近日，在《【IPO價(jià)值觀】立足航天航空領(lǐng)域，朝微電子實(shí)現(xiàn)逾百項(xiàng)半導(dǎo)體器件國產(chǎn)化》一文中提到，朝微電子自成立以來立足航天航空領(lǐng)域，通過承擔(dān)縱向研發(fā)項(xiàng)目和橫向研發(fā)累計(jì)完成上百項(xiàng)半導(dǎo)體器件型號(hào)國產(chǎn)化。

對(duì)于半導(dǎo)體器件而言，航空航天領(lǐng)域的門檻很高，這也讓朝微電子享受了這個(gè)領(lǐng)域發(fā)展的紅利。目前，航空航天主要掌握在科研機(jī)構(gòu)和軍工集團(tuán)下屬單位，隨著國內(nèi)該領(lǐng)域?qū)ψ灾骺煽?a target="_blank">元器件需求的增加，朝微電子的營(yíng)收保持連續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

不過，隨之而來的是朝微電子應(yīng)收票據(jù)及賬款金額的逐年增長(zhǎng)，從今年上半年來看，其應(yīng)收票據(jù)及賬款金額超過了營(yíng)收總額的2倍。高額的應(yīng)收票據(jù)及賬款導(dǎo)致了壞賬風(fēng)險(xiǎn)集聚；此外，企業(yè)運(yùn)營(yíng)所需的現(xiàn)金流也因此受到掣肘。這對(duì)于一家個(gè)人控股超6成的企業(yè)而言，在當(dāng)前全球形勢(shì)下，用增加流動(dòng)負(fù)債來轉(zhuǎn)移運(yùn)營(yíng)資金壓力的做法，令其經(jīng)營(yíng)持續(xù)性受到市場(chǎng)質(zhì)疑。

應(yīng)收票據(jù)及賬款超營(yíng)收金額

據(jù)了解，朝微電子主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體分立器件和電源，報(bào)告期內(nèi)，朝微電子主要產(chǎn)品供貨給軍工集團(tuán)下屬單位和科研院所，并與主要客戶保持了長(zhǎng)期的合作關(guān)系。

據(jù)招股書披露，朝微電子的主要客戶包括中國航天科技集團(tuán)、中國航天科工集團(tuán)、中國航空工業(yè)集團(tuán)、中國兵器工業(yè)集團(tuán)和中國電子科技集團(tuán)等軍工集團(tuán)及下屬單位。

按照受同一實(shí)際控制人控制的客戶合并計(jì)算的口徑，報(bào)告期各期朝微電子對(duì)前五大客戶銷售收入分別為7，792.35萬元、10，489.15萬元、13，223.22萬元和4，498.45萬元，占朝微電子營(yíng)業(yè)收入的比例分別為81.50%、81.84%、84.08%和79.50%。近年來，軍工集團(tuán)及下屬單位貢獻(xiàn)了朝微電子8成的營(yíng)收。

朝微電子表示，受我國航天、航空等行業(yè)體制的影響，因此客戶集中度較高。

據(jù)了解，航天、航空等高精尖領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，配套層級(jí)較多?？傮w單位接到上級(jí)單位采購需求，再向上游各級(jí)配套商提出采購需求，整體采購和結(jié)算的流程相對(duì)復(fù)雜。

在貨款結(jié)算時(shí)，由于總體單位終端產(chǎn)品驗(yàn)收程序嚴(yán)格和復(fù)雜，一般結(jié)算周期較長(zhǎng)。最終客戶根據(jù)自身經(jīng)費(fèi)和產(chǎn)品完工進(jìn)度安排與總體單位的結(jié)算，總體單位及各級(jí)配套單位再根據(jù)自身資金等情況向上游供應(yīng)商結(jié)算。

因此，在報(bào)告期內(nèi)，雖然朝微電子業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速，但應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額也相應(yīng)增長(zhǎng)，且從下圖中明顯看出，2017年之后，朝微電子的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額超過了營(yíng)業(yè)收入。

從數(shù)據(jù)來看，截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，朝微電子應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6，534.74萬元、10，788.64萬元、11，926.01萬元和13，127.36萬元，應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為2，795.24萬元、3，497.46萬元、5，962.38萬元和4，526.31萬元，合計(jì)占各期營(yíng)業(yè)收入總額的比例分別為97.58%、111.46%、113.75%和312.01%。

對(duì)于逐年增長(zhǎng)的應(yīng)收款項(xiàng)，朝微電子解釋稱，半導(dǎo)體分立器件主要為三級(jí)配套產(chǎn)品，電源主要為二級(jí)配套，朝微電子處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，因此回款速度較慢，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)規(guī)模較大。

若朝微電子不能有效提高應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款管理水平及保證回款進(jìn)度，將有可能出現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款持續(xù)增加、回款不及時(shí)甚至壞賬的情形，從而對(duì)其經(jīng)營(yíng)成果造成不利影響。

資金周轉(zhuǎn)壓力向流動(dòng)負(fù)債轉(zhuǎn)移

事實(shí)上，除了應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款外，報(bào)告期內(nèi)朝微電子在存貨管理做得也并不夠高效。2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，該公司存貨賬面價(jià)值分別為5，815.99萬元、8，069.65萬元、10，418.78萬元和12，663.65萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.26%、33.03%、33.01%和39.30%，占比較高。

若朝微電子不能保持對(duì)存貨的有效管理并管控好存貨規(guī)模，將導(dǎo)致計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加；同時(shí)，較大的存貨規(guī)模也增加了運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)的壓力。

招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，朝微電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6，043.43萬元、-151.99萬元、2，498.79萬元及-106.25萬元，合計(jì)8，283.98萬元。同期凈利潤(rùn)分別為3，600.04萬元、5，123.28萬元、5，408.19萬元及1，834.20萬元，合計(jì)15，965.71萬元。

通過以上數(shù)據(jù)對(duì)比可知，報(bào)告期內(nèi)朝微電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)小于同期凈利潤(rùn)，其運(yùn)營(yíng)資金承壓明顯。對(duì)此朝微電子解釋稱，主要是因?yàn)榇尕浺?guī)模、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張而大幅增加。

在此背景下，隨著運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)壓力增大，朝微電子需要通過其他方式轉(zhuǎn)移壓力，從招股書來看，該公司是通過增加流動(dòng)負(fù)債來轉(zhuǎn)移資金壓力。報(bào)告期各期末，朝微電子的流動(dòng)負(fù)債分別為9，444.06萬元、14，274.12萬元、15，960萬元及5，318.22萬元，整體呈不斷上升趨勢(shì)。

具體來看，朝微電子的流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、合同負(fù)債、其他流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成。

短期借款從2017年末的0增長(zhǎng)到2020年6月末的1，602.90萬元，占負(fù)債總額的比重也從0增至10.46%。

通過流動(dòng)負(fù)債來轉(zhuǎn)移存貨、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)帶來的資金壓力后，朝微電子在償債能力方面，出現(xiàn)明顯的不足，其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)均落后同行可比公司。

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是用來衡量企業(yè)短期償債的能力，比率越高，償債能力越強(qiáng)。從以上數(shù)據(jù)可知，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比上市公司平均值，且整體呈下降趨勢(shì)，這也說明了朝微電子短期償債能力在減弱；此外，其資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比上市公司平均值，也說明了這個(gè)問題。

綜合來看，朝微電子在取得營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，對(duì)存貨、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)并沒有進(jìn)行有效的管理，以致這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)總和大幅超過了營(yíng)收金額，隨著壞賬的增加、運(yùn)營(yíng)資金被“占用”，朝微電子通過增加流動(dòng)負(fù)債來承壓的方式導(dǎo)致了其償債能力遠(yuǎn)不及同行，長(zhǎng)此以往，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力將被打上巨大的問號(hào)。
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