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神州租車的歸宿終于塵埃落定。 8月5日晚間，神州優(yōu)車發(fā)布公告稱，“為優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，公司擬以每股3.1港幣的價(jià)格向江西省井岡山北汽投資管理有限公司或其指定第三方，轉(zhuǎn)讓其所持參股公司神州租車的不超過4.4億股股份，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)最多13.72億港元（約合人民幣12.3億元）”。神州優(yōu)車將不再持有神州租車股份。 天眼查信息顯示，江西省井岡山北汽投資管理有限公司大股東為北京汽車集團(tuán)產(chǎn)業(yè)投資有限公司，后者由北汽集團(tuán)全資持有。 瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件爆發(fā)后，神州租車股價(jià)應(yīng)聲大跌，神州優(yōu)車為神州租車尋覓“下家”的過程堪稱曲折。從Amber Gem到北汽集團(tuán)再到上汽集團(tuán)，劇情經(jīng)歷多次轉(zhuǎn)折，神州租車最終由北汽接盤。 7月20日，已發(fā)布收購(gòu)公告的上汽突然宣布退出，一方面憂慮“神州租車未來運(yùn)營(yíng)”，另一方面，北汽競(jìng)價(jià)截胡或許是上汽放棄的直接原因?？梢姳逼哪孟律裰葑廛嚨膹?qiáng)烈愿望和堅(jiān)定決心。

制圖人/億歐汽車商業(yè)分析員 賈國(guó)琛 北汽早有布局共享出行領(lǐng)域之意。 在共享汽車行業(yè)尚未巨頭云集之時(shí)，2014年，北汽新能源推出綠狗租車。同年，北汽新能源與龐大汽貿(mào)共同投資成立了北汽綠行，主營(yíng)新能源汽車自助分時(shí)租賃。隨后的2017年5月，北汽新能源又上線了共享汽車平臺(tái)輕享出行。 除自身旗下的3家共享汽車平臺(tái)外，北汽集團(tuán)2017年4月成立了共享汽車平臺(tái)華夏出行，后將旗下出行品牌納入該平臺(tái)。

華夏出行成立儀式/圖片來源：華夏出行官方 在布局共享出行的中國(guó)主機(jī)廠中，北汽新能源雖然布局最早，品牌最多，但未能在市場(chǎng)中占領(lǐng)高地。 此前，北汽用于出行服務(wù)的車輛大多局限于自有品牌，此次收購(gòu)神州租車，也是寄希望于能夠取長(zhǎng)補(bǔ)短，幫助其拓展在出行市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“傳統(tǒng)汽車+出行產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略規(guī)劃。 那么北汽這次算“抄底”成功了嗎？

01

“抄底接盤”？

神州租車目前市值約為53.6億港元，約合6.9億美元，與巔峰時(shí)期市值相比跌去近9成，上市后，市值曾一度超越世界第二大汽車租賃公司安飛士，僅次于赫茲租車。但由于經(jīng)營(yíng)效率下降及各種負(fù)面消息的沖擊，神州租車市值一路下跌。 巨額債務(wù)纏身和受疫情重創(chuàng)的赫茲租車已于美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2020年5月22日晚申請(qǐng)破產(chǎn)。 赫茲公司創(chuàng)立于1918年，截至2020年初，其在全球范圍內(nèi)共有56.8萬輛汽車和1.24萬個(gè)公司和特許經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，其中約1/3在機(jī)場(chǎng)車站。規(guī)模如此龐大的赫茲，還是栽在了今年的新冠肺炎疫情。

赫茲租車車隊(duì)/圖片來源：赫茲租車官方 神州租車目前車隊(duì)規(guī)模約15萬輛，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)1100多個(gè)，從規(guī)模來看，神州租車與赫茲租車相差甚遠(yuǎn)，但市值仍比破產(chǎn)的赫茲高出3倍多。 北汽現(xiàn)在入場(chǎng)，從神州租車的歷史成績(jī)來看，是抓住了抄底的時(shí)機(jī)。即使神州租車盈利能力和財(cái)務(wù)狀況大幅滑坡，其多年積累的市場(chǎng)份額和品牌影響力尚存，北汽買入神州租車不失為劃算的選擇。 但北汽想要真正使神州租車為己所用，達(dá)到取長(zhǎng)補(bǔ)短的目的，還有更棘手的問題需要面對(duì)——業(yè)績(jī)。

02

業(yè)績(jī)黑洞

（1）租賃收入下滑，“賣車”回血 據(jù)神州租車2019年財(cái)報(bào)，公司2019年度總收入76.91億元人民幣，同比增長(zhǎng)19.3%。租賃業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為55.6億元，同比增長(zhǎng)僅為4.1%，增速下降。 神州租車的租賃業(yè)務(wù)，主要分為兩大塊，對(duì)個(gè)人用戶的短租業(yè)務(wù)為“汽車租賃”、對(duì)企業(yè)用戶的長(zhǎng)租業(yè)務(wù)為“車隊(duì)租賃”。2019年其汽車租賃收入49.2億元，同比增長(zhǎng)9.6%；車隊(duì)租賃營(yíng)收6.4億元，同比下降15.1%，車隊(duì)租賃業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮嚴(yán)重。

制圖人/億歐汽車商業(yè)分析員 賈國(guó)琛 （2）凈利潤(rùn)急劇下滑 神州租車凈利潤(rùn)滑鐵盧出現(xiàn)于2016年，此后凈利潤(rùn)一路大幅下滑。到2019年，其凈利潤(rùn)只剩0.3億元，同比大跌89.70%。2020年一季度，神州租車歸母凈利潤(rùn)更是降到負(fù)值，虧損1.88億元，同比減少148.11%。利潤(rùn)困境歸因于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)乏力。

制圖人/億歐汽車商業(yè)分析員 賈國(guó)琛 （3）二手車銷售業(yè)務(wù)不賺反虧 據(jù)統(tǒng)計(jì)，神州租車的車輛服役期一般不超過30個(gè)月。雖然租車公司銷售二手車回籠資金是常規(guī)操作，但神州租車的二手車業(yè)務(wù)“暗藏玄機(jī)”。 財(cái)報(bào)顯示，2018年和2019年，其二手車銷售成本占收入的比例分別為103.9%和102.7%。這意味著，銷售二手車不僅沒有給神州租車帶來收入反而虧損，神州租車表示，折舊成本大幅增加是二手車銷售成本過高的主要原因。

制圖人/億歐汽車商業(yè)分析員 賈國(guó)琛 虧本也要賣二手車。 億歐汽車認(rèn)為，神州租車有以下兩個(gè)原因：一為了收縮車隊(duì)規(guī)模，二是增加現(xiàn)金流，盡管賣二手車對(duì)利潤(rùn)沒有貢獻(xiàn)，但至少可以回籠資金，盤活現(xiàn)金流。神州租車經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流從2018年的-7.9億元增加到2019年的16.8億元，賣二手車貢獻(xiàn)了其中大部分。

制圖人/億歐汽車商業(yè)分析員 賈國(guó)琛 2019年神州租車的車隊(duì)規(guī)模為14.89萬輛，與2018年相比只增加了1.37萬輛，2018年同期，新增為3.3萬輛?？梢?，車隊(duì)規(guī)模增速有所放緩。神州租車解釋，受疫情影響，旅游出行需求低于預(yù)期，同時(shí)考慮到利潤(rùn)大幅下滑和保證現(xiàn)金流充足，神州租車將暫停新車采購(gòu)。 （4）運(yùn)營(yíng)管理效率持續(xù)降低 單車日均收入、平均日租金、車輛利用率是衡量租車公司運(yùn)營(yíng)管理水平的重要指標(biāo)。 神州租車平均日租金從2016年最高的284元降至2019年的210元，跌幅達(dá)26%；單車日均收入從2015年最高的170元降到2019年的122元，跌幅達(dá)28%以上；2017年后，其車輛利用率也在逐漸下降。 神州租車現(xiàn)有車隊(duì)規(guī)模的運(yùn)營(yíng)效率在逐年降低。

制圖人/億歐汽車商業(yè)分析員 賈國(guó)琛 （5）財(cái)務(wù)壓力愈發(fā)沉重重資產(chǎn)模式下的神州租車資產(chǎn)負(fù)債率越來越高。

制圖人/億歐汽車商業(yè)分析員 賈國(guó)琛 2019年神州租車的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了67.15%，雖然其賬面資金有53.6億元，但是資金壓力仍較大，億歐汽車認(rèn)為，重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式是罪魁禍?zhǔn)住? 首先，其重資產(chǎn)的模式開支巨大。神州租車的日常運(yùn)營(yíng)成本包括：人員工資、門店開支、車輛保險(xiǎn)、維護(hù)及保養(yǎng)費(fèi)等。換句話說，即使沒有營(yíng)業(yè)收入，其開支也無法大幅減少。 另外，據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2019年神州租車的有息負(fù)債總額為148.8億元，上一年同期為126.5億元，且有58.4億元的債務(wù)在一年內(nèi)到期，財(cái)務(wù)壓力沉重。 糟糕的業(yè)績(jī)加上沉重的財(cái)務(wù)壓力，對(duì)即將接手的北汽來說，都是不得不面對(duì)的挑戰(zhàn)，如何將神州租車扭虧為盈，也將是其接下來必須長(zhǎng)期謀劃的課題。

03

信任危機(jī)

“同門”暴雷、立案調(diào)查、信用降級(jí)，神州租車經(jīng)歷了一場(chǎng)浩劫。 早在2017年1月，美國(guó)機(jī)構(gòu)GeoInvesting曾發(fā)布報(bào)告，對(duì)神州租車的財(cái)務(wù)計(jì)算方法、關(guān)聯(lián)交易、和關(guān)聯(lián)方神州專車單量等提出過質(zhì)疑。 這顆雷終于在今年4月引爆。 4月2日，瑞幸咖啡承認(rèn)2019年第二至第四季度存在財(cái)務(wù)造假，股價(jià)隨之暴跌80%。由于神州租車與瑞幸咖啡最大股東均為陸正耀，受瑞幸事件帶來的信任危機(jī)影響，神州租車盤中一度大跌70%。神州租車在上午10點(diǎn)14分緊急停牌，截至停牌前，公司股價(jià)報(bào)1.96港元，跌幅54.4%，市值41.55億港元。

4月3日神州租車股價(jià)暴跌/圖片來源：老虎證券 7月16日，神州優(yōu)車收到了證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查通知書，神州優(yōu)車未對(duì)此公告，直至7月20日晚間才披露該事項(xiàng)。8月3日，神州租車在港交所發(fā)布公告稱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)擬就神州優(yōu)車涉嫌違反信息披露法律法規(guī)，向神州優(yōu)車發(fā)出警告及處以人民幣 50 萬元的罰款，并向其余有關(guān)各方發(fā)出警告及處以 5 萬元至 20 萬元的罰款。 另一方面，4月7日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)將神州租車的信用評(píng)級(jí)從“B+”下調(diào)至“B-”，20天后的4月27日，神州租車的信用評(píng)級(jí)又從“B-”下調(diào)至“CCC”。 雖然瑞幸與神州租車并未有業(yè)務(wù)往來，二者大股東陸正耀也無股份質(zhì)押記錄，但瑞幸事件或許是一根導(dǎo)火索，點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)對(duì)于神州租車的關(guān)注度。 神州租車的信任危機(jī)也是北汽必須面對(duì)和解決的問題，如何打消市場(chǎng)的顧慮，北汽須“從長(zhǎng)計(jì)議”。

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結(jié)語

從積極的層面看，北汽收購(gòu)神州租車，一方面，神州租車可以幫助北汽緩解庫(kù)存壓力，另一方面，北汽可以在業(yè)務(wù)上與神州租車形成協(xié)同效應(yīng)。 原本賣給神州優(yōu)車的寶沃汽車也回到了北汽手中，如果雙方能產(chǎn)生出良好的“化學(xué)反應(yīng)”，北汽帶領(lǐng)神州租車走出泥沼也不是沒有可能。 北汽眼前尚未柳暗花明，亟待解決的問題復(fù)雜棘手，只有真正做到揚(yáng)長(zhǎng)避短，才能擺脫“接盤俠”的命運(yùn)。 一切才剛剛開始。 ?