2019年的加密資產(chǎn)相關(guān)性透露了什么信息？

幣安研究院——2020年1月22日

本報告探討了大市值加密資產(chǎn)在2019年的市場表現(xiàn)，并評估了2019年第四季度以及2019年全年 加密資產(chǎn)之間的相關(guān)性。

1. 2019年市場表現(xiàn)

大型加密資產(chǎn)的不利價格波動從2019年第三季度延續(xù)到第四季度，僅Tezos （XTZ）、NEO 、Bitcoin SV （BSV）三種貨幣的價格開始回升，其余貨幣的價格波動開始放慢，預(yù)示著市 場可能開始企穩(wěn)。

縱觀2019全年，十大加密資產(chǎn)中有四種守住了前兩季度的價格漲幅。比特幣價格全年攀 升了87%，僅被BNB以130%的漲幅成功超越。Litecoin （LTC） 和Bitcoin Cash （BCH）的年 度價格漲幅分別為+30% 和+25%。表1中的其余大型加密資產(chǎn)在2019年均為負(fù)增長。排 名10-20位的加密資產(chǎn)2019價格表現(xiàn)可在附表1中查詢。

值得注意的是，本次季度價格變動采用了不同的統(tǒng)計方法：此次統(tǒng)計采用了2019年1月1 日-2020年1月1日期間CoinMarketCap 記錄的3天收市價中位數(shù)，而非日收市價。對于波 動性大的資產(chǎn)，3天收市價中位數(shù)比日收市價的描述準(zhǔn)確度更高。

表1-十大市值最高加密資產(chǎn)季度價格變動比較

來源：幣安研究院、Binance.com

2019年，市值最高的19種加密資產(chǎn)中，僅有4種：BNB、Tezos、Huobi Token、 Chainlink價格上漲超過比特幣。這也體現(xiàn)了比特幣的市場主導(dǎo)地位（見圖表1）。自2019 年比特幣市場份額在第三季度達到最高后，在第四季度逐漸回落。從全年來看，比特幣市 值占比從年初的52%攀升至年末的68%。

圖表1-2019年比特幣市值占比變化

比特幣市場主導(dǎo)地位與本小節(jié)的第二分析要點“比特幣交易主導(dǎo)地位”可進行對比分析。關(guān) 于比特幣交易主導(dǎo)地位的定義，我們保留了此前的描述：

“比特幣交易主導(dǎo)地位代表了一段時間內(nèi)相對于平臺（如幣安）上以比特幣為計價單位的 交易量Vs總現(xiàn)貨交易量?！?/p>

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

圖表2- 2019年Binance.com比特幣作為計價貨幣交易量占比變化

2019年1月1日比特幣為計價單位的交易量占比為20%左右，到三月降至10%，即整個市 場的BTC交易量（包括作為基礎(chǔ)貨幣）僅有10%。此后比特幣交易率保持增長，直至到 達45-50%的高點，隨后一直穩(wěn)定于40%左右，直至年末。

比特幣交易主導(dǎo)率除以比特幣市值占有率即為比特幣相對興趣指標(biāo)，可為當(dāng)下市場對比特 幣替代品意向的一般評估提供指導(dǎo)。指標(biāo)情況見圖表3。

圖表3-比特幣交易主導(dǎo)率除以比特幣市值占有率

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

2. 高市值資產(chǎn)相關(guān)性分析

相關(guān)性分析可為資產(chǎn)配置提供洞見。我們對相關(guān)性的基本定義為：

“相關(guān)性衡量了兩個相關(guān)變量之間相對變動的線性關(guān)系的強弱，其范圍在-1到+1之間?！?/p>

通常來說，相關(guān)系數(shù)在0.5以上或-0.5以下的資產(chǎn)被視為強正/負(fù)相關(guān)資產(chǎn)。同樣地，相關(guān) 系數(shù)接近0意味著兩個變量之間缺乏線性關(guān)系。在本次分析中，相關(guān)系數(shù)接近0則意味著 兩個資產(chǎn)回報率之間缺乏線性關(guān)系。

若兩個資產(chǎn)回報率之間呈正相關(guān)關(guān)系，則表示這兩種資產(chǎn)變化方向趨同，風(fēng)險也相似。另 一方面，若兩個資產(chǎn)回報率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，則表示這兩種資產(chǎn)變化方向趨異，可以考 慮作為對沖資產(chǎn)。

2.1 2019年第四季度高市值加密資產(chǎn)分析

本報告選取了2019年市值中位數(shù)最高的20種加密資產(chǎn)（除穩(wěn)定幣外）。

圖表4- 20種大市值加密資產(chǎn)的美元價格日回報率相關(guān)性（2019年1月1日-10月1日）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

如上圖所示，所有資產(chǎn)對之間都呈正相關(guān)。奇怪的是，Tezos （XTZ）是相關(guān)性最低的資產(chǎn) ，其中位相關(guān)系數(shù)只有0.3。

與此前各季度數(shù)據(jù)類似，市值越高的資產(chǎn)，資產(chǎn)對之間相關(guān)性越高。例如，在2019年第 四季度，以太坊（ETH） 和比特幣（BTC）的相關(guān)性高達0.86。另外，以太坊繼續(xù)保持相關(guān)性 最高資產(chǎn)的地位（平均相關(guān)系數(shù)為0.75）。然而，此前以太坊的季度相關(guān)系數(shù)曾高達0.81 。

2.2 相關(guān)性的變化

為了更有效地比較，我們一并評估了此前的季度數(shù)據(jù)和相應(yīng)的相關(guān)系數(shù)變化。圖表5展示 了2019年第一季度的相關(guān)性矩陣。

圖表5-20種高市值加密資產(chǎn)的美元價格日回報率相關(guān)性（2018年12月31日-3月30日）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

圖表6展示了相關(guān)系數(shù)在2019年第一季度與第二季度間的變化。顏色深淺劃分并非十分嚴(yán) 格，但可以給讀者理解矩陣信息提供指引。紅色代表平均相關(guān)性排名在50%之后資產(chǎn)的 集合，藍(lán)色則代表排名在50%以前資產(chǎn)的集合。顏色深淺表示顯著性-最深的紅色表示最 小的市值，而淺藍(lán)則代表在高相關(guān)性資產(chǎn)中較弱的相關(guān)性。因此，淺藍(lán)色數(shù)值比較接近中 位數(shù)。

在圖表6中使用同樣的標(biāo)記方法，我們會發(fā)現(xiàn)矩陣被淺色主導(dǎo)，這意味著極端數(shù)值的缺 失。我們可以理解為：大多數(shù)資產(chǎn)在2019年第一、第二季度都具有相似的強相關(guān)性。簡 單來說就是，相關(guān)性保持不變。

觀察相關(guān)性矩陣還可以得到另一個明顯的結(jié)論：從第一季度到第二季度，Bitcoin SV是唯 一一種相關(guān)系數(shù)顯著降低的資產(chǎn)?！按笮徒灰灼脚_大規(guī)模下架Bitcoin SV”可解釋這一顯著 的變化。更多信息請參閱幣安研究院的《2019年第二季度相關(guān)性報告》。

圖表6-20種高市值加密資產(chǎn)美元價格日回報率相關(guān)系數(shù)變化（2019年一季度-第二季度）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

相似地，圖表7和圖表8分別體現(xiàn)了該指標(biāo)從第二季度到第三季度、從第三季度到第四季 度的變化。

圖表7-20種高市值加密資產(chǎn)美元計價日回報率相關(guān)系數(shù)變化（2019年二季度-第三季度）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

圖表8-20種高市值加密資產(chǎn)美元計價日回報率相關(guān)系數(shù)變化（2019年三季度-第四季度）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

最重要的發(fā)現(xiàn)是：2019年第三季度資產(chǎn)相關(guān)性變化最大。在對相關(guān)性矩陣進行人工解讀 后，我們發(fā)現(xiàn)：在整個市場下跌，資產(chǎn)間的相關(guān)性可能會增強。同樣，在價格上升時期或 橫盤時期，加密資產(chǎn)相關(guān)性會下降。進行時間跨度更長的分析可以證明這一點。

2.3 2019年高市值加密資產(chǎn)相關(guān)性分析

表2和圖表10反映了相關(guān)資產(chǎn)的年度變化概況。更準(zhǔn)確地來說，表2反映了相關(guān)性最高的5 種資產(chǎn)以及BNB的季度平均相關(guān)系數(shù)。

表2-5種相關(guān)性最高資產(chǎn)季度平均相關(guān)系數(shù)比較

圖表9補充說明了2019年的相關(guān)性概況。該圖表反映了20種高市值加密資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)的總 體變化趨勢。BNB的平均相關(guān)系數(shù)以黃色突出顯示。

圖表9-2019年20種高市值加密資產(chǎn)季度平均相關(guān)系數(shù)

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

為了使分析更深入，我們對圖表10的相關(guān)性矩陣進行了詳細(xì)評估。

圖表10-20種高市值加密資產(chǎn)的美元計價日回報率相關(guān)性（2019年1月1日-2020年1月1 日）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

如圖表反映，所有資產(chǎn)對之間全部呈正相關(guān)性。普遍來說，第四季度的變化趨勢可以代表 2019年度變化趨勢。以太坊（ETH）仍是相關(guān)性最高的資產(chǎn)（相關(guān)系數(shù)為0.69），其在 2019上半年的相關(guān)性有所下降（第一季度：0.66；第二季度：0.66），僅僅在下半年重 新獲得相關(guān)性最高的地位（第三季度：0.76；第四季度：0.75）。

相關(guān)性最低的資產(chǎn)Cosmos （ATOM），其相關(guān)系數(shù)為0.31。相關(guān)性第二、第三低的資產(chǎn)是 Chainlink （LINK） 和Tezos （XTZ），它們的相關(guān)系數(shù)分別為0.32和0.4。Cosmos與其它資 產(chǎn)最大的不同點在于上架時間 – Cosmos在2019年第一季度末才上架。隨著ATOMs的中 位相關(guān)性上升 – 2019年度相關(guān)系數(shù)為0.31，但2019年第四季度相關(guān)系數(shù)為0.56 – 上架時 間短可能是導(dǎo)致該現(xiàn)象的原因之一。

另外，與我們此前發(fā)布的報告相似，影響加密資產(chǎn)關(guān)系強度的還可能有其它的普遍因素。 下面列舉了一些資產(chǎn)間的關(guān)系：

● 比特幣（BTC）是除以太坊（ETH）之外與Bitcoin Cash （BCH） 和Monero （XMR）兩個 PoW幣種相關(guān)性最高的加密資產(chǎn)。

● 與不可編程區(qū)塊鏈相比，可編程區(qū)塊鏈（如NEO、以太坊、 EOS）之間通常存在更高的 相關(guān)性。這與更早之前的數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的趨勢相吻合。

● “幣安效應(yīng)”：在幣安平臺上幣的加密資產(chǎn)之間相關(guān)性比不在幣安平臺上幣的加密資產(chǎn)更 高。

● 除Cosmos （ATOM）之外，Huobi Token （HT） 與其它加密資產(chǎn)的中位相關(guān)性最低。

3. 總結(jié)

各大加密資產(chǎn)間的中位相關(guān)性在2019年第四季度都略有下降。這樣的趨勢使得年度中位 相關(guān)性低于第三或第四季度的數(shù)值。但無論如何，2019年加密資產(chǎn)之間仍然呈現(xiàn)高相關(guān) 性。

與此前報告一致的是，特質(zhì)因素如可編程區(qū)塊鏈、“幣安效應(yīng)”的可能性等都是影響加密資 產(chǎn)相關(guān)性強度的關(guān)鍵因素。

此外，因其與所有其它加密資產(chǎn)的中位相關(guān)性最高，以太坊成為了評估2019年資產(chǎn)相關(guān) 性的基準(zhǔn)。

更深入的研究可以評估市場價格波動是否會影響加密資產(chǎn)間中位相關(guān)性。本報告中有初始 證據(jù)表明：在不利的市場價格波動時期，加密資產(chǎn)間的相關(guān)性可能會增強。

本報告僅用于提供信息，不應(yīng)作為投資決策的依據(jù)，也不應(yīng)被理解為參與投資交易的建議或針對任何金融工具或其發(fā)行人提出的投資策略建議。幣安研究院發(fā)布的這份報告與投 資、稅務(wù)、法律、金融、會計、咨詢或任何其他相關(guān)服務(wù)的咨詢服務(wù)無關(guān)，也并非購買、出售或持有任何資產(chǎn)的建議。本報告中包含的信息基于被認(rèn)為可靠的來源，但不能保證其 準(zhǔn)確性或完整性。此處表達的任何意見或估計反映了截至此日期做出的判斷，可能會在不公開通知的情況下做出變更。幣安研究院對因使用本出版物/通訊或其內(nèi)容而導(dǎo)致的任何 直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。

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