崇達技術(shù)2018年收入36.5億元，歸母凈利5.63億元。Q4單季度收入8.85億元，，凈利潤1.30億元。

中大批量訂單回報顯現(xiàn)，基本完成賽道轉(zhuǎn)型

企業(yè)穩(wěn)步回升的獲利能力表明已基本完成賽道轉(zhuǎn)型。公司從2016年開始切入中大批量市場，由于規(guī)?；a(chǎn)品毛利較低，因此2017年毛利率凈利率同比呈下降趨勢。2017-2018兩年間，新增訂單金額70%以上來自中大批量訂單，2018全年來看，公司利潤率在經(jīng)歷了2017年轉(zhuǎn)型期的下降后回升，從訂單結(jié)構(gòu)和獲利能力看可認為公司已初步完成轉(zhuǎn)型。

利潤率的提升來自產(chǎn)線的技改升級、人員和訂單結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司是新增產(chǎn)能最為克制的企業(yè)之一，后續(xù)將在珠海投放新的自動化工廠，這種利潤率的企穩(wěn)趨勢是可持續(xù)的。

Q4受到產(chǎn)業(yè)鏈整體去庫存、貿(mào)易戰(zhàn)影響，公司銷售速度有一定放緩。同時江門二期HDI項目生產(chǎn)爬坡、客戶訂單導(dǎo)入、良率穩(wěn)定尚需時間，因采取技術(shù)自主研發(fā)路徑故進度稍慢，沒有實現(xiàn)年底前爬坡至6萬平/月的樂觀計劃，階段性的良率和訂單問題也一定程度影響了公司的利潤率。目前該項目良率和訂單（消費類、工業(yè)醫(yī)療類等客戶）均已穩(wěn)定，預(yù)計2019H1可爬坡至6萬平/月，自主開發(fā)推進的模式有利于團隊培養(yǎng)，為后期的珠海高端項目儲備人才的經(jīng)驗。

ROE和人均指標(biāo)是崇達兩大核心優(yōu)勢指標(biāo)

ROE和人均指標(biāo)是崇達兩大核心優(yōu)勢指標(biāo)。ROE方面，公司從轉(zhuǎn)型切入中大批量賽道以來，因利潤率下降導(dǎo)致ROE下降，但降勢在2017年企穩(wěn)，2018年，公司的內(nèi)部運轉(zhuǎn)及產(chǎn)品價格體系已經(jīng)適應(yīng)新的賽道，逐步開始實現(xiàn)新的效率優(yōu)化平衡。

人均指標(biāo)方面，公司用四年時間將人均收入和利潤兩個指標(biāo)翻倍提升，年復(fù)合增速接近20%。公司在規(guī)模擴張的情況下，員工人數(shù)擴張非常有限，這還是在公司還沒有投放高度自動化產(chǎn)線的基礎(chǔ)上做到的（自動化產(chǎn)線有更高的人均指標(biāo)），可以說，崇達是板塊人均指標(biāo)含金量最高的企業(yè)。后續(xù)隨著自動化產(chǎn)線投放，公司將進一步鞏固這一優(yōu)勢，多層線路板制作是靠生產(chǎn)效率致勝的行業(yè)，這一優(yōu)勢將始終讓崇達保持在頭部企業(yè)的行列。

實際上公司正在推進高多層技改項目，2年前就具備大尺寸高多層層壓專利技術(shù)、三階HDI專利技術(shù)，可以量產(chǎn)20-30層背板，覆蓋3家以上大型通信設(shè)備商及其他特殊資質(zhì)的高端客戶。公司是內(nèi)資中端PCB龍頭企業(yè)，工藝技術(shù)水平、產(chǎn)品品質(zhì)和管控能力是核心專長，新世代通信投資驅(qū)動大前提下，公司也將獲得收益。

傳統(tǒng)PCB制造升級是電子板塊中穩(wěn)健成長型主線

以從中低端到高端的結(jié)構(gòu)性國產(chǎn)替代為動力，疊加需求波動外部環(huán)保監(jiān)管壓力等因素下行業(yè)集中度的提升，內(nèi)資民營企業(yè)通過精細化管理、產(chǎn)線自動化升級逐步做大市場份額并提高盈利能力。最新學(xué)術(shù)界結(jié)論全球700億美金市場空間，這個板塊將誕生200億收入、20-30億利潤、400-600億市值的企業(yè)。

隨著公司通過外延方式補全軟板等其他細分賽道業(yè)務(wù)、新項目放量（公司在江門、深圳、大連、珠海均有廠區(qū)，是土地和排放指標(biāo)儲備最充足的企業(yè)之一），天花板逐步提高后，對應(yīng)業(yè)績增速我們認為公司價值被低估，公司有潛力成長為全球性的行業(yè)頭部廠商。