預(yù)測(cè)到 2024 年左右我國(guó)軍用無人機(jī)產(chǎn)銷量有望達(dá)到全球無人機(jī)市場(chǎng) 25%左右的 份額，我國(guó)無人機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到 170 億元人民幣，未來十年預(yù)計(jì)我國(guó)軍用無人機(jī)產(chǎn)值合計(jì)或超 100 億元人民幣。

1、無人裝備：正在深刻改變戰(zhàn)爭(zhēng)面貌，未來作戰(zhàn)裝備首選

未來“十四五”裝備采購(gòu)重點(diǎn)方向是重要的軍工投資方向，我們覺得可以從“消耗型裝 備”和“未來作戰(zhàn)裝備”兩個(gè)維度進(jìn)行篩選?！跋男脱b備”選擇邏輯是實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練強(qiáng)度 加大以及作戰(zhàn)戰(zhàn)備導(dǎo)致武器裝備的需求增加;“未來作戰(zhàn)裝備”則是順應(yīng)新軍事變革下對(duì) 武器裝備賽道的選擇。

1.1 戰(zhàn)爭(zhēng)無人化是未來戰(zhàn)爭(zhēng)重要形式

無人裝備是指無人駕駛的、完全按遙控操作或者按預(yù)編程序自主運(yùn)作的、攜帶進(jìn)攻性或 防御性武器遂行作戰(zhàn)任務(wù)的一類武器平臺(tái)。主要包括無人機(jī)（UAS）、無人地面車（UGV）、 水下無人潛器（UUV）、水面無人艇（USV）等。

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隨著新軍事變革的迅猛發(fā)展，人類戰(zhàn)爭(zhēng)正向信息化戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)轉(zhuǎn)變，戰(zhàn)爭(zhēng)無人化成為重要 的發(fā)展趨勢(shì)之一。各種無人作戰(zhàn)平臺(tái)在局部戰(zhàn)爭(zhēng)中開始嶄露頭角，顯示出巨大的發(fā)展?jié)?力和光明的應(yīng)用前景，日益受到各國(guó)的重視，發(fā)展勢(shì)頭十分強(qiáng)勁。無人裝備在多次現(xiàn)代 戰(zhàn)爭(zhēng)中已有很多成功案例。各種無人作戰(zhàn)裝備在局部戰(zhàn)爭(zhēng)中開始嶄露頭角，比如無人機(jī)、 水下無人潛器和水面無人艇均協(xié)助美軍在伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)中完成重要任務(wù)。我們認(rèn)為，無人 裝備在未來戰(zhàn)爭(zhēng)中將會(huì)顯示出更加巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

軍用無人裝備具有傷亡率低、成本低、配置靈活等諸多優(yōu)勢(shì)。無人裝備可以無人員傷 亡;設(shè)計(jì)以任務(wù)為中心;成本低廉;高隱蔽性等諸多方面。無人裝備在戰(zhàn)場(chǎng)上可 以靈活配置，在陸、海、空、天等各領(lǐng)域?qū)?huì)發(fā)揮重要作用，這是技術(shù)進(jìn)步下戰(zhàn)爭(zhēng)形式 變革的必然趨勢(shì)。經(jīng)過多次實(shí)戰(zhàn)考驗(yàn)，無人裝備已不限于偵查、監(jiān)視等傳統(tǒng)模式，在軍 事打擊、信息對(duì)抗、預(yù)警等領(lǐng)域，發(fā)揮的作用越來越大。我們認(rèn)為，無人裝備在偵查、 火力和保障三個(gè)戰(zhàn)爭(zhēng)中的最重要的關(guān)鍵要素方面，均具備非常大的潛力。未來在智能化 遠(yuǎn)程攻擊武器為主導(dǎo)的非接觸戰(zhàn)爭(zhēng)中，無人裝備成為改變未來戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)則的顛覆性技術(shù)裝 備，也必將成為國(guó)家軍事博弈的重要力量。

1.2 對(duì)比美軍無人裝備，我軍無人裝備仍處于發(fā)展初期

美國(guó)無人裝備發(fā)展已有百年歷史，當(dāng)前各軍種無人裝備處于世界領(lǐng)先地位。美國(guó)軍用無 人機(jī)的發(fā)展歷史可以追溯至 20 世紀(jì)初期，發(fā)展早期由于受到動(dòng)力、控制、導(dǎo)航和通信 等相關(guān)技術(shù)的制約，以及對(duì)無人機(jī)應(yīng)用前景缺乏全面的認(rèn)知，無人機(jī)的發(fā)展一直比較緩 慢，應(yīng)用極其有限。在 20 世紀(jì)后期，隨著在幾次高技術(shù)局部戰(zhàn)爭(zhēng)中對(duì)其創(chuàng)造性的應(yīng)用， 無人機(jī)逐步從有人駕駛飛機(jī)的衍生品發(fā)展為重要的國(guó)防航空裝備。美國(guó)作為航空工業(yè)基 礎(chǔ)和技術(shù)實(shí)力最為雄厚的國(guó)家，其無人機(jī)的研發(fā)、應(yīng)用、裝備始終處于世界領(lǐng)先地位。

2014 年 10 月，美國(guó)智庫(kù)“戰(zhàn)略與預(yù)算中心”在其《邁向新的“抵消戰(zhàn)略”》的報(bào)告中， 把無人作戰(zhàn)系統(tǒng)技術(shù)視為未來美軍五大技術(shù)支柱的核心。據(jù)美國(guó)巴德學(xué)院無人機(jī)研究中 心報(bào)告，2019 年美軍希望購(gòu)買 3447 架無人機(jī)，采購(gòu)預(yù)算總金額 93.9 億美元，遠(yuǎn)高于歷 史每年 40-60 億美金規(guī)模。

以無人機(jī)為例，21 世紀(jì)以來，美國(guó)在政策規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)投資、作戰(zhàn)方法等維度全方位提 升了無人機(jī)的戰(zhàn)略地位?；仡櫭绹?guó)軍隊(duì)發(fā)展史，我們可以發(fā)現(xiàn)美軍裝備中無人機(jī)比重在 有規(guī)劃性的提升，對(duì)比我軍發(fā)展同樣具有較強(qiáng)的參考性。作為應(yīng)用最成熟的無人裝備，根據(jù) Unmanned Systems Integrated Roadmap 數(shù)據(jù)，2014-2018 年美國(guó)在無人裝備上 共投入 238.83 億美元，其中無人機(jī)投入 216.99 億美元，占比達(dá) 90.86%。

2018 年 8 月 30 日，美國(guó)防部發(fā)布《2017-2042 財(cái)年無人系統(tǒng)綜合路線圖》，作為美國(guó) 第五版《無人系統(tǒng)綜合線路圖》，反映出美軍無人裝備發(fā)展正進(jìn)入高效提升整個(gè)譜系能力、 全面推進(jìn)概念技術(shù)融合、逐步推動(dòng)裝備更新拓展的“三管齊下”的新時(shí)期。據(jù)美國(guó)無人 作戰(zhàn)系統(tǒng)發(fā)展路線圖，我們可以看到軍用無人機(jī)、軍用無人地面車輛，軍用水下潛器等 裝備在一體化打擊、多兵種協(xié)同作戰(zhàn)、無人運(yùn)輸?shù)确较蛉杂休^大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

美國(guó)持續(xù)加大無人裝備投入，其中空軍、海軍裝備研發(fā)與采購(gòu)?fù)度胝急茸畲?。?jù)美國(guó)國(guó) 防部數(shù)據(jù)，2017 年美軍加大在無人系統(tǒng)方面的支出，全年預(yù)算達(dá)到 42.45 億美金。按部 門看，其中空軍和海軍占總支出比例較大，空軍（15.2 億美金，占比 35.7%），海軍（16.6 億美金，占比 39.1%）。按用途看，裝備的研發(fā)與采購(gòu)占絕大部分，合計(jì) 40.44 億美金， 占比 95.27%。據(jù)美國(guó)無人系統(tǒng)綜合路線報(bào)告，我們判斷未來美國(guó)未來會(huì)持續(xù)加大無人 裝備支出，并著力發(fā)展具備顛覆戰(zhàn)場(chǎng)能力的技術(shù)，例如超音速無人裝備、作戰(zhàn)無人機(jī)等。

與美軍無人裝備相比，我國(guó)無人裝備發(fā)展?jié)摿薮?。我?guó)無人裝備研發(fā)應(yīng)用主要集中在 無人機(jī)，據(jù)全球無人機(jī)網(wǎng)數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國(guó)無人機(jī)應(yīng)用水平落后美國(guó)近 20 年。根據(jù)《美 國(guó)軍用無人機(jī)發(fā)展的歷史透析》，我國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)軍用無人機(jī)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，將無人機(jī) 研發(fā)裝備納入整個(gè)訓(xùn)練與作戰(zhàn)計(jì)劃之中。在國(guó)慶 70 周年閱兵式上，裝備展示中無人作 戰(zhàn)模塊有 3 個(gè)方隊(duì)，展示了 9 種無人機(jī)（含無人偵察機(jī)、察打一體無人機(jī)等多型號(hào)無人 機(jī)）和 1 款 HSU001 無人潛航器，而且全都是首次亮相國(guó)厭閱兵式。但是與美軍無人裝 備相比，我國(guó)無人裝備發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

國(guó)慶閱兵儀式上大量新式無人裝備的亮相，表明了我軍越來越重視無人裝備在未來戰(zhàn)爭(zhēng) 中的作用，并將進(jìn)一步加大對(duì)無人裝備的武器研發(fā)、作戰(zhàn)演習(xí)的投入。未來戰(zhàn)場(chǎng)上，大 量智能化無人裝備的使用，將使傳統(tǒng)的作戰(zhàn)觀念得到完全改觀，作戰(zhàn)目標(biāo)將不再是殲滅 敵方有生力量，而是癱瘓敵方作戰(zhàn)體系。目前我國(guó)多型號(hào)先進(jìn)無人機(jī)相繼定型落地，未 來我軍或?qū)⑦M(jìn)一步加大無人機(jī)采購(gòu)和裝備數(shù)量。

總體上看，我們認(rèn)為中國(guó)大力發(fā)展無人裝備，將保障我軍掌控未來戰(zhàn)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)，長(zhǎng)遠(yuǎn) 看戰(zhàn)略意義十分重大。

1.3 無人裝備成長(zhǎng)邏輯：消耗屬性強(qiáng)，軍民共用潛力巨大

我們認(rèn)為，無人裝備作為新興裝備類型，未來成長(zhǎng)邏輯主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

1、在軍用領(lǐng)域，無人裝備在戰(zhàn)爭(zhēng)中的應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展、消耗屬性強(qiáng)，需求空間大。無人裝備作為“消耗”品，具有“易耗”屬性。由于無人裝備損毀不會(huì)帶來人員傷亡， 且直接損失相較于有人作戰(zhàn)平臺(tái)要小很多;此外，現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)彈、雷達(dá)等攻擊性武器及 作戰(zhàn)輔助裝備的性能越來越先進(jìn)，大大增大了裝備被擊毀的風(fēng)險(xiǎn)。以無人機(jī)為例，作為 “作戰(zhàn)工具”是一種典型的消耗品，近年來，在戰(zhàn)場(chǎng)上無人機(jī)被擊落或損毀的報(bào)道不斷。

2、在民用領(lǐng)域，未來無人設(shè)備在測(cè)繪、巡檢、勘探、氣象、物流、環(huán)境監(jiān)測(cè)、災(zāi)后救 援、水下打撈等等諸多方面將發(fā)揮不可替代的作用。

2. 無人裝備的重要形式：軍用無人機(jī)、水下無人潛器

2.1 無人機(jī)：戰(zhàn)爭(zhēng)應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)大，其在裝備中結(jié)構(gòu)比有望進(jìn)一步提升

無人機(jī)是利用無線電遙控設(shè)備和自備的程序控制裝置操縱的不載人飛機(jī)，軍用無人機(jī)作 戰(zhàn)功能頗多，應(yīng)用場(chǎng)景也越來越多，是現(xiàn)代及未來戰(zhàn)爭(zhēng)中的主要裝備。無人機(jī)種類繁多、 用途廣特點(diǎn)鮮明，按用途分類，軍用無人機(jī)可分為偵察無人機(jī)、誘餌無人機(jī)、電子對(duì)抗 無人機(jī)、通信中繼無人機(jī)、無人戰(zhàn)斗機(jī)以及靶機(jī)等;民用無人機(jī)可分為巡查/監(jiān)視無人機(jī)、 物流無人機(jī)、農(nóng)用無人機(jī)、氣象無人機(jī)、勘探無人機(jī)以及測(cè)繪無人機(jī)等。從具體作戰(zhàn)用 途上看，無人機(jī)被廣泛用于對(duì)地攻擊、電子干擾、誘餌欺騙、偵察監(jiān)視、空中預(yù)警、目 標(biāo)指示、火力評(píng)估、通信中繼、空中格斗和反導(dǎo)攔截等方面。

軍用無人機(jī)具有戰(zhàn)場(chǎng)適應(yīng)、生存能力強(qiáng)，低成本等諸多優(yōu)勢(shì)，有望成為改變未來戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī) 則的顛覆性技術(shù)裝備。軍用無人機(jī)可以：有效降低人員傷亡;受氣候條件限制少， 可在惡劣環(huán)境下執(zhí)行任務(wù);具備較高的經(jīng)濟(jì)性。此外，經(jīng)過多次實(shí)戰(zhàn)考驗(yàn)及迭代，無 人機(jī)已不限于偵查、監(jiān)視等傳統(tǒng)模式，在軍事打擊、信息對(duì)抗、預(yù)警等領(lǐng)域，發(fā)揮的作 用越來越大。

國(guó)內(nèi)無人機(jī)市場(chǎng)大有可為，我們從國(guó)內(nèi)軍用、國(guó)際軍貿(mào)、以及民用三個(gè)維度分析：

1、國(guó)內(nèi)列裝，軍用無人機(jī)或在“十四五”期間迎來巨大機(jī)遇期。據(jù)全球無人機(jī)網(wǎng)數(shù)據(jù)， 當(dāng)前我國(guó)無人機(jī)應(yīng)用水平落后美國(guó)近 20 年，先進(jìn)機(jī)型距美國(guó)技術(shù)方面仍有差距。當(dāng)前， 我國(guó)正在積極開展無人機(jī)作戰(zhàn)使用相關(guān)研究，多型號(hào)先進(jìn)無人機(jī)相繼定型，未來我軍將 會(huì)加大無人機(jī)采購(gòu)和裝備數(shù)量，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將迎來大的機(jī)遇期。我們預(yù)計(jì)，隨著我國(guó)機(jī)械 化、信息化建設(shè)的深入推進(jìn)，以及新式無人機(jī)技術(shù)的提升，我國(guó)無人機(jī)訂單將加速落地。

2、全球軍貿(mào)，軍用無人機(jī)是出口的重要方向。隨著彩虹系列、翼龍、翔龍無人機(jī)的研 發(fā)成功，我國(guó)無人機(jī)技術(shù)已接近國(guó)際先進(jìn)水平，部分企業(yè)如航天彩虹已實(shí)現(xiàn)批量出口。根據(jù)美智庫(kù) IISS 數(shù)據(jù)，2008 年至 2017 年中國(guó)出口 88 架軍用無人機(jī)，相比之下美國(guó)和 以色列分別出口 351 架和 186 架，我國(guó)軍用無人機(jī)出口還有提升空間。根據(jù) TealGroup， 預(yù)計(jì)到 2024 年，全球軍用無人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 115 億美元。

3、民用方面，下游各領(lǐng)域市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。無人機(jī)在物探、地理測(cè)繪、應(yīng)急救援、農(nóng)業(yè) 生產(chǎn)、石油管線巡線、電力巡線、森林防火、治安維穩(wěn)、處突、海洋巡邏、區(qū)域警戒、 物流、航拍服務(wù)等領(lǐng)域均有大量的市場(chǎng)需求。近年我國(guó)在民用無人機(jī)領(lǐng)域涌現(xiàn)出如大疆、 億航、順豐等具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，中國(guó)在全球無人機(jī)領(lǐng)域中的影響力正逐步擴(kuò)大。

我們預(yù)測(cè)到 2024 年左右我國(guó)軍用無人機(jī)產(chǎn)銷量有望達(dá)到全球無人機(jī)市場(chǎng) 25%左右的 份額，我國(guó)無人機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到 170 億元人民幣，未來十年預(yù)計(jì)我國(guó)軍用無人機(jī)產(chǎn)值 合計(jì)或超 1100 億元人民幣。

在無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈方面，建議關(guān)注彩虹無人機(jī)出口的公司航天彩虹、長(zhǎng)鷹信質(zhì)等。航天彩 虹收入、產(chǎn)品和技術(shù)等多方面綜合實(shí)力國(guó)際領(lǐng)先。無人機(jī)產(chǎn)品已獲得大量國(guó)內(nèi)外訂單， 是我國(guó)首家實(shí)現(xiàn)無人機(jī)批量出口且出口量最大的單位，近十年銷售額累計(jì)數(shù)已處于全球 軍貿(mào)市場(chǎng)前三位。長(zhǎng)鷹信質(zhì)是國(guó)內(nèi)第一家無人機(jī)研制單位，2018 年長(zhǎng)鷹信質(zhì)的出口型無 人機(jī)獲得軍品出口立項(xiàng)，有望取得軍貿(mào)訂單。

2.2 水下潛器：我國(guó)水下安全面臨威脅，構(gòu)建完備攻防體系需求迫切

無人潛航器（UUV）是沒有人駕駛、靠遙控或自動(dòng)控制在水下航行的器具，主要可進(jìn)行深海探測(cè)、救生、排除水雷等高危險(xiǎn)性水下作業(yè)的智能化系統(tǒng)。軍用領(lǐng)域，無 人潛航器可作為一種新概念武器中無人作戰(zhàn)平臺(tái)武器。和軍用無人機(jī)樣，水下潛器 也是最具代表性的無人裝備。

無人潛航器天然就具備隱蔽性好的優(yōu)勢(shì)：厚厚的海水讓應(yīng)用最廣泛的短波無線電 探測(cè)裝備變得無能為力;水下航行噪聲低，則讓水聲探測(cè)設(shè)備望而興嘆;高度 的自主化，使其能夠與水面母船或水下母艇保持很遠(yuǎn)距離，對(duì)方難以通過發(fā)現(xiàn)母船 或母艇來推算其水下位置。此外，與潛艇等有人裝備相比，同樣軍備無人員傷亡;高隱蔽性;多功能、多用途等特點(diǎn)。

美軍要求無人潛航器應(yīng)盡可能實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，模塊化和智能化。美軍基于裝備現(xiàn)狀并 面向軍事應(yīng)用，明確給出了各級(jí)別的直徑范圍和可采用的發(fā)射方式（水聲對(duì)抗器材、 通海拋物口、逃生艙、魚雷發(fā)射管、垂直發(fā)射管、背駝式塢艙等），更有利于軍用 UUV 成為建制裝備，快速形成戰(zhàn)斗力。按照美國(guó)《無人潛航器總體發(fā)展規(guī)劃》，美國(guó)海軍 重點(diǎn)開發(fā)和部署以下四種級(jí)別的無人潛航器。

我國(guó)在無人水下航行器研發(fā)方面起步較晚，但也取得一些研究成果，先后研制了多型 UUV，如“海燕”水下滑翔機(jī)、水下無人飛翼滑翔機(jī)等具備較強(qiáng)的軍事應(yīng)用潛力。但整 體上看，目前我國(guó)無人水下航行器存在口徑規(guī)格不統(tǒng)一，搭載布放方式單一（多為水面 船布放回收）、多功能應(yīng)用能力不足等問題，與美國(guó)譜系齊全、聯(lián)合作戰(zhàn)成效顯著等優(yōu) 勢(shì)相比，仍有較大的差距。我們認(rèn)為，面對(duì)“水下國(guó)門洞開”的威脅，加強(qiáng)水下防御能 力建設(shè)、加速水下無人裝備技術(shù)革新的需求將更加緊迫。

我們認(rèn)為，水下攻防體系的建設(shè)是我國(guó)無人潛器產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大成長(zhǎng)動(dòng)力。當(dāng)前我 國(guó)水下安全面臨威脅，建立完備的水下攻防體系迫在眉睫。根據(jù)海軍指揮學(xué)院報(bào)告 顯示，長(zhǎng)期以來，美、日等在西太地區(qū)不斷調(diào)整兵力部署，強(qiáng)化其聯(lián)合反潛作戰(zhàn)體系， 編織構(gòu)建日益嚴(yán)密的水下作戰(zhàn)網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)增大對(duì)我水下偵察、監(jiān)視力度，尤其是以潛艇 和無人潛航器為主的水下作戰(zhàn)平臺(tái)實(shí)施偵察日趨頻繁，已嚴(yán)重影響我水下環(huán)境安全。

據(jù)智研資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017 年全球潛航器產(chǎn)業(yè)規(guī)模為 23.34 億美元，2018 年規(guī)模增長(zhǎng) 至 27.25 億美元，同比增長(zhǎng) 16.75%。隨著產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平的進(jìn)步，下游應(yīng)用市場(chǎng)的拓展， 2025 年全球水下潛航器產(chǎn)業(yè)有望增長(zhǎng)至 91.20 億美元，2018-2025 年 8 年 CAGR 達(dá) 16.30%。

目前 A 股參與水下無人潛航器產(chǎn)業(yè)的公司主要是中國(guó)海防，公司是我國(guó)水下攻防體系建 設(shè)龍頭，曾參與科技部“863”海洋領(lǐng)域重大專題“蛟龍?zhí)枴陛d人潛水器項(xiàng)目，公司近 年持續(xù)布局水下無人潛航領(lǐng)域。2018 年公司實(shí)施第二次重組，中船重工集團(tuán)將水下信息 探測(cè)、水下信息獲取及水下信息對(duì)抗系統(tǒng)及配套裝備業(yè)務(wù)注入中國(guó)海防，實(shí)現(xiàn)中國(guó)海防 對(duì)水下信息系統(tǒng)各專業(yè)領(lǐng)域的全覆蓋。中國(guó)海防利用水下通信系統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)參與 無人潛航器的產(chǎn)品配套，主要產(chǎn)品包括無人潛航器通信與監(jiān)控系統(tǒng)、遙控遙測(cè)系統(tǒng)等。

據(jù)公司公告，中國(guó)海防子公司長(zhǎng)城電子（持股 100%）是海軍通信聲納的定點(diǎn)研制生產(chǎn) 單位，受到海軍以及水聲行業(yè)的高度認(rèn)可，公司開發(fā)并儲(chǔ)備了可適用于小型化水下移動(dòng) 平臺(tái)的水聲通信裝置技術(shù)?；诖祟惣夹g(shù)，子公司賽思科（持股 29.94%）能夠推出可 用于水下無人潛航器（UUV）的水聲通信裝置，該裝置解決了航行狀態(tài)下 UUV 與外界的 信息傳輸問題，能夠滿足具有不同使命任務(wù)的水下無人平臺(tái)對(duì)水下通信的需求。

此外，子公司杰瑞電子（持股 54.08%）是我國(guó)各類軍用水下信息探測(cè)與對(duì)抗類產(chǎn)品、 水下信息裝備系統(tǒng)及配套設(shè)備的保軍單位。公司以“人工智能、仿真推演、捷云平臺(tái)” 等技術(shù)為支撐，積極開展水下攻防體系與無人集群作戰(zhàn)等關(guān)鍵技術(shù)研究，積極拓展無人 平臺(tái)及裝備領(lǐng)域。

3. 重點(diǎn)企業(yè)：航天彩虹、中國(guó)海防

3.1 航天彩虹：軍用無人機(jī)優(yōu)質(zhì)賽道里畫的一道彩虹

航天彩虹是我國(guó)軍用無人機(jī)的核心資產(chǎn)，產(chǎn)品譜系最全，是我國(guó)首家實(shí)現(xiàn)無人機(jī)批量出 口且出口量最大的單位。彩虹系列無人機(jī)型譜是目前國(guó)內(nèi)無人機(jī)產(chǎn)品型譜最全的，成熟 產(chǎn)品包括彩虹-3 中空多用途無人機(jī)系統(tǒng)、彩虹-4 中空長(zhǎng)航時(shí)無人機(jī)、彩虹-5 中高空長(zhǎng)航 時(shí)無人機(jī)、彩虹-804D 垂直起降固定翼無人機(jī)等，產(chǎn)品已出口至多個(gè)國(guó)家并成功獲得大 量國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單，是我國(guó)首家實(shí)現(xiàn)無人機(jī)批量出口且出口量最大的單位，一直在 國(guó)際舞臺(tái)上與美國(guó)、以色列、歐洲等國(guó)的大型企業(yè)同臺(tái)競(jìng)技，近十年銷售額累計(jì)數(shù)已處 于全球市場(chǎng)前三位。2019 年公司營(yíng)收（31.00 億元，+14.04%），歸母凈利潤(rùn)（2.32 億 元，-4.10%），其中無人機(jī)產(chǎn)品 2019 年?duì)I收（14.16 億元，+18.20%）;2020H1 公司營(yíng) 收（10.38 億元，-4.44%），歸母凈利潤(rùn)（0.29 億元，-20.22%）。

航天彩虹的成長(zhǎng)路徑有三：國(guó)內(nèi)列裝、軍貿(mào)訂單、切入民用市場(chǎng)。

1）國(guó)內(nèi)列裝，軍用無人機(jī)或在“十四五”期間迎來巨大機(jī)遇期。黨的十九大明確提出 建設(shè)國(guó)際一流軍隊(duì)的目標(biāo)，建設(shè)一流軍隊(duì)需要一流武器裝備支撐，無人機(jī)以其作戰(zhàn)使用 靈活、使用成本較低、避免人員傷亡等優(yōu)點(diǎn)，在現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)中制勝作用愈發(fā)凸顯。我國(guó)正 在積極開展無人機(jī)作戰(zhàn)使用相關(guān)研究，多型號(hào)先進(jìn)無人機(jī)相繼定型落地，未來我軍將會(huì) 加大無人機(jī)采購(gòu)和裝備數(shù)量，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將迎來大的機(jī)遇期。

21 世紀(jì)以來，我國(guó)空軍裝備展現(xiàn)全新面貌，主力作戰(zhàn)機(jī)型加速迭代，但據(jù)全球無人機(jī)網(wǎng) 數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國(guó)無人機(jī)應(yīng)用水平落后美國(guó)近 20 年，先進(jìn)機(jī)型距美國(guó)技術(shù)方面仍有差距， 所以我國(guó)無人機(jī)在軍民應(yīng)用領(lǐng)域的缺口仍十分巨大。我們預(yù)計(jì)，隨著我國(guó)機(jī)械化、信息 化建設(shè)的深入推進(jìn)，以及新式無人機(jī)技術(shù)的提升，我國(guó)無人機(jī)訂單將加速落地。

2）全球軍貿(mào)，軍用無人機(jī)是出口的重要方向。隨著彩虹系列、翼龍、翔龍無人機(jī)的研 發(fā)成功，我國(guó)無人機(jī)技術(shù)已接近國(guó)際先進(jìn)水平，部分企業(yè)如航天彩虹已實(shí)現(xiàn)批量出口。根據(jù)美智庫(kù) IISS 數(shù)據(jù)，2008 年至 2017 年中國(guó)出口 88 架軍用無人機(jī)，相比之下美國(guó)和 以色列分別出口 351 架和 186 架，我國(guó)軍用無人機(jī)出口還有提升空間。根據(jù) TealGroup， 預(yù)計(jì)到 2024 年，全球軍用無人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 115 億美元。我們預(yù)測(cè)到 2024 年 左右我國(guó)軍用無人機(jī)產(chǎn)銷量有望達(dá)到全球無人機(jī)市場(chǎng) 25%左右的份額，我國(guó)無人機(jī)規(guī) 模預(yù)計(jì)將達(dá)到 170 億元人民幣，未來十年預(yù)計(jì)我國(guó)軍用無人機(jī)產(chǎn)值合計(jì)或超 1100 億 元人民幣。

3）民用方面，下游各領(lǐng)域市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。無人機(jī)在物探、地理測(cè)繪、應(yīng)急救援、農(nóng)業(yè) 生產(chǎn)、石油管線巡線、電力巡線、森林防火、治安維穩(wěn)、處突、海洋巡邏、區(qū)域警戒、 物流、航拍服務(wù)以及搭載飛行服務(wù)等領(lǐng)域均有大量的市場(chǎng)需求。近年我國(guó)在民用無人機(jī) 領(lǐng)域涌現(xiàn)出如大疆、億航、順豐等具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，中國(guó)在全球無人機(jī)領(lǐng)域中的 影響力正逐步擴(kuò)大。

3.2 中國(guó)海防：我國(guó)水下攻防體系建設(shè)主力軍

中國(guó)海防是我國(guó)艦船最核心的軍工電子信息化資產(chǎn)上市平臺(tái)。2017 年長(zhǎng)城電子經(jīng)借殼中 電廣通上市，后更名為中國(guó)海防。公司主業(yè)變更，軍品方面主要包括水聲信息傳輸裝備 和水下武器系統(tǒng)專項(xiàng)設(shè)備。2018 年，中國(guó)海防啟動(dòng)二次資產(chǎn)注入，置入資產(chǎn)主要為水下 信息探測(cè)、水下信息獲取及水下信息對(duì)抗系統(tǒng)及裝備業(yè)務(wù)等電子信息板塊業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)， 是艦船電子信息板塊核心資產(chǎn)。子公司長(zhǎng)城電子是水下通信裝備的唯一定點(diǎn)專業(yè)科研生 產(chǎn)企業(yè)，海軍軍用通信聲納裝備的唯一供應(yīng)商、一體化聲納水聲通信功能系統(tǒng)總體牽頭 單位;子公司海聲科技、遼海裝備等是我國(guó)水下探測(cè)與對(duì)抗領(lǐng)域的龍頭單位。公司 2019 年?duì)I收（40.74 億，+15.20%），歸母凈利潤(rùn)（6.46 億，+36.26%）;2020H1 公司營(yíng)收 （17.47 億元，-9.35%），歸母凈利潤(rùn)（2.22 億元，+1.39%）。

目前，中國(guó)海防已實(shí)現(xiàn)對(duì)水下信息系統(tǒng)各專業(yè)領(lǐng)域的全覆蓋，同時(shí)還將進(jìn)一步充實(shí)中國(guó) 海防作為中國(guó)船舶集團(tuán)電子信息板塊平臺(tái)的業(yè)務(wù)內(nèi)涵，使得國(guó)海防成為國(guó)內(nèi)水下信息系 統(tǒng)和裝備行業(yè)技術(shù)最全面、產(chǎn)研實(shí)力最強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一。我們認(rèn)為中國(guó)海 防的成長(zhǎng)路徑有二：內(nèi)生、外延。

1）內(nèi)生：受益于我國(guó)海軍艦艇裝備建設(shè)浪潮，以及水下攻防體系建設(shè)。基于國(guó)家水下 安全層面的考慮：攻防需并進(jìn)，在他國(guó)威脅下，除了要在防御體系上不斷精進(jìn)包括反潛、 監(jiān)聽等，在進(jìn)攻端也需針對(duì)艦艇加筑實(shí)力。水下攻防是典型的技術(shù)對(duì)抗體系，會(huì)互相帶 動(dòng)裝備的升級(jí)，進(jìn)而裝備持續(xù)列裝的空間很大。中國(guó)海防目前體內(nèi)是中國(guó)艦船領(lǐng)域核心 的信息化類資產(chǎn)，軍工占比高，成長(zhǎng)性好;業(yè)績(jī)承諾疊加內(nèi)生增長(zhǎng)，再加上 2020 年初 的定增價(jià)格為 26.76 元，提供了很好的安全墊。

2）外延：預(yù)計(jì)中國(guó)船舶集團(tuán)體外還有 30 多億利潤(rùn)艦船電子信息化資產(chǎn)，資產(chǎn)注入值得 期待。南北船合并成新的中國(guó)船舶集團(tuán)后，由于中船科技資產(chǎn)重組方案的被否，中國(guó)海 防已成為中國(guó)船舶集團(tuán)唯一的艦船電子信息化資產(chǎn)上市平臺(tái)，集團(tuán)體外有龐大的艦船電 子與信息化資產(chǎn)，預(yù)計(jì)該部分資產(chǎn)利潤(rùn)規(guī)模高達(dá) 30 多億元，在提高資產(chǎn)證券化率、集 團(tuán)產(chǎn)業(yè)整合以及再融資新規(guī)等背景下，存在資產(chǎn)注入預(yù)期。

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