擬上市公司依賴已上市公司獲得巨額收入，這在A股市場并不罕見，嘉興斯達(dá)半導(dǎo)體股份股份有限公司（下稱“斯達(dá)股份”）近日披露了招股書，沖刺登陸A股市場，其營業(yè)收入對兩家深圳上市公司的依賴成為了投資者的關(guān)注點(diǎn)，而這兩家公司股價(jià)近期均創(chuàng)出新低。

盡管15日在利好消息刺激下，深圳板塊部分中小創(chuàng)企業(yè)逆市走高，但作為斯達(dá)股份前兩大客戶的英威騰和匯川技術(shù)股價(jià)卻還是續(xù)創(chuàng)新低。匯川技術(shù)三季度業(yè)績預(yù)告不及預(yù)期，當(dāng)日幾乎跌停，令投資者擔(dān)憂其前景，進(jìn)而影響到對斯達(dá)股份的采購。

另外，如何與強(qiáng)大的海外競爭對手爭奪市場份額，也是斯達(dá)股份未來備受關(guān)注的一點(diǎn)；斯達(dá)股份的保薦代表人是大名鼎鼎的中信證券。

IGBT模塊收入依賴英威騰匯川技術(shù)

斯達(dá)股份主營業(yè)務(wù)是以IGBT（Insulated Gate Bipolar Transistor的縮寫，絕緣柵雙極型晶體管，是半導(dǎo)體器件的一種）為主的功率半導(dǎo)體芯片和模塊的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)，并以IGBT模塊形式對外實(shí)現(xiàn)銷售。

斯達(dá)股份招股書顯示，IGBT模塊的核心是IGBT芯片和快恢復(fù)二極管芯片，公司自主研發(fā)設(shè)計(jì)的IGBT芯片和快恢復(fù)二極管芯片是公司的核心競爭力。報(bào)告期內(nèi)，IGBT模塊的銷售收入占銷售收入總額的95%以上。由于IGBT對設(shè)計(jì)及工藝要求較高，而國內(nèi)缺乏IGBT相關(guān)技術(shù)人才、工藝基礎(chǔ)薄弱且企業(yè)產(chǎn)業(yè)化起步較晚，因此IGBT市場長期被大型國外跨國企業(yè)壟斷，國內(nèi)市場產(chǎn)品供應(yīng)較不穩(wěn)定；隨著國內(nèi)市場需求量逐步增大，供需矛盾愈發(fā)突顯。

關(guān)于IGBT的前景，某知名家電企業(yè)一位資深半導(dǎo)體工程師向第一財(cái)經(jīng)記者表示，這個(gè)行業(yè)做得好的話當(dāng)然有前景，不過目前來看主要的技術(shù)都在德國和日本企業(yè)手里，要跟這些制造業(yè)大國的知名企業(yè)競爭，對斯達(dá)股份來說困難和挑戰(zhàn)都很大。這種情況其實(shí)對中國整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)來說都是類似，“國產(chǎn)化”過程中，如何爭奪海外強(qiáng)大競爭對手的市場份額是主要挑戰(zhàn)。

2016年到2018年上半年，深圳兩家公司的大量采購，讓斯達(dá)股份發(fā)展壯大。英威騰跟匯川技術(shù)近三年來成為了斯達(dá)股份前兩大客戶。2018年上半年，斯達(dá)股份向英威騰和匯川技術(shù)的銷售額分別為4150萬元和3599萬元，占斯達(dá)股份營業(yè)收入比例分別為12.66%和10.98%。

三季報(bào)不如預(yù)期，匯川技術(shù)逼近跌停

匯川技術(shù)對斯達(dá)股份的采購額迅速增長，2015年少于千萬元，還沒有躋身前五大客戶之列，然而到2017年全年這一數(shù)字達(dá)到了3685萬元，2018年上半年采購額更是逼近3600萬元，已接近2017年全年水平，可見匯川技術(shù)對斯達(dá)股份支持力度之大。

10月12日公布三季報(bào)預(yù)告的匯川技術(shù)，并沒有滿足投資者的期望，能否向斯達(dá)股份有繼續(xù)大幅增長的采購量也讓人懷疑，10月15日收盤大跌9.83%，報(bào)收22.2元，幾乎要以全日最低位置收盤。

10月12日，匯川技術(shù)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2018年1-9月歸屬上市公司股東的凈利潤7.59億至8.32億，同比變動5.00%至15.00%，電氣設(shè)備行業(yè)平均凈利潤增長率為9.58%。2018年上半年，收入同比增長27.66%至24.73億元，歸屬股東凈利潤同比增長15.72%至4.96億元；毛利率、期間費(fèi)用率同比下降1.04、1.82個(gè)百分點(diǎn)至44.74%、27.39%。

因此就業(yè)績增速來看，與上半年相比，匯川技術(shù)在第三季度的業(yè)績增長有所放緩。

匯川技術(shù)稱，基于以下原因作出上述預(yù)測：前三季度收入增長的主要原因，公司的通用自動化、軌道交通等業(yè)務(wù)收入取得較快增長。前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤的增幅低于收入增幅的主要原因：由于產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化、市場競爭加劇等原因，產(chǎn)品綜合毛利率同比有所降低。

盡管上半年業(yè)績還不錯(cuò)，但匯川技術(shù)現(xiàn)金流狀況也讓人擔(dān)憂，2018年半年報(bào)就顯示，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是-1.34億元，2017年同期是2.36億元，公司解釋稱“報(bào)告期內(nèi)以自開匯票結(jié)算的供應(yīng)商貨款到期兌付增加”。

相對于其他半導(dǎo)體擬上市公司，選擇中信證券作為保薦人的斯達(dá)股份，無疑披露的相對簡單，其他擬上市半導(dǎo)體公司招股書都有500-600頁，而斯達(dá)股份招股書就只有322頁的內(nèi)容，不少部分披露內(nèi)容相對簡潔，其中關(guān)于斯達(dá)股份跟英威騰、匯川技術(shù)的業(yè)務(wù)合作，也僅僅是披露了兩者作為斯達(dá)股份前兩大客戶的身份，具體業(yè)務(wù)的合作內(nèi)容則沒有詳細(xì)披露。

到底匯川技術(shù)對斯達(dá)股份的采購能否繼續(xù)高速增長，包括跟第一大客戶英威騰的持續(xù)合作如何，這都讓投資者產(chǎn)生一定的疑問。

董事長曾在競爭對手任職，國產(chǎn)化任重而道遠(yuǎn)

對斯達(dá)股份而言，面臨更大的挑戰(zhàn)則是來自德國、日本這些制造業(yè)大國強(qiáng)大競爭對手的競爭。

斯達(dá)股份稱，“IGBT芯片、快恢復(fù)二極管芯片及IGBT模塊的技術(shù)門檻高、技術(shù)難度大、資金要求高，同時(shí)公司還需面對國際頂尖科技企業(yè)的競爭，只有持續(xù)保持產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性才能夠不斷提升盈利能力?！?/p>

有報(bào)告顯示，在IGBT行業(yè)內(nèi)，斯達(dá)股份2016年在全球市場份額占有率國際排名第9位，中國排名第1位，是國內(nèi)IGBT行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。在IGBT行業(yè)，發(fā)行人占全球市場份額比率約為2.5%，相比排名第一的英飛凌21.4%的市場份額仍有較大的差距。

英飛凌科技公司的前身是西門子集團(tuán)的半導(dǎo)體部門，于1999年4月1日正式成為獨(dú)立公司。公司總部位于德國慕尼黑，是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體公司之一。主營業(yè)務(wù)涉及汽車、芯片卡與安全、工業(yè)電源控制和電源管理四個(gè)方面。

斯達(dá)股份董事長沈華于1995年獲得美國麻省理工學(xué)院材料學(xué)博士學(xué)位，1995年7月至1999年7月任西門子半導(dǎo)體部門（英飛凌前身，1999年成為英飛凌公司）高級研發(fā)工程師，1999年8月至2006年2月任XILINX公司高級項(xiàng)目經(jīng)理，斯達(dá)股份設(shè)立以來一直擔(dān)任公司董事長和總經(jīng)理。

斯達(dá)股份其他的競爭對手，則包括三菱電機(jī)株式會社，這是三菱集團(tuán)的核心企業(yè)之一，成立于1921年。作為全球領(lǐng)先的IGBT企業(yè)，三菱電機(jī)在中等電壓、高電壓IGBT領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。2016年全球市場占有率為17.00%，僅次于英飛凌。

“與國外競爭對手相比，公司市場份額仍較小，目前公司的主要競爭優(yōu)勢在于在更加專注于細(xì)分市場以及更加及時(shí)地響應(yīng)客戶需求的同時(shí)，在產(chǎn)品價(jià)格上具備一定優(yōu)勢?！彼惯_(dá)股份如是說。

本次發(fā)行所募集資金投資于以下項(xiàng)目：包括“新能源汽車用IGBT模塊擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“IPM模塊項(xiàng)目（年產(chǎn)700萬個(gè)）”和“技術(shù)研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目”等，本次募集資金投資項(xiàng)目投資總額預(yù)計(jì)為8.2億元。