最近一個(gè)月的時(shí)間里，港股市場(chǎng)的醫(yī)療板塊可謂是喜訊頻頻，先是連年虧損的阿里健康在最新的一季財(cái)報(bào)中終于實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，然后便是京東健康登陸港交所，上市首日股價(jià)大漲55．85％，市值更是一舉超過(guò)阿里健康，奠定了其在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊的地位。

其后，據(jù)港交所12月13日消息，提供基于大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的醫(yī)療健康解決方案，向醫(yī)療行業(yè)的主要參與者提供服務(wù)并與之開(kāi)展合作的醫(yī)渡科技有限公司通過(guò)港交所聆訊，填補(bǔ)了港股市場(chǎng)這一板塊的空缺。

受醫(yī)療與科技＂聯(lián)姻＂的影響，透過(guò)醫(yī)渡科技的招股書(shū)確實(shí)能夠察覺(jué)到公司的盈利水平是在逐年上升的，那么醫(yī)渡云是如何搭建出屬于自己的技術(shù)壁壘與商業(yè)模式？透過(guò)醫(yī)渡云這一點(diǎn)，又能折射出國(guó)內(nèi)醫(yī)療AI和大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)怎樣的現(xiàn)狀？

行業(yè)政策加持營(yíng)收、毛利雙突破

通過(guò)對(duì)醫(yī)渡科技有限公司招股書(shū)進(jìn)行拆解可知，在過(guò)去的三個(gè)財(cái)年中，公司的營(yíng)收和毛利均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的狀態(tài)。據(jù)悉，2018－2020財(cái)年，醫(yī)渡云的營(yíng)收從2018財(cái)年的2272．7萬(wàn)，增長(zhǎng)到了2020財(cái)年的約5．58億元，增長(zhǎng)率高達(dá)三位數(shù)，近三年的增速分別達(dá)到了348．9％和447．1％。

并且隨著業(yè)務(wù)體系的逐漸成熟，醫(yī)渡云已擺脫了2018財(cái)年的毛利承壓狀態(tài)，轉(zhuǎn)負(fù)為正，到2020財(cái)年實(shí)現(xiàn)了約1．47億的毛利，毛利率達(dá)到了26．3％。

醫(yī)渡云引以為傲的盈利能力一方面得益于大環(huán)境所帶來(lái)的緊迫性。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，全國(guó)大陸總?cè)丝?40005萬(wàn)人，60周歲及以上人口25388萬(wàn)人，占比達(dá)18．1％。隨著人口老齡化的加劇，醫(yī)療供應(yīng)鏈的不平衡問(wèn)題愈加突出，醫(yī)療行業(yè)面臨較大的供給側(cè)限制，而數(shù)字化技術(shù)被廣泛認(rèn)為將成為突破醫(yī)療供需不平衡的關(guān)鍵。

（來(lái)源：安永報(bào)告）

這也導(dǎo)致了醫(yī)渡云所處的＂醫(yī)療＋AI＂賽道的發(fā)展?jié)摿Φ玫结尫?。根?jù)安永報(bào)告，按截至2018年12月31日止年度的國(guó)家醫(yī)療開(kāi)支8614億美元計(jì)算，中國(guó)是世界第二大醫(yī)療市場(chǎng)，自2016年以來(lái)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為12．9％。2019年中國(guó)醫(yī)療行業(yè)內(nèi)醫(yī)療信息化投資總額為人民幣1456億元，預(yù)計(jì)到2024年將增長(zhǎng)至人民幣3567億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)19．6％。

其中作為中國(guó)醫(yī)療行業(yè)整體信息化投資的一部分，中國(guó)醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案市場(chǎng)2019年的規(guī)模為人民幣105億元，預(yù)計(jì)到2024年將增長(zhǎng)至人民幣577億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)40．5％。醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案整體滲透率預(yù)計(jì)將從2019年的7．2％增長(zhǎng)至2024年的16．2％。

所處賽道潛力得到認(rèn)可，醫(yī)渡云的盈利能力自然也就水漲船高。

另一方面，在醫(yī)療行業(yè)，政策土壤的滋養(yǎng)也是極為重要的利好。2016年，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)和規(guī)范健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，國(guó)家在《＂健康中國(guó)2030＂規(guī)劃綱要》、《＂十三五＂衛(wèi)生與健康規(guī)劃》等重要政策中屢次提及要發(fā)展醫(yī)療大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)。2018年，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的《國(guó)家健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)、安全和服務(wù)管理辦法（試行）》。

在政策的推動(dòng)下，整個(gè)醫(yī)療大數(shù)據(jù)行業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展期。但不可否認(rèn)的是，醫(yī)渡云即使有著多重利好的加持，卻依然沒(méi)有擺脫醫(yī)療行業(yè)的通病，即虧損與投入居高不下，這或許也是其急于赴港輸血的重要原因。

＂貧血＂的醫(yī)渡云急于回港輸血

其實(shí)，醫(yī)渡云與實(shí)際意義上的＂貧血＂并不太吻合，事實(shí)上它獲得了多家公司的站臺(tái)與多輪融資。除了有高盛與中金公司作為保薦人，在股權(quán)層面，公司股東同樣陣容強(qiáng)大，其中不乏GIC、騰訊、陽(yáng)光保險(xiǎn)等知名機(jī)構(gòu)。自醫(yī)渡云2014年成立以來(lái)11輪融資累計(jì)融資3．37億美元，C輪融資投后估值達(dá)18．3億美元，每股12．2745美元，總股本約1．49億股。

但多家知名機(jī)構(gòu)、投行的融資也未能延緩醫(yī)渡云的虧損速度。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018－2020年，醫(yī)渡云經(jīng)調(diào)整凈虧損人民幣2．529億元、4．193億元和3．236億元。

其一，醫(yī)渡云作為醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其在科研上的投入與日俱增，2018－2020年，公司研發(fā)開(kāi)支分別為1．536億元、2．576億元及2．637億元，分別占當(dāng)年收入的675．9％、252．5％及47．2％。

另外從招股書(shū)數(shù)據(jù)中我們可以發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)不僅是研發(fā)成本，在行政開(kāi)支、銷售開(kāi)支、硬件和軟件成本、員工工資和福利、外包服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)用同樣居高不下。

其二，從招股書(shū)中醫(yī)渡云對(duì)于赴港融資用途的說(shuō)明來(lái)看，公司為了擴(kuò)大核心競(jìng)爭(zhēng)力，一直在持續(xù)擴(kuò)張業(yè)務(wù)、豐富生態(tài)系統(tǒng)，這對(duì)于醫(yī)渡云來(lái)說(shuō)也是一筆不小的開(kāi)支。

因此可以看出赴港融資對(duì)于目前醫(yī)渡云來(lái)說(shuō)的緊迫性與必須性，由招股書(shū)可知，醫(yī)渡云的融資資金主要將分配到增強(qiáng)公司核心能力、進(jìn)一步的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和豐富生態(tài)系統(tǒng)。隨著多家知名機(jī)構(gòu)站臺(tái)保薦、公司實(shí)力得到進(jìn)一步增強(qiáng)，醫(yī)渡云在資本公開(kāi)市場(chǎng)能否一帆風(fēng)順呢？

得高盛保薦、騰訊站臺(tái)的醫(yī)渡云能否成功＂渡劫＂？

在對(duì)醫(yī)渡云的招股書(shū)進(jìn)行分析之后可知，2020年醫(yī)渡云實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)擴(kuò)張、市場(chǎng)擴(kuò)張，更重要的是，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與利潤(rùn)上的雙突破。不管是在產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)推廣的進(jìn)展以及資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，作為探路者的醫(yī)渡云都未令投資者失望。

即使如此，醫(yī)渡云在二級(jí)市場(chǎng)的探索中仍有一些難以規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。首先雖然就收入而言，醫(yī)渡科技在2019年所有醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案服務(wù)供貨商排名中位居榜首。但是放寬到整個(gè)行業(yè)來(lái)看，2019年中國(guó)十大醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案服務(wù)供貨商銷售收入總計(jì)約占市場(chǎng)份額的32．3％，其中醫(yī)渡云僅占5．0％，其所占比重并不算特別高。

而且市占數(shù)據(jù)也能夠反映出，醫(yī)渡云所處的這個(gè)賽道十分分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈。值得一提的是，京東、阿里和平安銀行等互聯(lián)網(wǎng)大佬已經(jīng)紛紛瞄上了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這塊處女地，此時(shí)醫(yī)渡云通過(guò)港交所的聆訊，醫(yī)療大數(shù)據(jù)這塊市場(chǎng)的出現(xiàn)很難不被這些巨頭盯上，一旦資本入場(chǎng)，醫(yī)渡云現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)或難以持久。

再者，醫(yī)療大數(shù)據(jù)板塊也不同于單純的藥品研發(fā)，目前尚無(wú)標(biāo)準(zhǔn)模板，無(wú)論是技術(shù)研發(fā)還是商業(yè)化路徑，均有待進(jìn)行更多的實(shí)踐探索，即使能夠成功赴港上市，醫(yī)渡云在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)或許還是處于試錯(cuò)階段。

最后，從醫(yī)渡云的招股書(shū)中可以得知，公司有拓展海外市場(chǎng)的愿景，并將東南亞市場(chǎng)作為醫(yī)渡云的國(guó)際化第一站。但事實(shí)上，醫(yī)渡云目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也處于早期擴(kuò)張階段，還需要不斷用優(yōu)質(zhì)的解決方案留存更多的客戶，再加上海外市場(chǎng)的排他性等不確定因素的加持，醫(yī)渡云想要同時(shí)顧忌兩個(gè)市場(chǎng)并不會(huì)是件容易的事。

當(dāng)然，醫(yī)渡云能夠成功通過(guò)港交所聆訊，自然也代表其受到了市場(chǎng)的認(rèn)可，但上述問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)也恰好會(huì)是二級(jí)市場(chǎng)關(guān)心的重要因素。

總而言之，醫(yī)渡云作為在中國(guó)排名第一的醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案提供商，若未來(lái)成功赴港，其綜合實(shí)力勢(shì)必得到進(jìn)一步的提升，但其目前所面臨的行業(yè)難題頗為冗雜。即便是成功通過(guò)聆訊無(wú)疑使得行業(yè)潛力釋放，但或許也會(huì)引起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的更加重視。一旦其他參賽者發(fā)力后，醫(yī)渡云原本奠定的優(yōu)勢(shì)也知道具體能維持多久。

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