財富和資產管理公司可以從發(fā)展數(shù)字資產的基礎理論中獲益。首先要了解加密貨幣與加密資產之間的區(qū)別，供應端在設置這些資產風險配置中的角色，以及所有這些因素如何結合起來引入了非主權資產的概念。

財富和資產管理公司的核心職能是將儲蓄與投資機會相匹配。它們要么采用策略，將客戶資金投資于市場跟蹤產品（被動型、指數(shù)型/ etf），要么投資于表現(xiàn)強于大盤的產品（主動型、 alpha生成型）。

對大多數(shù)經理人來說，危機爆發(fā)后的10年是一個難題。不斷增加的央行流動性（量化寬松），加上越來越多地采用不考慮基本面因素的被動策略，導致了全球金融市場結構的制度變化。為了產生alpha，大多數(shù)公司必須承擔更多風險，才能產生類似的歷史回報。

在這種背景下，基于區(qū)塊鏈的數(shù)字資產的出現(xiàn)為管理者提供了一個有趣的機會。僅根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)（注意：這是向后看的），耶魯大學的一些研究人員已經計算出持有數(shù)字資產的潛在風險分散收益。然而，僅憑這一點還不足以促成資產配置的真正轉變。要讓財富和資產管理公司認真看待這種資產類別，還需要一些基本的因素，這些因素似乎可以解釋為什么這種資產類別具有價值，并將長期持續(xù)下去。

本文試圖為管理者介紹數(shù)字資產的一些獨特特性，并概述未來的潛在機遇。這建立在我們之前的論文中引入的許多概念之上：基于區(qū)塊鏈的數(shù)字經濟的宏觀描述。

文章分為三個部分：

第一部分：區(qū)分加密貨幣和加密資產

第二部分：供給方面的創(chuàng)新

第三節(jié)：進入非主權資產時代

區(qū)分加密貨幣和資產

數(shù)字資產領域的許多混亂（如比特幣、以太坊、Stablecoins、ICOs、證券代幣、非貨幣）圍繞著對貨幣與資產的誤解。這種差異對于管理者正確識別短期和長期機會以及投資風險因素至關重要。

什么是貨幣，什么是資產？

貨幣 是一個廣義的點系統(tǒng)，它在一個經濟體中跟蹤價值。貨幣具有實際用途，因為它有助于隨著時間的推移促進個人之間商品和服務的交易，并可作為一種工具，在人口中重新分配財富（通過通貨膨脹）。貨幣只有價格（例如，我將為一美元支付多少人民幣），但沒有內在價值。沒有任何DCF模型可以告訴你一種貨幣的價值。

資產 是一種非廣義的價值，它是以貨幣來定價的。房地產、股票、債券、知識產權和任何其他類型的“資產”都是以貨幣計價的（例如，這種商品或服務的價格是X美元）。資產有價格（例如，一個人今天會為它付多少錢）和價值（例如，與資產相關的現(xiàn)金流）。簡單地說，資產可以使用DCF進行估值，但要根據(jù)給定的貨幣進行估值。

貨幣對資產的定價

貨幣 的價格是由供求因素共同決定的。

對一種貨幣的需求是由買家（經濟內部和外部）對以某種貨幣計價的資產的需求驅動的。更嚴格地說，這可以稱為國際收支（例如，在美國，對美國商品/服務的需求，以及非美國買家的金融資產）。請注意，美元是獨一無二的，因為全球有一些非常重要的資產是以美元計價的（比如石油）。

在供應方面，貨幣的價格受到貨幣數(shù)量的影響。貨幣既包括一種貨幣的基礎金額（例如，由發(fā)行機構（如中央銀行）發(fā)行的貨幣），也包括作為信貸存在的更廣泛的貨幣（例如，銀行貸款和經紀自營商再抵押的金額）。這就是為什么外匯交易員會經常考慮一些因素，比如央行的行動、利率以及一國債務與外匯價格的比率。

另一方面，資產更容易理解。資產以某種貨幣定價，其最終價值由資產產生的現(xiàn)金流決定。在考慮使用何種貼現(xiàn)率時，與貨幣的聯(lián)系就出現(xiàn)了。貼現(xiàn)率與貨幣的供應量（例如通貨膨脹和利率）有著內在的聯(lián)系。

為什么這對數(shù)字資產很重要？

評估數(shù)字資產的投資經理必須了解他們評估的是一種加密貨幣還是一種加密資產?；仡櫸覀冏畛醯奶?，基于區(qū)塊鏈的數(shù)字經濟的宏觀描述，我們解釋了為什么不同的區(qū)塊鏈代表了他們自己的數(shù)字經濟。數(shù)字經濟不是圍繞著實體邊界（例如美元，美國資產，由美國邊界管理），而是使用數(shù)字貨幣，數(shù)字資產在其上發(fā)行，由協(xié)議的無國界共識管理。

數(shù)字貨幣（如比特幣）的公平“價格”與理解供求關系有關——通常通過供應方程（如PV=MQ）來監(jiān)控。公平的“價格”（現(xiàn)值）的資產考慮貨幣的通貨膨脹和利率特征在決定如何折扣現(xiàn)金流（如方程確定什么是“r”：PV = CF /（1 + r）^ n）。也許最直觀的加密貨幣例子是著眼于以太坊網絡，其中以太幣是貨幣，基于以太坊的資產（例如ERC 20和ERC 721）是資產。在以太坊平臺之上發(fā)行的資產在ETH中被引用。

供給方面的創(chuàng)新

數(shù)字資產生態(tài)系統(tǒng)與傳統(tǒng)資產生態(tài)系統(tǒng)的真正創(chuàng)新（或區(qū)別）在于貨幣供應方面的動態(tài)。我們馬上就會知道為什么。

它是如何工作的？

要解釋這一點，不妨以美元為例。

美國貨幣和資產價格直接受到美國現(xiàn)有貨幣供應和未來對美國貨幣供應的預期的影響。

理解貨幣供應如何變化并不總是顯而易見的。銀行分析師和基金經理們被雇來猜測/分析美聯(lián)儲（央行行長）的每一個音節(jié)，然后觀察某些公司的反應。這是合理的，因為貨幣創(chuàng)造（“基礎+信貸”）發(fā)生在許多不同的中介機構。央行（負責印鈔、設定準備金率、進行公開市場操作）、銀行（負責以部分準備金為基礎發(fā)放存款以創(chuàng)造信貸）、商業(yè)銀行（負責向經紀交易商以現(xiàn)金換取證券發(fā)放貸款。）

如果對美元存在通脹擔憂，美元相對于其他貨幣的價格將會下跌。同樣，隨著對通脹的擔憂融入到美國利率中，資產價格將隨著利率的上升而下跌。

這應該突顯出一點：在任何類型的全球金融資產配置中，貨幣都是最基本的要素之一。任何對貨幣的變動，都會對整個系統(tǒng)的資產產生連鎖反應。

它如何與數(shù)字資產協(xié)同工作？

加密貨幣和基于加密資產發(fā)行的加密資產本質上是不同的，因為許多貨幣不遵循傳統(tǒng)的貨幣政策（例如，它們在供應端使用不同的公式）。

許多以區(qū)塊鏈為基礎的經濟體使用算法固定的貨幣供應方程。這就是為什么你會聽到比特幣網絡正在使用一個逐漸減少的發(fā)行模式，最終上限為“2100萬比特幣”。或許這其中最重要的含義是，在這個貨幣生態(tài)系統(tǒng)中存在一種不同類型的利率風險。沒有銀行分析師大軍猜測“比特幣美聯(lián)儲”會做什么。供應通常是通過算法固定的。

在資產方面，不同貨幣政策的想法會影響價格，但最終會產生二級效應。例如，如果你經營一家閃電節(jié)點（用比特幣賺取費用）的企業(yè)，可以將其視為以比特幣計價的資產。這種資產的凈現(xiàn)值是由預期費用（現(xiàn)金流）減去利率（可以根據(jù)供應算法確定）決定的。

其他區(qū)塊鏈協(xié)議實現(xiàn)試驗了不同的供應計劃。有些人以固定的速率實現(xiàn)永久膨脹。最終，只要這些經濟體系能為社會創(chuàng)造價值（這是另一篇文章的主題），那么在它們之上發(fā)行的資產也會有價值——而且可能會有可信的投資。

進入非主權資產時代

綜上所述，這些新興數(shù)字經濟、貨幣和在其中發(fā)行的資產的概況，創(chuàng)造了一種新型的非主權資產類別。

我們今天的資產結構是建立在國家模式的基礎上的。以國際貨幣基金組織為基礎的貨幣價格和它們所定價的資產，不可避免地與央行如何影響供應有關。

考慮數(shù)字資產的資產管理公司應該將這種新資產類別視為戰(zhàn)術資產配置模型中的另一種“國家”。該國運作的動力（區(qū)塊鏈的共識規(guī)則）和它所發(fā)行的資產將受到一組略微不同的約束。創(chuàng)造貨幣的方式將通過一套不同的中介機構和一套不同的規(guī)定來實現(xiàn)。

值得注意的是，數(shù)字資產不太可能取代民族國家經濟及其貨幣和金融資產體系。恰恰相反。如果說有什么不同的話，那就是這些新的數(shù)字經濟將為現(xiàn)有的體系提供補充。

總結

很少有人會說，金融體系的現(xiàn)有結構并非沒有風險。許多人暗示，上次危機只是將風險從企業(yè)部門資產負債表轉移到主權國家資產負債表上。數(shù)字資產的資產經理可能會謹慎地將數(shù)字資產類別視為投資于非主權資產的機會。

如果他們認為這是有價值的，那么接下來的自然問題將圍繞著確定哪些數(shù)字資產與數(shù)字貨幣進行投資。正如我們在上一篇文章中提到的，當經濟處于緊縮時，人們通常會投資于貨幣，而當經濟處于通脹時，人們通常會投資于資產。

我們將在后續(xù)文章中進一步探討不同數(shù)字資產生態(tài)系統(tǒng)的配置邏輯。至少，應該清楚的是，認真管理主權風險的資產管理公司，應該將數(shù)字資產視為多樣化的潛在途徑。