立訊精密是國(guó)內(nèi)電子行業(yè)精密制造的龍頭企業(yè)，上市八年以來(lái)，股價(jià)大漲了17倍左右。

不光股價(jià)走勢(shì)亮眼，立訊精密收入與利潤(rùn)更為亮眼，2010—2018年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了35.45倍，復(fù)合增長(zhǎng)率為56.2%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了23.47倍，復(fù)合增長(zhǎng)率為48.5%。公司預(yù)報(bào)2019年上半年凈利潤(rùn)增幅為70%-90%。

崛起路徑：內(nèi)生增長(zhǎng)疊加外延并購(gòu)

【1】前五大客戶銷售額占比近7成。

立訊精密當(dāng)前在5個(gè)國(guó)家擁有78000名員工，產(chǎn)品主要集中于消費(fèi)電子、電腦、汽車、通訊四個(gè)領(lǐng)域，主要客戶包括蘋果、聯(lián)想、華為、惠普、戴爾、微軟、谷歌、亞馬遜、浪潮、日產(chǎn)、博世等國(guó)際知名企業(yè)。

公司長(zhǎng)期堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，客戶集中度不斷提升，2016年前五大客戶銷售額占比為56.6%，2018年增長(zhǎng)至68.4%。

蘋果是公司第一大客戶。公司在2011年收購(gòu)聯(lián)滔電子，開(kāi)始正式切入到蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。

剛開(kāi)始主要做MacBook內(nèi)部連接線與iPad的內(nèi)部連接線，隨后憑借公司的精密制造能力，2013年開(kāi)始獲得MacBook電源線、iPad lightning線和iphone lightning線訂單；

2014年公司又獲得Apple watch無(wú)線充電模塊獨(dú)家訂單，是該模組的唯一供應(yīng)商；

2015年與2016年分別取得Macbook type-C線與iPhone音頻轉(zhuǎn)接頭訂單；2017年切入Airpods模組代工，同時(shí)布局聲學(xué)和無(wú)線充電發(fā)射端；

2018年公司切入線性馬達(dá)、LCP天線（液晶聚合物天線）以及無(wú)線充電接收端。

能夠不斷獲得蘋果的新品訂單，是立訊精密精密制造實(shí)力的一種體現(xiàn)，不過(guò)太依賴單一大客戶（2018年蘋果業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)業(yè)收入的比重為44.85%，且占比在逐年上升），也會(huì)給公司帶來(lái)一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，特別是在目前的大環(huán)境下。

【2】?jī)?nèi)生增長(zhǎng)疊加外延并購(gòu)，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)能力邊界。

立訊精密始終專注于主業(yè)，深耕細(xì)作，不斷通過(guò)縱向的垂直整合與橫向的業(yè)務(wù)拓展擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

2007年—2009年，公司的第一大客戶為富士康，期間公司主要為富士康等代工廠向下游供貨，用于電腦連接器的生產(chǎn)；2010年公司通過(guò)并購(gòu)博碩科技，完善了連接器上游的線纜生產(chǎn)、獲得了高壓AC接插件認(rèn)證，并切入Sony PS4、Xbox供應(yīng)鏈；2011年，公司收購(gòu)聯(lián)滔電子，切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，并延伸到通訊、汽車等領(lǐng)域；2012年公司通過(guò)收購(gòu)科爾通，正式切入華為、艾默生的通信和醫(yī)療市場(chǎng)，通過(guò)收購(gòu)源光電裝，公司切入到汽車線纜領(lǐng)域；2018年體外收購(gòu)光寶CCM，切入攝像頭模組產(chǎn)業(yè)，主要用戶為華為，未來(lái)將導(dǎo)入蘋果。

立訊精密一直秉承的發(fā)展理念非常值得研究：”老產(chǎn)品、新客戶，老客戶、新產(chǎn)品，老產(chǎn)品、新市場(chǎng)”——即，通過(guò)不斷并購(gòu)的方式擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)范圍，再把這些業(yè)務(wù)切入到老客戶其他的產(chǎn)業(yè)鏈中，從而加大了與老客戶的合作范圍，也進(jìn)一步加深了雙方的默契感與信任度；

同時(shí)公司再把成熟的產(chǎn)品拓展到新客戶（如華為、小米、三星、VIVO等國(guó)際智能手機(jī)巨頭）、新市場(chǎng)（如汽車電子、通訊、醫(yī)療、電腦等領(lǐng)域）。

就是因?yàn)楣緦Ｗ⒅鳂I(yè)，同時(shí)不斷拓展相關(guān)領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)，才使得公司既穩(wěn)扎穩(wěn)打，又快速擴(kuò)張，這也是公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)同步快速增長(zhǎng)的原因。

很多投資者可能不太喜歡通過(guò)并購(gòu)的方式增加企業(yè)利潤(rùn)的公司，因?yàn)椴簧偕鲜泄緸榱耸杖肱c利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，不斷的高價(jià)收購(gòu)一些自己都不熟悉的行業(yè)中的企業(yè)（特別是熱門行業(yè)）。

這樣短期是達(dá)到收入與利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的目的，但是由于自己缺乏資源整合的能力，以及缺乏跨行業(yè)管理的能力，結(jié)果往往是不但收購(gòu)的企業(yè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)好，反而耽誤了自己的主業(yè)，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)狀況越來(lái)越差，資金鏈越來(lái)越緊張。

而立訊精密一直基于下游大客戶的需求進(jìn)行并購(gòu)整合，能快速把新業(yè)務(wù)切入到大客戶的產(chǎn)業(yè)鏈中去，從而進(jìn)一步做大收購(gòu)的企業(yè)，提升自身的綜合實(shí)力。

財(cái)務(wù)分析：

【1】營(yíng)業(yè)收入處于加速增長(zhǎng)期。

2018年消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)收入為268.07億元，同比增長(zhǎng)76.50%，占營(yíng)業(yè)收入比重為74.77%；電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)收入為37.32億元，同比下滑14.15%，下降趨勢(shì)較為明顯。

汽車與通訊兩個(gè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)收入增速分別為52.81%與30.04%，占比分別為4.82%與6.00%。

立訊精密整體收入增幅較大，特別是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速高達(dá)76.50%，表明公司目前仍然處于高速成長(zhǎng)與擴(kuò)張期。

立訊精密上市以來(lái)，營(yíng)業(yè)收入一直高速增長(zhǎng)，2017—2019Q1，營(yíng)業(yè)收入增速一直保持在55%以上。

在公司營(yíng)業(yè)收入超過(guò)200億時(shí)，還能保持如此高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，這是非常不容易的，這主要公司內(nèi)生與外延的經(jīng)營(yíng)策略起到了作用。

【2】?jī)衾麧?rùn)高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流有所改善。

2012年至今，公司凈利潤(rùn)也逐年增長(zhǎng)，最近三年公司凈利潤(rùn)處于加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019年第一季度凈利潤(rùn)增速高達(dá)85.04%；

相較于凈利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~整體有些偏低，不過(guò)2018年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅流入，高于凈利潤(rùn)，創(chuàng)歷史新高，表明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)。

【3】研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，三費(fèi)控制較為穩(wěn)定。

立訊精密研發(fā)投入持續(xù)高速增長(zhǎng)，占比也不斷提升，2019年第一季度研發(fā)費(fèi)用投入占比達(dá)7.63%，創(chuàng)歷史新高。

在這種情況下，三費(fèi)占比整體保持穩(wěn)定，說(shuō)明公司三費(fèi)占比實(shí)際上是在穩(wěn)步降低，且占比較低。（公司2018年研發(fā)費(fèi)用為25.15億，基本接近公司2018年的凈利潤(rùn)。）

公司銷售費(fèi)用穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)幅度整體低于營(yíng)業(yè)收入增速，主要是因?yàn)楣究蛻糨^為穩(wěn)定，銷售費(fèi)用支出較少；

管理費(fèi)用增速也低于收入增速（2013年以前的研報(bào)沒(méi)有找到，所以2013年以前的管理費(fèi)用包含了研發(fā)費(fèi)用），主要是因?yàn)楣旧a(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，管理效率提升；

【4】毛利率基本穩(wěn)定，盈利能力較強(qiáng)。

立訊精密毛利率一直較為穩(wěn)定，保持在20%以上，2019年第一季度毛利率略有下降，總資產(chǎn)收益率一直保持在5%以上；

銷售凈利率整體有所下滑，從2012年的10.74%降至2018年的7.85%，下滑的主要原因是三費(fèi)占比整體上漲，而三費(fèi)占比小幅上漲又是因?yàn)楣狙邪l(fā)費(fèi)用投入占比持續(xù)提升。

如果把研發(fā)費(fèi)用算入到凈利潤(rùn)，那公司銷售凈利潤(rùn)應(yīng)該是較為穩(wěn)定的，保持在15%左右。

綜合來(lái)看，立訊精密整體盈利能力非常強(qiáng)，研發(fā)投入占比也非常高，這也是公司收入與利潤(rùn)持續(xù)高速增長(zhǎng)的原因之一。