長期以來，濕電子化學(xué)品行業(yè)主要由歐美老牌企業(yè)和日本企業(yè)主導(dǎo)，德國巴斯夫公司、美國亞什蘭集團(tuán)、德國 E.Merck 公司、美國霍尼韋爾公司等歐美傳統(tǒng)濕電子化學(xué)品企業(yè)占據(jù)約 33%的市場份額。關(guān)東化學(xué)公司、三菱化學(xué)、京都化工、住友化學(xué)等10余家日本大型化工企業(yè)占據(jù)約 28%的市場份額。剩余市場則由中國***、韓國、中國大陸企業(yè)生產(chǎn)的濕法電子化學(xué)品所占。

由于中國濕電子化學(xué)品的基礎(chǔ)研究和生產(chǎn)工藝比較落后，在較長一段時(shí)期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，不得不高價(jià)從境外進(jìn)口。

2018 年，我國內(nèi)資企業(yè)在 8 英寸及以上晶圓加工領(lǐng)域用濕電子化學(xué)品市場占有率不足 20%；在顯示面板領(lǐng)域，我國濕電子化學(xué)品市場占有率約 35%，在 G6、G8.5 代線面板用濕電子化學(xué)品領(lǐng)域市場占有率不到 30%。

近年來，隨著下游市場需求、國家政策推動(dòng)以及國內(nèi)企業(yè)進(jìn)一步加大投入，包括江化微、晶瑞股份、江陰潤瑪、杭州格林達(dá)電子材料股份有限公司（以下簡稱“格林達(dá)”）在內(nèi)的國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)突破了跨國企業(yè)的技術(shù)壟斷，開始向國內(nèi)電子生產(chǎn)企業(yè)提供質(zhì)量穩(wěn)定、高規(guī)格的濕電子化學(xué)品，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

顯影液實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，打入京東方、LG、華星光電等供應(yīng)體系

繼晶瑞股份、江化微后，A股濕電子化學(xué)品領(lǐng)域或?qū)⒃鲆恍卤窳诌_(dá)。

近日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了格林達(dá)的招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過2545.39萬股，募集資金約4.63億元。

據(jù)招股書顯示，格林達(dá)專業(yè)從事超凈高純濕電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要有顯影液、蝕刻液、稀釋液、清洗液等，產(chǎn)品終端用戶包括京東方集團(tuán)、韓國 LG 集團(tuán)、華星光電、天馬微電子、中電熊貓等國內(nèi)外知名企業(yè)。

格林達(dá)經(jīng)營產(chǎn)品及用途具體情況如下：

以四甲基氫氧化銨為主要有效成分的 TMAH 顯影液（正膠顯影液）是格林達(dá)的主打產(chǎn)品。公司通過創(chuàng)新研發(fā)，一舉打破了國外企業(yè)對該市場的壟斷地位，為高清顯示面板的國產(chǎn)化提供了重要支撐。目前，格林達(dá)TMAH 顯影液不僅實(shí)現(xiàn)了替代進(jìn)口，還遠(yuǎn)銷韓國、日本等地。

報(bào)告期內(nèi)，格林達(dá)濕電子化學(xué)品市場占有率情況如下：

格林達(dá)本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過 2,545.39 萬股，本次募集資金投資項(xiàng)目主要包括：四川格林達(dá) 100kt/a 電子材料項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

格林達(dá)表示，公司年產(chǎn) 100kt/a 電子材料項(xiàng)目將分兩期實(shí)施，一期項(xiàng)目投資金額為 36,331.44 萬元，新增濕電子化學(xué)品年產(chǎn)能 6.0 萬噸，二期項(xiàng)目投資金額為 6,280.33 萬元，新增濕電子化學(xué)品年產(chǎn)能 4.0 萬噸。

前五大客戶營收占比超7成，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)超4成

2016年-2018年，格林達(dá)營業(yè)收入分別為3.10億元、4.03億元、5.13億元；凈利潤分別為6139.94萬元、5759.25萬元、8947.02萬元。

報(bào)告期內(nèi)，格林達(dá)前五大客戶分別為京東方集團(tuán)、TAMA CHEMICALS CO.,LTD.（日本）、COTEM CO., LTD.（韓國）、天馬微電子集團(tuán)、華星光電集團(tuán)。格林達(dá)對前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為78.39%、73.46%和 73.48%，其中格林達(dá)對京東方的營收占比約30%。

通常來說，前五大客戶銷售占比超過50%就算較高的客戶集中度了，而格林達(dá)也在風(fēng)險(xiǎn)因素中提到了客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

筆者注意到，對比同行業(yè)公司，格林達(dá)的毛利率水平比較占優(yōu)勢。2016年~2018年，格林達(dá)的毛利率分別為43.96%、37.73%和38.82%，而江化微、晶瑞股份、上海新陽、強(qiáng)力新材的平均毛利率為39.82%、36.08%、33.29%。

值得注意的是，上述公司毛利率均出現(xiàn)逐年走低的狀況，給出的解釋也頗為一致，均表示為上游材料漲價(jià)的原因所致。

在下游半導(dǎo)體以及顯示面板產(chǎn)業(yè)繁榮，濕電子化學(xué)品需求日益增長的情況下，上述廠商毛利率一再走低，這也很明顯得表明了上述公司均不能以提價(jià)方式將成本轉(zhuǎn)移到下游客戶，也說明了包括格林達(dá)在內(nèi)的國內(nèi)廠商其實(shí)在產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)并不高。

此外，這點(diǎn)也體現(xiàn)在了格林達(dá)應(yīng)收賬款方面，2016 年末、2017 年末和 2018 年末，格林達(dá)應(yīng)收賬款賬面凈值分別為 9,695.99萬元、13,027.86 萬元和 14,492.36 萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為 29.71%、45.02%和 44.28%。

事實(shí)上，格林達(dá)的應(yīng)收賬款幾乎都來自于前五大客戶。2018年，來自COTEM CO.,LTD.、天馬微電子、鄂爾多斯市源盛光電有限責(zé)任公司、TAMA CHEMICALSCO.,LTD.、成都京東方光電科技有限公司的應(yīng)收賬款金額合計(jì)達(dá)到7774.63萬元，占比高達(dá)50.62%。

業(yè)內(nèi)人士表示，應(yīng)收帳款比較大意味著發(fā)生壞賬的可能性較大，同時(shí)，資金周轉(zhuǎn)緩慢將影響發(fā)行人營業(yè)收入和現(xiàn)金流。該業(yè)內(nèi)人士還表示，發(fā)行人可能放寬了對客戶的信用賬期，有增加收入的嫌疑。