政府對(duì)企業(yè)的補(bǔ)助只能續(xù)命一時(shí)，海能達(dá)若想長(zhǎng)久發(fā)展，還須其自身造血充沛。為此，海能達(dá)或曾寄希望于股市，但為之買單的投資者卻并不多。而今公司正在考慮剝離非核心資產(chǎn)，這背后的真相究竟是什么

《投資者攻略》 謝瑩潔

在政府補(bǔ)助的馳援下，海能達(dá)通信股份有限公司（002583.SZ，下稱“海能達(dá)”）實(shí)現(xiàn)了盈利。8月26日，公司披露了2019年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為27.06億元、0.22億元，但扣非凈利潤(rùn)虧損0.92億元。2019年上半年，公司獲得了超1億元的政府補(bǔ)助。

根據(jù)中報(bào)，海能達(dá)后?？偛看髽墙ㄔO(shè)項(xiàng)目、松山湖研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、南京研發(fā)中心三項(xiàng)工程正在建設(shè)中，且已累計(jì)投入5.6億元，預(yù)計(jì)后續(xù)還將投入23億元。這也造成該公司債山壓頂，截至2019年上半年末，公司賬上貨幣資金僅有9.55億元，而一年內(nèi)要還清的債務(wù)就有近38億元。

近期，《投資者攻略》就相關(guān)問題聯(lián)系到海能達(dá)，并得到了公司的部分答復(fù)。

扣非凈利潤(rùn)緣何下滑？

進(jìn)入2019年以來，海能達(dá)內(nèi)部捷報(bào)不斷。僅僅在海外業(yè)務(wù)方面，公司就相繼中標(biāo)菲律賓國(guó)家警察專業(yè)無線通信設(shè)備采購項(xiàng)目、巴西阿雷格里港地鐵項(xiàng)目、北美洲某城市軌道交通TETRA通信項(xiàng)目，以及秘魯與智利的相關(guān)項(xiàng)目。

7月14日，海能達(dá)披露的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)將利好消息推進(jìn)到高潮。公司預(yù)計(jì)，2019年上半年，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2000萬元至3000萬元，同比增長(zhǎng)154.34%至281.5%。

不過，出乎意料的是，公司股價(jià)并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)。7月15日至8月17日，海能達(dá)股價(jià)僅從8.5元漲到了9.49元。直到8月18日以后，深圳概念股受益于政策因素集體暴漲，海能達(dá)股價(jià)最高漲到了10.33元。

8月25日晚，投資者的擔(dān)心被證實(shí)。海能達(dá)發(fā)布中期業(yè)績(jī)報(bào)告稱，2019年上半年?duì)I業(yè)收入27.06億元，同比減少11.42%；凈利潤(rùn)2170.57萬元，同比增長(zhǎng)176.03%；扣非凈利潤(rùn)為虧損0.92億元，同比減少1206.81%。

事實(shí)上，公司業(yè)績(jī)情況在2019年一季報(bào)發(fā)布時(shí)早有征兆。截至今年一季度末，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.92億元，同比下降10.72%；歸母凈利潤(rùn)為虧損9981.5萬元，同比增長(zhǎng)3.97%；扣非凈利潤(rùn)虧損1.13億元，同比下滑4.89%。

公司方面對(duì)此回應(yīng)稱：“專網(wǎng)行業(yè)的季節(jié)性較強(qiáng)，一季度收入占比較小，費(fèi)用較為剛性，一季度虧損屬于正常情況。公司在2018一季度確認(rèn)了2017 年底因訂單交付延遲帶來的部分結(jié)轉(zhuǎn)收入和利潤(rùn)，剔除該影響，公司今年一季度收入同比穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)大幅減虧?！?/p>

海外業(yè)務(wù)存風(fēng)險(xiǎn)

海能達(dá)曾是投資者心中不可撼動(dòng)的白馬股。公開資料顯示，海能達(dá)成立于1933年，主要從事對(duì)講機(jī)終端、集群系統(tǒng)等專業(yè)無線通信設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，并自稱為“國(guó)內(nèi)專業(yè)無線通信行業(yè)的龍頭企業(yè)”。

受益于2015年業(yè)績(jī)暴漲，公司股價(jià)從2016年年初時(shí)的9元一路飆升，到了2017年11月漲到了23.04元。然而，就在海能達(dá)迎來股市的高光時(shí)刻之時(shí)，戲劇性的一幕發(fā)生了，當(dāng)時(shí)的公司元老——副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘張鉅辭職，原因是要“追尋心中夢(mèng)想”，不明就里的投資者要求其說明，“追尋心中夢(mèng)想”具體是指什么。

2018年1月，這一答案終于揭曉。公司發(fā)布修正業(yè)績(jī)公告指出，2017年凈利潤(rùn)大幅下滑，而在此前三季報(bào)發(fā)布時(shí)，公司還預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將繼續(xù)企穩(wěn)上升。自此，海能達(dá)股價(jià)一瀉千里，直到2019年3月，股價(jià)才重回上升通道，股價(jià)最高漲至12.29元，但也僅僅持續(xù)了兩個(gè)月。究其根本，在于近兩年海能達(dá)的業(yè)績(jī)跌宕起伏。

海能達(dá)曾是最早布局海外的公司之一，自2004年開始，海能達(dá)基于自身在對(duì)講機(jī)上的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，在美國(guó)、英國(guó)等多個(gè)國(guó)家成立子公司。但曾經(jīng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)如今已成了最大的風(fēng)險(xiǎn)來源。

8月7日，負(fù)責(zé)美國(guó)聯(lián)邦政府采購事務(wù)的總務(wù)署、美國(guó)國(guó)防部以及航空航天局在總務(wù)署網(wǎng)站上規(guī)定，其以“公共安全”及“國(guó)家安全”為由，禁止美國(guó)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)購買或使用5間中國(guó)企業(yè)的電信或視頻監(jiān)控設(shè)備，海能達(dá)便是其中之一。

此后，該禁令雖已解除，但國(guó)際關(guān)系問題一直是懸在海能達(dá)頭上的達(dá)摩克里斯之劍。公司在中報(bào)中提示投資者：“公司海外營(yíng)收占比過半，海外并購后的整合涉及到不同國(guó)家文化差異等因素，將產(chǎn)生一定挑戰(zhàn)；子公司受法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策等影響，可能為公司帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)”。

此外，《投資者攻略》研判財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2019年上半年，海能達(dá)終端產(chǎn)品、系統(tǒng)產(chǎn)品、OEM及其他產(chǎn)品收入營(yíng)收均出現(xiàn)不同程度的下滑。OEM及其他產(chǎn)品收入下降明顯，降幅為20.56%；而終端及系統(tǒng)降幅為8.27%、6.16%。

不僅如此，海能達(dá)盈利水平也有所收窄，2019年上半年，公司的綜合毛利率為43.22%，相比2018年下滑了4.08個(gè)百分點(diǎn)。如果分產(chǎn)品來看，2019年上半年，終端產(chǎn)品、系統(tǒng)產(chǎn)品、OEM及其他產(chǎn)品毛利率分別為51.8%、52.19%及19.9%；而在2018年其毛利率分別為58.02%、55.32%及24.03%。

考慮剝離非核心資產(chǎn)

在營(yíng)收放緩的同時(shí)，海能達(dá)在負(fù)債方面也傳達(dá)出了危險(xiǎn)信號(hào)。根據(jù)海能達(dá)2019年中報(bào)，公司負(fù)債率為58.81%，短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為33.18億元、4.61億元，貨幣資金為9.55億元。

海能達(dá)方面對(duì)此解釋稱：“2017年以來，公司為把握專網(wǎng)行業(yè)寬帶化、智能化的轉(zhuǎn)型契機(jī)加大了產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)拓展等運(yùn)營(yíng)資金投入，同時(shí)跨境并購等專項(xiàng)項(xiàng)目增加了資金需求。負(fù)債率的提升及外部宏觀形勢(shì)的變化加快推動(dòng)了公司從粗放型增長(zhǎng)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?！?/p>

值得一提的是，公司償債能力也在大幅下滑。流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為1.15倍與0.82倍，而在2016年，這兩項(xiàng)指標(biāo)均超過2倍。而正是在那一年，公司憑借著業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流的優(yōu)勢(shì)，啟動(dòng)了多個(gè)基建項(xiàng)目。

截至2019年上半年，海能達(dá)后?？偛炕?xiàng)目、南京海能達(dá)研發(fā)中心、松山湖研發(fā)中心，計(jì)劃投資額分別為16.49億元、4.88億元、7.17億元，目前已累計(jì)投入1.98億元、3.3億元、3240.84萬元，其中還有近23億元的資金缺口。

此外，與債務(wù)一同上升的還有公司的應(yīng)收賬款，2016年至2019年上半年，這一指標(biāo)分別為22.86億元、33.09億元、40.04億元、37.71億元。公司回復(fù)稱：“應(yīng)收增加主因?yàn)闋I(yíng)收增長(zhǎng)迅速，業(yè)務(wù)類型由傳統(tǒng)的銷售終端產(chǎn)品向提供整體解決方案轉(zhuǎn)型，以及行業(yè)的季節(jié)性因素。公司的應(yīng)收賬款占收比在同行上市公司中處于中等水平?！?/p>

由于海能達(dá)的主要客戶為政府機(jī)構(gòu)，計(jì)提壞賬的可能性不大，但在大額資金缺口的背景下，過長(zhǎng)的回款時(shí)間對(duì)公司無疑形成巨大考驗(yàn)。公司在中報(bào)中也做出提示稱：“年初至今，大項(xiàng)目落地?cái)?shù)量和中標(biāo)金額同比顯著提升，公告合同總金額接近10億元，達(dá)到歷史同期最好水平。大型項(xiàng)目數(shù)量快速增加造成對(duì)資金的占用，如果大項(xiàng)目交付延遲，將對(duì)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和現(xiàn)金流造成一定的負(fù)面影響?！?/p>

而針對(duì)公司的債務(wù)問題，海能達(dá)方面表示：“未來公司將通過發(fā)行公司債優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，此外，公司長(zhǎng)期也將考慮剝離部分非核心資產(chǎn)，以進(jìn)一步降低整體負(fù)債率水平?！?月26日，海能達(dá)公告稱，擬發(fā)行不超過5億元的中期票據(jù)，及不超過3億元的超短融資券。

未來，基于海能達(dá)的加速轉(zhuǎn)型，公司被多家券商機(jī)構(gòu)看好。招商證券在研報(bào)中稱：“公司寬窄融合產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，第三代融合指揮中心也在國(guó)內(nèi)外開始規(guī)模商用，有望乘搭專網(wǎng)寬帶化之風(fēng)，迎來新一輪高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為7.00億元、9.01億元、11.78億元，維持‘強(qiáng)烈推薦-A’評(píng)級(jí)?！?/p>