàn)機器人作業(yè)和自動化；此外，更多5G私密網(wǎng)絡，也就是安全性更高的無線電網(wǎng)絡出現(xiàn)了，意味著企業(yè)可利用私密的內(nèi)網(wǎng)為日常運營進行計算和存儲。因此，Verizon下一步會和更多軟件公司合作，服務于5G網(wǎng)絡下需要自有的軟件系統(tǒng)進行全新控制和內(nèi)部聯(lián)系的企業(yè)。

韓國電信高管也表示會率先拓展B2B的機會。2018年，韓國電信在韓國首創(chuàng)推出5G的B2B類服務套餐。2019年6月，公司在板橋開設了繼首爾后的第二個5G開放實驗室，與他們認為有商業(yè)潛力的初創(chuàng)公司合作開發(fā)IoT等技術。

雖然幾個公司的投資周期有先后，但對待5G的策略的大方向是一致的，他們愿意花代價盡早去投資新場景下的新技術，且歐美新技術應用模式的創(chuàng)新也未停滯。從5G的B端市場服務并不輸消費市場的現(xiàn)狀來看，運營商也會在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中承擔更多的職責。