半導(dǎo)體，作為現(xiàn)代科技產(chǎn)業(yè)的支柱，其伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)往往有一定的周期性。根據(jù)過去的歷史規(guī)律，芯片下跌周期往往不超 3 年，而目前市場(chǎng)景氣度下行已持續(xù)近兩年半，預(yù)計(jì)其有望很快迎來上行周期。

然而今年半導(dǎo)體行業(yè)的股價(jià)反應(yīng)卻未按照預(yù)定的“劇本”去走，在連續(xù)下跌兩年后，中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備指數(shù)的漲幅僅僅只有7%左右，并未復(fù)刻2019年恢弘的全面行情。究竟是什么原因?qū)е铝藦?fù)蘇行情遲遲未到？本文將深度解析。

半導(dǎo)體底部指標(biāo)還不明朗

半導(dǎo)體行業(yè)的周期可以按照時(shí)間長(zhǎng)短和驅(qū)動(dòng)因素分為長(zhǎng)、中、短三類。

長(zhǎng)周期：也稱為創(chuàng)新周期，通常持續(xù)8-10年左右的大周期。這個(gè)周期主要受到行業(yè)自身以及下游應(yīng)用的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，依賴于終端新技術(shù)、新代際應(yīng)用的升級(jí)帶動(dòng)。

中周期：指產(chǎn)能周期，表現(xiàn)為供給側(cè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏的波動(dòng)。以全球半導(dǎo)體行業(yè)的資本開支增速來看，每3-5年會(huì)出現(xiàn)一次集中擴(kuò)產(chǎn)。由于半導(dǎo)體產(chǎn)線從建設(shè)到量產(chǎn)需要1.5-2年左右的時(shí)間，因此產(chǎn)能釋放與下游需求波動(dòng)通常存在錯(cuò)配。

短周期：即庫存周期，長(zhǎng)度大約在2-3年左右。這個(gè)周期由產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系變化和自主調(diào)節(jié)決定，包括主動(dòng)補(bǔ)庫存、被動(dòng)補(bǔ)庫存、主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存四個(gè)階段。從影響來看，中、長(zhǎng)周期決定波動(dòng)方向，而庫存周期則是放大短期波動(dòng)的推手。

總的來說，半導(dǎo)體行業(yè)的周期性變化由長(zhǎng)、中、短三個(gè)周期決定，每個(gè)周期都有其特定的驅(qū)動(dòng)因素和影響。

庫存周期是隱藏在需求周期背后的重要推動(dòng)力量，其波動(dòng)相比需求周期更為劇烈。當(dāng)行業(yè)景氣的程度提高時(shí)，從代理商到原廠都會(huì)積極積累庫存，許多廠家也會(huì)為了保證供應(yīng)而鎖定長(zhǎng)期協(xié)議的產(chǎn)能。

然而，當(dāng)行業(yè)景氣的程度開始出現(xiàn)下滑，下游需求減弱時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈的庫存卻可能產(chǎn)生一定的慣性，不減少反而會(huì)增加。因此，產(chǎn)業(yè)鏈庫存可以作為景氣周期的滯后指標(biāo)。

隨后，隨著上游晶圓廠降低生產(chǎn)能力，下游廠商減少采購，產(chǎn)業(yè)鏈庫存開始減少，并率先于需求周期見底。在這種情況下，產(chǎn)業(yè)鏈庫存就成為了景氣周期的領(lǐng)先指標(biāo)。

根據(jù)企業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，今年一季度庫存明顯下降的上市公司有韋爾股份、國科微、長(zhǎng)電科技、匯頂科技、晶晨股份、唯捷創(chuàng)芯、卓勝微。

這些公司除了國科微、卓勝微以外，這些個(gè)股今年至今漲幅都超過了半導(dǎo)體指數(shù)，這充分說明了庫存指標(biāo)的重要性，而整體指數(shù)表現(xiàn)不佳或是因?yàn)樾袠I(yè)去庫存標(biāo)志還不明顯。

庫存大漲的前八家上市公司有通威富電、中芯國際、復(fù)旦微電、紫光國微、斯達(dá)半導(dǎo)、士蘭微、華潤(rùn)微、圣邦股份。

這些公司庫存大增的原因都有個(gè)共性就是生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等原因?qū)е聨齑?a target="_blank">商品數(shù)量增加。2018年以來，在國產(chǎn)替代以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的背景下，我國半導(dǎo)體資本開支大幅增加，這部分導(dǎo)致了半導(dǎo)體去庫進(jìn)程進(jìn)一步放緩。但這也不是壞事，正如面板龍頭公司京東方創(chuàng)始人提出的“王氏定律”：想要領(lǐng)先對(duì)手，就必須比行業(yè)周期更快。我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在行業(yè)低迷期擴(kuò)產(chǎn)能反而能進(jìn)一步增加市占率，所以目前的市場(chǎng)恐怕對(duì)于這些公司過于悲觀了。

那么你認(rèn)為半導(dǎo)體周期拐點(diǎn)要到了么？

審核編輯：湯梓紅