2025年9月8日，常州三協(xié)電機(jī)股份有限公司(證券代碼：920100.BJ)在北京證券交易所掛牌上市，成為今年首家完成IPO的電機(jī)企業(yè)。

三協(xié)電機(jī)成立于2002年，注冊(cè)資本7350萬(wàn)元，是一家專注于控制類電機(jī)研發(fā)與生產(chǎn)的“專精特新”企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品包括步進(jìn)電機(jī)、伺服電機(jī)和無(wú)刷電機(jī)，定位于小型化、節(jié)能和高精度控制，應(yīng)用于工業(yè)、安防監(jiān)控、機(jī)器人、光伏設(shè)備、新能源汽車?yán)鋮s等多個(gè)領(lǐng)域。

2022年至2024年，三協(xié)電機(jī)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.69億元，凈利潤(rùn)1.32億元，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

此次三協(xié)電機(jī)IPO，其計(jì)劃募資1.59億元，主要投向綠色節(jié)能智控電機(jī)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，意在擴(kuò)充產(chǎn)能、加快新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化落地。

01 三年累計(jì)營(yíng)收逾10億，凈利潤(rùn)超1.3億

三協(xié)電機(jī)的主營(yíng)產(chǎn)品包括步進(jìn)電機(jī)、伺服電機(jī)和無(wú)刷電機(jī)三大類。其堅(jiān)持以控制類電機(jī)為核心，在小型化、節(jié)能化和高精度控制方向持續(xù)投入研發(fā)，逐步形成了覆蓋多類電機(jī)產(chǎn)品的技術(shù)體系。

圖/三協(xié)電機(jī)招股書(shū)

2022年至2024年，三協(xié)電機(jī)營(yíng)業(yè)收入分別為2.87億元、3.62億元和4.20億元，三年合計(jì)10.69億元;凈利潤(rùn)分別為2704萬(wàn)元、4871萬(wàn)元和5637萬(wàn)元，累計(jì)超過(guò)1.32億元。

圖/三協(xié)電機(jī)招股書(shū)

盈利能力方面，三協(xié)電機(jī)整體毛利率在2022–2024年分別為22.24%、29.28%和29.12%。其中，無(wú)刷電機(jī)毛利率最高(2024年為36.84%)，伺服電機(jī)約31.63%，步進(jìn)電機(jī)相對(duì)較低(24.00%)。步進(jìn)電機(jī)占據(jù)超過(guò)一半收入，因此對(duì)整體毛利率影響顯著。

2024年，三協(xié)與同行業(yè)可比上市公司的比較情況如下：

圖/三協(xié)電機(jī)招股書(shū)

在行業(yè)對(duì)比中，三協(xié)電機(jī)的營(yíng)收和資產(chǎn)規(guī)模明顯低于鳴志電器、江蘇雷利等頭部廠商，僅為行業(yè)平均水平的五分之一左右。

但從盈利能力看，三協(xié)電機(jī)2024年毛利率為28.0%，高于行業(yè)平均的23.9%，與江蘇雷利接近，顯著優(yōu)于科力爾、華陽(yáng)智能、星德勝等同類廠商。

這表明盡管其體量有限，但在控制類電機(jī)的細(xì)分市場(chǎng)具備一定盈利韌性。

02 產(chǎn)品矩陣，步進(jìn)撐體量，無(wú)刷與伺服抬高盈利

2024年，其整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出鮮明的對(duì)照：步進(jìn)電機(jī)依舊是收入占比超過(guò)一半的基本盤，無(wú)刷和伺服電機(jī)則逐漸成為盈利改善的關(guān)鍵力量。

2024年，步進(jìn)電機(jī)收入占比52.9%，是其最重要的收入來(lái)源。其中42系列與57系列合計(jì)貢獻(xiàn)超過(guò)四成營(yíng)收。但受限于競(jìng)爭(zhēng)激烈、應(yīng)用價(jià)格敏感，整體盈利能力有限。

圖/三協(xié)電機(jī)招股書(shū)

與之形成對(duì)比的是無(wú)刷電機(jī)，2024年收入占比達(dá)到28.7%，其中太陽(yáng)能無(wú)刷產(chǎn)品占據(jù)該板塊近七成，“60太陽(yáng)能”型號(hào)單品收入占比高達(dá)16.8%。這一細(xì)分不僅帶動(dòng)了無(wú)刷業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，也使三協(xié)電機(jī)在新能源需求擴(kuò)張的背景下獲得了新的利潤(rùn)支點(diǎn)。

伺服電機(jī)收入占比為 15.3%，在產(chǎn)品系列升級(jí)的帶動(dòng)下出現(xiàn)明顯改善：210系列銷量上升，142系列毛利表現(xiàn)更優(yōu)，整體盈利水平已較三年前顯著提升。

整體來(lái)看，三協(xié)電機(jī)產(chǎn)品矩陣的格局清晰：步進(jìn)電機(jī)撐體量，無(wú)刷與伺服抬毛利。前者保障市場(chǎng)覆蓋，后者提供利潤(rùn)彈性。

圖/三協(xié)電機(jī)招股書(shū)

過(guò)去三年，三協(xié)電機(jī)研發(fā)投入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2022年至2024年分別為1064萬(wàn)元、1254萬(wàn)元和1502萬(wàn)元，占收入比重保持在3%—4%區(qū)間。

截至2024年底，三協(xié)電機(jī)累計(jì)獲得56項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利10項(xiàng)，實(shí)用新型45項(xiàng)，并在步進(jìn)自動(dòng)組裝、定轉(zhuǎn)子磁路優(yōu)化、太陽(yáng)能電機(jī)設(shè)計(jì)和光伏回轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)電機(jī)等方面形成了較為完整的核心技術(shù)庫(kù)。

整體來(lái)看，三協(xié)電機(jī)的產(chǎn)品矩陣在“步進(jìn)撐體量、無(wú)刷與伺服抬高盈利”這一格局下已逐漸清晰。未來(lái)其能否在無(wú)刷和伺服方向繼續(xù)豐富產(chǎn)品系列、擴(kuò)大應(yīng)用滲透，將直接影響其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)程。

03 應(yīng)用場(chǎng)景，安防收縮，工業(yè)與新能源拉動(dòng)增長(zhǎng)

三協(xié)電機(jī)的下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)在過(guò)去三年發(fā)生了明顯變化。

2024年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.89億元，其中紡織占比30.5%，工業(yè)自動(dòng)化24.2%，新能源18.4%，安防10.1%，其余應(yīng)用16.8%。

與2022年相比，紡織份額保持在三成左右，自動(dòng)化持續(xù)走高，新能源有所下滑，安防板塊則出現(xiàn)明顯萎縮。

圖/三協(xié)電機(jī)招股書(shū)

在紡織領(lǐng)域，三協(xié)長(zhǎng)期服務(wù)于襪機(jī)、織機(jī)等裝備客戶，是最大的單一應(yīng)用市場(chǎng)。過(guò)去三年，紡織收入曾因襪機(jī)一體機(jī)的210系列伺服電機(jī)出貨而快速增長(zhǎng)，隨著110、130系列逐步被替代，收入略有回落。

工業(yè)自動(dòng)化板塊保持連續(xù)增長(zhǎng)，2022–2024年收入占比從18.8%升至24.2%，成為三協(xié)電機(jī)新的增長(zhǎng)引擎。

在這一領(lǐng)域，其與雷賽智能、德智高新等工控廠商的合作持續(xù)深化，并開(kāi)始進(jìn)入法奧機(jī)器人等客戶體系，應(yīng)用范圍從通用自動(dòng)化設(shè)備延伸至機(jī)器人控制環(huán)節(jié)。

圖/三協(xié)電機(jī)招股書(shū)

新能源應(yīng)用同樣保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入占比接近兩成，主要集中在光伏和光熱系統(tǒng)。其推出帶齒輪箱的60系列太陽(yáng)能無(wú)刷電機(jī)，滿足了跟蹤系統(tǒng)在功率和壽命上的新要求。

安防業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)持續(xù)萎縮態(tài)勢(shì)，收入從2022年的4,112萬(wàn)元降至2024年的3,944萬(wàn)元，占比下降到10.1%。

雖然合作客戶包括大華股份、?？低?/u>、宇視系統(tǒng)等行業(yè)頭部企業(yè)，但整體需求下滑明顯。該板塊的出貨主要集中在攝像頭、云臺(tái)等設(shè)備所需的小型步進(jìn)電機(jī)。