受制于新增產(chǎn)能集中釋放及上半年新能源汽車銷量增速趨緩導(dǎo)致六氟磷酸鋰大幅回調(diào)。今年上半年，新能源汽車銷量增速趨緩，動(dòng)力電池需求從5月份才逐步回升導(dǎo)致六氟磷酸鋰需求端略顯疲憊。而供給端受制于六氟磷酸鋰新增產(chǎn)能集中釋放，截止至9月初，包括多氟多、必康股份、天賜材料、石大勝華等企業(yè)今年新增投產(chǎn)產(chǎn)能高達(dá)1.2萬(wàn)噸以上。六氟磷酸鋰供需失衡導(dǎo)致價(jià)格從今年3月開始出現(xiàn)大幅回調(diào)，從2017年3月份35萬(wàn)元/噸跌至2017年9月份的15萬(wàn)元/噸，跌幅高達(dá)57.14%。

2017 年上半年，新能源汽車銷量增速相對(duì)較緩

2017 年 1-9 月，六氟磷酸鋰新增產(chǎn)能達(dá) 1.2 萬(wàn)噸

短期來(lái)看，成本中樞大幅上移或?qū)⒅瘟姿徜噧r(jià)格止跌企穩(wěn)。六氟磷酸鋰主要生產(chǎn)成本為原材料，以目前市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行測(cè)算，無(wú)水氫氟酸和氟化鋰合計(jì)占據(jù)成本中樞的60%以上。但年初至今，無(wú)水氫氟酸和鋰鹽均出現(xiàn)大幅上漲，其中碳酸鋰價(jià)格上漲35.7%至17.1萬(wàn)元/噸，氟化氫價(jià)格上漲88%至13000元/噸附近，核心原材料價(jià)格上漲推升六氟磷酸鋰成本中樞；而六氟磷酸鋰價(jià)格卻下跌至15萬(wàn)元/噸附近。因此，在六氟磷酸鋰售價(jià)下跌與成本上漲背景下，生產(chǎn)企業(yè)盈利大幅下滑，后期生產(chǎn)成本或?yàn)閮r(jià)格繼續(xù)下跌形成支撐。

六氟磷酸鋰成本分項(xiàng)噸耗明顯

無(wú)水氫氟酸和氟化鋰為六氟磷酸鋰核心成本端

1）需求旺季疊加供給不足，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格穩(wěn)步上漲至17.1萬(wàn)元/噸：下半年，無(wú)論3C鋰電還是動(dòng)力鋰電都從9月份開始進(jìn)入消費(fèi)旺季，10月份新能源乘用車銷量更是環(huán)比增長(zhǎng)0.7萬(wàn)臺(tái)至6.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)102%，在新能源汽車積分政策拉動(dòng)和產(chǎn)銷旺季的驅(qū)動(dòng)下碳酸鋰需求強(qiáng)勁復(fù)蘇；同時(shí)，國(guó)內(nèi)疊加環(huán)保督查等因素，鋰鹽生產(chǎn)供給受到?jīng)_擊，而海外7月碳酸鋰凈進(jìn)口量還環(huán)比下滑34.7%至1850.4萬(wàn)噸，特別是對(duì)智利環(huán)比下滑33.5%至1215.2萬(wàn)噸，同比下滑10.%，對(duì)阿根廷環(huán)比下滑65.9%至293萬(wàn)噸，降幅最為明顯；當(dāng)前市場(chǎng)庫(kù)存告急，生產(chǎn)企業(yè)均無(wú)現(xiàn)貨出售，訂單多排到12月份，在供給趨緊、需求趨旺雙輪驅(qū)動(dòng)下，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲至17.1萬(wàn)元/噸一線，且仍保持較大上漲動(dòng)力。

前 7 月，我國(guó)碳酸鋰凈進(jìn)口量有所放緩

年初至今，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲

2)螢石粉漲價(jià)推升成本中樞，氫氟酸裝置停車導(dǎo)致供需失衡，國(guó)內(nèi)無(wú)水氫氟酸市場(chǎng)10月均價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高：在原料端螢石受貨緊支撐價(jià)格不斷上調(diào)，無(wú)水氫氟酸成本中樞上移；同時(shí)，受十九大及環(huán)保因素影響，江西及山東等地生產(chǎn)企業(yè)氫氟酸裝置停車現(xiàn)象較多，造成市場(chǎng)貨源緊張，國(guó)內(nèi)無(wú)水氫氟酸市場(chǎng)均價(jià)已創(chuàng)今年新高至13000元/噸附近。

不僅碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲，原材料氫氟酸價(jià)格也大幅上行

長(zhǎng)期來(lái)看，六氟磷酸鋰下游市場(chǎng)空間增速空前，2018年需求量或達(dá)到3.4-3.8萬(wàn)噸之間。我們預(yù)計(jì)，2018年全球總產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到182.3GW，按照每1KWh池，需要消耗1.5Kg電解液進(jìn)行測(cè)算，則需要27.4萬(wàn)噸電解液。每噸電解液約消耗0.14噸鋰鹽(假設(shè)全部采用六氟磷酸鋰，目前六氟磷酸與電解液1：7比例關(guān)系)，則對(duì)應(yīng)3.8萬(wàn)噸六氟磷酸鋰需求量。2018年全球六氟磷酸鋰需求量達(dá)到3.4萬(wàn)噸較為相近。

2018 年，全球鋰電池產(chǎn)量或達(dá)到 182GW

未來(lái)六氟磷酸鋰需求增速空前

2018年，供給新增產(chǎn)能釋放空間有限，有效產(chǎn)量或?yàn)?.36-3.78萬(wàn)噸之間，全球六氟磷酸鋰供需或達(dá)到均衡狀態(tài)。2016年底，全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能僅達(dá)到1.8萬(wàn)噸左右，而新增產(chǎn)能主要集中在2017年集中釋放，即使2017年全部規(guī)劃產(chǎn)能均能夠?qū)崿F(xiàn)達(dá)產(chǎn)，全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能或?qū)U(kuò)張至3.94萬(wàn)噸/年；預(yù)計(jì)到2018年，全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到4.2萬(wàn)噸左右，按照全行業(yè)80-90%產(chǎn)能利用率進(jìn)行測(cè)算，有效產(chǎn)量也僅為3.36-3.78萬(wàn)噸之間，與需求基本保持供需均衡格局。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)六氟磷酸鋰的供需均衡狀態(tài)或?qū)r(jià)格形成長(zhǎng)期支撐。

2017 年為六氟磷酸鋰產(chǎn)能集中投放之年，未來(lái)有效產(chǎn)量或控制在 3.36-3.78 萬(wàn)噸之間

與此同時(shí)，電解液成本中原材料六氟磷酸鋰占50%，電解液價(jià)格隨六氟磷酸鋰價(jià)格同步下滑。目前電解液生產(chǎn)成本中原材料由鋰鹽(主要是六氟磷酸鋰)、溶劑和添加劑等組成，其中六氟磷酸鋰占電解液總成本比例高達(dá)50%左右，兩者具有同漲齊跌的屬性。因此，電解液在原材料價(jià)格大幅下滑引導(dǎo)成本下降的同時(shí)，自身價(jià)格也出現(xiàn)大幅回落，2017年第二季度電解液均價(jià)下滑至5.5萬(wàn)元/噸附近。

2017 年上半年， 電解液價(jià)格隨六氟磷酸鋰價(jià)格同步下滑

目前，部分電解液價(jià)格最低已下滑至4.1萬(wàn)元/噸附近，瀕臨六氟磷酸鋰外購(gòu)電解液企業(yè)生產(chǎn)成本線，價(jià)格或?qū)⒅沟蠓€(wěn)。但更重要是的是，截止到10月底，據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，電解液報(bào)價(jià)已下滑至4.1-5.6萬(wàn)元/噸附近；在此背景下，具備六氟磷酸鋰自備的企業(yè)將具有較大成本優(yōu)勢(shì)。按照15萬(wàn)元/噸的六氟磷酸鋰外售價(jià)(含稅)為基準(zhǔn)，若電解液價(jià)格從4.1-5萬(wàn)元/噸間波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)，六氟磷酸鋰自備的電解液企業(yè)產(chǎn)品毛利率位于27.8%-40.8%之間，而外購(gòu)六氟磷酸鋰為原料的電解液企業(yè)產(chǎn)品毛利率或在11.2%-27.2%之間。因此，從企業(yè)盈利的角度考慮，電解液價(jià)格也或止跌企穩(wěn)。

電解液價(jià)格下跌至4.1萬(wàn)元/噸附近，瀕臨六氟磷酸鋰外購(gòu)電解液企業(yè)生產(chǎn)成本線