在 MakerDAO 的官網(wǎng)上，有幾個(gè)人分享他們使用 DAI 的方法。PJ 將自己的以太幣（ETH）存入 CDP 生成 DAI，接著用 DAI 換成了美元，購買了一輛新車；StormLars則是用10美元入手的以太存入 CDP 中生成 DAI 償還房貸，同時(shí)還保留自己以太幣的倉位。但事情是否真的這么美好？

重點(diǎn)：

· MAKER 是100%基于密碼貨幣市場(chǎng)的衍生性金融機(jī)制，透過以太坊智能合約完成，目的在于創(chuàng)造一個(gè)受區(qū)塊鏈數(shù)字資產(chǎn)抵押的原生穩(wěn)定幣，目前唯一的抵押資產(chǎn)是以太幣（ETH），未來計(jì)劃抵押更多元的數(shù)字資產(chǎn)。

· MAKER 中用戶有兩種可操作代幣，目標(biāo)錨定 1 美元的穩(wěn)定幣 Dai，參與 MakerDAO 去中心化治理并期待受益的 MKR 代幣，MKR 持有者可以利用投票，透過類似現(xiàn)實(shí)中央銀行調(diào)節(jié)利率的方式實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定，本文將分別概述其機(jī)制與作用。

· MAKER 自 2019 年 2 月份至3月底，Dai 穩(wěn)定幣價(jià)格趨勢(shì)持續(xù)低于 1 美元，已經(jīng)短時(shí)間內(nèi)連續(xù) 4 次劇烈調(diào)高貸款利率（從0.5%到1%、1.5%、3.5％ ，再到現(xiàn)在的7.5％），至截稿前尚未見到流通緊縮的足夠成效。

· 盡管有著利率調(diào)節(jié)， MAKER 可能存在的系統(tǒng)失靈風(fēng)險(xiǎn)仍未確定可以因此在市場(chǎng)機(jī)制中解決。

MakerDAO 一個(gè)去中心化組織，可以想像成去中心化的央行，而 DAI 是他們推出的穩(wěn)定幣。

這是一個(gè)在基于區(qū)塊鏈技術(shù)的密碼貨幣市場(chǎng)（若密碼貨幣具價(jià)值的前提下）提供的衍生性金融機(jī)制，目前在發(fā)展早期，與Fintech不同，屬近年來的新名詞去中心化金融（decentralized finance，defi）定義的一部分。

跟TUSD、USDC、GUSD等這種由第三方機(jī)構(gòu)擔(dān)保，聲稱有銀行有質(zhì)押相等的美元不同，DAI 的發(fā)行并不是靠第三方機(jī)構(gòu)背書，而是靠智能合約運(yùn)作?？梢园阉暈橐粋€(gè)在以太坊上靠智能合約運(yùn)作的債務(wù)擔(dān)保合約（CDP），透過密碼貨幣抵押做為擔(dān)保品發(fā)行的穩(wěn)定幣。

Makers 的 CDP 的運(yùn)作模式就像是你把房子抵押給銀行，銀行會(huì)貸款現(xiàn)金給你。如果房子的價(jià)格下降，銀行就會(huì)要求你贖回。

如果你無法贖回，銀行將會(huì)拍賣你的房子；在 Maker 上的運(yùn)作上，房子就是以太幣，現(xiàn)金就是 DAI，銀行的角色由智能合約取代。如果不沒辦法贖回以太幣，智能合約將會(huì)把以太幣強(qiáng)制平倉。

如何將以太幣（ETH）換成 DAI

首先要了解 CDP，CDP 是「抵押債券」（Collateralized Debt Position），是抵押債務(wù)證明，在這個(gè)過程里面，CDP 使用者存入抵押，其抵押的價(jià)值必須大于借出的 Dai，以保證他們的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

抵押債券（CDP）使用過程：

1. 創(chuàng)建 CDP：用戶首先發(fā)送一個(gè)交易到 Maker 創(chuàng)建 CDP，這個(gè)交易你可以想像就是透過錢包跟 Maker 提出創(chuàng)建 CDP 的請(qǐng)求。

2. 抵押資產(chǎn)：發(fā)送另外一個(gè)交易明細(xì)說明抵押的資產(chǎn)種類（以太幣）及數(shù)量來生成 DAI。這樣一來，CDP 便具備抵押品。

3. 從 CDP 生成 DAI：CDP 的持有者發(fā)送一個(gè)交易明細(xì)，內(nèi)容是想要從 CDP 生成 DAI 的數(shù)量，同時(shí) CDP 也會(huì)產(chǎn)生同的數(shù)量的債務(wù)，這筆債務(wù)會(huì)將抵押物鎖定，直到債務(wù)付清，抵押物才能贖回。

4. 償還債務(wù)和穩(wěn)定費(fèi)用：用戶希望贖回抵押資產(chǎn)的時(shí)候，他們需要償還 CDP 中的債務(wù)，另外還需要付穩(wěn)定費(fèi)。而穩(wěn)定費(fèi)只能用 MKR（MakerDAO 的原生代幣）支付。在用戶將 DAI 與 穩(wěn)定費(fèi) MKR 支付給 CDP 之后，CDP 的債務(wù)就會(huì)結(jié)清。

5. 償還 CDP 的債務(wù)以及穩(wěn)定費(fèi)之后，CDP 持有者可以發(fā)送一個(gè)交易給 Maker，并拿回所有抵押資產(chǎn)。

穩(wěn)定費(fèi)類似于貸款利率，也就是說，Dai 這個(gè)穩(wěn)定幣要維持在1美元左右，是依靠贖回抵押資產(chǎn)所要支付的「穩(wěn)定費(fèi)」來調(diào)整市場(chǎng)的供給與需求。

當(dāng)穩(wěn)定費(fèi)的利率提升時(shí)，持有 Dai 的代價(jià)變高，理性的投資者會(huì)選擇贖回加密資產(chǎn)，這樣市場(chǎng)上流通的Dai數(shù)量變少，價(jià)格便有可能上漲；反向操作則 Dai 的數(shù)量增多，價(jià)格下跌。這便是Dai與美元保持 1：1 錨定的理論基礎(chǔ)，這一機(jī)制實(shí)際上借鑒了現(xiàn)實(shí)中央行通過公開市場(chǎng)操作調(diào)控利率的方式。

周五動(dòng)區(qū)報(bào)導(dǎo)， MAKER 的去中心化自治組織 MakerDAO 進(jìn)行了投票，很可能決定將穩(wěn)定費(fèi)從3.5％提升至7.5％，希望相對(duì)于持續(xù)需求，讓 Dai 供應(yīng)收縮，其接近 1 美元的價(jià)格不會(huì)因?yàn)檫^度供給而下降。

目前 DAI 只接受一種抵押資產(chǎn)，就是以太幣。但未來，它可能會(huì)陸續(xù)開放其他資產(chǎn)抵押。

抵押率（Collateralization Ratio ）

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，目前抵押在 MakerDAO 中的以太幣數(shù)量為 220 萬枚，占目前以太幣總量約2.09％，抵押率為 318 %（抵押 100 美元的以太幣，MakerDAO 約借出 31.8 美元的 DAI），抵押率算法如下：

Y（可借出的Dai） x 318 %（抵押率）= 100 （抵押品價(jià)值）–》 100 （抵押品價(jià)值）/ 318 %（抵押率） = 約等于 31.8。

而抵押率的決定是根據(jù)密碼貨幣市場(chǎng)而動(dòng)態(tài)調(diào)整，參考標(biāo)準(zhǔn)有很多，發(fā)行成本、抵押之密碼貨幣價(jià)格穩(wěn)定、抵押種類貨幣、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)等等。

抵押率同時(shí)也決定了每個(gè) DAI 的發(fā)行成本，抵押率越高，則 DAI 的發(fā)行成本越低。如果 DAI 的發(fā)行成本越低，則市場(chǎng)上流通的 DAI 越多。所以抵押率必須要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整，才能讓整個(gè)系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行。

目前能夠抵押的密碼貨幣只有以太幣（ETH），如果以后開放支援有越來越多數(shù)字資產(chǎn)作為抵押，則更能夠降低浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也有助于調(diào)整抵押率。

MakerDAO

MakerDAO 是去中心化組織，可以分成兩種架構(gòu)：「Maker 核心團(tuán)隊(duì)」還有「Maker 社群」。

團(tuán)隊(duì)最重要的工作就是讓 DAI 這個(gè)穩(wěn)定貨幣在早期階段的發(fā)展跟治理產(chǎn)生作用。

為防止 Maker 團(tuán)隊(duì)因?yàn)槟芰Σ蛔?、或是管理員因失敗，Maker 社群可以扮演很好的平衡角色。例如穩(wěn)定費(fèi)的提升，就可以由 Maker 社群由投票的方式表達(dá)意見。因?yàn)?Maker 社群是持有 MKR 代幣，所以他們一定會(huì)希望 DAI 穩(wěn)定貨幣系統(tǒng)可以成功。

MKR 代幣的機(jī)制本文較為簡(jiǎn)單的方式介紹，MakerDAO 需要管理這個(gè) DAI 的穩(wěn)定幣系統(tǒng)，避免以下風(fēng)險(xiǎn)：

1. 債務(wù)上限：?jiǎn)我活愋偷?CDP 能夠創(chuàng)造的債務(wù)會(huì)有最大值。一旦某種類型的 CDP 創(chuàng)造的債務(wù)達(dá)到上限，將無法創(chuàng)造新的 DAI。只能等到用戶贖回現(xiàn)有的 CDP。這是避免單一密碼貨幣對(duì)于穩(wěn)定幣系統(tǒng)影響太深，同時(shí)也可以確保抵押資產(chǎn)組合的多樣化。

2. 清算比率：清算比率是 CDP 遭到清算時(shí)的抵押品跟債務(wù)的比例。較低的清算比率意味者 MKR 代幣投票者預(yù)期抵押的密碼貨幣價(jià)格波動(dòng)較低。

3. 穩(wěn)定費(fèi)：穩(wěn)定費(fèi)是指每個(gè) CDP 合約結(jié)束時(shí)所支付的費(fèi)用，是 CDP 產(chǎn)生債務(wù)的年化比，由 CDP 的持有者支付，穩(wěn)定費(fèi)以 DAI 標(biāo)價(jià)，但用 MKR 支付。所以必須要 DAI 買 MKR 代幣，而這比穩(wěn)定費(fèi) MKR 會(huì)銷毀，從市場(chǎng)流通中移除。

4. 罰金比例：罰金是用來提高清算系統(tǒng)的效率。

為什么最近 MakerDAO 受到關(guān)注？

MAKER 近期受到關(guān)注很大一點(diǎn)在于，其唯一高度連動(dòng)的抵押資產(chǎn)以太幣（ETH）在過去一年歷經(jīng)90％的下跌，MAKER 的發(fā)展卻仍在一年中持續(xù)成長(zhǎng)，但最近，卻因?yàn)楣┬鑶栴}導(dǎo)致價(jià)格趨勢(shì)持續(xù)低于應(yīng)該錨定的 1 美元，在今年2月份開始，短時(shí)間連續(xù)調(diào)升「4次」貸款利率，從0.5%上升到1%、到1.5%、3.5％ ，再到現(xiàn)在的7.5％，而引發(fā)「MAKER系統(tǒng)有效性」的討論。

過去一年的熊市下，以太幣價(jià)格歷經(jīng)最高約1400美元下降至現(xiàn)在137美元的大幅波動(dòng)，據(jù)Coinmartketcap，至截稿為止在過去一年多，Dai 除了2017年12月上線運(yùn)作初期的大幅波動(dòng)，其價(jià)格區(qū)間大多在 1.05 至 0.975 美元之間。其市值也持續(xù)成長(zhǎng)，目前 Dai 的流通市值達(dá)到約9000萬美元。

系統(tǒng)失靈風(fēng)險(xiǎn)

任何經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的系統(tǒng)都有可能失靈，連法定貨幣都有可能失靈，所以 DAI 穩(wěn)定幣系統(tǒng)也有一定的風(fēng)險(xiǎn)。也因?yàn)檫@樣，MAKER 也有因應(yīng)的措施：全局清算。

而全局清算是最后手段。

MKR 持有管理者只有在緊急狀況，如市場(chǎng)失靈、系統(tǒng)升級(jí)、系統(tǒng)安全受到攻擊（例如大量收購 DAI 再惡意拋售）。此時(shí)，系統(tǒng)會(huì)逐漸關(guān)閉，DAI 和 CDP 持有者都會(huì)收到應(yīng)該得到可兌換的資產(chǎn)凈值，且過程完全去中心化。

而鑒于市場(chǎng)持有 DAI 的原因各有不同，有些是因?yàn)椴幌嘈畔袷?USDT 這種由第三方機(jī)構(gòu)背書的穩(wěn)定幣，也有些將以太抵押在 CDP 中換出 DAI ，是為了能夠操作杠桿，像是買入其他密碼貨幣、車子、買房子。

但任何系統(tǒng)都有失靈的可能，包括各國(guó)的央行。

據(jù) Beneath Netwrok 的數(shù)據(jù)顯示，從 2018 年的 1 月以來，DAI 的用戶「賣出 DAI」遠(yuǎn)大于「持有或買進(jìn)」，兩方的量體也漸漸萎縮，且差距逐漸擴(kuò)大。

這可能代表著：用戶大多傾向于抵押以太幣并花費(fèi)換出的 Dai（可能進(jìn)行其他消費(fèi)或投資），而非真正想透過穩(wěn)定幣進(jìn)行交易的有機(jī)需求（或直接從交易所購買 Dai 進(jìn)行交易等）。

一種 MAKER 失去平穩(wěn)定的可能性在于，持有穩(wěn)定幣 Dai 大量的用途在于操作杠桿，而不是以持有穩(wěn)定幣保值為目的的話，市場(chǎng)中的供給需求就會(huì)失去平衡。

最好的情況是 MakerDAO 借由提升借貸利率，調(diào)整穩(wěn)定幣的比例，目前 MAKER 系統(tǒng)尚在可調(diào)控狀況，不過目前自2月以來，前三次調(diào)升都尚未看見足夠的成效，利率之于市場(chǎng)的效果目前也是未知數(shù)；又或者會(huì)進(jìn)入另一種情況，MAKER 達(dá)到債務(wù)上限，停止供應(yīng) DAI。借由減少供給，讓系統(tǒng)慢慢穩(wěn)定。

但若是期間密碼貨幣的價(jià)格有波動(dòng)的話，小幅度的波動(dòng)可能會(huì)造成部分用戶的以太幣被清算，而用戶本身持有的 DAI 已不足以贖回 CDP 的以太幣。于是原本想持倉，卻造成以太幣被清算，甚至還有罰金需要償還。

另外一方面，如果密碼價(jià)格波動(dòng)太大，造成多數(shù)用戶的抵押品以太幣的價(jià)值低于當(dāng)初 CDP 所借出去的 DAI 的時(shí)候，此時(shí)也有可能會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)失靈，而導(dǎo)致全局清算。

再好的系統(tǒng)都只是工具，一切還是需要謹(jǐn)慎的資產(chǎn)配置。