摘要

德方納米IPO背后，依然存在諸多問題，而這也是此前包括凱金能源、珠海賽緯等多家鋰電材料企業(yè)IPO失敗的重要原因。

在三元材料“咄咄逼人”的發(fā)展態(tài)勢(shì)下，這家企業(yè)IPO闖關(guān)成功，為磷酸鐵鋰材料扳回一局。

3月19日上午，深圳市德方納米科技股份有限公司（下稱“德方納米”）IPO過會(huì)，成為第一家IPO過會(huì)的磷酸鐵鋰材料企業(yè)。

受補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，此前在市場(chǎng)上風(fēng)光無限的磷酸鐵鋰電池在2018年遇冷，市場(chǎng)需求和裝機(jī)量下滑直接殃及上游材料領(lǐng)域。產(chǎn)能過剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品價(jià)格及毛利率下滑、增收不增利、應(yīng)收賬款高企等，成為了磷酸鐵鋰材料企業(yè)躲不開的難關(guān)。

在此情況之下，盡管德方納米順利過會(huì)，但隨即遭到了發(fā)審委要求其說明公司毛利率呈逐年下降趨勢(shì)，以及原材料、行業(yè)波動(dòng)、公司生產(chǎn)方法及工藝技術(shù)、大客戶依賴等因素對(duì)公司業(yè)績(jī)是否將產(chǎn)生影響，五大方面問題均與公司可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)。

這表明，德方納米IPO背后，依然存在諸多問題，而這也是此前包括凱金能源、珠海賽緯等多家鋰電材料企業(yè)IPO失敗的重要原因。

客觀來看，德方納米成功IPO表明其擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，但也面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)?？沙掷m(xù)性盈利能力，將成為德方納米良好過會(huì)勢(shì)頭能否延續(xù)的關(guān)鍵。同時(shí)也給正在IPO輔導(dǎo)期的其它鋰電企業(yè)一個(gè)警醒。

?背靠龍頭大客戶 2018年磷酸鐵鋰出貨量行業(yè)領(lǐng)先

德方納米成立于2007年，主營(yíng)納米級(jí)鋰離子電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括納米磷酸鐵鋰、碳納米管導(dǎo)電液等，主要應(yīng)用于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等鋰離子電池的制造，最終應(yīng)用于電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能領(lǐng)域等。

根據(jù)德方納米2017年12月20日更新的招股說明書顯示，公司2014年、2015年、2016年、2017年1-9月營(yíng)業(yè)收入分別為1.3億元、3.13億元、5.62億元、5.6億元；凈利潤(rùn)分別為1200萬元、6690.9萬元、7560.8萬元、5942.2萬元。

很顯然，連續(xù)多年保持營(yíng)收凈利增長(zhǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，為德方納米上市提供了基礎(chǔ)和保障。業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的背后，是其搭上了動(dòng)力電池龍頭企業(yè)的快車。其中，寧德時(shí)代、比亞迪、湖北金泉、贛鋒電池、力朗電池、拓邦股份等動(dòng)力電池企業(yè)都是其客戶。

背靠寧德時(shí)代、比亞迪等優(yōu)質(zhì)客戶，德方納米的磷酸鐵鋰材料產(chǎn)銷量持續(xù)上升，營(yíng)收和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，成為磷酸鐵鋰材料領(lǐng)域的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)者。

高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)LFP材料出貨量5.84萬噸，同比小幅降低1.2%。其中，德方納米2018年磷酸鐵鋰材料出貨量居行業(yè)前列。

本次德方納米計(jì)劃通過IPO募集近10億元，用于年產(chǎn)1.5萬噸納米磷酸鐵鋰項(xiàng)目、鋰動(dòng)力研究院項(xiàng)目等，有助于進(jìn)一步提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

?毛利持續(xù)下滑 引發(fā)審委五大關(guān)鍵問詢

盡管德方納米當(dāng)前在磷酸鐵鋰材料市場(chǎng)上具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但公司當(dāng)前也面臨著來自企業(yè)、行業(yè)以及政策等方面的挑戰(zhàn)。

IPO剛剛過會(huì)，德方納米就遭到了發(fā)審委提出的大客戶依賴、毛利率持續(xù)下滑、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及產(chǎn)品生產(chǎn)方法和工藝技術(shù)等五大方面的問詢，要求德方納米說明上述問題對(duì)公司業(yè)績(jī)是否會(huì)產(chǎn)生影響。

大客戶依賴方面，招股說明書顯示，德方納米對(duì)第一大客戶寧德時(shí)代銷售收入占比較高，前十大客戶合計(jì)銷售收入占比超過90%。

2014-2016年、2017年1-9月德方納米對(duì)前十大客戶的銷售收入分別為1.15億元、2.94億元、5.28億元、5.36億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為88.52%、93.88%、94.06%、95.70%。其中，2015年至2017年9月30日，德方納米對(duì)寧德時(shí)代與比亞迪的合計(jì)銷售收入占比分別為80.74%、72.76%、72.41%。

GGII數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)總電量約56.98GWh，同比增長(zhǎng)56%。其中，寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)總電量達(dá)23.5GWh，排名行業(yè)第一，市場(chǎng)占比達(dá)41.3%；比亞迪裝機(jī)總電量11.4GWh，排名第二，市場(chǎng)占比達(dá)20.1%。

受動(dòng)力電池市場(chǎng)高度集中影響，德方納米對(duì)大客戶的銷售依賴程度持續(xù)提升。尤其對(duì)第一大客戶寧德時(shí)代的銷售收入越加依賴，從2015年開始對(duì)其占比節(jié)節(jié)上升，2017年占比已接近70%。

不過，德方納米對(duì)比亞迪的銷售占比卻逐年下降，當(dāng)前占比已不足6%，有退出德方納米前五大客戶的跡象。湖北金泉代替比亞迪成為其第二大客戶，銷售占比快速提升。

很顯然，德方納米當(dāng)前存在較為嚴(yán)重的大客戶依賴現(xiàn)象，一旦客戶需求有變，將會(huì)對(duì)其未來業(yè)績(jī)發(fā)展產(chǎn)生較大影響。

毛利率下滑方面，報(bào)告期內(nèi)，德方納米綜合毛利率分別為29.08%、23.67%及20.25%，呈逐年下降趨勢(shì)。盡管德方納米2018年?duì)I業(yè)收入依然同比增長(zhǎng)，但產(chǎn)品毛利率卻同比下滑，表明公司產(chǎn)品的盈利能力出現(xiàn)下滑。

高工鋰電了解到，目前主流廠商的磷酸鐵鋰價(jià)格已經(jīng)下探至5.3萬元/噸左右，相比于去年年初9-9.5萬元/噸的價(jià)格已經(jīng)同比下降超過61%。主要原因?yàn)?018年磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)遇冷對(duì)鐵鋰材料需求下降，行業(yè)產(chǎn)能過剩以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，加上碳酸鋰等原材料價(jià)格下滑，導(dǎo)致磷酸鐵鋰材料的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率雙雙下跌。

2019新能源汽車補(bǔ)貼將大幅退坡，主機(jī)廠對(duì)電池廠提出了降價(jià)20%-40%的要求，進(jìn)而傳導(dǎo)至上游材料領(lǐng)域。而正極材料作為動(dòng)力電池成本的主要構(gòu)成部分，也承擔(dān)著較大降價(jià)壓力。在此情況之下，磷酸鐵鋰材料在2019年明顯承壓，將對(duì)磷酸鐵鋰材料企業(yè)的毛利率和凈利潤(rùn)產(chǎn)生擠壓，德方納米或也將受到影響。

原材料價(jià)格波動(dòng)方面，鋰源、磷源等原材料在磷酸鐵鋰材料中的成本占比較大，其價(jià)格波動(dòng)將會(huì)對(duì)德方納米的產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生直接影響。

行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)方面，目前磷酸鐵鋰材料面臨著新能源商用車市場(chǎng)銷售下滑、補(bǔ)貼政策調(diào)整、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能過剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

2018年，磷酸鐵鋰主要應(yīng)用終端大巴市場(chǎng)和專用車市場(chǎng)不景氣，加之國(guó)家對(duì)于高能量密度電池的鼓勵(lì)，以及乘用車方面三元替代進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致磷酸鐵鋰材料出貨量同比下滑。

GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)正極材料總出貨量為27.5萬噸，同比增長(zhǎng)28.5%。其中，NCM材料出貨量13.68萬噸，同比增幅57.06%；LFP材料出貨量5.84萬噸，同比小幅降低1.2%。

生產(chǎn)方法和工藝技術(shù)方面，德方納米采用自熱蒸發(fā)液相合成納米磷酸鐵鋰技術(shù)，具有能耗低、產(chǎn)品性能優(yōu)、批次穩(wěn)定性好、生產(chǎn)成本低等優(yōu)點(diǎn)，生產(chǎn)出的納米級(jí)磷酸鐵鋰材料在倍率性能、低溫性能等方面有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。

總體來看，德方納米在產(chǎn)品性能、市場(chǎng)份額和客戶結(jié)構(gòu)等方面具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但面臨著依賴大客戶、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品毛利率和盈利能力下滑等多重風(fēng)險(xiǎn)。