2018年春節(jié)前，紅杉資本中國基金3位年輕的合伙人——郭山汕、鄭慶生、曹曦在上海茂名北路的啤酒館聊到深夜，頭腦風暴了種子基金的相關(guān)工作。此前不久，沈南鵬召開了合伙人會議，紅杉中國決定將種子基金單列，全面發(fā)力天使投資，他們?nèi)粚⒁懈嗟木ν度氲竭@個工作中去。

說干就干。春節(jié)后，紅杉即開始按照種子基金的新機制試運行，在兩個月內(nèi)投出了15個項目，其中包括4月對外披露的坤音娛樂，這家經(jīng)紀公司在《偶像練習生》走紅后已迅速進入大眾視野。

創(chuàng)立于2005年的紅杉中國如今管理著超過2000億人民幣的基金規(guī)模。其投資幾乎覆蓋了中國經(jīng)濟發(fā)展的全領(lǐng)域。從電商領(lǐng)域的阿里巴巴、京東、唯品會、拼多多，到打通線上線下的美團點評、餓了么、58趕集，視頻和內(nèi)容領(lǐng)域的今日頭條、快手、愛奇藝，再到出行物流領(lǐng)域的滴滴、中通快遞、蔚來汽車、京東物流。2010年后估值超過100億美金的13家公司，有10家背后都有紅杉的身影，遙遙領(lǐng)先于其他機構(gòu)。

作為一家風險投資機構(gòu)，紅杉一直對外強調(diào)要成為“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”，并將目標鎖定在“成為世界上最有價值的技術(shù)驅(qū)動公司最大的外部股東”。但如果細心觀察就會發(fā)現(xiàn)，對于自身的定位，紅杉也在不斷地做出微調(diào)。去年8月，在VIPKID的D輪融資發(fā)布會現(xiàn)場，沈南鵬第一次提出了“紅杉要成為頂級高成長企業(yè)最早和最重要的投資人”。將可以量化的“最大外部股東”改為定性和更具有價值內(nèi)涵的“最重要”和更難做到的“最早”投資人，某種意義上，可以理解為紅杉對自身發(fā)起的新一輪挑戰(zhàn)。

從試圖更接近“最早”的角度來看，紅杉成立種子基金的動機就不難理解。但在與紅杉中國這三位合伙人的對話中，36氪發(fā)現(xiàn)，“全鏈條投資”是被強調(diào)得最多的詞匯。這或許提供了另一種解法。

全鏈條投資

在三位合伙人看來，雖然此前沒有單列專項基金，但紅杉其實一直有在做“非常早期的投資”。

自紅杉中國成立以來，第一筆投資金額在100萬美元以下的投資案超過50個，100-300萬美元的投資案約100個。

除了量的積累，還有質(zhì)的經(jīng)驗。這150個種子期投資案例中，不乏回報非常好的項目，如大眾點評網(wǎng)和達達。2006年，紅杉中國合伙人計越在一個互聯(lián)網(wǎng)展會上遇到點評CEO張濤，同時沈南鵬也從其它渠道中知道了張濤，之后在紅杉辦公室，張濤給了紅杉較之其它機構(gòu)更優(yōu)惠的條件，紅杉100萬美金投進大眾點評，后與美團合并，這筆資金的回報率近400倍；2015年，紅杉在一家公司的訪談中認識了蒯佳祺，在其準備創(chuàng)業(yè)的時候，雙方一拍即合，一起確定了創(chuàng)業(yè)方向，在種子期紅杉投入200多萬美金，后達達與京東到家合并，種子期回報率達50倍。

但令人好奇的是，紅杉今天的管理規(guī)模已經(jīng)超過2000億人民幣，為什么它還要重倉下注，單獨列出一支種子基金？要知道，當資金規(guī)模如此之大時，常見的做法必然是投資階段愈來愈向中后期挪移，在更短的時間里實現(xiàn)更可期的巨額回報。如果能“躺著賺錢”，為何還要做費時費力且不確定性更高的種子期投資？

在曹曦看來，從種子期抓起可以更好地覆蓋項目，為venture階段輸送deal。郭山汕則表示紅杉希望更早接觸創(chuàng)業(yè)者，陪創(chuàng)業(yè)者走過更長的路，“對后期的加持也更容易”。鄭慶生則告訴36氪，在紅杉中國今年的三亞年會上，紅杉資本美國合伙人Douglas Leone提到，紅杉的使命是找到那些重塑星球的偉大公司——找到意味著紅杉要成為重要發(fā)現(xiàn)者。

總結(jié)以上表達，就是：紅杉要覆蓋投資的全鏈條。

根據(jù)36氪鯨準數(shù)據(jù)，截止2018年第一季度，逾150家10億美金以上公司中，紅杉命中40家獨角獸，為命中率最高的投資機構(gòu)，超出第二名騰訊13家之多。而在2010年后出現(xiàn)的13家百億美金以上公司中，紅杉甚至命中了10家（包括京東、58趕集、中通快遞、美團點評、滴滴、今日頭條、大疆、拼多多、快手、陌陌，未命中的是小米、陸金所和寧德時代），同樣是大幅高于同行——排在第二名的騰訊和后期巨頭DST都投進了7家。

分析這組數(shù)據(jù)，不難得出一個結(jié)論：紅杉的命中率既高于一般早期機構(gòu)，也高于理論上追求更大確定性的中晚期基金。和DST等典型后期入場者相比，紅杉作為從中早期起步的VC基金，對于“純”互聯(lián)網(wǎng)基因的新興領(lǐng)域明顯有強的敏銳度，在早期積累出的手感也讓其在后期投資的準確率更高、在大筆投資中鮮少失手。而成長期投資對于早期投資的反作用力看上去也十分順理成章：因為見過更多走到后期的創(chuàng)業(yè)者，在早期投資這樣一個人的因素占更大比重的決策行為中，紅杉或許更知道“成功創(chuàng)業(yè)者應該長什么樣子”。

紅杉合伙人周逵在半年前接受36氪的采訪時曾表示，紅杉“并不覺得自己是全班第一名”，仍然無時無刻不在擔心“下一個機會我們沒抓住、你和創(chuàng)業(yè)者之間的信任關(guān)系會弱化”。

沈南鵬曾經(jīng)在接受采訪時說，投資行業(yè)的進入壁壘并不高，所以一方面小公司（投資機構(gòu)）同樣能很快的起來，而越來越多的新商業(yè)模式急不可耐地打破著原有商業(yè)模式，今天阿里、騰訊都有這方面的焦慮，紅杉也一樣。

因此，才更要在變局中更積極地掌握先機。這或許是紅杉布局種子基金的根本原因。

差異化打法

在紅杉，看早期項目為主的投資人都可以參與種子期項目，而主要參與種子基金工作中的這三位合伙人，各自在不同的領(lǐng)域耕耘已久。郭山汕更側(cè)重于電商、O2O、物流出行等線上線下融合領(lǐng)域，主導投資了中通快遞、拼多多、滿幫、達達等；關(guān)注年輕用戶群產(chǎn)品比較多的的曹曦除了斗魚、快手、英雄互娛、超級猩猩等，還投了很多消費、區(qū)塊鏈和小程序。鄭慶生側(cè)重在消費互聯(lián)網(wǎng)和內(nèi)容平臺，也看企業(yè)服務，代表項目包括摩拜單車、愛奇藝、縱橫文學和蘑菇街。對曹曦和鄭慶生來說，此前更偏A、B輪階段。郭山汕此前約有1/3的項目屬于成長期。

在種子基金的運行機制下，重要的一句口號是——“一次過會、讓你C位”。

每個項目1小時，有時投資團隊見人能見到深夜。有做消費互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)始人會直接把產(chǎn)品帶到現(xiàn)場，讓他們體驗試用。一般來說，他們會集體和創(chuàng)始人溝通一個小時，然后立刻開始內(nèi)部討論，決定是否投資。種子基金的團隊成員也會主動出擊，在任何時間、任何地點完成見面和決策。

決策時間的縮短是否意味著不確定性的提高？郭山汕強調(diào)，在創(chuàng)始人與大家見面之前，至少已經(jīng)接觸過一位合伙人或董事總經(jīng)理，且愿意為項目背書?！霸诤推髽I(yè)家見面之前，不少前期調(diào)查工作已經(jīng)開展。”

紅杉一直以來都強調(diào)要做優(yōu)秀企業(yè)“最重要”的投資人，主基金的投資份額也多占股10%-20%以上，但此次種子基金看上去確是個例外。

鄭慶生告訴36氪，種子基金最低可以接受5%的投資占比，這在追求影響力和重要性的紅杉資本歷史上非常罕見。曹曦說: “愿意接受5%的占比，是為了更好地覆蓋項目。早期種子期階段，創(chuàng)始人需要往局里多拉一些人，在項目很好的情況下，紅杉可以接受5%的投資占比，能先進去就挺好的?！钡麄円捕急硎?，種子基金的早期布局會使得紅杉中國在最重要的項目中更好的走下去，最終完成“最重要投資人”這一使命。

與此同時，在細分市場與其他天使基金競爭時，紅杉也選擇了“競爭+合作”的開放姿態(tài)，與投資過的天使基金保持著“互相通報”的合作機制。

拿目前種子基金已經(jīng)投資的一個SaaS企業(yè)來說，紅杉給它發(fā)完Term Sheet之后，紅杉投資的一家天使基金也給它發(fā)了Term Sheet，于是紅杉主動找到此天使基金商量分割股權(quán)。此后，公司創(chuàng)始人提出再邀請一個早期基金加入，紅杉也選擇了再次讓出股權(quán)。

此外紅杉強大的CEO資源庫和牛人網(wǎng)絡也是吸引創(chuàng)業(yè)者的利器：紅杉此前參投的獨角獸和超級獨角獸數(shù)量之多，足以搭建一個強大的人脈關(guān)系網(wǎng)，讓創(chuàng)業(yè)者以最快的速度鏈接其他同行包括頂級創(chuàng)始人。

神策數(shù)據(jù)的創(chuàng)始人兼CEO桑文鋒表示，“最直接的，當你加入紅杉系CEO群，會發(fā)現(xiàn)群里是周鴻祎們，然后王興來加你微信?！?/p>

36氪還得知，紅杉還在建立一套量化模型，將匯總成適合參考的投資參數(shù)，以提高篩選項目的準確率和效率，而不僅僅是靠人力來覆蓋。同時，一個類似90天創(chuàng)業(yè)大禮包的投后服務也在醞釀中。

尋找Amazing Founder

“我們做這么早期的投資，最后很可能是5%的項目帶來95%的回報，所以搞對重要的那一兩槍比什么都重要。對，重要的一兩槍，比投出一堆中等的項目都更有意思?！辈荜卦谧雷訉γ嬷貜土藘杀檫@句話，語氣中不難覺出對那“一兩槍”的渴求。

過去一段時間，曹曦是在做減法的，很多項目能賺錢，但離“改變我們這個星球”明顯還相距甚遠。 “我們做這么早期的投資，最后一定還是5%的deal帶回來95%的回報，每年TMT領(lǐng)域真正matter的deal，就兩三個?！?/p>

對于種子期投資，商業(yè)模式尚未驗證、市場空間尚未打開，想要找到真正對行業(yè)有影響的那兩三個項目，最重要的判斷依據(jù)無疑就落在人身上。

“尋找Amazing Founder”是三個人的一致表達。但如何定義amazing？怎樣的創(chuàng)始人才能稱得上是Amazing Founder？

郭山汕認為有兩種創(chuàng)業(yè)者最值得關(guān)注。一種創(chuàng)業(yè)者是全方位的優(yōu)秀，“邏輯清晰，見解深刻，有明確的目標和使命感，甚至還是一位成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，這是毋庸置疑的Amazing Founder；另一種是有短板的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者，“我們會更多的討論其長板是不是足夠突出和關(guān)鍵，而不是在短板上反復糾結(jié)，這個人可能也是紅杉要找的Amazing Founder?！?/p>

創(chuàng)始人的哪些特性會吸引到合伙人呢？曹曦認為是思考問題的底層邏輯，創(chuàng)始人對過往經(jīng)歷的評價，對產(chǎn)品和企業(yè)的策略，當中都可見端倪；鄭慶生認為是對產(chǎn)品和業(yè)務的精通，特別是能從各個角度量化分析，在投資一家文娛公司時，就是兩位創(chuàng)始人對數(shù)據(jù)和運營的細致分析打動了他們。

對于創(chuàng)業(yè)者而言，面面俱到當然更好，但找到能打動投資人的Amazing Point更加重要。