核心觀點：

①近期美國態(tài)度反復再次印證發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的核心目標：扼制我國以“中國制造2025”為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，保持自己在高科技領域的領先地位；

②“中國制造2025”是我國的核心利益，“貿(mào)易戰(zhàn)”有望長期化、常態(tài)化；

③美國在我國集成電路整體出口中占比僅為1.80%，加征關稅對于國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)鏈影響較??；

④關注美國未來出口限制對國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)鏈的潛在風險，尤其是將于6月30日公布的具體細則；⑤貿(mào)易戰(zhàn)背景下華人高級工程師的回流抑或外籍專家的引進均有望加速，隨時間推移產(chǎn)業(yè)質(zhì)變可期；⑥301調(diào)查報告充滿不實和夸大的指控，堅定發(fā)展國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)鏈的信心。

事件：

2018年6月15日，美國白宮發(fā)表聲明宣布對價值500億美元的中國商品加征25%的關稅，隨后美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）公布兩份清單：第一份清單包括價值約340億美元的818項商品，均位于USTR在4月6日公布的1333項商品清單中，這部分商品將從7月6日起正式加征關稅；第二份清單包括價值約160億美元的284項產(chǎn)品，主要包括由301調(diào)查委員會認定的受益于“中國制造2025”等產(chǎn)業(yè)政策的商品，這部分商品的加征關稅還需進一步的聽證，以及聽取公眾意見的反饋。

6月16日凌晨我方隨即宣布，對原產(chǎn)于美國的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、水產(chǎn)品等進口商品對等采取加征關稅措施，稅率為25%，涉及2017年中國自美國進口金額約340億美元；同時擬對自美進口的化工品、醫(yī)療設備、能源產(chǎn)品等商品加征25%的進口關稅，涉及2017年中國自美國進口金額約160億美元。

一，中美貿(mào)易戰(zhàn)即將進入實質(zhì)性階段

美國對我國出口商品加稅清單的正式公布具有標志性意義，而在經(jīng)過兩個多月的試探、出招、協(xié)商之后，雙方即將進入互亮底牌的實質(zhì)性階段。與我們在3月26日發(fā)布的隨筆《中美貿(mào)易戰(zhàn)對國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)的影響深度解讀》中的判斷一致，隨著貿(mào)易戰(zhàn)逐步進入實質(zhì)性階段，圖窮匕見，美國的真實目的已經(jīng)昭然若揭：扼制我國以“中國制造2025”為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，保持自己在高科技領域的領先地位。

1，中美貿(mào)易戰(zhàn)重要時間脈絡回顧

盡管貿(mào)易戰(zhàn)在“和解”和“開戰(zhàn)”之間的反復讓研究員們精疲力盡，但我們依然有必要通過復盤來梳理其內(nèi)在邏輯，重要時間脈絡如下：

2018年3月8日，美國總統(tǒng)特朗普簽署公告，決定于3月23日起對進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關稅（232措施）。

2018年3月23日，美國總統(tǒng)特朗普簽署301調(diào)查備忘錄，宣布對來自中國的總價值約600億美元的進口商品征收關稅。

我方隨即回應擬對美對華約30億美元商品加稅，水果等120項商品加征關稅15%，豬肉等8項商品加征關稅25%，4月2日起正式實施。

2018年4月4日，美國USTR公布301調(diào)查擬加稅清單，涉及航空航天、機械、醫(yī)藥、通訊、電器等領域約500億美元商品。

我方隨即回應擬對原產(chǎn)于美國的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、化工品、飛機等進口商品對等采取加征關稅25%，涉及金額同樣為約500億美元。

2018年4月10日，***習近平在海南博鰲論壇發(fā)表“開放共創(chuàng)繁榮，創(chuàng)新引領未來”的主旨演講，表明開放態(tài)度。

2018年4月16日晚間，美國商務部（BIS）發(fā)布對中興通訊出口權限禁令，禁止美國公司向中興通訊出售零部件、商品、軟件和技術，期限為7年。

中國商務部隨后回應“隨時準備采取必要措施 維護中國企業(yè)合法權益”。

2018年5月，中美歷經(jīng)多輪磋商，于19日在華盛頓發(fā)表聯(lián)合聲明，雙方達成共識，不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關稅。

2018年5月29日，美國違背此前達成的共識，宣布將對從中國進口的含有“重要工業(yè)技術”的500億美元商品征收25%的關稅，包括與“中國制造2025”計劃相關的商品。

2018年6月7日，美國商務部長羅斯宣布與中興通訊達成新和解協(xié)議，中興公司將支付10億美元罰款，另外準備４億美元交由第三方保管，此外美國商務部還要求中興通訊在30天內(nèi)更換董事會及高層。

2，圖窮匕見，美國的真實目的已經(jīng)非常清晰

在3月23日中美貿(mào)易戰(zhàn)正式爆發(fā)后，我們在隨筆《中美貿(mào)易戰(zhàn)對國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)的影響深度解讀》中從淺層和深層兩個維度做了分析判斷，淺層維度以“加稅”和“逆差”為代表，深層維度則指向“中國制造2025”為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，當時我們用“水面下的冰山”來形容美國的真實目的。

如今，冰山已經(jīng)浮出水面，正如5月29日特朗普突然“變臉”，違背前期雙方聯(lián)合聲明中達成的共識，宣布仍將實行加稅后，我國商務部的回應：“既感到出乎意料，但也在意料之中”。

回頭審視5月初被國外媒體曝光的美國“談判清單”，其主要內(nèi)容包括：中國在2020年前減少對美國的2000億貿(mào)易逆差；停止對“中國制造2025”計劃的補貼和支持；不得要求美國企業(yè)轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權給中國；放寬美國對華投資限制。

在本次正式公布的兩份清單中，第二份與“中國制造2025”計劃相關的284項160億美元商品更加值得關注，而作為“中國制造2025”戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的典型代表，半導體產(chǎn)業(yè)相關產(chǎn)品不出意外的在出現(xiàn)在這份榜單上。

本次清單中公布的半導體相關產(chǎn)品主要涉及到硅片、光罩（mask）、平板顯示和集成電路制造的設備及其配件，以及二極管（LED除外）、處理器、控制器、存儲器、放大器等集成電路及其零組件。

我們認為，在經(jīng)過前期試探之后，美國政府的真實目的已經(jīng)完全暴露，“中國制造2025”在美方的各項聲明中頻繁出現(xiàn)。圖窮匕見，扼制我國以“中國制造2025”為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，保持自己在高科技領域的領先地位，才是美國的核心目標，這也和我們在3月26日的判斷基本一致。

同時我們想要強調(diào)的是，“中國制造2025”是我國的核心利益，是避免中等收入陷阱，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關鍵所在，因此不會輕易做出讓步或妥協(xié)，在這樣的背景下，“貿(mào)易戰(zhàn)”有望長期化、常態(tài)化，因此本文第二部分內(nèi)容主要分析國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)在這種形勢下的發(fā)展。

二，中美貿(mào)易戰(zhàn)常態(tài)化形勢對國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)的短期影響

1，加征關稅對于國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)鏈影響較小

（1）集成電路

根據(jù)賽迪顧問的數(shù)據(jù)，2017年我國集成電路對美國出口規(guī)模為11.90億美元，相比2013-2015年20億美元左右的規(guī)模有明顯下降，在我國集成電路整體出口中占比僅為1.80%。因此我們認為，整體來看此次美國將集成電路加入清單對國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)鏈影響較為有限。

（2）半導體設備

上游的設備和材料與產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)相比較為特殊。長期以來，我國在半導體設備和材料環(huán)節(jié)均處于起步發(fā)展狀態(tài)。以半導體設備為例，2016年中國廠商在數(shù)量上僅占全球的7%，在供貨金額上更是只有0.54%。當然，近來國產(chǎn)半導體設備取得了長足進步，不僅是在28-65nm成熟工藝上，在14nm甚至7nm先進工藝方面同樣取得突破，在此我們不多贅述。總之，設備和材料領域國內(nèi)廠商在完成從0到1的突破后，仍處于全力進入本土代工企業(yè)供應鏈，進而提高國產(chǎn)化率的“初級階段”，受加征關稅的影響極小。

2，關注美國出口限制對國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)鏈的潛在風險

在美國白宮2018年5月29日發(fā)表的聲明中，除了宣布仍將加征關稅之外，還有一部分內(nèi)容非常值得重視，原文如下：

The United States will implement specific investment restrictions and enhanced export controls for Chinese persons and entities related to the acquisition of industrially significant technology. The list of restrictions and controls will be announced by June 30, 2018.

關于限制投資和出口管制的具體清單將于6月30日公布，基于我們的判斷，這份清單大概率依舊針對以半導體為代表的“中國制造2025”戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

事實上，在中美貿(mào)易戰(zhàn)剛剛爆發(fā)時我們的深度分析中已經(jīng)說明，在2017年初美國白宮針對半導體產(chǎn)業(yè)的報告發(fā)布之后，中國半導體產(chǎn)業(yè)在美國、臺灣、日韓的海外并購已基本停滯，因此我們預計未來對外投資環(huán)境難以進一步惡化，更加需要重視的是出口限制帶來的影響，中興事件已經(jīng)充分體現(xiàn)了國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)鏈對國外的嚴重依賴，盡管我們對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的決心極為堅定，但同時也應該尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律，韜光養(yǎng)晦，砥礪前行。

如上圖所示，國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)鏈中對美依賴程度較高（國產(chǎn)替代率較低）的有FPGA、GPU、第三代半導體材料、軟件工具和IP等，同時在相當多領域的高端產(chǎn)品對美國有較大依賴。這是我們的軟肋，也是我們大力扶持產(chǎn)業(yè)的主要動因。

3，301調(diào)查報告充滿不實和夸大的指控，堅定發(fā)展國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)鏈的信心

在前期深度分析《中美貿(mào)易戰(zhàn)對國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)的影響深度解讀》一文中，我們已經(jīng)針對301調(diào)查報告中對于國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)的指控進行了逐項反駁，在此不再贅述。中美貿(mào)易戰(zhàn)確實給半導體乃至整個電子信息產(chǎn)業(yè)蒙上了一層陰影，但從另外一個角度來看，基于美國對我國半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的反應和限制來看，對方顯然有一些“恐慌和凌亂”，而這恰恰說明我們做對了。

盡管未來發(fā)展的道路依然曲折，但長期來看，我們對國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)鏈的崛起依然充滿信心。

從下游應用的角度去思考，中國本土終端企業(yè)已經(jīng)占據(jù)相當份額，移動手機全球占比40%，平板電腦35%，液晶電視35%，筆記本電腦25%，全球第一電子制造大國的地位已被廣泛認可。

從動態(tài)的角度來看，中國集成電路市場在全球份額中的占比仍在不斷增加，從2000年的7%開始，預計到2020年將達到46%（2017年約為43%）。全球半導體的市場在中國，這將是我們發(fā)展民族產(chǎn)業(yè)的最重要底牌。

最后我們想要強調(diào)的是，盡管當前情況下針對美國、臺灣、日韓的海外并購舉步維艱，但從另外一個角度，中美摩擦的升級使得全球頂級半導體公司中的華人工程師發(fā)展空間進一步受到限制，無論是華人高級工程師的回流抑或外籍專家的引進均有望加速，這一趨勢已經(jīng)在中芯國際、北方華創(chuàng)、長江存儲、合肥睿力、圣邦股份等產(chǎn)業(yè)領導企業(yè)得到驗證，我們預計隨著時間的推移，產(chǎn)業(yè)的質(zhì)變將逐漸顯現(xiàn)。

對于二級市場半導體行業(yè)的投資策略，我們認為在相當長的一段時間內(nèi)核心邏輯均會是“國家意志下的全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代”，具體推薦標的請見我們近期發(fā)布的報告和點評。