隨著LED下游應(yīng)用市場(chǎng)需求的不斷擴(kuò)大，以及全球LED產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移，中國大陸現(xiàn)在已成為世界最大的LED器件封裝生產(chǎn)基地。據(jù)高工LED統(tǒng)計(jì)，2018年中國大陸LED封裝產(chǎn)值達(dá)960億元，預(yù)計(jì)未來仍將保持增長態(tài)勢(shì)，2020年產(chǎn)值將達(dá)1，288億元。

在LED封裝市場(chǎng)需求不斷增長的背景下，深圳新益昌科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新益昌”）不久前提交了招股書擬上交所科創(chuàng)板上市。筆者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，受下游客戶采購的周期性影響，其業(yè)績并不穩(wěn)定，2019年?duì)I收和凈利潤更出現(xiàn)雙雙下滑的情況。同時(shí)，較高的存貨金額和低于行業(yè)均值的存貨周轉(zhuǎn)率，也反映其運(yùn)營能力的不足。加上頻繁出現(xiàn)的關(guān)聯(lián)交易，和高達(dá)6家關(guān)聯(lián)方的采購單價(jià)與非關(guān)聯(lián)方的差異率超過10%，也令其關(guān)聯(lián)交易價(jià)格的公允性存疑。

去年?duì)I收凈利雙跌 前五大客戶業(yè)務(wù)分散

招股書顯示，新益昌主要從事LED、電容器、半導(dǎo)體、鋰電池等行業(yè)智能制造裝備的研產(chǎn)銷，現(xiàn)已成功進(jìn)入半導(dǎo)體封裝設(shè)備和鋰電池設(shè)備領(lǐng)域。此外，其部分智能制造裝備產(chǎn)品核心零部件如驅(qū)動(dòng)器、高精度讀數(shù)頭及直線電機(jī)、音圈電機(jī)等已實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)，是國內(nèi)少有的具備核心零部件自主研發(fā)與生產(chǎn)能力的智能制造裝備企業(yè)。

在LED領(lǐng)域，其客戶包括國星光電、東山精密、兆馳股份、三安光電、華天科技、鴻利智匯、瑞豐光電、雷曼光電、廈門信達(dá)、晶臺(tái)股份等，并與國際知名廠商SAMSUNG、億光電子等保持良好合作；在電容器領(lǐng)域，其客戶涵蓋了艾華集團(tuán)、江海股份等公司；在終端應(yīng)用領(lǐng)域，其產(chǎn)品在消費(fèi)電子、節(jié)能照明及顯示、新能源電池等產(chǎn)品的生產(chǎn)中廣泛應(yīng)用。

2017年至2019年，新益昌實(shí)現(xiàn)營收分別為5.05億元、6.99億元和6.55億元，營收主要來自智能制造裝備類產(chǎn)品，同期該類產(chǎn)品的銷售額分別為4.78億元、6.86億元和6.32億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤分別為0.51億元、1.02億元和0.88億元，明顯看出，其2019年?duì)I收凈利均出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。

具體來看，2018年，新益昌營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)大幅增長，其中營收增長率達(dá)38.43%，凈利潤增長率更高達(dá)98.48%。據(jù)其表示，一方面系客戶艾華集團(tuán)采購量增長較快，使其LED封裝設(shè)備銷售收入上升1.48億元，上升幅度為39.52%，電容器老化測(cè)試設(shè)備銷售收入上升0.65億元，上升幅度為68.85%；另一方面，其封裝設(shè)備開始批量使用自產(chǎn)核心零配件，使成本大幅下降。

此外，2019年，新益昌營收較上年下滑6.24%，凈利潤也同比下跌14.10%。據(jù)其披露，這主要是原因是下游客戶對(duì)其設(shè)備采購具周期性；以及在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定因素的影響下，令其下游中小LED封裝廠商客戶對(duì)機(jī)器設(shè)備的采購整體減少。因此使得新益昌LED封裝設(shè)備銷售收入由2018年的5.23億元降至2019年的4.92億元，同比減少0.31億元，降幅為6.01%，電容器老化測(cè)試設(shè)備收入由2018年的1.60億元下降至2019年的1.09億元，同比減少0.51億元，降幅為31.76%。

不過，在毛利率方面，上文提到其產(chǎn)品零部件逐漸由自產(chǎn)替代外購進(jìn)口，在降低成本的同時(shí)也提高了毛利率水平，三年間，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.18%、32.22%及36.82%，呈上升趨勢(shì)。

客戶方面，三年間其前五大客戶占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為33.44%、34.47%和33.82%，相對(duì)較為穩(wěn)定。不過據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)，其前五大客戶的主營業(yè)務(wù)卻比較分散，涵蓋了LED封裝、電容器、光電半導(dǎo)體器件、電子器件、LED顯示屏、機(jī)電設(shè)備等廠商。

據(jù)披露，2017年和2018年，其前五大客戶中分別出現(xiàn)了邦信融資租賃（深圳）有限公司和君創(chuàng)國際融資租賃有限公司，這兩大客戶均屬融資租賃公司，終端客戶為蘇州晶臺(tái)光電有限公司，二者通過融資租賃模式購買LED封裝設(shè)備。

業(yè)務(wù)較為分散的前五大客戶，從一定程度上也體現(xiàn)出新益昌的主營業(yè)務(wù)也同樣廣泛。其原本以LED封裝設(shè)備起家，如今也切入了半導(dǎo)體封測(cè)和鋰電池生產(chǎn)領(lǐng)域，不過在目前業(yè)績下滑的情形下，其轉(zhuǎn)向上述領(lǐng)域能否助業(yè)績實(shí)現(xiàn)飛躍，又是否能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的半導(dǎo)體和鋰電池市場(chǎng)突圍？有待時(shí)間的考驗(yàn)。

存貨余額高，周轉(zhuǎn)率低于同行

在主營產(chǎn)品銷量不穩(wěn)定，業(yè)績存在波動(dòng)的情形下，新益昌的存貨及周轉(zhuǎn)率等運(yùn)營能力指標(biāo)也不盡如人意。在經(jīng)營模式上，屬于專用設(shè)備制造業(yè)的新益昌，采取的是“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)銷售模式，同時(shí)采用“以產(chǎn)定購”的模式進(jìn)行原材料的采購，因此發(fā)出商品、庫存商品和原材料余額均較高。

2017年至2019年，其存貨賬面價(jià)值分別為3.37億元、3.69億元及3.45億元，金額及占比始終保持在較高水平，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為56.35%、50.59%及46.46%。

而較高的存貨占比就需要較高的周轉(zhuǎn)率來加快存貨變現(xiàn)速度，以增強(qiáng)資金流動(dòng)性及減少存貨的跌價(jià)損失。近三年，新益昌的存貨周轉(zhuǎn)率為1.33次/年、1.35次/年和1.17次/年，行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.64次/年、1.53次/年和1.12次/年，盡管2019年其存貨周轉(zhuǎn)率小幅高于行業(yè)均值，但總體還是低于同行可比公司。

另外，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為142.16萬元、419.43萬元和573.20萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提分別為0.42%、1.12%和1.63%，而行業(yè)平均計(jì)提比例為2.53%、2.86%和3.36%，遠(yuǎn)高于新益昌。

據(jù)其表示，大部分產(chǎn)品都為定制化產(chǎn)品，且大部分存貨均有訂單支持，部分沒有訂單支持的庫存商品主要系備貨所致，市場(chǎng)價(jià)格高于存貨成本，因此存貨減值風(fēng)險(xiǎn)較低。不過，一旦市場(chǎng)環(huán)境或客戶訂單產(chǎn)生較大變動(dòng)，較高的存貨占比仍會(huì)令其已經(jīng)下滑的業(yè)績雪上加霜。

關(guān)聯(lián)交易頻繁：關(guān)聯(lián)方采購單價(jià)公允性存疑

除經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)外，新益昌還存在頻繁的關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)公司多為其控股股東及實(shí)控人胡新榮和宋昌寧親屬控制或持股。招股書披露，2017年至2019年，其向關(guān)聯(lián)方采購的金額分別為2，931.38萬元、4，659.48萬元和3，778.67萬元，采購內(nèi)容主要為五金類制品和PCB板，占當(dāng)年采購總額的比重分別為7.04%、10.05%和11.30%。

值得注意的是，在采購價(jià)格方面，2019年東富材料、2018年利東五金、2017年驍騰電子、華月科技、易之和及豐德凱，上述關(guān)聯(lián)方的采購平均單價(jià)與非關(guān)聯(lián)方的差異率均超過了10%，這令其關(guān)聯(lián)交易價(jià)格的公允性存疑。

具體來看，2019年，東富材料的采購價(jià)格較非關(guān)聯(lián)方價(jià)格高16.68%；2018年，利東五金的采購價(jià)格較非關(guān)聯(lián)方價(jià)格高22.92%；2017年，驍騰電子采購基板的價(jià)格較非關(guān)聯(lián)方價(jià)格低15.19%；華月科技和易之和的采購價(jià)格較非關(guān)聯(lián)方價(jià)格低28.38%；豐德凱的采購價(jià)格較非關(guān)聯(lián)方價(jià)格低16.93%。

據(jù)其表示，產(chǎn)生上述差異率的原因，一方面是采購原件有切割和未切割之分，另一方面則由于同期無非關(guān)聯(lián)方采購價(jià)格可比，故將次年價(jià)格進(jìn)行替代，而受次年市場(chǎng)行情的變動(dòng)，采購價(jià)格也因此受到影響。不過，其指出相關(guān)交易價(jià)格是雙方根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行的公允定價(jià)，不存在利益輸送安排。

另外，2020年新益昌通過拓展五金制品非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商，已減少了關(guān)聯(lián)方采購金額，2020年上半年，其關(guān)聯(lián)方采購占比已降為1.89%。

綜合來看，下游客戶的周期性采購以及較高的存貨余額，為其業(yè)績帶來波動(dòng)的同時(shí)，也加重了經(jīng)營的不穩(wěn)定性。而頻繁出現(xiàn)的關(guān)聯(lián)交易和較大的采購價(jià)格差異，在五金制品和電子元器件價(jià)格充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，其關(guān)聯(lián)交易定價(jià)的依據(jù)及公允性，亟待進(jìn)一步說明。
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