一、租賃公司對(duì)于飛機(jī)的需求

如今，飛機(jī)除了自身作為生產(chǎn)工具的使用屬性，更被賦予了金融屬性，飛機(jī)所具有的高價(jià)值、可移動(dòng)、流通性好、使用周期長(zhǎng)、供給相對(duì)有限等特點(diǎn)，使其成為資產(chǎn)市場(chǎng)上一個(gè)另類的“錨”。尤其是在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加、全球各類資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性增大的背景之下，飛機(jī)的價(jià)值更為凸顯。

筆者在龐巴迪工作時(shí)才開始與租賃公司接觸，與同事們一樣，仍然沿襲以往推廣銷售支線飛機(jī)的思路，將飛機(jī)的經(jīng)濟(jì)性、起降與飛行性能、可靠性、航程、制造技術(shù)等作為推介的重點(diǎn)。然而，租賃公司客戶很快就打斷了我的介紹，因?yàn)橄啾扔谶@些，他們更關(guān)注的是這款飛機(jī)的用戶廣泛度、機(jī)隊(duì)保有量、資產(chǎn)流動(dòng)性、全壽命周期成本。

邏輯很簡(jiǎn)單，若一款飛機(jī)用戶廣，說(shuō)明飛機(jī)受認(rèn)可程度高，其需求就大，飛機(jī)的投放和再投放就更容易；機(jī)隊(duì)保有量大，整體機(jī)隊(duì)的成本低，規(guī)模效應(yīng)高，既有助于提升客戶粘度，又有助于資產(chǎn)流通；資產(chǎn)流動(dòng)性既取決于用戶和機(jī)隊(duì)數(shù)量，也取決于飛機(jī)設(shè)計(jì)的目標(biāo)任務(wù)與客戶群，打個(gè)比方，市內(nèi)70平方米的學(xué)區(qū)房（單通道干線客機(jī)）肯定比郊區(qū)200平方米的別墅（雙通道客機(jī)）要容易流通，因此，通常雙通道客機(jī)的租金率較單通道客機(jī)高一些，也是雙通道客機(jī)流動(dòng)性不如單通道客機(jī)的補(bǔ)償。全壽命周期成本則基于飛機(jī)設(shè)計(jì)本身，簡(jiǎn)單舉例，一架2000萬(wàn)美元的飛機(jī)貌似比3000萬(wàn)美元的飛機(jī)便宜，然而若前者僅能用于客運(yùn)運(yùn)營(yíng)10年，而后者在客運(yùn)18年后還能改裝成貨機(jī)運(yùn)營(yíng)10年，那么前者的全壽命周期成本實(shí)際是高于后者的。

換而言之，航空公司是從生產(chǎn)者的角度來(lái)看待飛機(jī)，而租賃公司則是從投資者的角度來(lái)看待飛機(jī)。既然是投資，那么就要考慮到“投、融、管、退”四個(gè)方面，以“安全性、流動(dòng)性、盈利性”的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估飛機(jī)。資產(chǎn)的用戶廣泛度、機(jī)隊(duì)保有量、資產(chǎn)流動(dòng)性、全壽命周期成本直接關(guān)系到對(duì)飛機(jī)殘值的評(píng)估，進(jìn)而影響一個(gè)飛機(jī)租賃項(xiàng)目的回報(bào)率。租賃公司有時(shí)會(huì)抱怨競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致飛機(jī)租金率下降，然而，如果將上述背景考慮進(jìn)去，就會(huì)發(fā)現(xiàn)飛機(jī)租賃項(xiàng)目所具有的安全性和流動(dòng)性，才是賬面數(shù)字盈利之外的收益。

此外，租賃公司對(duì)于飛機(jī)租賃項(xiàng)目，與傳統(tǒng)信貸項(xiàng)目最大的區(qū)別，就是更傾向于以飛機(jī)資產(chǎn)本身的屬性來(lái)化解潛在的承租人違約風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于飛機(jī)的認(rèn)知，比對(duì)承租人的評(píng)估更加重要。

如何將飛機(jī)賣給租賃公司，是所有飛機(jī)制造商面臨的共同考驗(yàn)，尤其是那些試圖從支線飛機(jī)轉(zhuǎn)型小干線飛機(jī)的制造商。當(dāng)年，龐巴迪公司在開發(fā)C系列飛機(jī)時(shí)，著眼點(diǎn)還是放在航空公司。殊不知飛機(jī)制造商的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)超越了簡(jiǎn)單的產(chǎn)品層面，而上升到綜合解決方案層面，金融方案的支持甚至可以決定一個(gè)銷售戰(zhàn)役的成敗，若一款飛機(jī)能得到租賃公司的認(rèn)可，使得其融資不是完全依賴于航空公司的主體信用，那么這款飛機(jī)無(wú)疑能被認(rèn)作是成功的產(chǎn)品。

二、支線航空的發(fā)展現(xiàn)狀

要談支線飛機(jī)的租賃，就要先從支線航空說(shuō)起。實(shí)際上，支線這個(gè)概念從始至今就沒(méi)有統(tǒng)一過(guò)，連regional這個(gè)單詞，到底翻譯成“支線”還是“區(qū)域”都存在爭(zhēng)議。一般來(lái)講，支線可以按距離、區(qū)位、機(jī)型、客流量來(lái)定義。例如600公里以下的航線算支線，非樞紐機(jī)場(chǎng)前往樞紐或片區(qū)中心城市的航線算支線，用100座以下機(jī)型執(zhí)飛的航線算支線，或者年客流量低于8萬(wàn)人次的航線算支線。各種定義法都存在交叉重疊，但也各自存在特例，因此過(guò)于糾結(jié)定義沒(méi)有太多意義。在中國(guó)，民航局通常采用“區(qū)位+客流量”的方式來(lái)確定支線航空補(bǔ)貼預(yù)算，而對(duì)機(jī)型和距離沒(méi)有特殊要求。在美國(guó)，聯(lián)邦航空局對(duì)于支線航空更傾向于采用機(jī)型+區(qū)位的概念。

航空運(yùn)輸是一個(gè)很強(qiáng)調(diào)規(guī)模效應(yīng)的行業(yè)，初始成本高，邊際成本低，業(yè)內(nèi)公認(rèn)150-170座級(jí)飛機(jī)能在總成本和單位成本之間達(dá)到較為理想的平衡點(diǎn)，而且這個(gè)平衡點(diǎn)還有向上移動(dòng)至170-190座級(jí)的趨勢(shì)。這也就是為什么波音和空客最熱銷的機(jī)型是B737和A320系列，而中國(guó)商飛的C919也要從170-190座級(jí)入手。而支線飛機(jī)通常都在100座以下，其座公里成本高是無(wú)法改變的現(xiàn)實(shí)，此外，支線往往又是客流量不穩(wěn)定且偏低，旅客票價(jià)敏感性高，這就決定了支線航空的運(yùn)營(yíng)難度和盈利難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于干線。

在世界范圍內(nèi)，幾乎沒(méi)有支線航空公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的成功案例，支線機(jī)隊(duì)運(yùn)營(yíng)商要么作為“喂給者”（Feeder）依附于骨干航空公司，至少是簽訂聯(lián)運(yùn)或合作協(xié)議，要么依靠政府的補(bǔ)貼，飛一些客流量不大的航線。目前世界上最大的支線航空美國(guó)快捷噴氣航空（ExpressJet）曾經(jīng)試圖獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，結(jié)果賠得慘不忍睹，只得含淚被收購(gòu)（參見(jiàn)筆者《美國(guó)快捷噴氣航空公司的前生今世》一文）。

三、支線飛機(jī)租賃的現(xiàn)狀

支線航空賺錢不易，也就意味支線飛機(jī)租賃的生意不好做。正如本文第一節(jié)所述，租賃公司所關(guān)注的四個(gè)指標(biāo)——用戶廣泛度、機(jī)隊(duì)保有量、資產(chǎn)流動(dòng)性、全壽命周期成本，支線飛機(jī)都較干線飛機(jī)有一定差距，因此只有具備特別競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的租賃公司才能承攬。于是，我們看到，支線飛機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模大、或者在總機(jī)隊(duì)中占比高的租賃公司，都有一些相似的特點(diǎn)。

1、顯著的制造商背景。在2017年全球機(jī)隊(duì)前50名的租賃公司中支線飛機(jī)最多的“八強(qiáng)”之中，有4家的控股股東是飛機(jī)或發(fā)動(dòng)機(jī)制造商（Falko最初的母公司是英國(guó)航宇BAE公司）。進(jìn)一步觀察，GECAS機(jī)隊(duì)中的主力支線飛機(jī)，絕大多數(shù)是安裝了GE發(fā)動(dòng)機(jī)的機(jī)型，而其余3家的機(jī)隊(duì)中，母公司所生產(chǎn)的飛機(jī)也占了相當(dāng)大比例。Embraer Netherlands更是作為巴航工業(yè)資產(chǎn)處置的平臺(tái)，肩負(fù)著接收航企的老舊機(jī)型，置換為自家新機(jī)型的戰(zhàn)略任務(wù)。由此看來(lái)，要想推動(dòng)支線飛機(jī)的銷售，制造商自己無(wú)疑需要多加努力，用金融手段“扶上馬送一程”。

2、強(qiáng)大的資本實(shí)力。飛機(jī)租賃是一個(gè)典型“錢說(shuō)了算”的行業(yè)，新興玩家的共同特點(diǎn)就是有資金。支線飛機(jī)租賃八強(qiáng)之中，有制造商背景的公司之實(shí)力毋庸置疑。NordicAviationCapital在2015年迎來(lái)EQT（瑞典殷拓）和KIRKBI（樂(lè)高的母公司）之后，又于2018年迎來(lái)GIC（新加坡政府投資公司）。Elix和Falko的私募投資者來(lái)頭也不小，GTLK則俄羅斯國(guó)家交通部專門在境外成立，主要是為其國(guó)內(nèi)航企提供解決方案。就連完全沒(méi)有國(guó)有背景的Avmax，其股東山河智能起碼也是中國(guó)的上市公司，2017年通過(guò)增發(fā)募集了將近20億人民幣用于收購(gòu)Avmax。

3、極高的專業(yè)化程度。NAC、Avmax、Elix、Falko都在其官方主頁(yè)上強(qiáng)調(diào)其專注于支線飛機(jī)的特點(diǎn)，這從它們機(jī)隊(duì)中支線飛機(jī)的占比，以及相對(duì)較低的平均單機(jī)價(jià)值上可管窺一斑。NAC可謂是全球支線飛機(jī)租賃的“一哥”，機(jī)型涵蓋了龐巴迪、ATR、巴航工業(yè)三家主要支線飛機(jī)制造商的大部分產(chǎn)品，并且包括了最新的“大支線、小干線”型飛機(jī)——A220-300（原龐巴迪C系列飛機(jī)），憑借最廣泛的產(chǎn)品和最多元化的客戶，實(shí)現(xiàn)成本攤薄、風(fēng)險(xiǎn)降低；Avmax位于加拿大，做起龐巴迪的產(chǎn)品自然是近水樓臺(tái)，憑借CRJ和Q系列飛機(jī)的租賃與處置，以及飛機(jī)拆解、航材銷售，實(shí)現(xiàn)了飛機(jī)壽命后半程產(chǎn)業(yè)鏈的整合；Elix專攻渦槳飛機(jī)；Falko的RJ85則是全球少有。

4、相對(duì)少的數(shù)量。盡管擁有較低的平均單機(jī)價(jià)值，但這并不意味著支線飛機(jī)出租人的入門門檻低。一方面，支線飛機(jī)的分布更復(fù)雜、用戶數(shù)量更少，意味著單機(jī)管理成本可能更高；另一方面，現(xiàn)有的支線飛機(jī)出租人都是歷經(jīng)多年風(fēng)雨的老牌公司，想在這個(gè)縫隙市場(chǎng)中獲得一席之地，比干線飛機(jī)出租市場(chǎng)更困難。NAC也許是名副其實(shí)的“獨(dú)角獸”。

四、國(guó)產(chǎn)支線飛機(jī)租賃之初探

話題回到國(guó)產(chǎn)支線飛機(jī)。目前國(guó)產(chǎn)支線飛機(jī)的主打產(chǎn)品，一個(gè)是新舟系列渦槳飛機(jī)，一個(gè)是ARJ21噴氣飛機(jī)，這兩款飛機(jī)所面臨的市場(chǎng)挑戰(zhàn)是不言自明的。因此，要想實(shí)現(xiàn)更多的飛機(jī)銷售，可能需要更多地借助國(guó)內(nèi)租賃公司、金融機(jī)構(gòu)的力量。

其一，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度，不再將飛機(jī)產(chǎn)品簡(jiǎn)單地看作運(yùn)輸工具，而是具有金融屬性的產(chǎn)品，適當(dāng)?shù)仡櫦白赓U公司的需求，將飛機(jī)的全壽命周期成本考慮在內(nèi)。尤其需要關(guān)注的是，現(xiàn)今商用飛機(jī)無(wú)論是干線還是支線，最優(yōu)化座級(jí)呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，因此，建議國(guó)產(chǎn)飛機(jī)制造商以“大支線、小干線”的思路來(lái)設(shè)計(jì)新型號(hào)支線飛機(jī)，使其能在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持競(jìng)爭(zhēng)力，從而確保飛機(jī)的殘值。

其二，從客戶營(yíng)銷的角度，一方面利用飛機(jī)制造商較強(qiáng)的主體信用，為目標(biāo)客戶增信；另一方面利用制造商在友好國(guó)家已經(jīng)建立的營(yíng)銷和保障網(wǎng)絡(luò)，幫助國(guó)內(nèi)租賃公司了解境外客戶，做好客戶評(píng)估與審核工作。

其三，從經(jīng)濟(jì)核算的角度，建議國(guó)產(chǎn)飛機(jī)制造商能將飛機(jī)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)盈虧放在一個(gè)足夠長(zhǎng)的周期里進(jìn)行核算，在飛機(jī)首批次交付時(shí)給予租賃公司和航空公司最大程度的優(yōu)惠，扶持標(biāo)桿運(yùn)營(yíng)商，積攢出足夠的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和口碑之后，再逐步確立正常的商業(yè)定價(jià)體系。

實(shí)際上，當(dāng)年空客公司成立之初所面臨的困境，甚至比目前國(guó)產(chǎn)飛機(jī)制造商更加艱難，這在《豪賭三萬(wàn)英尺》（”Close to the sun”）一書中有著生動(dòng)的描述，但最終空客公司還是戰(zhàn)勝了諸多困難，成長(zhǎng)為民用飛機(jī)雙寡頭之一。而今，中國(guó)擁有著全球第二大民航市場(chǎng)，未來(lái)更有望成為第一大；中國(guó)的租賃公司也積累了相當(dāng)多的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并且具有很強(qiáng)的資金技術(shù)實(shí)力，我們有充分的理由相信，國(guó)產(chǎn)民用飛機(jī)，無(wú)論是支線還是干線，都將擁有廣闊的前景。