近日，在《【IPO價值觀】立足航天航空領域，朝微電子實現逾百項半導體器件國產化》一文中提到，朝微電子自成立以來立足航天航空領域，通過承擔縱向研發(fā)項目和橫向研發(fā)累計完成上百項半導體器件型號國產化。

對于半導體器件而言，航空航天領域的門檻很高，這也讓朝微電子享受了這個領域發(fā)展的紅利。目前，航空航天主要掌握在科研機構和軍工集團下屬單位，隨著國內該領域對自主可控元器件需求的增加，朝微電子的營收保持連續(xù)增長趨勢。

不過，隨之而來的是朝微電子應收票據及賬款金額的逐年增長，從今年上半年來看，其應收票據及賬款金額超過了營收總額的2倍。高額的應收票據及賬款導致了壞賬風險集聚；此外，企業(yè)運營所需的現金流也因此受到掣肘。這對于一家個人控股超6成的企業(yè)而言，在當前全球形勢下，用增加流動負債來轉移運營資金壓力的做法，令其經營持續(xù)性受到市場質疑。

應收票據及賬款超營收金額

據了解，朝微電子主要產品包括半導體分立器件和電源，報告期內，朝微電子主要產品供貨給軍工集團下屬單位和科研院所，并與主要客戶保持了長期的合作關系。

據招股書披露，朝微電子的主要客戶包括中國航天科技集團、中國航天科工集團、中國航空工業(yè)集團、中國兵器工業(yè)集團和中國電子科技集團等軍工集團及下屬單位。

按照受同一實際控制人控制的客戶合并計算的口徑，報告期各期朝微電子對前五大客戶銷售收入分別為7，792.35萬元、10，489.15萬元、13，223.22萬元和4，498.45萬元，占朝微電子營業(yè)收入的比例分別為81.50%、81.84%、84.08%和79.50%。近年來，軍工集團及下屬單位貢獻了朝微電子8成的營收。

朝微電子表示，受我國航天、航空等行業(yè)體制的影響，因此客戶集中度較高。

據了解，航天、航空等高精尖領域產業(yè)鏈較長，配套層級較多?？傮w單位接到上級單位采購需求，再向上游各級配套商提出采購需求，整體采購和結算的流程相對復雜。

在貨款結算時，由于總體單位終端產品驗收程序嚴格和復雜，一般結算周期較長。最終客戶根據自身經費和產品完工進度安排與總體單位的結算，總體單位及各級配套單位再根據自身資金等情況向上游供應商結算。

因此，在報告期內，雖然朝微電子業(yè)務規(guī)模不斷擴大，營業(yè)收入增長迅速，但應收票據及應收賬款余額也相應增長，且從下圖中明顯看出，2017年之后，朝微電子的應收票據及應收賬款余額超過了營業(yè)收入。

從數據來看，截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，朝微電子應收賬款賬面價值分別為6，534.74萬元、10，788.64萬元、11，926.01萬元和13，127.36萬元，應收票據賬面價值分別為2，795.24萬元、3，497.46萬元、5，962.38萬元和4，526.31萬元，合計占各期營業(yè)收入總額的比例分別為97.58%、111.46%、113.75%和312.01%。

對于逐年增長的應收款項，朝微電子解釋稱，半導體分立器件主要為三級配套產品，電源主要為二級配套，朝微電子處于產業(yè)鏈中上游，因此回款速度較慢，應收賬款、應收票據規(guī)模較大。

若朝微電子不能有效提高應收票據及應收賬款管理水平及保證回款進度，將有可能出現應收票據及應收賬款持續(xù)增加、回款不及時甚至壞賬的情形，從而對其經營成果造成不利影響。

資金周轉壓力向流動負債轉移

事實上，除了應收票據和應收賬款外，報告期內朝微電子在存貨管理做得也并不夠高效。2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，該公司存貨賬面價值分別為5，815.99萬元、8，069.65萬元、10，418.78萬元和12，663.65萬元，占同期流動資產的比例分別為29.26%、33.03%、33.01%和39.30%，占比較高。

若朝微電子不能保持對存貨的有效管理并管控好存貨規(guī)模，將導致計提存貨跌價準備增加；同時，較大的存貨規(guī)模也增加了運營資金周轉的壓力。

招股書數據顯示，報告期各期，朝微電子經營活動產生的現金流量凈額分別為6，043.43萬元、-151.99萬元、2，498.79萬元及-106.25萬元，合計8，283.98萬元。同期凈利潤分別為3，600.04萬元、5，123.28萬元、5，408.19萬元及1，834.20萬元，合計15，965.71萬元。

通過以上數據對比可知，報告期內朝微電子經營活動產生的現金流量凈額遠小于同期凈利潤，其運營資金承壓明顯。對此朝微電子解釋稱，主要是因為存貨規(guī)模、經營性應收款項隨著經營規(guī)模擴張而大幅增加。

在此背景下，隨著運營資金周轉壓力增大，朝微電子需要通過其他方式轉移壓力，從招股書來看，該公司是通過增加流動負債來轉移資金壓力。報告期各期末，朝微電子的流動負債分別為9，444.06萬元、14，274.12萬元、15，960萬元及5，318.22萬元，整體呈不斷上升趨勢。

具體來看，朝微電子的流動負債主要由短期借款、應付賬款、預收賬款、合同負債、其他流動負債構成。

短期借款從2017年末的0增長到2020年6月末的1，602.90萬元，占負債總額的比重也從0增至10.46%。

通過流動負債來轉移存貨、經營性應收款項帶來的資金壓力后，朝微電子在償債能力方面，出現明顯的不足，其流動比率、速動比率以及資產負債率等指標均落后同行可比公司。

流動比率和速動比率是用來衡量企業(yè)短期償債的能力，比率越高，償債能力越強。從以上數據可知，流動比率、速動比率低于同行業(yè)可比上市公司平均值，且整體呈下降趨勢，這也說明了朝微電子短期償債能力在減弱；此外，其資產負債率高于同行業(yè)可比上市公司平均值，也說明了這個問題。

綜合來看，朝微電子在取得營收增長的同時，對存貨、經營性應收款項并沒有進行有效的管理，以致這兩項財務數據總和大幅超過了營收金額，隨著壞賬的增加、運營資金被“占用”，朝微電子通過增加流動負債來承壓的方式導致了其償債能力遠不及同行，長此以往，其持續(xù)經營能力將被打上巨大的問號。
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