小米集團(tuán)宣布以招股價下限17港元/股定價，成為完成招股等待下月掛牌的第9只新股。而市場上，映客等19只新股，正在緊鑼密鼓接受認(rèn)購。上半年最后一個交易日，獵聘網(wǎng)母公司有才天下在港交所鳴鑼上市，成為6月在港上市的第13只新股，同時也是上半年登陸港股的第101只新股。

此外，包括美團(tuán)點評、藝龍、海底撈等諸多“網(wǎng)紅”在內(nèi)的逾120家公司也都正在路上，他們已向港交所遞交上市申請，預(yù)計將于下半年陸續(xù)啟動IPO。

上半年，港股IPO募資額為512億港元。隨著眾多科技新秀及大型H股扎堆于下半年上市，安永預(yù)計，港股全年的IPO募資額將達(dá)2000億港元，有望重返全球IPO前三之列。

畢馬威更是預(yù)測，全年港股IPO募資總額將超過2500億港元，較去年全年的1290億港元接近翻番。

多只巨無霸重磅來襲

與上半年101只新股僅募資512億港元、募資規(guī)模最大的也不過88億港元不同，下半年的港股市場，將迎來多只募資額超百億的“大家伙”。

其中，將于7月9日掛牌的小米集團(tuán)，已于6月底完成招股，發(fā)行價最終確定為17港元/股。由此，小米集團(tuán)本次IPO募資額達(dá)370億港元，如行使超額配售權(quán)，其募資額將進(jìn)一步增至426億港元。

繼小米之后，港股市場最快將于7月初迎來又一只大型新股。據(jù)悉，由三大電信運營商中國移動、中國聯(lián)通和中國電信共同出資設(shè)立的中國鐵塔，目前已通過港交所上市聆訊，近日就會更新招股說明書。

據(jù)接近承銷團(tuán)隊的人士透露，中國鐵塔募資規(guī)模可能高達(dá)80億至100億美元（約624億至780億港元），有望超越小米，成為今年來港股市場募資額最大的新股。

另一只大型新股美團(tuán)點評也于6月25日遞交上市申請并披露招股說明書，美團(tuán)將成為繼小米后，又一家以“同股不同權(quán)”架構(gòu)赴港上市的科技企業(yè)。市場預(yù)期其將集資40億至60億美元，最快10月登陸港交所，騰訊為第一大股東。

此外，繼甘肅銀行、江西銀行之后，下半年仍將有中型銀行股登陸港交所。

6月29日，九江銀行公開招股，擬發(fā)行3.6億股H股，發(fā)行價格每股10.48港元至10.96港元。

假設(shè)以最高價發(fā)行，且15%的超額配售權(quán)悉數(shù)行使，九江銀行募資總額最高將達(dá)45.37億港元。九江銀行計劃于7月10日在港交所主板掛牌上市。

科技股扎堆赴港IPO

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中，除了已于6月29日掛牌的有才天下（獵聘網(wǎng)母公司），以及兩個“大家伙”小米和美團(tuán)外，映客、寶寶樹、同城藝龍、找鋼網(wǎng)等也即將登陸港股市場。

求職平臺獵聘網(wǎng)的母公司有才天下此次發(fā)售8800萬股，募資29.04億港元。公司2015年及2016年均處于虧損狀態(tài)，2017年盈利760萬元，2018年一季度卻出現(xiàn)虧損。

由于盈利前景不明朗，有才天下公開發(fā)售僅獲1倍左右的超額認(rèn)購，并在掛牌首日出現(xiàn)破發(fā)。

而手機(jī)直播平臺映客的母公司映客互娛，已于6月29日在港啟動公開招股，擬發(fā)售3.02億股，招股價每股3.85港元至5港元，擬募資11.55億至15億港元。

映客互娛也是騰訊參股的公司，根據(jù)招股書，騰訊于上市前持有該公司0.91%的股份。

休閑旅游在線服務(wù)商同程藝龍也已遞交赴港IPO招股書，預(yù)計募資額在10億至15億美元。同程藝龍由同程旅游集團(tuán)旗下的同城網(wǎng)絡(luò)與藝龍旅程網(wǎng)合并而來。

目前，同程藝龍的主要業(yè)務(wù)是向旅行者提供住宿、航班和火車票預(yù)訂等業(yè)務(wù)。據(jù)招股書，同程藝龍將利用IPO募資提升大數(shù)據(jù)及人工智能方面的技術(shù)能力。

6月28日，母嬰社區(qū)平臺寶寶樹也正式向港交所遞交了招股說明書。2015年至2017年，寶寶樹營收分別為2億元、5.09億元、7.29億元；2017年經(jīng)調(diào)整盈利1.38億元。

目前，廣告和電商是寶寶樹的兩大收入來源，前四大股東分別為王懷南家族、復(fù)星、好未來教育集團(tuán)以及阿里。

鋼鐵電商找鋼網(wǎng)近日也向港交所提交了招股書。過去三年，找鋼網(wǎng)分別虧損10億元、8.22億元和1.24億元。按近期的一項債轉(zhuǎn)股協(xié)議，找鋼網(wǎng)估值已經(jīng)超過170億元。

伴隨著這些新股的上市，港股新經(jīng)濟(jì)板塊有望快速擴(kuò)容。目前，該板塊已匯聚了騰訊、美圖、閱文、眾安、易鑫、雷蛇、平安好醫(yī)生等多只科技大咖。

逾150只新股排隊上市

當(dāng)然，下半年排隊登陸港股市場的公司遠(yuǎn)不止這些。比較有名的還包括海底撈、佳兆業(yè)物業(yè)、華興資本等。

如美團(tuán)的財務(wù)顧問華興資本在輔助美團(tuán)IPO的同時，也向港交所遞交了上市申請，市場預(yù)計其將募資6億至8億美元（約47.1億至62.8億港元），最新估值目標(biāo)為40億至50億美元。

此外，知名火鍋類餐廳海底撈也向港交所遞交了招股書。公司已聘請招商國際及高盛為聯(lián)席保薦人，募集資金將主要用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

招股書顯示，海底撈2017年營收106.37億元，最近三年的復(fù)合年增長率為35.9%；2017年凈利潤11.94億元，最近三年的復(fù)合年增長率高達(dá)70.5%。

港交所披露易網(wǎng)站資料顯示，目前有超過150家企業(yè)已遞交上市申請材料，排隊下半年登陸港股市場。其中，有29家已經(jīng)通過港交所上市聆訊，有望于近期陸續(xù)掛牌。

安永預(yù)計，港股新股全年募資可能會高達(dá)2000億港元，有望重返全球IPO前三之列。零售和消費品、TMT、金融、建筑、健康等行業(yè)將成為下半年港股IPO募資的主力軍。

畢馬威則預(yù)測，2018年全年港股IPO市場的募資總額將超過2500億港元，較去年全年募資總額1290億港元增長接近一倍。

隨著港交所修改上市規(guī)則允許未盈利的生物制藥企業(yè)申請上市，預(yù)計至少有10家生物科技公司將在年底前遞交上市申請。

賬上躺著86億資金還急著上市，拼多多到底有多怕資本寒冬？

資本寒冬到來，拼多多顯然很緊張。如果二級市場持續(xù)不振，會進(jìn)一步傳導(dǎo)至一級市場。影響主要有兩方面，一是企業(yè)接下來融資變得尤為艱難，二是一級市場的投資人無法像以前那樣在二級市場獲得良好回報。

獨角獸爭先上市正在變成一種潮流。

才3歲的社交電商黑馬拼多多，趕在7月前，向美國SEC提交招股說明書。雖然連年虧損，但拼多多賬上并不缺錢。截至今年3月31日，拼多多賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物金額高達(dá)86億元人民幣。

此次拼多多擬通過IPO最多籌集10億美元，預(yù)計IPO完成后，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物金額將達(dá)人民幣150億元左右。自2015年成立以來，拼多多累計虧損僅13億元（含期權(quán)支出），遠(yuǎn)低于其龐大的現(xiàn)金儲備。

囤積上百億資金，拼多多到底想干什么？

電商黑馬拼多多

在招股書中，拼多多將自己描述成一個創(chuàng)新和快速發(fā)展的“新電子商務(wù)”平臺，為買家提供超值的商品和有趣的互動購物體驗。

拼多多誕生于2015年9月，此時的電子商務(wù)領(lǐng)域被普遍認(rèn)為格局已定。但這家新生平臺卻瞄準(zhǔn)三四線城市尚未被充分發(fā)掘的消費力量，通過開創(chuàng)性的“團(tuán)隊購買”模式迅速打開局面，從巨頭割據(jù)的間隙殺出一條血路。

具體而言，拼多多鼓勵買家將產(chǎn)品信息通過社交網(wǎng)絡(luò)（微信和QQ）分享給家人、朋友或其他社交聯(lián)系人，以便通過“團(tuán)隊購買”的方式獲取更有優(yōu)勢的產(chǎn)品價格。平臺本身則通過這種病毒營銷方式迅速積累其巨大的流量。

截至2017年底和2018年3月底，拼多多App平均月活躍用戶數(shù)分別為6500萬和1.03億。換言之，今年第一季度，其平均月活用戶增加了近4000萬。

多個大數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計結(jié)果顯示，拼多多App的滲透率已超過京東，位列電商App品類第二，僅次于淘寶。

豐沛的流量帶來了高額成交。

2017年和2018年第一季度，拼多多GMV（網(wǎng)站成交金額）分別為1412億元和662億元；移動平臺訂單總數(shù)分別達(dá)到43億和17億。

平臺則通過向商家提供服務(wù)獲得收入。招股書顯示，2016年，拼多多主要收入來源為商品銷售，即平臺直接向買家銷售商品。但由于商品定價過低，毛利率竟是負(fù)值。

2017年起，隨著成交量放大，拼多多開始轉(zhuǎn)型為商家提供在線市場服務(wù)，主要包括銷售廣告位和平臺服務(wù)傭金。今年第一季度，平臺總收入高達(dá)13.85億元，是去年同期收入的37倍。

創(chuàng)始人黃崢在致股東信中說道，它（拼多多）的飛速增長表明它有著巨大的潛能和無限的未來的可能性。同時，他也承認(rèn)，它畢竟只是一個三歲的小孩，身上還有著很多顯而易見的問題和許多危險和挑戰(zhàn)。

實際上在近期，拼多多經(jīng)歷了平臺商品涉黃涉暴、商家集體暴力維權(quán)等負(fù)面輿論，而平臺商品質(zhì)量低劣、用戶粘性較低等問題一直為人詬病。

信中，黃崢將拼多多上市形容為“這么早進(jìn)入不可控的資本市場”。外界的疑慮也多聚焦在這一點，拼多多為何急于帶病上市？

年內(nèi)瘋狂融資百億

黃崢在信中回應(yīng)稱，拼多多“往后看3年、5年還是更長的時間上市其實沒實質(zhì)區(qū)別”。他希望拼多多“所有的成長也應(yīng)該為公眾所分享”。

盡管如此，外界更多將其上市的原因歸結(jié)于“急于融資”。

“急于融資”并不是拼多多當(dāng)下才有的狀態(tài)。縱觀其財務(wù)數(shù)據(jù)，公司賬面現(xiàn)金規(guī)模遠(yuǎn)高于收入規(guī)模，且隨著后者的擴(kuò)張持續(xù)增長。

數(shù)據(jù)顯示，2016年年末、2017年年末、2018年第一季度末，拼多多賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為人民幣13.20億元、30.58億元、86.34億元。 同期，公司收入規(guī)模分別僅為5.05億元、17.44億元和13.85億元。

據(jù)招股書，這些現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物主要為銀行存款，來源則以股權(quán)融資為主。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，拼多多至今公布過4輪融資，其中，2016年公布3輪，2018年公布1輪。對照招股書來看，最近一次融資在今年第一季度完成，金額為55億元左右。

拼多多表示，迄今為止，上述股權(quán)融資得來的現(xiàn)金主要用于為公司經(jīng)營和投資活動提供現(xiàn)金。

從現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額自2016年起持續(xù)為正，并不需要額外補(bǔ)貼；投資活動花費的現(xiàn)金在今年一季度達(dá)到頂峰，為8億元人民幣，占公司現(xiàn)金余額比重不到10%。

也就是說，在過去3年的經(jīng)營中，盡管持續(xù)虧損，但拼多多積累了大量現(xiàn)金，可謂兵強(qiáng)馬壯。

本輪IPO中，拼多多預(yù)計最多將融資10億美元，約合人民幣66億元。如此一來，公司賬面現(xiàn)金規(guī)模將進(jìn)一步增至150億元左右。值得注意的是，算上年初的融資和本輪IPO，拼多多僅在今年就將籌得超過110億元資金。

如此龐大的資金規(guī)模，它要用來干什么？這是我們接下來要重點討論的問題。

增長已達(dá)臨界點？

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年和2018年第一季度，拼多多銷售和營銷費用分別為16.90億元、21.44億元和12.17億元，占同期總收入比例分別為79.3%、83.2%和92.3%。

該項支出占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了平臺同期綜合毛利率，是其陷入虧損的主要原因。并且，該項支出占比正在不斷攀升，說明拼多多正面臨較大的擴(kuò)張壓力。

多方觀點認(rèn)為，拼多多的用戶增長已到瓶頸，銷售和營銷費用大增是一個信號。

眾所周知，拼多多迅速擴(kuò)張的過程中，騰訊系社交產(chǎn)品微信和QQ功不可沒。但依靠騰訊流量成長起來的平臺都有一個特點，從0到1億容易，再往上增長就比較困難。拼多多當(dāng)前平均月活躍用戶為1.03億，已經(jīng)抵達(dá)這個臨界點。

事實上，從拼多多招股書長達(dá)40多頁的風(fēng)險提示中，首當(dāng)其沖就是增長風(fēng)險。拼多多坦言，平臺無法保證未來能夠保持過去的增長率，增長可能放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長。

不僅如此，淘寶和京東相繼推出對標(biāo)拼多多的低定價產(chǎn)品，拼多多的價格優(yōu)勢可能喪失。對此，其在風(fēng)險提示中表達(dá)了對正在或即將面臨的激烈競爭的擔(dān)憂。

不少人士也指出，靠極低定價聚攏的用戶缺乏粘性，價格優(yōu)勢喪失之后，這部分用戶很難留存；定價過低同樣會導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)商家和商品很難在平臺上聚集，影響購買體驗。

囤積糧草，用戶拓寬護(hù)城河，是黃崢在考慮的問題。

拼多多表示，目前的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物以及未來從運營中獲得的現(xiàn)金流量，將足以滿足至少在未來12個月內(nèi)預(yù)計的營運資本要求和資本支出。至于IPO募集的資金，拼多多打算將其用于業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)研究和開發(fā)、補(bǔ)充運營資金及潛在的戰(zhàn)略投資和收購。

此外，或許還有來自宏觀層面的影響。2017年以來，無論一級市場還是二級市場都感受到陣陣寒意。一級市場融資事件大幅減少，二級市場股價跌落谷底，債務(wù)違約、質(zhì)押爆倉頻現(xiàn)，更加觸目驚心。

如果二級市場持續(xù)不振，會進(jìn)一步傳導(dǎo)至一級市場。影響主要有兩方面，一是企業(yè)接下來融資變得尤為艱難，二是一級市場的投資人無法像以前那樣在二級市場獲得良好回報。

一、二級市場估值倒掛早已不是新鮮事。以小米為例，上市前，其估值高達(dá)1000億美元。然而，最新消息稱，小米港股發(fā)售價格約17港元/股，整體估值約540億美元，縮水將近一半。

一切都指向一個詞：缺錢。無論擴(kuò)張、轉(zhuǎn)型、還是“御寒”，都需要資金。

此前在A股，但凡有一個能講好故事的公司，股價飆升，估值成幾何倍式增長，但最近投資者變聰明了，360、富士康都是例子。而拼多多要去的地方是”萬惡的資本主義國家“，在那片土地上，人們不相信美妙的故事，更愿意看見能有多少現(xiàn)實的回報。

拼多多能否實現(xiàn)在資金上無縫銜接，為那片土地上的公眾分享成長，歡迎在留言區(qū)討論。