集微網(wǎng)報(bào)道，5G通信技術(shù)開(kāi)啟了萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代，推動(dòng)上游通信基站和射頻系統(tǒng)的技術(shù)革新，同時(shí)也帶來(lái)龐大的市場(chǎng)增量。據(jù)Technology Business Research預(yù)測(cè)，2019年至2025年，5G基站建設(shè)為濾波器帶來(lái)的全球市場(chǎng)空間約600億元，中國(guó)市場(chǎng)空間約300億元。

在5G基站的需求下，我國(guó)濾波器廠(chǎng)商也迎來(lái)業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，在A股濾波器企業(yè)中，主要包括武漢凡谷、春興精工、波發(fā)特、燦勤科技、艾福電子等。當(dāng)中，華為的基站濾波器核心供應(yīng)商燦勤科技也成為首批受益者，近三年凈利潤(rùn)暴增了11倍，并獲得華為旗下哈勃投資的青睞。

如今，燦勤科技科創(chuàng)板IPO已成功過(guò)會(huì)，而同為濾波器廠(chǎng)商的深圳國(guó)人科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)人科技”）創(chuàng)業(yè)板IPO自去年7月獲受理后，至今卻仍停留在問(wèn)詢(xún)階段。查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，國(guó)人科技的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)和毛利率卻有較大波動(dòng)。背后的原因主要是其對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)度較高，前五大客戶(hù)營(yíng)收占比高達(dá)90%以上，并且愛(ài)立信、中興通訊和諾基亞三大客戶(hù)的合計(jì)營(yíng)收占比就超過(guò)了85%。

受單一客戶(hù)影響，國(guó)人科技毛利率波動(dòng)較大

據(jù)了解，國(guó)人科技致力于基站射頻系統(tǒng)產(chǎn)品的研產(chǎn)銷(xiāo)，產(chǎn)品涵蓋射頻拉遠(yuǎn)單元（RRU）、金屬腔體濾波器和雙工器、小型化金屬濾波器、陶瓷介質(zhì)濾波器、5G大規(guī)模天線(xiàn)陣列和天線(xiàn)濾波器一體化單元（AFU）等，并已向客戶(hù)批量供應(yīng) 5G 基站射頻系統(tǒng)產(chǎn)品。

目前，其與愛(ài)立信、中興通訊和諾基亞等全球領(lǐng)先的通信主設(shè)備商客戶(hù)建立了深度合作，拓展了三星等新興通信主設(shè)備商客戶(hù)，并積極開(kāi)發(fā)專(zhuān)網(wǎng)和國(guó)外電信運(yùn)營(yíng)商基站射頻領(lǐng)域相關(guān)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

盡管擁有優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)體系，但國(guó)人科技近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻不算理想。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2017年至2020年前三季度，國(guó)人科技的營(yíng)收增勢(shì)良好，分別為11.45億元、12.04億元、14.54億元和11.40億元，但凈利潤(rùn)卻存較大波動(dòng)，分別為-1884.03萬(wàn)元、-2.23億元、7994.22萬(wàn)元和3448.93萬(wàn)元，連續(xù)兩年持續(xù)呈虧損狀態(tài)。

分產(chǎn)品來(lái)看，其收入主要來(lái)源于濾波器模塊和RRU及系統(tǒng)解決方案，合計(jì)收入占比分別為97.88%、99.24%、97.87%和90.75%。毫無(wú)疑問(wèn)，其營(yíng)收之所以實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，主要受益于5G基站建設(shè)數(shù)量的快速上升，而基站射頻系統(tǒng)產(chǎn)品又是基站的核心組成部分。

近年來(lái)，其成為愛(ài)立信和中興通訊最大的基站射頻系統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)商，在諾基亞的全球市場(chǎng)份額亦處于前列。報(bào)告期內(nèi)，對(duì)愛(ài)立信的銷(xiāo)售收入大幅增加，對(duì)中興通訊和諾基亞的銷(xiāo)售收入則保持了較高水平。在上述通信主設(shè)備商的加持以及產(chǎn)品需求持續(xù)提升的情形下，其銷(xiāo)售收入自然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

盡管?chē)?guó)人科技的營(yíng)收在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)和毛利率卻波動(dòng)頻繁。其凈利潤(rùn)先是持續(xù)兩年虧損，由負(fù)1884.03萬(wàn)元進(jìn)一步虧損至負(fù)2.23億元，同比減少1082%。其后又實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，由虧損2.23億元增長(zhǎng)至7994.22萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)135%。在2020年前三季度，其凈利潤(rùn)卻僅達(dá)上年的一半，增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀(guān)。

據(jù)其表示，主要是股改基準(zhǔn)日未分配，以及早期因RRU研發(fā)投入較大，且該產(chǎn)品未獲得預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模，加之2017年至2018年運(yùn)營(yíng)商4G資本性投入下降，基站射頻系統(tǒng)行業(yè)普遍出現(xiàn)虧損所致。

值得注意的是，大客戶(hù)不僅推動(dòng)其營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，也在一定程度上影響其毛利率的走勢(shì)。

從毛利率來(lái)看，2017年至2020年前三季度，其綜合毛利率分別為12.36%、8.64%、18.25%和17.66%，波動(dòng)幅度較大。主要是由于通信主設(shè)備商市場(chǎng)較為集中，單一客戶(hù)業(yè)務(wù)變動(dòng)對(duì)其毛利率影響較大。

2018年，國(guó)人科技部分客戶(hù)受到美國(guó)商務(wù)部激活拒絕令的影響，令主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)暫停數(shù)月，導(dǎo)致當(dāng)期對(duì)該部分客戶(hù)的產(chǎn)量下降，同時(shí)該客戶(hù)的產(chǎn)品售價(jià)下降，進(jìn)而使國(guó)人科技綜合毛利率出現(xiàn)較大降幅；2019年，由于愛(ài)立信和中興通訊的5G產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)、收入增加，而該類(lèi)產(chǎn)品毛利率較高，從而大幅拉動(dòng)其綜合毛利率的增長(zhǎng)。因此，其業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的背后，對(duì)大客戶(hù)過(guò)度依賴(lài)的情形也造成一定程度的影響。

三大客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售占比超90%

從行業(yè)市場(chǎng)格局來(lái)看，在全球范圍內(nèi)，華為、愛(ài)立信、諾基亞和中興通訊等四大通信主設(shè)備商壟斷了移動(dòng)通信基站的絕大部分市場(chǎng)份額，從而形成了高度集中的市場(chǎng)格局。而國(guó)人科技產(chǎn)品主要服務(wù)于通信行業(yè)，除華為外，當(dāng)中三大廠(chǎng)商均為國(guó)人科技的客戶(hù)，這也導(dǎo)致其客戶(hù)的高度集中。

2017年至2020年前三季度，盡管其前五大客戶(hù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，但銷(xiāo)售收入合計(jì)占比分別為96.99%、98.80%、97.80%和92.63%，均高達(dá)90%以上。當(dāng)中，其對(duì)愛(ài)立信、中興通訊和諾基亞等三家通信主設(shè)備商的銷(xiāo)售占比合計(jì)更是持續(xù)高企，分別為95.51%、98.06%、89.77%和88.35%。

具體來(lái)看，其與愛(ài)立信合作不斷加深，銷(xiāo)售收入也逐年上升，銷(xiāo)售占比分別為32.11%、45.38%、43.25%和34.80%；對(duì)中興通訊的銷(xiāo)售占比則為45.86%、37.45%、36.58%和42.41%；對(duì)諾基亞的銷(xiāo)售占比分別為17.55%、15.23%、9.94%和11.14%，呈下降趨勢(shì)，主要系供應(yīng)商價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，國(guó)人科技放棄了諾基亞部分價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的項(xiàng)目，故導(dǎo)致份額有所下降。

此外，除上述三大客戶(hù)，其還向大唐移動(dòng)通信設(shè)備有限公司銷(xiāo)售濾波器模塊，向斯堪的亞電子（上海）有限公司銷(xiāo)售數(shù)字光通信模塊，向海能達(dá)通信股份有限公司、深圳市諾薩特科技有限公司等專(zhuān)網(wǎng)領(lǐng)域客戶(hù)，以及埃塞電信等國(guó)外電信運(yùn)營(yíng)商銷(xiāo)售RRU及其系統(tǒng)解決方案。不過(guò)，上述客戶(hù)的營(yíng)收占比非常小，幾乎可以忽略不計(jì)。

由于其客戶(hù)較為集中，因此個(gè)別客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)也會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，該客戶(hù)就是中興通訊。

前文提到，2018年，其部分客戶(hù)被美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局激活拒絕令，導(dǎo)致該客戶(hù)二季度對(duì)其采購(gòu)額大幅下降，由一季度的1.12億元驟降至2191萬(wàn)元，降幅超過(guò)80%，并導(dǎo)致其全年銷(xiāo)售收入由2017年的5.25億元降為4.51億元，降幅達(dá)14.11%。

不僅如此，該客戶(hù)當(dāng)年采購(gòu)的波動(dòng)也對(duì)國(guó)人科技的生產(chǎn)計(jì)劃和毛利率造成影響。由于國(guó)人科技二季度產(chǎn)量不足，造成單位人工成本和制造費(fèi)用增加，影響了生產(chǎn)成本；同時(shí)，其對(duì)該客戶(hù)銷(xiāo)售的產(chǎn)品也承受較大降價(jià)壓力，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率由7.68%降至4.92%。

另外，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手武漢凡谷、大富科技、世嘉科技與燦勤科技對(duì)比，上述廠(chǎng)商前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)收的比重多數(shù)都超過(guò)70%。也就是說(shuō)，客戶(hù)集中度較高也是以通信主設(shè)備商為主要客戶(hù)的企業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。其中，世嘉科技的主要客戶(hù)為中興通訊，武漢凡谷、大富科技和燦勤科技的主要客戶(hù)為華為、愛(ài)立信等。

不過(guò)，行業(yè)客戶(hù)集中度較高的情況并不能成為其一味依賴(lài)主要客戶(hù)、對(duì)新客戶(hù)開(kāi)拓不足的理由。誠(chéng)然，在穩(wěn)固合作的基礎(chǔ)上，背靠大客戶(hù)可以實(shí)現(xiàn)相對(duì)豐厚且較為穩(wěn)定的收入，但若大客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)變化，或者對(duì)其采購(gòu)訂單削弱，將直接影響企業(yè)當(dāng)年的銷(xiāo)售情況。未來(lái)，國(guó)人科技不光要制定強(qiáng)有效的大客戶(hù)臨時(shí)減少訂單的應(yīng)急方案，來(lái)彌補(bǔ)當(dāng)期的產(chǎn)能壓力，尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)也迫在眉睫。

責(zé)任編輯：xj