繼深圳明微電子闖關(guān)IPO失敗之后，2018年7月31日，本土最大的LED照明驅(qū)動(dòng)芯片公司——上海晶豐明源半導(dǎo)體股份有限公司也吃了閉門羹，IPO申請(qǐng)未獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過(guò)。

兩家LED驅(qū)動(dòng)芯片企業(yè)先后IPO失敗，一步登天的夢(mèng)想破滅了！值得我們深思的是，為什么兩家優(yōu)秀的公司都被拒之門外呢？LED驅(qū)動(dòng)芯片行業(yè)難道就這么出不得廳堂嗎？

證監(jiān)會(huì)的診斷書

我們先來(lái)看看，發(fā)審委對(duì)晶豐明源的診斷結(jié)果，主要的問題有5個(gè)：

1、報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷收入占比較高，有折扣銷售收入占比較高且逐期提升。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明經(jīng)銷商對(duì)外銷售是否真實(shí)實(shí)現(xiàn)。

2、報(bào)告期發(fā)行人毛利率低于同行業(yè)可比上市公司的原因。

3、發(fā)行人存貨余額持續(xù)增加及2017年大幅增長(zhǎng)的原因及合理性。

4、發(fā)行人歷史上因股權(quán)激勵(lì)存在委托持股的情形，是否存在規(guī)避或違反法律法規(guī)的情形。

5、請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明發(fā)行人的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)、劣勢(shì)；在LED驅(qū)動(dòng)芯片細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)地位，盈利能力是否具有可持續(xù)性。

以上5個(gè)核心問題，一針見血，核心的要素在于，盈利能力的可持續(xù)性，股份代持的合規(guī)性，營(yíng)收的真實(shí)性等等。一旦涉及到這三類問題，多半都有點(diǎn)前景不妙。

晶豐明源

上海晶豐明源半導(dǎo)體股份有限公司本次IPO計(jì)劃募集資金5.5億元，其中1.4億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余將投向通用LED照明驅(qū)動(dòng)芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化和智能LED照明芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

從晶豐明源財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，2015年-2017年凈利潤(rùn)總額12527.63萬(wàn)元，是符合IPO“3年賺夠1億”的隱形最低要求。不過(guò)，與同行相比，其2017年部分成本支出的下降以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超同行。

從今年所有上會(huì)的企業(yè)審查關(guān)注點(diǎn)看，新一屆發(fā)審員對(duì)遠(yuǎn)超同行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度和高利潤(rùn)率，基本上持否決態(tài)度。

產(chǎn)品收入構(gòu)成

2017年，公司通用LED照明驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品銷售單價(jià)為0.2190元/粒。2017年，公司智能LED照明驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品銷售單價(jià)為0.3405元/粒。

LED芯片的價(jià)格戰(zhàn)，已經(jīng)影響到LED驅(qū)動(dòng)芯片行業(yè)的未來(lái)，晶豐明源兩類主要產(chǎn)品近年都陷入了價(jià)格戰(zhàn)，即使是晶豐明源在國(guó)內(nèi)已經(jīng)有逼近30%的份額，依然需要靠降低價(jià)格來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)。

這也讓晶豐明源的毛利率低于可比上市公司士蘭微，富滿電子等。業(yè)內(nèi)資深人士認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)方面的技術(shù)可以說(shuō)幾乎沒有秘密可言，這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入了看誰(shuí)廉價(jià)就可以迅速鋪貨的時(shí)代。

收購(gòu)技術(shù)

2017年8月，公司以1185萬(wàn)元收購(gòu)英特格靈資產(chǎn)主要為電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片技術(shù)及相關(guān)資產(chǎn)。

2016年3月，以404萬(wàn)元收購(gòu)成都岷創(chuàng)科技的部分智能LED驅(qū)動(dòng)芯片相關(guān)專利技術(shù)。

行業(yè)壁壘

公司2016年國(guó)內(nèi)LED照明驅(qū)動(dòng)芯片市場(chǎng)占有率約為28.80%，市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)第一，份額較高。

自主研發(fā)的700V高壓集成工藝、LED恒流的源極驅(qū)動(dòng)技術(shù)、LED驅(qū)動(dòng)芯片的供電技術(shù)、LED電流紋波消除技術(shù)、700V單芯片技術(shù)據(jù)說(shuō)已達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。

公司與國(guó)內(nèi)外主要的LED照明企業(yè)如飛利浦、歐普照明、雷士照明、陽(yáng)光照明、三雄極光、佛山照明、得邦照明等建立了直接或間接的合作關(guān)系，2016年“中國(guó)LED照明產(chǎn)品出口十強(qiáng)企業(yè)”全部企業(yè)均配套應(yīng)用了公司LED照明驅(qū)動(dòng)芯片。

5大經(jīng)銷商

晶豐明源共有43家代理商，2017年銷售公司芯片5.5億元，約占公司總銷售額的79%。公司不允許經(jīng)銷商在代理公司LED照明驅(qū)動(dòng)芯片的同時(shí)，代理其他廠商的相同、類似或者具有競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品。公司對(duì)代理商的貨款支付方式為月結(jié)20-55天不等。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

目前，晶豐明源的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有這些：

杭州士蘭微電子

該公司主要從事集成電路、分立器件及LED芯片等半導(dǎo)體產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括集成電路、分立器件及LED產(chǎn)品，其中集成電路中電源及功率驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品線中部分產(chǎn)品與公司相似。

截至2017年12月31日，士蘭微總資產(chǎn)為62.54億元，2017年?duì)I業(yè)收入27.42億元，凈利潤(rùn)10,281.30萬(wàn)元。該公司采用IDM模式。

矽力杰股份有限公司

公司主要從事模擬集成電路設(shè)計(jì)，截至2016年12月31日，該公司總資產(chǎn)為108.28億新臺(tái)幣，2016年?duì)I業(yè)收入71.39億新臺(tái)幣，凈利潤(rùn)14.7億新臺(tái)幣。該公司采用Fabless業(yè)務(wù)模式。

DialogSemiconductorPlc

公司主要從事混合信號(hào)集成電路設(shè)計(jì)，截至2017年12月31日，總資產(chǎn)為15.77億美元，2017年?duì)I業(yè)收入為13.53億美元，凈利潤(rùn)約為1.74億美元。該公司采用Fabless業(yè)務(wù)模式。

深圳市明微電子股份有限公司

公司專注于LED顯示屏、LED照明及電源管理、LED景觀亮化等驅(qū)動(dòng)芯片的研發(fā)。截至2016年12月31日，營(yíng)業(yè)收入3.12億元，凈利潤(rùn)3,884.85萬(wàn)元。該公司采用Fabless業(yè)務(wù)模式。

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