?比特幣和區(qū)塊鏈在近年來(lái)的火熱，極大帶動(dòng)了比特幣的挖礦熱潮，也催生了一堆比特幣ASIC芯片和礦機(jī)生產(chǎn)廠商，中國(guó)廠商的表現(xiàn)尤為突出。全球90%的比特幣礦機(jī)都是由中國(guó)廠商生產(chǎn)，當(dāng)中比特大陸尤為搶眼。

2016年底，全網(wǎng)算力是2.27EH/s，2018年初，算力則提升到13.82EH/s，等效于比特大陸在2017年出貨了85萬(wàn)臺(tái)螞蟻S9。比特幣全網(wǎng)算力在2011年—2017年間的年增長(zhǎng)率分別為72倍、33倍、432倍、35倍、2.3倍、3.2倍和6.5倍。按照比特大陸八成的市占率計(jì)算，2017年，比特大陸每月的礦機(jī)出貨量約為5.7萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)芯謀研究，比特大陸在2017年的芯片銷(xiāo)售額高達(dá)143億元人民，成為僅次于華為海思的國(guó)內(nèi)第二大Fabless。大陸挖礦芯片帶動(dòng)了全球半導(dǎo)體整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的參與，IC設(shè)計(jì)服務(wù)、晶圓代工、封測(cè)、存儲(chǔ)以及相關(guān)元器件等皆受到了礦機(jī)行業(yè)的拉動(dòng)。上游半導(dǎo)體廠商從這些礦機(jī)廠商的瘋狂崛起中獲益頗豐。

然而，2018年比特幣等虛擬貨幣價(jià)格大跌，谷歌自6月起全面封殺虛擬貨幣廣告。同時(shí)，幾大礦機(jī)芯片公司密集動(dòng)作：嘉楠耘智、億邦國(guó)際謀求在香港上市，比特大陸或?qū)⒏案跧PO，幾大公司也在積極謀求轉(zhuǎn)型，布局區(qū)塊鏈、人工智能等領(lǐng)域。

一、比特幣價(jià)格走勢(shì)

自2009年誕生之日算起，到2017年12月接近2萬(wàn)美元的最高單價(jià)，9年的時(shí)間里，比特幣的身價(jià)雖然暴漲了千萬(wàn)倍，其價(jià)格下滑的速度也是讓人嘆為觀止。截止2018年11月29日，比特幣已經(jīng)下跌到了4200美元左右，創(chuàng)造了2018年以來(lái)的新低。此外，監(jiān)管部門(mén)對(duì)數(shù)字貨幣的監(jiān)管日益趨嚴(yán)，比特幣價(jià)格重回高位或是遙遙無(wú)期。而目前比特幣的價(jià)格幾乎已經(jīng)低于比特幣開(kāi)采的成本價(jià)。

?從表3可以看出，開(kāi)采比特幣不僅需要電力成本，還需要硬件成本，以及受到人員成本、場(chǎng)地成本等因素影響。根據(jù)鏈塔智庫(kù)，開(kāi)采一枚比特幣的平均電力成本為7295美元，遠(yuǎn)高于目前比特幣的4200美元左右的價(jià)格。當(dāng)然，這一價(jià)格也與地區(qū)有關(guān)，其中，在韓國(guó)開(kāi)采成本最高，在中國(guó)只需要花費(fèi)3172美元，是全球挖礦成本中相對(duì)較低的，目前來(lái)看還是有利可圖。而硬件成本，以上列出的僅為不考慮市場(chǎng)波動(dòng)情況下的在售價(jià)格，實(shí)際價(jià)格可能要高于該價(jià)格。

在綜合考慮硬件成本和電力成本之后，比特幣回本時(shí)間至少在一百天以上。而從目前比特幣價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，三個(gè)月之后，市場(chǎng)情況到底如何，比特幣價(jià)格究竟幾何，能否回本都難以預(yù)估，但可以確定的是已不能回到以前的巔峰狀態(tài)。而且這種下跌之勢(shì)還在繼續(xù)，影響也逐漸從虛擬貨幣市場(chǎng)蔓延至礦機(jī)芯片公司和代工廠。

二、比特幣降價(jià)對(duì)集成電路行業(yè)影響

?比特幣價(jià)格暴跌使得礦機(jī)轉(zhuǎn)冷，對(duì)芯片廠商打擊不小。2017年高速發(fā)展的虛擬貨幣市場(chǎng)催生了大量的礦機(jī)需求。而礦機(jī)市場(chǎng)的爆發(fā)，也推動(dòng)了礦機(jī)芯片的快速發(fā)展，很多公司開(kāi)始開(kāi)發(fā)專(zhuān)有的比特幣礦機(jī)芯片，其中以中國(guó)廠商為主。在虛擬貨幣市場(chǎng)下跌，礦機(jī)芯片市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)弱的情況下，芯片廠商的供貨和訂單反應(yīng)最為直接。

在當(dāng)前的價(jià)位下，挖礦已不再有利潤(rùn)可言。如果比特幣跌到3000-4000美元，會(huì)對(duì)目前許多比特幣半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈形成沖擊，也會(huì)影響很多大陸IC概念股，特別是封測(cè)廠商。此前，華天科技公布的2018年第一季度財(cái)報(bào)顯示，2018年第一季度華天科技營(yíng)業(yè)收入為19.28億元，同比增長(zhǎng)29.76%；而凈利潤(rùn)為0.81億元，同比下降了28.98%。對(duì)此，華天科技CTO于大全表示，華天科技的凈利潤(rùn)下滑的原因之一就是比特幣市場(chǎng)下滑的影響。

根據(jù)華爾街券商Rosenblatt，由于礦機(jī)需求轉(zhuǎn)淡，比特大陸和嘉楠耘智可能會(huì)把臺(tái)積電和三星的訂單砍掉50%。臺(tái)積電表示，公司2018年的營(yíng)收將達(dá)到單位數(shù)百分比高值（7%—9%），低于此前預(yù)計(jì)的10%。比特幣價(jià)格持續(xù)下跌和挖礦需求下降將拖累臺(tái)積電的晶圓代工訂單，使得臺(tái)積電財(cái)報(bào)再次受創(chuàng)。

由于礦機(jī)芯片公司主要為IC設(shè)計(jì)公司，依靠代工廠生產(chǎn)芯片。此前，在比特幣礦機(jī)供不應(yīng)求的情況下，英偉達(dá)、AMD這樣的芯片公司也依靠虛擬貨幣市場(chǎng)的火爆，銷(xiāo)售量大增。其中，英偉達(dá)2018年第一季度營(yíng)收的32億美元中，有2.89億美元來(lái)自向礦機(jī)公司出售GPU。根據(jù)***供應(yīng)鏈消息，英偉達(dá)或因低估挖礦需求下降的影響，加之高估游戲需求，疑似面臨庫(kù)存過(guò)剩問(wèn)題，原本預(yù)計(jì)出貨的訂單被取消，轉(zhuǎn)化為多余庫(kù)存。

因此，隨著礦機(jī)市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷，市場(chǎng)供過(guò)于求，上至芯片設(shè)計(jì)廠商，下至代工廠商都將會(huì)受到影響。

此外，目前礦機(jī)廠商的算力越來(lái)越高，中本聰在設(shè)計(jì)比特幣時(shí)，也考慮到了這一點(diǎn)，為了應(yīng)對(duì)超級(jí)算力的出現(xiàn)，特意通過(guò)提高挖礦難度的方式來(lái)應(yīng)對(duì)。對(duì)于挖礦獲取比特幣的數(shù)量，中本聰設(shè)計(jì)了每四年減半的模式，這樣，比特幣預(yù)計(jì)將在2140年全部挖出。此前已經(jīng)于2016年減半，每一個(gè)區(qū)塊可以獲得12.5枚比特幣，下一次減半將于2020年發(fā)生，界時(shí)每個(gè)區(qū)塊就只能產(chǎn)生6.25個(gè)比特幣。因此，隨著時(shí)間的推移，挖取比特幣難度越來(lái)越高，獲取比特幣數(shù)量越來(lái)越少，礦機(jī)市場(chǎng)可能也將不斷萎縮。幾大礦機(jī)廠商的積極轉(zhuǎn)型也再次印證了這一點(diǎn)，這對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中的封測(cè)、代工等環(huán)節(jié)的影響隨著時(shí)間的推移會(huì)愈發(fā)明顯。

三、挖礦行業(yè)投融資運(yùn)行分析

紅杉、光速、軟銀、IDG、紐交所、紅點(diǎn)等多個(gè)投資機(jī)構(gòu)都在比特幣行業(yè)進(jìn)行了布局。從比特幣子行業(yè)融資情況看，生產(chǎn)、交易所、支付和錢(qián)包四大傳統(tǒng)領(lǐng)域融資依舊占比最大，為77%。其中，挖礦行業(yè)占比最高，為26.93%。

?進(jìn)入2018年后，數(shù)字貨幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)入熊市，上游的礦機(jī)市場(chǎng)也從去年的火爆趨于冷靜。中國(guó)三家礦機(jī)巨頭都前后選擇了赴港IPO。

比特大陸

01

?礦機(jī)廠商比特大陸于9月26日向港交所提交了上市招股書(shū)并計(jì)劃于2018年年底完成上市，預(yù)計(jì)市值300億美元。比特大陸目前擁有高達(dá)70%的市場(chǎng)占有率，提供比特幣全網(wǎng)超過(guò)50%的算力，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

作為最早入場(chǎng)的礦機(jī)廠商之一，比特大陸初期推出了售價(jià)幾百到幾千美元的螞蟻礦機(jī)，在比特幣行情的不斷向好中，電價(jià)低廉地區(qū)的大型挖礦運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始大量采購(gòu)該礦機(jī)。這正是比特大陸占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵一步。

而盡管IPO之事尚未落錘，但從目前的融資和營(yíng)收情況看，比特大陸并“不差錢(qián)”。2017年9月，比特大陸獲得了來(lái)自紅杉資本、IDG資本等5000萬(wàn)美元A輪融資。今年7月初，比特大陸又完成規(guī)模約3~4億美元的B輪融資，投資方包括紅杉中國(guó)、美國(guó)對(duì)沖基金Coatue以及新加坡投資基金EDBI，融資完成后估值約為120億美元。接連兩個(gè)月完成十幾億美元融資的同時(shí)，比特大陸的盈利表現(xiàn)也十分良好。據(jù)伯恩斯坦估計(jì)，比特大陸在2017年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為30至40億美元。比特大陸賬面現(xiàn)金也很充裕。去年年初其賬面現(xiàn)金為2億美元，年末已達(dá)到30億美元，今年一季度再增加4~5億美元。

雖然有著強(qiáng)大的盈利能力，但其實(shí)包括比特大陸在內(nèi)的諸多礦機(jī)廠商都面臨著營(yíng)收結(jié)構(gòu)過(guò)于集中、單一的問(wèn)題。根據(jù)公開(kāi)資料，在比特大陸營(yíng)收占比中，礦機(jī)出售業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收達(dá)到90%以上。也就是說(shuō)，比特大陸的業(yè)務(wù)重心大部分在礦機(jī)業(yè)務(wù)上，而其300億美元的估值同樣很大部分是由其礦機(jī)業(yè)務(wù)和比特幣行情支撐。但這兩塊領(lǐng)域目前來(lái)看并不樂(lè)觀。而除了外部行情進(jìn)入冬天需要融資過(guò)冬外，為自身的戰(zhàn)略調(diào)整準(zhǔn)備資金或許也是此次比特大陸IPO的目的之一。

嘉楠耘智

02

?2011年，嘉楠耘智發(fā)明了中國(guó)第一臺(tái)比特幣礦機(jī)——“阿瓦隆”。目前嘉楠耘智在全球礦機(jī)廠商中排名第二，公司掌握的算力總量占比特幣全網(wǎng)算力的19.5%。嘉楠耘智近三年?duì)I收從2015年的4769萬(wàn)元增長(zhǎng)至2017年的13.08億元，凈利潤(rùn)也由2015年的151萬(wàn)元上漲至2017年的3.6億元。而近三年也是比特幣的高速發(fā)展期。

嘉楠耘智于2015年獲清華三角研究院投資，作為重點(diǎn)項(xiàng)目引進(jìn)杭州。2017年5月，嘉楠耘智獲得趵樸投資、錦江集團(tuán)、暾瀾資本等近3億元A輪融資，此輪融資后該公司估值近33億人民幣。

今年5月15日，嘉楠耘智正式向港交所遞交招股書(shū)，是首位向港交所提交上市申請(qǐng)的中國(guó)礦商。據(jù)路透社，嘉楠耘智6個(gè)月前提交的IPO申請(qǐng)已于11月15日呈現(xiàn)“失效”狀態(tài)。雖然嘉楠耘智可以通過(guò)更新的財(cái)務(wù)報(bào)告重新提交上市申請(qǐng)，但I(xiàn)PO不太可能在今年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

事實(shí)上，此前嘉楠耘智數(shù)次與上市機(jī)會(huì)擦肩而過(guò)。2016年6月，嘉楠耘智試圖通過(guò)被智能電氣公司魯億通收購(gòu)的方式變相借殼登陸深交所。然而兩個(gè)月后，魯億通收到來(lái)自交易所的三封問(wèn)詢(xún)函。問(wèn)詢(xún)函的內(nèi)容，一方面是交易所擔(dān)憂(yōu)魯億通歷史業(yè)績(jī)低，而業(yè)績(jī)承諾高，可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)。另一方面，該交易涉及到類(lèi)借殼的嫌疑。最終，魯億通在2016年9月29日宣布交易終止。2017年8月，嘉楠耘智于新三板遞交上市申請(qǐng)，但在2018年再次放棄。

嘉楠耘智多番進(jìn)行上市操作，目的之一也是為了防范同樣產(chǎn)品單一、對(duì)外擴(kuò)張不足的風(fēng)險(xiǎn)。嘉楠耘智99.1%的收入都來(lái)自銷(xiāo)售礦機(jī)，當(dāng)數(shù)字貨幣持續(xù)低迷，上游礦機(jī)需求收縮時(shí)，公司將面臨營(yíng)收大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書(shū)，倘若中國(guó)完全禁止挖礦、持有及使用比特幣，嘉楠耘智將無(wú)法在中國(guó)銷(xiāo)售產(chǎn)品，也可能會(huì)無(wú)法在海外產(chǎn)生足夠的銷(xiāo)售額來(lái)彌補(bǔ)該等業(yè)務(wù)損失。2017年嘉楠耘智在中國(guó)以外客戶(hù)貢獻(xiàn)的年收益僅占總收益的8.5%。嘉楠耘智似乎也意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在，開(kāi)始試圖擴(kuò)大產(chǎn)品線(xiàn)，加大全球布局。

億邦國(guó)際

03

目前，在礦機(jī)廠商中，億邦國(guó)際位于比特大陸、嘉楠耘智之后排名第三，市場(chǎng)份額為11％。億邦國(guó)際最早主營(yíng)業(yè)務(wù)為通信網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備及相關(guān)設(shè)備。2014年區(qū)塊鏈逐漸興起時(shí)，公司開(kāi)始研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售礦機(jī)。億邦國(guó)際2015年至2017年的營(yíng)收分別為9214萬(wàn)元、12077.5萬(wàn)元、97869.9萬(wàn)元，2017年的營(yíng)收較2016年增加了710.35%，凈利潤(rùn)約為3.8億元。而在2015年和2016年，億邦國(guó)際的電信業(yè)務(wù)是其第一大業(yè)務(wù)。到了2017年，區(qū)塊鏈取代電信成為了其第一大業(yè)務(wù)。

今年6月24日，億邦國(guó)際遞交赴港IPO招股書(shū)。和其他兩家礦商巨頭不同的是，億邦國(guó)際已經(jīng)在新三板上掛牌上市了兩年多。2015年8月19日，浙江億邦在新三板上市，2018年3月23日從新三板除牌，公司籌備重組準(zhǔn)備在港上市。對(duì)此番調(diào)整，其招股書(shū)解釋為：新三板上市股份的交投一直并不活躍，因此決定在新三板除牌，并在香港申請(qǐng)以符合本集團(tuán)的最佳利益。這次導(dǎo)致億邦國(guó)際上市之路受阻的一個(gè)重要原因是P2P平臺(tái)銀豆網(wǎng)爆雷事件。

在高速發(fā)展的同時(shí)，億邦國(guó)際也面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)，其中之一便是高度依賴(lài)半導(dǎo)體制造供應(yīng)商。億邦國(guó)際所采用的ASIC晶圓由三星制造，不過(guò)它要通過(guò)第三方公司芯原采購(gòu)，而億邦國(guó)際在下訂單時(shí)需要先預(yù)付全款，顯然處于弱勢(shì)地位。供應(yīng)鏈的劣勢(shì)給億邦國(guó)際帶來(lái)了不斷降低的流動(dòng)性：2017年，億邦國(guó)際的預(yù)付款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)猛增至7.87億元，2015年時(shí)這一數(shù)字僅為156萬(wàn)元；流動(dòng)比率也由2015年的5.5降低至2017年的1.4。

顯然，億邦國(guó)際有著與上述兩家礦機(jī)廠商一樣的困境，也亟待轉(zhuǎn)型。

四、礦機(jī)廠商積極謀求轉(zhuǎn)型

?礦機(jī)芯片公司已提前開(kāi)始了布局與轉(zhuǎn)型。比特大陸已經(jīng)進(jìn)軍AI芯片領(lǐng)域，2017年11月，比特大陸正式發(fā)布了比特大陸旗下AI品牌SOPHON，以及自研的全球首款張量加速計(jì)算芯片（TPU）——BM1680。比特大陸表示早在2015年，公司就已經(jīng)開(kāi)始思考未來(lái)市場(chǎng)的問(wèn)題，最終在2016年確定了AI為下一個(gè)主要目標(biāo)，本質(zhì)上比特大陸是一家高性能計(jì)算機(jī)芯片企業(yè)。預(yù)計(jì)AI芯片在五年內(nèi)將占據(jù)比特大陸收入的40％。比特大陸AI芯片研發(fā)人力現(xiàn)已有300人，超過(guò)比特幣挖礦芯片的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模。除了研發(fā)AI芯片，比特大陸還在加強(qiáng)區(qū)塊鏈領(lǐng)域的投資布局。2017年以來(lái)，比特大陸先后投資了ViaBTC、AICHAIN、英雄互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)等區(qū)塊鏈項(xiàng)目。相比億邦國(guó)際、嘉楠耘智，兩家公司，比特大陸的外部投資步伐明顯較快。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，比特大陸共投資三十余家公司，多為區(qū)塊鏈基礎(chǔ)技術(shù)與支付交易平臺(tái)公司，旨在進(jìn)一步增加與核心業(yè)務(wù)有關(guān)的更廣泛生態(tài)鏈。

?排名第二的嘉楠耘智2015年就開(kāi)始人工智能芯片研發(fā)，2017年嘉楠耘智將發(fā)布第一款量產(chǎn)ASIC人工智能芯片，基于TSMC的先進(jìn)進(jìn)程，提供高性能、低功耗、小型化的芯片，單一芯片中集成人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和高性能處理器，主要提供異構(gòu)、實(shí)時(shí)、離線(xiàn)的人工智能應(yīng)用服務(wù)。目前面向四個(gè)場(chǎng)景，智能家居、自動(dòng)駕駛、語(yǔ)音交互、圖像識(shí)別等多個(gè)場(chǎng)景，為實(shí)時(shí)的人工智能應(yīng)用服務(wù)提供支撐。專(zhuān)用計(jì)算芯片將在智能終端、移動(dòng)設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備方面有更多應(yīng)用場(chǎng)景，在機(jī)器學(xué)習(xí)的圖像處理、視頻處理、語(yǔ)音處理、運(yùn)動(dòng)控制等方面將再現(xiàn)強(qiáng)大功能。此次IPO招股書(shū)顯示，募集資金主要用途是研發(fā)人工智能算法以及應(yīng)用的ASIC芯片，研發(fā)區(qū)塊鏈算法以及應(yīng)用的ASIC芯片，以及通過(guò)推行海外策略并在全球建立辦事處，擴(kuò)大公司在全球人工智能和區(qū)塊鏈領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。

電信設(shè)備出身的億邦國(guó)際目前主要業(yè)務(wù)還是ASIC芯片設(shè)計(jì)、電信業(yè)務(wù)以及設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售區(qū)塊鏈處理器，主要“礦機(jī)”銷(xiāo)售品牌為“翼比特”。億邦國(guó)際進(jìn)一步投資新科技創(chuàng)新的研究，創(chuàng)建區(qū)塊鏈解決方案業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā)人工智能硬件，目標(biāo)是設(shè)計(jì)能夠有效處理大量數(shù)據(jù)的計(jì)算硬件。億邦國(guó)際也將持續(xù)提升芯片及其他新材料的供應(yīng)鏈管理并擴(kuò)充公司的產(chǎn)能，計(jì)劃通過(guò)建設(shè)新設(shè)施擴(kuò)大生產(chǎn)能力，進(jìn)一步加強(qiáng)與現(xiàn)有供應(yīng)商的關(guān)系。億邦國(guó)際在招股說(shuō)明書(shū)中就自身在進(jìn)軍AI芯片可行性方面進(jìn)行了說(shuō)明：除加密貨幣外，區(qū)塊鏈及ASIC芯片技術(shù)亦逐漸應(yīng)用于AI領(lǐng)域。隨著就區(qū)塊鏈所開(kāi)發(fā)的集成電路芯片日趨專(zhuān)門(mén)化且具針對(duì)性(如比特幣專(zhuān)用ASIC芯片)，AI及區(qū)塊鏈的發(fā)展亦見(jiàn)重疊，反映出集成電路芯片的發(fā)展與AI的發(fā)展有相同之處。

這三家公司在近期密集宣布赴香港上市計(jì)劃與比特幣目前的處境不無(wú)關(guān)系。尋求IPO的根本目的或在于尋求轉(zhuǎn)型，畢竟虛擬貨幣市場(chǎng)的前景并不確定，技術(shù)才是真正的長(zhǎng)久之路。